滚雪球中文版-第61节

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他写道，　　”当判断人的时候，无论如何都不能排除犯错的可能性…　…　（不过）我认为比尔无沦在性格还是业绩表现上都能做出一个胜算极高的决定。Z2　
然而当巴推特为关闭合伙公司作安排l　付，市场火花将要冷却的第一个迹象出现r　。到1969　年7　月美国军队从越南撤兵为止，道琼斯指数下跌了19　％。虽然那个夏天成功登月的胜利给了这个国家一次振奋，但华尔街并没有感受到。国外公司的股票如全国学生营销公司和米尼·　佩尔的鸡肉系统公司——　巳经在这个市场积累了巨大的跟风盘，而这个市场　！　t　一半的资金管理人和经纪人在这个行业工作的年限不超过7　年——　开始崩淡。2　；　
蓝带印花公司——　巴J　乍特、芒格和格林苦心收集这家公司的股票——　现在成为一个和总体趋势不一样的引人注目的例外r　、他们三个就公司能否解决和斯佩里与哈钦森公司的反托拉斯诉讼一直在下赌注。当达成解决方案后，这只股票——　巴菲特的合伙人不知道他们有这只股票——　倾泻而出700　万美元的利润，而他们不到一年以前的投资额仅为200　万美元。加现在蓝带印花公司决定再次公开发行，作为那个协定的一部分，巴菲特选择出售合伙公司持有的股份。这似乎表示合伙人将在，％　9　年拥有辉煌的最后一年。
这一年的10　月，巴非特又召集了一次格贯厄姆追随者会议，与会者包括上一年在圣迭戈聚集的人，但没有本杰明·　格雷厄姆本人。这一次妻子们也被邀请了。级然她们不参加男人们讨论股票的会议，但她们的存在让气氛更为欢乐，像度假一样巴非特把整个安排交给了马歇尔·　温伯格，他住在纽约而且喜欢旅游。不过，温伯格也喜欢节俭，井且乘喷气式飞机到处旅游的经验并不比巴菲特多。四处询问后他作了一个不幸的选择，定在殖民地俱乐部，度假胜地佛罗里达州的棕搁海滩，在那儿他们被当做乡下人一样招待，甚至连门童都不给他们好脸色看。
第一个晚上吃晚餐时，侮安报告说，门敬把他给的5　美元小费还了回来，还语带讥讽地说，“你比我更需要它。比尔·　斯科特给了他的门童一把1　角的硬币，他～。　　·　C　〃　
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通常把硬币放在口袋里以备为巴菲特打电话。门童出去后把这些零钱全扔在了走廊的地板上。
接下来的5　天，这群人承受着这里摘糕的食物、狭小的房问、强劲的大风以及鞭抽一样的大雨。男人们按照教室的风格坐粉，巴菲特大多数情况下总是坐在而面他一贯的位置上。他们对各种思想反复讨论，用的是从很多年的讨沦以及亲密共享的一套概念和价值观念中衍生出的经编码的速记方法。加　　查理讲了一些令人震惊的故事，”巴菲特后来写道，“我作了同样令人沮丧的结论，（倒是沃尔特·　施洛斯）说那两个选址错误并且工厂己经废弃的钢铁公司股票价格仍然在面值以下，所以也不是所有的都失败，〃　2　；　
巴菲特提出了荒岛挑战的讨论。如粱你被迫搁浅滞留在一个荒岛上10　年，〃　他问，“你会投资什么股票？”这个游戏是去找到有最强他的特许经营、蛟少受到环境腐蚀的那家公司。竟争和时问的结果是芒格的关于大生愈的想法，亨利·　勃兰特记录着各种各样的答案，巴J　卜特给出了自己的选择：道琼斯，《　华尔街日报》　的所有者。他对报纸的兴趣与日俱增，而且只会变得更强烈。可是奇怪的是，他实际上并没有这只股票。
聚会结束时的情形和刚开始时大致无二，酒店员工表现出更多的无礼，认为自己只是在招待一群市场下跌时三流的股票经纪人而已：加他们甚至把这个格雷厄姆团队从酒店中二楼的珠宝箱旁赶走。放后一天离开的时候，埃德·　安德森到前台去问怎样去机场最好。得到的回答是，我们大多数客人坐豪华轿车去，叮对你们来说，我们还是叫出租车吧。
巴菲特继续描述殖民地俱乐部是“一个友好的家庭式的酒店——　也就是说，如果你是肯尼迪家族人员的话，他们会很友好。”这个酒店是“一流地点、低级表现”，安德森说J　后来，劳德代尔堡一位持有殖民地俱乐部抵押的商人就融资交易征求巴菲特的意见，巴菲特告诉这个人，如果不收取费用，他会很高兴这么做，不过“如果你有机会取消他们的抵押，易赎回权，就干吧，；　　　〃　〃　
应巴1　卜特邀清来到殖民地俱乐部的还有袱克希尔德一科恩公司的路易斯·　科恩。巴菲特已经喜欢上了科恩和他的妻子，他和苏珊曾与他们夫妻俩一起去科苏梅尔度过似。但是邀i　青他们参加殖民地俱乐部的聚会证实是一件尴尬的事情，因为这个会议刚金｝·　划完，巴菲特和芒格就开始意识到报克希尔德一科恩公司的运作将不会顺利。
“零售业是非常棘手的生意，”查理·　芒格说，“我们意识到自己错了。实际上每一个持续很长时间的大的连锁店经营般终都会陷人麻烦并且很难调整。一个20　年里占优势地位的零售商不一定在下一个2O　年单同样有优势。他们的经历让他们对零售业小创革慎——　随着时间的流逝，这种谨慎只会增长，不会减弱。
他们想要
生意，那些有某种持续竞争优势以及能够尽可能长
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久的抖胜资本创造和毁灭这一自然循环的生愈　佛罗里达州的这次会议后不久，芒格和巴菲特就以他们当时买的差不多的价格将霍克希尔德一科恩公司卖给了综合超级市场严巴菲特想在关闭合伙公司、分配资产之前快速行动，摆脱这家公司的负担科恩夫妇和这家公司一起从巴菲特夫妇的生活中消失了，〃　
为了购买布克希尔德一科恩公司，当时多元零售公司发行了无担保债（　　　公司淡”）。巴1　卜特对此尤其关注，因为这是他第一次公开融资。他对承销商坚持债券要有一些不平常的特点。银行拒绝了，因为新颖的结构将会使债券销替更加困难。
我说，　　　好，不过债券应该有这个特，氛门”那是我的第一次债券发行，我在债券上加了些承悄商无论如何也不会感兴趣的东西。不过这些年我时债券发行想了很多。而且我思考了债券持有人是如何被俘虏的。
从历史发展卜看，债券持有人比股票持有人挣钱少是因为他们偏好更低的风险而放弃了股东持有人拥有的无限的潜在机会。不过，巴非特知道在真实世界里，这并不是必然正确的。
“我加进去的东西中，有一条是，如果我们因为任何理由而不支付侦券利息，侦券持有人可以接管这家公司的表决控制权，因此他们不必非得通过破产或者所有类似这样的手段而让生意变成儿戏。本杰明·　格贯厄姆在《　证券分析》　中用和对其他任何主题一样的热悄对此有过论述。他描述了法院是如何很少让俊券持有人得到支持债券的资产，除非这些资产已经几乎毫无价值。无担保侦券的破产接收权要经过一套程序彻底检查，这个过程卡得让人喘不过气，细到儿乎不切题的地步，级后的结果就是延迟支付。因此，多元零售公司的公司淡也提出，如果公司侦发行在外，公司可以不分红，这意味着如果债券利息未结清，证券投资人不能得到利润。第二个不平常的条款是公司债的利率是8　％　，但根据公司的收人状况，公司可以多支付1　个r1　－分点的利息产
巴j　卜特还加了第三个条款因为他认为债券主要是出售给那些了解他或者了解他声誉的人，他希望如果他卖出了多元零售公司足够多的股票而导致他再电不是最大的股东时，这些侦券是可赎回的一”
“从没有人在契约」，，加这样的东西，、我说，　你知道，他们有权利得到这些。他们也许不想赎回值券，不过如果他们想，他们就有这样的权利。从根本上说，是他们借钱给我。　”当银行家尼尔森·　怀尔德抗议这样的条款史无前例并且投有必要时，巴非特否决了他的意见。
因为利率升高，而且银行不愿借款，公司彼突然成为一种有价值的廉价融资的方式，一个有力的令人欣慰的奖品。然而，因为巴菲特认为今天的！美元总有一天会变成50　美元或者胜oo　美元，所以似乎他已经在报克希尔德一科恩公司身卜损失了很多钱，l　月为他丧失了更有效地使用这些钱的机会。他后来就此作了如下总结：～·　　。　　265　
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巴葬特相他的侧言人生（上！
时问是极好的生意的朋友，是普通生意的敌人。你也许认为这个原理很明显，不过我必须以艰难的方式才学会·　一结束了和霍克希尔德一科恩公司的联姻之后，我的记忆就和乡村歌曲中的丈夫一样：“我的妻子和我最好的朋友跑了，而我依然很想念她”…　…　以合理的价格买一个好公司要远远好于以一个好价钱买一个合理的公司＿，查理早就理解了这，点，而我是一个迟饨的学习者。不过现在，我们买公司或者普通股票的时候，手找的是有一流管理的一流生意那也导向了另一个相关的经脸：好的漪师在好马身上而不是在衰弱的耸马身上才能发挥出色。为
l　％　9　年的秋天，巴菲特和芒格还在忙着报克希尔德一科恩公司交易的事，《　福布斯》　发表了一篇关于巴菲特的题为《　奥马哈如何击败华尔街》　的文章。这篇文章以如此醒目的方式开头，以致在后来的几十年里，其他报道巴菲特的作者无不效仿。
；　。　1957　年投人他的巴菲特合伙公司的，万美元，”《　福布斯》　说，”现在价值26　万美元　。　　拥有l　亿美元资产的合伙公司年均复合增长率为31　％。在这12　年里　，没有哪一年是亏损的…　…　巴菲特凭借坚定跟随基本的投资原则而获得这样的成就　〃　：　在更多有关巴菲特的深入报道中，《　福布斯》　一位不署名的专栏作家这样写道：“巴非特不是一个简单的人，但他有简单的品位。
经营合伙公司时，这个拥有简单品位的不简单的巴菲特一直坚待股票交易的秘密性，而且从来没有在采访中曝光，然而，现在保密性不再重要了，所以他才和这么一篇关于他自己的高调的文章合作。
文章没有写出，成者私下说出他的资产净值。记者不知道自从巴菲特在四66　年向新的合伙人关闭合伙公司，他收取的费用经过再投资，在仅仅三年内已经将他的资产净值翻成4　倍，达到2　650　万美元，——　因为没有新合伙人的钱来稀释，他在合伙公司资产里的股份已经从19　肠升至26　％。这篇文章举了他的　　杂乱无章的老旧的奥马哈房子”　　”以及他其貌不扬的办公室里缺少计算机和大里员＿仁的事实作为例证。确实，这个品位简单的男人仍然一天哦饮四互瓶百事可乐，在晚宴的时候会要求可乐而非酒，并且如果有比牛排或者汉堡包更丝杂的食品供应时，他也只会吃小阅面包家望无论是准碰巧在洗衣服，都有可能一把把他抓过来，勒令他赶紧换衣服J　他有”。　j　　仍然会以比流浪汉好不了多少的形象出现在公众场合，而且很少注念到自己的若装情况。即使住在有两个房问的车库式公寓里他也会高兴，钱只是他的记分牌，而苏珊却很在乎生活质址，认为如果没有派上某种用途，钱毫无意义。尽管如此，巴菲特夫妇在一段时间里还是过着小康火妇的生活——　当然不是他们可以供得起的那种奢侈生活。苏珊甚至升级了沃伦的汽车，让他开和她一样的凯迪拉克，不过嘿哩勤牙鲤噜瞥呱钦等杰乳u　纸娇峨数英电之内的每一个
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交易商打电话争取的股便宜的价格。人们发现了他朴素的品味和不断增长的财富之间的反差。他和蔼的态度、谦虚的才韧和稳贡让他们毫不紧张。他已经褪去了一些他以前的不知礼竹和大部分的傲慢，以及较为明显的感觉不安全的迹象——　虽然他对批评的容忍没有增加，但他在学习隐藏自己的不耐烦对长期的朋友他表现出无比的忠诚，人们尤其会被他最根本的诚实所打动。
但是，长期和他在·　起的人发现他那松了绑的能最旋风令人疲惫“永无止境”，他们窃窃私语，而且当他的注意力走神时，他们有时会感觉到一种带负罪感的轻松。他吸收信息而且动辄拿给朋友们大从的必报和阅读材料——　他认为他们会感兴趣，后来才猛地解悟过来他们已经落后他的步伐好久了。他的淡话不像表而匕看起来的那么随意。它们似乎总是要有一个口的，而不管对于接受的人来说这个日的是多么费解