巴菲特教你读财报1-第3节
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雷厄姆不在乎这个企业是否具有强劲的经济动力，是否是一家出类拔萃的优质企业，或者是否拥有成千上万普通企业梦寐以求的发展态势。如果格雷厄姆认为某只股票的价格足够便宜，即使这家公司业绩平平，他也可能会买进它。据巴菲特观察，世界上所有企业分为两类：一类是相对其竞争对手而言拥有持久竞争优势的企业。如果投资者以一个合理的价格购买这类企业的股票并长期持有，他将变得腰缠万贯。另一种类型的企业，是那些在竞争市场上苦苦奋斗了若干年，但仍旧碌碌无为的普通企业。做长线的投资者若持有这类企业的股票，他们的财富将日益萎缩。
巴菲特在研究那些颇具魅力的优质企业时，他发现，通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争力，是否需要通过财务杠杆以获取利润。通过从损益表中挖掘的这些信息，可以判断这个企业的经济增长原动力。对于巴菲特来说，利润的来源比利润本身更具有意义。
在接下来的章节中，我们将继续讨论企业财务报表中的各种构成因素以及巴菲特的研究成果。他的研究将告诉我们，什么样的企业会使我们贫穷，什么样的企业是拥有持久竞争力的优质企业——它们能给我们带来财运，让我们成为世上最富有的人。
第8章 收入：资金来源的渠道
《巴菲特教你读财报》中信出版社作者：玛丽？巴菲特、戴维？克拉克
损益表（单位：百万美元）
收入10 000
销售成本3 000
毛利润7 000
损益表的第一行通常是总收入，是指会计期间所流入的总资金。会计期间一般为一个季度或者一年。如果一家制鞋厂商，其年销售额为12亿美元，那么该企业在年度报告的损益表中所表现出的总收入将为12亿美元。
事实上，即使一个公司有很高的销售收入，也并不意味着赚取了利润。判断一个公司是否盈利，你应当从总收入中扣除成本费用。总收入减去成本费用等于净收益。总收入这个数字本身并不能说明什么，除非我们把成本费用从总收入中扣除，才能得到有价值的财务信息——净收益。
当巴菲特浏览了一家企业的总收入之后，他就会花大量时间研究各种成本费用。因为巴菲特知道，发财致富的秘诀之一，就是减少开支。
第9章 销售成本：对于巴菲特来说是越少越好
《巴菲特教你读财报》中信出版社作者：玛丽？巴菲特、戴维？克拉克
Ine Statement（in millions）
Revenue10 000
Cost of Goods Sold3 000
Gross Profit7 000
在损益表中，总收入下面一行指的就是销售成本，也被称为收入成本。销售成本可以是一个公司其销售产品的进货成本，也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本。如果一个公司提供的是服务而不是产品，我们通常用“收入成本”这个词来代替“销售成本”。它们在本质上并无差异，只是前者比后者理解上可能稍微晦涩一点。我们应该准确调查出这个公司在计算销售成本或者说收入成本时所包含的内容，据此，我们就能清楚地了解管理层是如何进行企业管理的。
举个简单的例子吧。一个家具公司是怎样计算其产品成本的呢？首先，从公司在年初的家具存货成本入手，将年初的存货成本加上这一年中所增加的存货成本，然后再减去剩余家具存货在年底的现值。因此，如果一个公司在年初有1 000万美元的存货，在此后一年中总共购买了200万美元的存货，在年末，若剩余存货价值为700万美元，那么公司在本期的产品成本就是500万美元。
尽管产品销售成本就其数字本身并不能告诉我们公司是否具有持久的竞争力优势，但它却可以告诉我们公司的毛利润大小。毛利润指标相当关键，因为它能够帮助巴菲特判断公司是否具有长期竞争优势。我们将在下一章详细讨论这一点。
第10章 毛利润：寻求长期赢利的关键指标
《巴菲特教你读财报》中信出版社作者：玛丽？巴菲特、戴维？克拉克
损益表（单位：百万美元）
收入10 000
销售成本3 000
毛利润7 000
毛利润7 000／收益10 000＝毛利率70％
现在，如果我们从公司年度报告的总收入中减去它的销售成本，我们将得到公司所报告的毛利润。例如：1 000万美元的总收入减去700万美元的销售生产成本，毛利润为300万美元。
毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本。它不包括销售和管理费用、折旧费用、企业运营的利息成本。
就其自身而言，毛利润能提供给我们的信息很少，但是我们能通过这个数据去计算公司的毛利率，而毛利率能给我们提供很多关于公司经济运营状况的信息。
计算毛利率的公式为：
毛利润／总收入＝毛利率
巴菲特的观点是：只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持赢利。他发现，比起缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。让我们来看看下面的数据：
巴菲特认为，具有持续竞争优势而保持较高毛利率的企业包括：可口可乐公司一直保持60％或者更高的毛利率，债券评级公司穆迪的毛利率是73％，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的毛利率为61％，箭牌公司的毛利率为51％。
相对于我们所熟知的这些优质企业，那些长期经济运行情况不太良好的公司，其毛利率就相形见绌了。例如：濒临破产的美国航空公司，它的毛利率仅为14％；陷入困境的汽车制造商——通用汽车制造公司，其毛利率只有21％；曾经陷入困境，但现在已经扭亏为盈的美国钢铁公司的毛利率为17％；一年四季都在运营的固特异轮胎公司，在经济状况不太良好时，毛利率也只有20％。
在技术领域，巴菲特因为不熟悉这一行业而未提及。微软一直保持着79％的高毛利率，而苹果公司的毛利率只有33％。两者对比可反映出，销售操作系统和软件的微软公司比销售硬件及提供相关服务的苹果公司的经营状况更加出色。
公司的可持续性竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来，公司的毛利率以及盈利能力理所当然会下降。
通用规则（当然也有例外）：毛利率在40％及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40％的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20％（含20％）；显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。
毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，一些陷入困境的公司也可能具备持久竞争优势。因此，巴菲特特别强调“持久性”这个词，出于稳妥考虑，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有“持续性”。巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提。
毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失其长期竞争优势，一是过高的研究费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。
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第11章 营业费用：巴菲特的关注点
《巴菲特教你读财报》中信出版社作者：玛丽？巴菲特、戴维？克拉克
损益表（单位：百万美元）
收入10 000
销售成本3 000
毛利润7 000
营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
研发费1 000
折旧费 700
营业利润3 200
在损益表中，毛利润一行正下方的一组费用被称为营业费用。所有这些费用是公司的刚性支出，包括新产品研发费用，将产品推出市场的销售费用及相关管理费用，折旧费和分期摊销费，重置成本和减值损失，以及其他费用，诸如非经营性支出和非经常性支出等。
所有这些费用科目加起来构成总营业费用，将其从公司毛利润中扣除，我们就能得到公司的营业利润（或亏损）。这些科目都会影响公司的长期经营业绩，因此，我们将在以后几个章节中以巴菲特的风格向大家逐一介绍。
第12章 销售费用及一般管理费用
《巴菲特教你读财报》中信出版社作者：玛丽？巴菲特、戴维？克拉克
损益表（单位：百万美元）
收益 10 000
产品成本3 000
毛利润7 000
营业支出
销售费用及一般管理费用2 100
研发费用1 000
折旧费700
营业利润3 200
在损益表中的“销售费用及一般管理费用”标题下面，披露的是公司在该会计期间内发生的所有各项直接或间接的销售费用成本及一般管理费用成本，包括管理人员薪金、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和应付薪酬等。
像可口可乐这样的公司，此类花费可能将达到数十亿，它们对公司的固定成本有着重大影响。对不同的公司而言，这些费用占毛利润的比例相差迥异，甚至在具有持续性竞争优势的公司之间，比例也不尽相同。例如，可口可乐公司的销售费用及一般管理费用占毛利润的比例保持在59％，穆迪公司的此项比例每年约为25％，而宝洁公司在这方面的花费则一直保持在61％左右。请注意，我们这里讲的是“持续水平”。
那些处在高度竞争行业，从而缺乏持续竞争优势的公司，销售费用及一般管理费用比例也显示出巨大的不同。通用公司在过去5年中，此项费用占毛利润的比例从28％~83％间。福特公司过去5年内，每年在此项费用上的花费占当期毛利润的比例竟然在89％~780％间，这意味着他们像疯子一样花钱。另一方面，福特公司的销售业绩不佳，收入呈下降趋势，但该公司的此项费用却一直保持不变。如果公司不尽快减少在该项上的花费，那么，它们将吞噬更多的毛利润。
在寻找具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及一般管理费用越少越好。如果它们能一直保持较低的水平，那当然最好。从目前情况看，倘若一家公司能将此项费用比例保持在30％以下，这真令人欣喜。然而，不少具有持续竞争优势的公司，此项费用比例仍在30％~80％之间。另一方面，如果我们发现一个公司在这方面花费占毛利润的比例接近，甚至超过100％，那很可能是在跟一个处于高度竞争行业的公司打交道。要知道，在这类行业里，没有任何公司具有可持续的竞争优势。
此外，虽然有些公司维持着低水平或者中等水平比例的销售费用及一般管理费用，但它们却因高额的研究开发费用、资本开支或者过高的贷款利息支出，破坏了其良好的长期经营发展前景。
英特尔公司就是这样的一个例子，该公司在销售费用及一般管理费用上的开支占毛利润的比例较低，但因为过高的研发费用，其长期经营业绩被削弱到仅为平均水平。即使英特尔公司停止研发，它目前的这批产品绝对可以在10年内保持不落伍，但其后可能不得不退出市场。
固特异轮胎公司的销售费用及一般管理费用比例为72％，但其高昂的资本开支以及为这些资本开支融资而产生的贷款利息支出，在经济衰退时代每次都将这个轮胎制造商拖入赤字困境。但如果该公司不增加贷款以维持高额资本开支或技术改进，它将不能一直保持其核心竞争力。
巴菲特认识到，一定要远离这些总是受困于高额销售费用及一般管理花费的公司。他也知道，即使是此项费用保持较低水平的公司，它的长期经营前景也可能被其高昂的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。无论股票价格如何，他都对这类公司避而远之，因为他知道，它们的内在长期经济实力如此脆弱，即使股价较低，也不能使投资者扭转终生平庸的结局。
第13章 研究和开发�
