资本市场正在改变中国-第2节
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窦跎伲笠蹈嗟赝ü时臼谐≈苯尤谧省Ｓ胧澜绶⒄骨魇评嗨疲泄幸迪喽杂诮鹑谔逑底茏什虶DP的比重将会下降。随着企业更多地从传统的银行贷款转向证券和债券融资，以及储户更多地将流动资产从银行存款转向股票市场和固定收益的债券市场，中国资本市场将全面临巨大的扩展空间。
科技产业的兴起
中国拥有发展高科技产业的巨大潜力。中国有广阔的国内市场、发展完备的教育制度、一大批优秀的工程师和科学家以及富于创业精神的企业家文化，因此完全有能力培养出具有竞争力的高科技产业。鉴于中国台湾在半导体、计算机和信息技术产业取得的成就，以及印度近年来在发展软件产业方面的惊人进步，中国决心在全国范围内大力发展科技产业。
但是，流入中国的风险投资规模与外国直接投资的流入总量相比非常微不足道。为了支持企业家创业，中国迫切需要创业资金。由于国内的风险投资产业还很弱小，创业公司只好依赖于国外风险资本家的投资。然而，中国吸收的风险投资额仅占国外直接投资流入总量的很小一部分，远低于韩国和中国台湾所得到的国际风险投资。
资金撤出渠道的缺乏是吸引国外风险投资公司在中国投资的主要障碍，尽管拥有很大的技术发展潜力，但是中国得到的风险投资却很少，一个很关键的原因就是缺少投资撤出的渠道。虽然国内的证券市场增长迅速，但是得到国外风险投资的企业在上市过程中会遇到重重障碍。据估计，中国目前已经有几千家新兴的科技公司。如果它们能在国内上市，必将推动中国资本市场的扩大，从而反过来有助于中国吸引更多的风险投资。要进一步推动中国高科技产业的腾飞，建立风险投资不断增加、资本市场不断扩大、高科技产业不断发展的良性循环，中国需要培育一个活跃的风险投资产业，为外国投资者提供一个在国内证券市场上市而资金较容易撤出的渠道，同时要加强对知识产权的保护。
中国资本市场拥有璀璨的发展前景
中国拥有高储蓄率、富于冒险的传统文化，企业由银行贷款转向资本市场直接融资，个人也从银行存款转向证券投资，再加上巨大的经济规模和多样化的产业，中国的资本市场具有强大的发展潜力。
中国是世界上拥有高储蓄率的国家之一。这些储蓄的绝大部分体现为银行存款，或是藏在床垫底下。最近，虽然人们对股票投资的热情逐渐高涨，散户投资者的人数也迅速增加，但是在中国家庭目前的流动资产总量中，只有4％投入了证券市场。我们预计，到2010年这个比例将至少与中国台湾地区持平、新启动的长期契约性储蓄如人寿保险和养老保险将有助于增加对股票和债券的投资。
同时，一个活跃的房地产市场将进一步推动中国资本市场的发展，中国在进行国有企业重组的同时，近期实施了住房制度的一系列改革。中国政府结束子长达几十年的福利分房制度，鼓励城市居民自己买房。在过去两年中，房地产投资以每年30％的速度增长，现有住宅和新建住宅的销售额也迅速增加。鉴于中国人口规模巨大，而房屋拥有率却极低（城市人口中只有25％的人拥有自己的住房），对住宅以及抵押贷款的需求将会有很大的增长潜力。目前，中国的抵押贷款仅占总贷款余额的5％，而在中国香港特区，这个比例在50％—60％之间。房屋抵押贷款市场的急剧扩张将会为中国抵押债券业务的发展创造一个有利的环境，从而增加中国债券市场的流动性和深度，并使长期储蓄和长期投资能够更好的结合起来。
迫在眉睫的挑战
中国资本市场发展的潜力虽然巨大，但风险同样不容忽视。当务之急是如何挤出股票市场的泡沫，长期任务是强化监管体系，杜绝证券业内的腐败行为，为市场的健康发展奠定坚实的基础。
在中国股票市场平均市盈率达到60、股票市值明显被高估的情况下，市场很有可能会发生相当规模的调整。中国的股票市值完全脱离了市场的基本面。散户投资者的市场投机心理、盲目的热情和经验不足，再加上期货指数的缺乏及操纵行为的存在，中国证券市场被大大扭曲了，并导致市场供求之间的严重失衡。政府曾经长时间地把股票市场当作效率低下的国有企业进行低成本融资的场所，是银行优惠低息贷款的一个替代选择，而忽视了在这些国有企业上市前后对它们进行根本性的重组，上市配额制度曾经大大限制了新股的上市，最近才刚刚被取消、在中国股票市场上，占主导地位的还是那些不能进行交易的国有股和法人股，自由流通股仅占30％。由于发行的新股数量远远不能满足中国投资者对股票购买的“好胃口”，在中国证券市场上首次公开上市（IPO）的股票往往需要抢先认购。正因为如此，二级市场的股票价格才被抬高到一个离奇的水平。
糟糕的透明度、猖獗的市场操纵和证券欺诈使中国股票市值被高估的情况进一步加剧，严重地玷污了刚刚起步的中国证券市场的信誉。但是，中国幸好有那些比较独立的专业金融媒体，这些问题很快就被揭露了出来。不久前，销量很广的《财经》杂志在其一期的封面文章中报道了基金管理业的黑幕；2001年1月，德高望重的经济学家吴敬琏教授在中央电视台的节目中说，中国目前的股市“比赌场还黑”。由此在中国引发了一场延误已久的有关资本市场改革的激烈争论。
资本市场改革
中国政府对这些问题极为重视。作为中国证券市场的监管机构，中国证监会开始对有问题的公司和个人展开调整。在近期对中国基金管理业管理混乱的状况进行了调查之后，作为清理整顿的一部分，有30多名基金管理公司的高层管理人员被辞退或受到处分。另外，一家在上海证券市场挂牌交易的公司由于管理不善，多年来始终无法回报投资者，最近在证监会的敦促下被上海证交券市场挂牌交易的公司由于管理不善，多年来始终无法回报投资者，最近在证监会的敦促下被上海证交所摘牌，这是上市公司被摘牌的第一个案例，向上市公司和投资者传递了一个强烈的信心，是十分必要的。
目前，中国启动了一系列改革措施以确保中国资本市场的完整性，推动资本市场的健康发展。证监会一直是中国资本市场改革的主要推动力量，周小川主席和高西庆副主席作为坚定的改革者而广受赞誉。香港资深监管专家史美伦最近被证监会任命为新任副主席，成为中国首位从海外聘请的副部级官员。证监会还聘请了多位接受过良好教育、有着丰富国际经验的年轻专家，补充到自身的队伍中来。
中国下一步将扩大资本市场的广度和深度。中国应引进更多的优质私营企业、高科技公司和跨国公司在本地股票市场挂牌交易，并加速债券市场，包括政府公债、企业债券和抵押债券市场的均衡发展。同时应尽快放开利率制度，使其与国际市场接轨。
政府应该支持金融创新，为投资者引入更多的金融产品和服务，使投资组合更加多元化。随着中国与世界经贸往来和投资联系的日趋紧密，中国企业、银行和私人投资者需要更加完善的风险防范工具。因此，政府应创造条件引入多样化的金融衍生工具，例如期权、期货和掉期交易等等。
资本项目自由化和金融一体化
中国即将加入WTO不仅会促进对外贸易和外国直接投资的增长，而且将会成为资本项目自由化的催化剂。对中国来说，开放资本项目不仅是一个政策选择，而且是市场的需要。开放速度快慢将取决于国内金融部门重组的进展情况。我们预测，人民币将在五年内实现完全可兑换。
中国证券市场目前处于分割状态，存在不同货币形式的多种股票，面向不同类型的投资者群体。我们预计，它将在5—10年中实现标准化并统一起来。国内证券市场将以QFⅡ（合格的机构投资人）或其它类似的模式逐渐向海外机构投资者开放，中国投资者也将可以买卖国外证券，实现投资组合的国际化和多元化。虽然中国目前在加入WTO的协议中并没有为国外证券公司和基金管理公司提供更多进入中国金融市场的有利条件，但是，这种情形会在5年内发生变化。和其它很多情况一样，中国的改革者们最终会认识到，向国际金融机构开放国内市场将有助于提高国内金融机构的专业水准，为本国产业引入国际上先进的管理经验和技术，从而推动中国资本市场的健康发展。我们预测，中国与国际资本市场的金融一体化程度将会不断加深。
上海和深圳正在成为内地重要的金融中心，而香港是中国公司进入国际资本市场的主要门户。随着国内金融市场规模的不断扩大，市场培育的日趋成熟，它将会对香港的“东方曼哈顿”地位形成挑战。如今，上海这个位于中国东部沿海的重要城市重新确立了它作为亚洲金融中心的地位，香港如何应对来自上海这一姐妹城市的挑战，我们将拭目以待。
然而，我们认为这市场竞争并不是一种零和游戏。香港和上海各有自己的特点和比较优势。中国经济发展的大趋势将会导致对金融服务总体需求的增加，为这两个城市提供了共同的发展机遇。香港资本市场的法治、透明度和稳固的监管设施同时也有助于提升上海为国内广大企业和私人投资者提供增值金融服务的能力。资本项目自由化及先进的信息技术将会使地域界限变得毫无意义，说不定香港和上海股票市场将来会合二为一。内地的增长潜力以及香港的监管框架将会为一体化的金融市场提供巨大的发展机遇。我们几乎可以肯定，中国将在未来10年中成为世界上最大的金融市场之一。
结论
大规模民营化、养老金制度改革、金融业重组以及全国范围内的科技产业发展等显著大趋势，是中国资本市场不断扩大、投资环境日趋改善的重要推动力量。在过去的10年中，中国资本市场的规模迅速扩大。中国证券市场的股票市值已达5900亿美元，排行亚太地区第二，仅次于日本，远远超过了世界上其它所有的新兴市场。中国年幼的证券市场业已成功培育出一批效益好、多元化、具有国际影响力的大型企业。这些新的发展趋势将成为推动中国资本市场不断扩大的关键力量。我们预测2010年中国股票市场的规模将达到2万亿美元左右，占GDP的65％。
对于中国的很多产业如石油、燃气和电信等，资本市场是企业重组的催化剂，并将有助于中国企业获得更高的股本回报。中国石油和中国移动已经提供了初步的证明。中国是世界上拥有高储蓄率的国家之一，但是在中央计划体制下，国有银行的借贷现象严重，资本回报率始终很低。中国领导人如今认识到，完善的资本市场对于提高投资效率和生产率以及维持中国的经济繁荣至关重要。
盎格鲁萨克逊式的股权文化正逐渐在中国兴起。中国的投资者数目迅速增加，到2000年末已达到6000万。它将成为当今中国经济革命的强大推动力量，重塑中国的经济和社会格局，这是正在中国兴起的中产阶级的中坚力量。股票、债券和住房正在把中国转变为一个所有者之国。无产者已经退出了，股东们正在兴起。
中国投资者同他们的北美和欧洲同行一样，关注其资本的安全，希望得到理想的投资回报。他们因此呼吁责任制度、透明度和良好的企业治理结构，需要依靠资本市场的健康运转来分散风险，提高收益。我们有可能会看到活跃的股东文化在中国的兴起。
从根本上说，资本市场的发展将有助于中国加速法治、产权制度和经济自由的确立。随着时间的推移，它将会对中国今后的变革产生积极而深远的影响，并为这个世界上人口最多的国家创造一个光明的经济和政治前景。
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