就业利息与货币通论-凯恩斯-第26节
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关系，但因期货价格之计算单位乃是在未来交付的货币，而不是麦子现货，
故货币利率亦参杂其中。其准确关系如下：
设麦子之现货价格为每100 石100 镑，一年后期货价格为每100 石107
镑，货币利率为年息5 厘，问麦子利率为几？100 镑现款可购一年后交付之
货币105 镑，一年后交付之货币105 镑可购一年后交货之麦子
105
107
100 98 × = （ ）
石。同时，100 镑现款可购麦子现货100 石。故麦子现货100 石可购麦子期
货98 石。故得麦子利率为年息负2 厘。②
如此说来，各种商品之本身利率没有理由会相等——麦子利率没有理由
会等于铜利率。盖就市场上现货价格与期货价格之关系而论，各商品显然不
同。我们以后会知道，这点使我们得到了研究线索：因为，会不会是本身利
率（own－tates of interest）之最大者，是利率之王，支配其他利率呢？
会不会有种种理由，使得货币利率是本身利率之最大者呢？这两个问题之答
案都是肯定的，前者是肯定的，因为要有新资本资产之产生，则其边际效率
必须达到本身利率之最大者；后者也是肯定的，因为我们以后会知道，别种
资产之本身利率容易下降，而货币不容易。
这里可以补充一句：正好象在任何时间，各种商品之本身利率并不一致；
故从事外汇交易者亦很明了，两种货币（例如英镑与美元）之本身利率亦并
不一致。盖外币之现货价格与期货价格之差别，若以英镑作计算单位，则亦
未必各外币皆尽同。
我们可以用任何商品作标准，来衡量资本之边际效率，其方便与货币同。
例如我们可以用麦子为标准，用麦值来计算一资本资产之未来收益以及该资
产之现在供给价格，则使此组年金与现在供给价格（二者皆以麦子作计算单
位）相等之折现率，即为用麦子作标准计算得来的该资产之边际效率。设两
② 此点在以下第二十一章中还要讨论。
种标准之相对价值在未来不变，则不论用何种标准来衡量，该资本资产之边
际效率皆相同，盖其计算式之左右二方，皆作同比例的改变。但设两种标准
之相对价值，在未来会有改变，则资本资产之边际效率。将随计算标准之不
同而不同，但从一种计算标准改为另一种时，各资本之边际效率皆增（减）
同一绝对值。举一个最简单的例：设两种标准为麦子与货币，麦价（用货币
计算）之预期改变为每年增百分之a；则一资产之边际效率，若用货币计算
为百分之X，若用麦子计算则将为百分之（x－a）。因所有资产之边际效率
皆增（减）同一绝对值，放不论用何种商品作标准，其大小程序皆不变。
假使有一种复合商品，可以完全代表商品全体，则此复合商品之本身利
率，以及用此复合商品作标准计算得来的资本之边际效率，在一种意义上，
可以看作是唯一的利率（therate），唯一的资本之边际效率。然而要找出这
样一种复合商品，其困难与找出一个唯一的价值标准同。
到现在为止，货币利率比之别种利率并没有什么特异性，其地位与别种
利率完全相同。然则货币利率之特殊性安在，使我们在以上几章中赋予该利
率以那末大的实际重要性呢？为什么产量及就业量，与货币利率之关系较密
切，而不是与麦子利率或房屋利率之关系较密切呢？
Ⅱ
我们试一察在一年以内，各种资产之本身利率大致将如何。现在我们用
各种商品轮流作标准，故此处所谓每种商品之收益，乃以其本身作计算单位。
以下三属性，各种资产所具有之程度不同：
（一）有些资产，可以帮助某种生产过程，或可以提供劳役于消费者，
故可产生一产物（yieldoroutput），其数量以q（用各该资产本身计算）表
示之。
（二）除货币以外，大部分资产，不论其是吝用于生产，亦不论其相对
价值是否改变，可以仅仅因为时间之消逝而蒙受耗损，而引起成本开支。换
句话说，此等资产有保藏费（carryingcost），其量以c（用各该资产本身
计算）表示之。至于何种成本应包括在c 中，何种应在计算q 时扣除，即成
本之分界线如何，与当前问题无关，因为我们以后只论列q－c 这一个数量。
（三）最后，资产持有人可以任意处置其资产，故持有人有一种潜在的
便利性或潜在的安全性。在这方面，各资产亦不相同，——即使开始时各资
产之价值相同。这种潜在性是无形的，期终时也拿不出具体产物，然而人们
却愿意出相当代价以取得之。人们所愿付的代价，希冀由资产——不包括其
产物及保藏费在内——之处置权中，取得此种潜在的便利性或安全性，我们
称之为灵活升值（liquidity premium），以l 表示之；l 亦用各该资产本身
计算。
由此，故在一段时期内，持有一资产所可预期取得的总收益，乃等于该
资产之产物减去其保藏费，加上其灵活升值，即等于q－c＋l。这就是说，q
－c＋l 是任何一商品之本身利率（q，c 及l 皆用该商品本身计算）。
正在使用的工具资本（如一机器）或消费资本（如一房屋），有一特征，
即共产物常常超过其保藏费，其灵活升值则大概微小不足道；至于尚未出售
的商品，或多余而搁置不用的工具资本及消费资本，则产物等于零，有保藏
费，若其存量超过某数（不太大的），则灵活升值亦往往微小不足道；至于
货币，则其产物等于零，其保藏费亦微小不足道，但其灵活升值则甚大。各
种商品，也许亦具有——虽然程度不同——若干灵活升值，货币也许亦有保
藏费（例如保管费），但货币与所有（或大部分）其他资产之重要区别，即
在货币之灵活升值超过其保藏费甚多；而其他资产则反是，其保藏费超过其
灵活升值甚多。今为举例说明起见，假定房屋之产物为q1，其保藏费及灵活
升值皆微小不足道；麦子之保藏费为c2，其产物及灵活升值皆微小不足道；
货币之灵活升值为l3，其产物及保藏费皆微小不足道。换句话说，q1 乃房屋
利率，－c2 乃麦子利率，l3 乃货币利率。
要知道在均衡状态之下，各种资产之预期收益之间有什么关系，必先知
道在这一年以内，各该资产之相对价值在预期之中会有什么改变。今以货币
——此处货币只是记帐单位，我们一样可以用麦子——作衡量标准，又假定
房屋增值（或减值）之百分比为a1，麦子增值（或减值）之百分比为a2。在
上面，我们把q1－c2 及l3 三者称之为房屋、麦子及货币三者之本身利率，即
q1 乃以房屋作计算单位之房屋利率，－c2 乃以麦子作计算单位之麦子利率，
l3 乃以货币作计算单位之货币利率。今设以货币作共同价值标准，把三者化
成共同单位，则变为a1＋q1，a2－c2 及l3，可称之为房屋折成货币之利率
（house－rate of money－interrest），麦子折成货币之利率，及货币折成
货币之利率。有了这种符号，我们就容易明白，想持有财富者，必先看a1＋
q1，a2－c2 及l3 三者何者最大，然后以共需求，或集中于房屋，或集中于麦
子，或集中于货币。故在均衡状态之下，麦子与房屋之需求价格（以货币计
算），必须如斯：在各种财富形态之间，持此或持彼，利益不分轩轻，即a1
＋q1，a2－c2 及l3 三者皆相等。以上所得结论，与选择哪一个商品作为价值
标准毫无关系，盖从一种标准换成另一种标准时，各项皆作同量之改变，其
改变量即新标准（用旧标准作计算单位）之预期的增值（或减值）之数。
要有新资产之产生，则该等资产之经常供给价格必须小于其需求价格；
亦即其边际效率（根据经常供给价格计算而得）必须大于利率（只要所用价
值标准相同，利率与边际效率二者，可用任何一商品作价值标准而计算之）。
当此等资产之数量逐渐增加时，则初时其边际效率至少等于利率，以后则逐
渐下降（下降之理由甚浅显，而且上面已经说过）；故除非利率同时下降，
否则总会达到一点，过此点以后，即不值得再继续生产。若所有资产之边际
效率皆小于利率，则资本资产之生产即告终止。
今设（在论证之现阶段，只是一个纯粹假定）有一资产（例如货币），
其利率是固定的，或当其产量增加时，其利率之下降速率较之任何其他商品
之本身利率为慢，则情形将如何调整？因a1＋q1，a2－c2 及l3 必须相等，又
因根据假定，l3 或者是固定的，或者比q1 或－c2，下降得慢，故a1 及a2 必
须上升；换句话说，除了货币以外，所有其他商品之现在的货币价格，都倾
向于比其预期的未来价格为低。故设q1 及－c2，继续下降，则总会达到一点，
使得生产任何商品都无利可图，——除非一商品之未来生产成本大于其现在
生产成本，而且二者之差数足以抵过把现在生产的商品保藏到将来高价时出
售所需的保藏费。
我们以前说货币利率限制产量，现在看起来，这句话并不完全正确。我
们应当说：当各种资产之数量增加时，因为有一种资产之本身利率下降最慢，
故使得其他资产之生产最后都变成无利可图——除非在目前的与未来的生产
成本之间有刚才说过的特殊关系存在。故当产量逐渐增加时，许多资产之本
身利率都一个一个下降到一种水准，使得各该资产之生产不再有利可图；最
后只有一两个本身利率高高在上，超过任何其他资产之边际效率。
由此可知：假使所谓货币只是价值标准，则捣乱分子不一定是货币利率。
我们不能仅仅只下一道法令，废除黄金或英镑，而用麦子或房屋作价值标准，
就把一切困难都解决了——虽然有人作如此想。盖若有任何资产，当其产量
增加时其本身利率不肯下降，则同样困难仍继续存在；例如在一不兑换纸币
本位国家中，黄金可能仍是具有如此性质的资产。
Ⅲ
故当我们赋予货币利率以特殊重要性时，我们即暗中假定着：我们现在
所习用的货币的确有若干特征，使其本身利率（以货币本身计算）固然随产
量之增加而下降，但其下降速度，不若其他资产之本身利率（以备该资产本
身计算）之大。这个假定能够成立吗？我想，以下所述现代货币常具的几种
特征，可以使这个假定成立。只要货币的确具有这几种特征，则以上笼统的
说法——即货币利率乃唯一重要的利率——便可以成立。
（一）第一种特征是：不论在长时期中或短时期中，若仅就私人企业着
想，而不问金融当局之行动，则货币之生产弹性等于零，至少很小；所谓生
产弹性，①乃是货币购买力（以劳力计算）之比例改变除劳工（从事于生产货
币者）人数之比例改变。这就是说，货币不能很容易就生产；当其价格（用
工资单位计算）提高时，雇主们不能随意用其所雇劳力，转而增加货币之生
产。在一不兑换纸币或管理通货国家，这个条件完全满足；但即在金本位国
家，也大致如此：意思是说，除非该国以采金为主要实业，否则劳力之可以
用于生产货币者，其最大限度之比例增加，仍极微小。
对于有生产弹性的资产，我们之所以可以假定其本身利率会下降者，乃
是因为我们可以假定：当其目前产量增加时，其现存总量亦将增大。至于货
币，则（此处暂不论减低工资单位之影响，或金融当局有意增加货币供给）
其供给是固定的。货币不很容易用劳力来生产，这一个特征已经使我们有初
步理由，为什么货币之本身利率较之其他商品之本身利率难于下降。设货币
而可以象农作物一样生长，或象汽车一样制造，则不景气可以避免或减少；
盖在此种情形下，当其他资产之价格（用货币计算）下降时，劳力可转而生
产货币。我们知道在采金之国，确有如此情形，但就整个世界而论，劳力之
可以转而从事采金者，其最大量亦微小不足道。
（二）显然，以上这一个条件，不只是货币，一切原素之有纯粹地租者
都能满足，故必须有第二个条件以使货币别于其他地租原素（ rent －
factors）。
货币之第二个特征乃是：货币之替换弹性等于零，或几乎等于零。这就
是说，当货币之交换价值上涨时，人们没有倾向要用其他因素来替代货币—
—有之，则除非货币这一个商品，同时可作工艺之用，但即使如此，范围亦
非常狭小。这一个特征之由来，乃是因为货币之效用，完全从其交换价值得
① 参阅马歇尔对于庞巴维�
