巴菲特与索罗斯的投资智慧-第15节
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当然一般投资者对公司价值分析能力很可能没有巴菲特那么杰出，所以，投资者集中投资组合中的股票数目不妨稍多一些，但达到15至20只股票就足够多了。许多价值投资大师都采用集中投资策略，将其大部分资金集中投资在少数几只优秀企业的股票上，正是这少数几只股票为其带来了最多的投资利润。这正好与80∶20原则吻合。巴菲特说集中投资者的投资回报类似于一个人买下一群极具潜力的大学明星篮球队员20％的未来权益，其中有一小部分球员可能可以进到NBA殿堂打球，那么，投资者从他们身上获取的收益很快将会在纳税收入中占有绝大部分的比重。巴菲特受到近代伟大的英国经济学家——约翰·梅纳德·凯恩斯的影响很大。凯恩斯被认为是投资领域的大师，他曾说过，他把大多数钱投资在少数几家企业的股票上，并且十分清楚这些企业的投资价值。巴菲特接受了凯恩斯的思想，于是采取集中投资的策略，这种精简措施就是只投资在少数他非常了解的企业的股票上，而且打算长期持有。
巴菲特降低风险的策略就是小心谨慎地把资金分配在想要投资的标的上。巴菲特常说，如果一个人在一生中，被限定只能做出10种投资的决策，那么出错的次数一定比较少，因为此时更会审慎地考虑各项投资，才做出决策。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（2）
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不过令人吃惊的是，那些睿智又勤奋的投资者常把绝大部分的资金，投资在那些他们几乎不了解的公司股票上。如果要他们只投资一家企业，他们可能会嗤之以鼻。但是，如果是他们的股票经纪人或营业员所报给的名牌，他们就会进场买进那些其实很糟糕的股票。
具体地说，巴菲特集中投资的核心思想包括以下几点：
第一，找出杰出的公司。
多年来，巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略，他对公司的选择是基于一个普通的常识：“如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股价上。”巴菲特的大部分精力都用于分析潜在企业的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。巴菲特认为，分析公司是一件颇费周折的事，但其结果可能是长期受益。巴菲特使用的分析过程包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每个投资机会，投资者可以将这些原则视为一种工具。每个单独的原理就是一个分析工具，将这些工具合并使用，就为投资者区分哪些公司可以为他们带来较高的经济回报提供了方法。如果使用得当，巴菲特的基本原则将会带他走进那些好的公司，从而使他合情合理地进行集中证券投资。他将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也会产生高额收益。这就是集中投资的核心：将投资集中在产生高于平均业绩概率最高的几家公司上。
第二，传统多元化的弊端。
巴菲特说：“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5至10家价格合理且具长期竞争优势的公司就足够了。传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。”传统的多元化投资的弊端在哪儿？可以肯定的一个问题是投资者极有可能买入一些他一无所知的股票。“对投资略知一二”的投资者应用巴菲特的原理，最好将注意力集中在几家公司上。其他坚持集中投资哲学的人则建议数量应更少些。对于一般投资者来说，合理的数量应在10至15家。费雪也是著名的集中证券投资家，他总是说他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。费雪是在1929年股市崩溃以后不久开始他的投资咨询业务的。他仍清楚地记得当时产生良好的经济效益是多么至关重要：“我知道我对公司越了解，我的收益就越好。”一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有25％的投资集中在3至4家公司身上。1958年，他在《普通股》一书中写道：“许多投资者，包括那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”他告诫说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那不是每个人都拥有它们了。我知道，我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”费雪的儿子肯·费雪，也是一位出色的资金管理家。他是这样总结他父亲的哲学的：“我父亲的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想，即少意味着多。”
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（3）
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第三，下大财注于高概率事件上。
费雪对巴菲特的影响还在于，他坚信当遇到可遇不可求的极好机遇时，唯一理智的做法是大举投资。像所有伟大的投资家一样，费雪决不轻举妄动。在他尽全力了解一家公司的过程中，他会不厌其烦地亲自一趟趟拜访此公司，如果对他所见所闻感兴趣，他会毫不犹豫地大量投资于该公司。他的儿子肯·费雪指出：“我父亲明白在一个成功企业中占有重要一席意味着什么。”巴菲特继承了这一思想：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。”现在你明白为什么巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股了吧，因为每个个股的投资都在10％，故也只能如此。然而，集中投资并不是找出10家好股然后将股本平摊在上面这么简单的事。尽管在集中投资中所有的股都是高概率事件股，但总有些股不可避免地高于其他股，这就需要按比例分配投资股本。玩扑克赌博的人对这一技巧了如指掌：当牌局形势对我们绝对有利时，下大赌注。在许多权威人士的眼里，投资家和赌徒并无多大区别。或许是因为我们都从同一科学原理——数学中获取知识。与概率论并行的另一个数学理论——凯利优选模式也为集中投资提供了理论依据。凯利模式是一个公式，它使用概率原理计算出最优的选择——对我们而言就是最佳的投资比例。当巴菲特1963年购买美国运通股时，他已经在选股中运用了优选法理论。20世纪50年代至60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥玛哈的有限投资合伙公司，这个合伙公司使他可以在获利机会上升时，将资金的大部分投入进去。到1963年，这个机会来了。由于提诺·德·安吉列牌色拉油丑闻，美国运通公司的股价从65美元直落到35美元。当时人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任。巴菲特将公司净资产的40％共计1300万美元投在了这只优秀股票上，占当时运通股份的5％，在其后两年里，运通股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。
第四，集中投资以降低资金周转率。
集中投资的策略是与广泛多元化、高周转率战略格格不入的。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会长期获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。从短期角度来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价。但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。多长时间为理想持股呢？这并无定律。投资者的目标并不是零周转率，走另一个极端是非常愚蠢的，这会使投资者丧失充分利用好机会的时机。罗伯特·哈格斯特朗建议，将资金周转率定在10％至20％。10％的周转率意味着你将持股10年，20％的周转率意味着你将持股5年。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（4）
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第五，集中投资能够顶住价格的波动。
在传统的活跃证券投资中，使用广泛的多元化组合会使个体股价波动产生效果平均化。活跃的投资证券商们心里非常清楚，当投资者打开月度报表，看到白纸黑字清清楚楚地写着他们所持的股跌了时，这意味着什么，甚至连那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，仍对此反应强烈，甚至惊慌失措。然而投资者持股越多越杂，单股波动就越难在月度报表中显示出来。多元化持股对许多投资者的确是一剂镇静剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用。但平缓的旅程亦是平淡的旅程，当以躲避不愉快为由，将股票的涨跌趋于平均的时候，投资者所获得的只能是平均回报。集中投资寻求的是高于平均水平的回报。不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。毫无疑问，从长期的角度看，所持股票公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特本人就是一个忽略波动的大师。另一位这样的大师是巴菲特多年的朋友和同事查理·芒格。查理是伯克希尔公司的副总裁。那些倾心钻研并酷爱伯克希尔公司出类拔萃的年度报表的人都知道巴菲特与查理彼此支持，互为补充。20世纪60年代和70年代，查理与巴菲特当时的情况类似，也在经营一家他有权力押赌注的合伙证券公司。他决策的理论逻辑与集中投资的原则丝丝相扣。查理指出：“早在60年代，我实际上参照复利表，针对普通股的表现进行各种各样的分析，以找出我能拥有的优势。”他的结论是，只要你能顶住价格波动，拥有3只股票就足够了。
简而言之，巴菲特将集中投资的精髓简要地概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，巴菲特的大部分精力都用于分析企业的经济状况以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。
正文 2。集中投资能降低真正的风险（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：20 本章字数：1329
我们的策略是集中投资，当我们只有对企业或者其他股价有兴趣的时候，要尽量避免这种股票买一点，那种股票买一点的做法。当我们确信这家公司的股票具有投资吸引力的时候，我们同时也相信这只股票值得大规模投资。
——沃伦·巴菲特
巴菲特说：“在股票投资中，我们期望每笔投资能够有理想的回报，因为我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上。如果我们以合理的价格买入这类公司股票时，投资损失发生的概率通常非常小，确实在我们管理伯克希尔公司股票投资的38年间（扣除通用再保与政府雇员保险公司的投资），股票投资获利与投资亏损的比例大约为100 ∶ 1。”
巴菲特对风险的定义是：“风险是指价值损失的可能性而不是价格的相对波动性。”集中投资于被市场低估的优秀公司比分散投资于一般公司更能够降低真正的投资风险。巴菲特在伯克希尔公司1993年年报中给股东的信里对集中投资与分散投资的风险程度进行了深入的分析，他说：“我们采取的战略是防止我们陷入标准的分散投资教条。许多人可能会因此说这种策略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不同意这种观点。我们相信，这种集中投资策略使投资者在买入股票前既要进一步提高考察公司经营状况时的审慎程度，又要提高对公司经济特征的满意程度的要求标准，因而更可能降低投资风险。在阐明这种观点时，我采用字典上的词条解释将风险定义为‘损失或损害的可能性’。然而，学究们喜欢另行定义投资‘风险’，断言它是股票或股票投资组合的相对波动性，即组合波动性与股票市场中所有股票的整体波动性的比较。利用数据库和统计技术，这些学究们精确计算出了每只股票的 值——该股票市场价格的历史相对波动性——然后根据这些计算结果建立晦
