巴菲特与索罗斯的投资智慧-第7节
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正文 1。遵循安全边际法则投资（3）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：50 本章字数：954
第二类人是明知有很大的风险却甘愿冒险的投资者。这些人在股票投资中明知一只股票被过于高估了，但想着自己高价买入，后面还能以更高的价格卖出。他其实是在博傻，博的是后面会有更傻的人，以更高的价格继续买入这只股票，这种叫做胆大无畏，说得再明白一点，这些人其实不是在投资，而是在赌博，拿自己本金的安全来赌博。可能会有一两次，给他赌中了，正好赌了一只牛股，这只股票会持续上涨一段时间，让他赚些钱。但是大多数情况下，上涨的时间不会长，没等他抛出的时候，股价就大幅下跌，反而把他套牢了。久赌必输，在赌场上如此，在股票市场上同样如此。
第三类人是十分谨慎的投资者。他们在投资中，只有看到这只股票的股价低于价值，自己的投资本金有相当安全保障的时候，才会买入。这类人在投资中，一般情况下会取得相当不错的赢利，但是一旦股市发生巨大的振荡，这些人也不一定能够保证自己的投资本金安全。
第四类人是不但要看有没有安全防护网，还要确认这个安全防护网足够结实才会走过去。他们看到一只股票的股价低于价值，有一定的安全边际，但他们并不一定会买。他们一定要确认这只股票的内在价值远远高于股价，安全边际足够大，即使股市发生大的震荡，自己的投资也会绝对安全，只有在这种情况下他们才会买入这只股票。
巴菲特就是第四类投资者。巴菲特投资不但要求安全，而且要求绝对安全，因此他买入的前提不是有安全边际就行，而是要有足够的安全边际。投资就是在不确定中寻找确定性，巴菲特充分认识到这一点，他坚持集中大规模投资一只股票的前提是寻找到了这只股票赢利的确定性，而赢利的确定性来自于充分的安全边际：“我把确定性看得非常重……只要能够找到确定性，那些关于风险因素的所有考虑对我就无所谓了。承受重大风险的根本原因是你事先没有考虑好确定性。但是以仅相当于证券内在价值的一部分的价格才买入证券并不是冒风险。”
如果没有足够的安全边际，巴菲特宁愿不投资，即使错过了赚钱的机会也毫不后悔。股海风云变幻，万一突然大跌，只有你有足够的安全边际，才能保护你的投资安然无恙。投资没有安全边际，如同暴雨中没有一把保护伞，高速公路上开汽车没有安全带，狂风恶浪中的轮船没有救生圈，万一遇到风险，怎能保证安全？
正文 2。安全边际法则的好处（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：51 本章字数：922
在一个不理性的股市中，股票投资总是有风险的，可是只要有足够的安全边际，就会把投资风险降到很小很小，甚至几乎没有。
——沃伦·巴菲特
巴菲特说：“如果我计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我不会对买入产生兴趣。”这种“安全边际”原则是巴菲特投资成功的基石。格雷厄姆和巴菲特之所以非常强调安全边际原则，是因为影响股票市场价格和公司经营的因素非常复杂，而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。
股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势，但如何回归、何时回归是不确定的。同时，公司价值也是难以准确预测的，因为受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响，而且这些因素本身是变化和不确定的，对公司价值的影响更是不确定的。所以，安全边际就成了对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍投资资本的安全性以及保证投资者取得最低程度的满意报酬率。
其实，在现实中利用安全边际原则还基于以下两点原因：
第一，没有人能够准确预测股价波动。巴菲特的导师格雷厄姆在去世前几个月指出：“如果说我在华尔街60多年的经验中发现过什么的话，那就是从来没有人能够成功地预测股市变化。”
安全边际是对股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使市场价格在较长时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长，来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌，我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。正如巴菲特所说：“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买入股票，所以，不确定性反而实际上是长期投资者的朋友。”
关于股市不可预测的证据可谓汗牛充栋，从任何时期基金公司持有的现金量可以清楚地看出，共同基金管理者也根本不能准确地预测市场。
正文 2。安全边际法则的好处（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：52 本章字数：1041
德瑞曼关于1973年至1996年美国股市的研究，包括了5个牛市和4个熊市，在这24年间股票分析师的总体平均预测失误率为44．3％，在牛市预测失误率是44．9％，在熊市是47．4％。这说明，无论是牛市还是熊市，股市预测专家的失误率是相近的，股市涨跌对预测的失误率没有太大影响。研究同时也表明，无论是牛市还是熊市，预测专家都有过于乐观的倾向。过于乐观的收益预测，会使投资者过分高估公司价值，高价买入，从而降低投资收益率，甚至形成亏损。巴菲特指出，分析师之所以总是做出乐观的预测，根本原因是为了使投资者更多地买入或防止其大量抛售，以提高股票交易量，这样分析师自己就能从其就职的证券经纪公司获得更多的工资和资金。他在伯克希尔公司1980年的年报中说：“我们深信对股票或债券市场价格的短期预测没有任何效用，这些预测能够告诉你许多预测者本人的情况，但却根本不能告诉你任何有关未来的情况。”
另外，据统计数据表明，只有大约10％的机会猜中市场是处于谷峰还是谷底。要想赚钱，你必须有两次准确的市场预测：一次在接近谷底时买进，一次在接近谷峰时卖出，那意味着你成功的机会只有1％。如果想成功赚钱两次，那么就只有万分之一的机会。美国第二大共同基金公司先锋公司的约翰·博格尔说：“我在这个行业里干了30年，从没有听说过谁能连续地预测成功，也没有听谁说过别人能连续地预测成功。事实上，我的感觉是，设法选择交易时机可能非但不能使你的投资账户升值，还会有适得其反的效果。”
第二，分析师预测公司收益的失误率高达60％以上。尽管华尔街和学术界在许多方面都存在巨大的分歧，但他们都认为公司收益是决定公司股票市场价格的最主要因素，现代证券分析的核心是通过预测公司收益来预测公司股票市场价格的未来走势。因此，证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化，股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么，这些专家对公司收益预测的准确程度到底如何呢？《机构投资者》每年评选两次最优秀的投资分析专家，从数百个经纪公司中选出一支最优秀的明星队，由他们来预测每一个行业的收益变化。《金融世界》研究了这些明星的实际表现，发现这些预测专家们的业绩实在是令人吃惊的拙劣：“真正的英雄少之又少，在研究期间股市平均上涨14．1％，而‘明星’推荐的股票，总体上涨9．1％，比市场平均水平还低34％。在推荐的134种股票中，只有42种接近1／3，上涨幅度超过标准普尔500指数的平均水平。”
正文 2。安全边际法则的好处（3）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：52 本章字数：454
德瑞曼与M·贝利在1995年5、6月份的《金融分析学报》上发表了一篇文章，研究了1973年至1991年间分析师收益预测准确性。该文评估每一季度的收益预测一般用前3个月的数据，分析家可以在该季度的前两个星期修订。研究样本中包括纽约证券交易所、纳斯达克和美国证券交易所的主要股票1000只，结果发现，分析家们的收益预测与实际收益一直相差很大，平均错误率达44％！尽管20世纪70年代后，信息技术有了飞跃发展，但分析师的预测水平反而更差了。在研究期间的最近8年，平均失误率达50％，有两年达到57％、65％。这种巨大的预测失误率将导致投资者对公司的价值判断产生很大错误，从而导致对股价产生不合理预期，一旦公司收益公布与预测相差很大，股价必定大跌，使投资者遭受较大亏损。
事实证明，公司收益是很难预测的，股票分析师的收益预测往往很不准确。为了防止公司收益预测的错误造成价值评估太大的误差，价值投资者需要相当大的安全边际，以确保在相当小的风险程度下，取得满意的投资收益率。
正文 3。增强你的“安全边际”（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：53 本章字数：1012
当然，即使是对于最好的公司，你也有可能出价过高。付钱过多的风险时常会显露出来，而且我们认为实际上对于所有的股票，包括那些注定如此的公司的买家来说，这种风险已经相当高了。
——沃伦·巴菲特
如果股票经纪人正要销售其研究部门所支持的股票给你，你就该警惕自己的从众心理了。因为，当股票价格向上爬升时，经纪人的热忱也会随着提高。他们会对你说：“今天上涨了两位数！”他们还会对你说：“最好再快一点！”很多投资者往往被股票经纪人左右了自己的投资决策。然而，如果换成巴菲特，他决不会为之所动。巴菲特说：“他们决不会打电话告诉你：某某公司是家很棒的公司，但它的价格太高了。事实上，他们或许真的认为值得以任何价格收购某某公司的股票，但如果我们也加入这个游戏，那么我们就跟他们一样笨。”值得注意的是，股票经纪人试图卖给你的是股票价格上扬的前景。如果实用不是你的首要问题，那么你看待任何投资就该像巴菲特一样，从商业观点出发，要反复询问的，不是正在上扬的股票价格，而是所投资的行业是否能赚钱，能赚多少？一旦这些数字确定了，股价所能给予的利润就能计算出来。
巴菲特指出，将注意力集中在容易了解和具有持久的经济基础、且把股东放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功。首先，必须以合理的价格购买，同时公司还必须要符合他对企业的期望。一般投资者犯错，可能是在以下三个地方出问题：一是所支付的价格，二是所参与的经营管理，三是企业未来的经济状况。巴菲特指出，错误的估计最常发生在第一个原因上。他的意图是，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，还要在价格远低于其实质价值时购买这些企业的股票。
格雷厄姆教导巴菲特，只有在价格与价值之间的差异高过安全边际的时候才购买股票。安全边际法则大力地协助了巴菲特。首先，使他避免受到价格上的风险。如果巴菲特所计算的企业价值，低于它的每股价格，则不会购买该股票。他推论道：如果公司的实质价值因为他错估未来的现金流量而有些许下降，股票价格终究也会下跌，甚至低于他所购买的价钱。但是，如果存在于购买价格与公司实质价值之间的差价足够大，则实质价值下跌的风险也就比较低，巴菲特就会考虑购买该股票。巴菲特这样分析：假设以实质价值的7．5折购买一家企业股票，但随后该公司的价值下跌了10个百分点，他最初的购买价格仍然会为他带来适当的报酬率。
正文 3。增强你的“安全边际”（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：54 本章字数：1183
安全边际法则提供了一些机会，
