mba财务管理3-第15节
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案做出任何决策之前，董事会先评价瓦塞斯德恩帕瑞拉确定的因特考的价值，这是非常重要的。（参见：因特考资产负债表、合并损益表、业务资料表）
作为因特考的财务顾问，瓦塞斯德恩帕瑞拉进行了一系列的分析，最终得出公司的估价范围在每股＄６８－８０。特别地，现金流量的贴现分析、可比交易的分析和所付溢价的分析表明城市资本每股＄７０的出价是不充分的，不能给因特考及其股东带来最佳利益。
在１９８８年８月８目的因特考董事会上，瓦塞斯德恩帕瑞拉向董事会阐述了它对城市资本提议的分析。因特考董事会同一日投票拒绝了每股＄７０的建议购买价。
表：股东权利计划
１９８５年９月２３日，因特考的董事会接受了一项为打消不请自到的合并投标念头而设计的股东权利计划。这一计划通过对任何个人或团体与因特考进行不友好的合并企图形成股份大量稀释的威胁而达到目的。
原先的计划由董事会在１９８８年７月１１日进一步修改。那时，董事们已经发觉有人在积聚因特考的普通股。他们怀疑第三方可能提出收购公司的建议。每股买价的改变和某些引发性条款等防卫措施，即人们所知的股东权利的毒药，
使收购变得更加麻烦。特别是修改后的权利计划宣布它将发放每股普通股有一股购买权的股利。修改后的权利计划还使董事会更慎重地防卫某一引发收购的更低的持股比，以致当个人或团体仅购买了１５％的因特考股票时，计划中巨大的稀释效果就会发生作用。
１９８８年８月８日的因待考董事会还通过了一项名为“金降落伞”的解雇协议。如果因特考被包括城市资本在内的任何第三方所成功地收购，因特考将与它的高级行政人员解约。根据总裁的一份文件，金降落伞解雇协议价值＄１６３０万，针对１７位因特考的最高行政管理人员。如果公司被收购，在特定情况下将支付一笔金额，其中包括付给哈威·萨利门的＄２２０万。
表： 因特考的合并资产负债表
（除每股资料外，单位 ：百万美元）
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2月 28 日 5月 31日
1987 1988 1987 1988
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流动资产
现金 16631 20849 29700 19622
有价证券 63747 11033 57789 16366
应收账款净额 446755 486657 431743 460759
存货 733907 805095 786792 372135
预付费用和其他流动资产25614 35665 25622 44959
流动资产总额 1286654135929913316461413840
财产、厂房和设备
土地 32266 32525 … …
建筑和改良 465811 471787 … …
机器和设备 364499 380402 … …
862576 884714 868670 890887
减：累计折旧 377226 405215 386762 412332
财产、厂房和设备净值485350 479499 481908 473555
其他资产 153383 146788 149170 146878
资产总额 1925387 1985586 1962724 2039273
流动负债
应付票据 68840 70517 97297 146016
一年内到期的长期负
债和融资租赁 11915 8172 9288 8900
应付账款和应计费用 216365 239513 278847 292051
所得税应计额 17327 4402 15294 5463
流动负债总额 358226 373343 400726 452430
长期负债中长于一
年到期的部分 135019 257327 133403 255279
长于一年到期的融资租赁50546 41813 49270 40032
其他长期负债 55381 61766 56410 63484
股东权益
无面值优先股 61795 57113 61285 36721
普通股，每股账面
价值3。37 163643 155088 155088 155088
资本溢价（外发41
356847股） 98246 44539 49149 32117
1099006 11799G4 1111527 1194884
留存收益 1422690 1436704 1377049 1418810
减：5173811股库藏股 96475 185367 54134 190762
股东权益总额 1326215 1251337 1322915 1228048
负债和净价值总额 1925387198558619627242039273
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表： 因特考合并损益表 （除每股资料外，单位：百万美元）
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截至2月18日 截至5月31日
1987 1988a 1987 1988
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收入
销售收入净额 29469023341423 781421 778107
其他收入 32175 29237 6293 6864
2979077 3370660 787714 784971
成本和费用
销售成本 2000423 2284640 522759 522942
销售费用，一般费用
和管理费用712861 799025 199145 201129
利息费用 28082 33535 7351 9179
2741366 3117200 735438 733067
所得税前利润 237711 253460 52276 51904
所得税 237711 253460 52276 51904
净利润 12577 145003 26514 30689
营业利润b 233618 257758 53334 54219
营业现金流量c 287133 319275 … …
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a，1988年2月29日截止的会计年度。
b·营业利润等于税息前利润减去其他收入。
c·营业现金流量等于营业利润加折旧费用。
表：业务分部的资料
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截止至2月28日 截止至5月31日
1987 1988 1987 1988
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向无分部关系的
顾客销售的净额
服装 817660 813198 160339 138836
一般零售 498324 532251 148138 149209
鞋类 663521 890411 209535 226672
家具 967397 1105563 263409 263390
总计 2946902 3341423 781421 778107
营业利润
服装 47269 20240 （670） （247）
一般零售 40610 39101 14136 12498
鞋类 52136 92204 15777 19700
家具 123766 149090 38319 32196
总yf 十 263781 300635 67562 64147
其他收入 32175 29237 6293 6864
（30163） （42877） （14228） （9928）
利息费用 （28082） （33535） （7351） （9179）
所得税前利润 237711 253460 52276 51904
年底的可辨认资产
服装 465601 425350
一般零售 248639 252195
鞋类 497706 595861
家具 640106 688853
1852052 1962259
公司资产 73335 23327
总计十 1925387 1985586
折旧费用
服装 12123 12521
一般零售 9079 9681
鞋类 10638 13107
家具 21675 26208
资本性支出
服装 8869 9220
一般零售 8167 10735
鞋类 7486 9236
家具 24720 36188
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表：1988年和1984年各经营组的销售比例
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1988 1984
服装 24％ 33％
一般零售 16 26
鞋类 27 21
家具 33 20
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＃0
模拟试卷（八）
一、选择题
１、股利折现模式中；普通股的价值是（ ）。
Ａ、股价
Ｂ、股价＋股利
Ｃ、预期未来现金流量现值
Ｄ、权益资金成本
２、当投资者购置公司普通股时，他们能预期的现金流量是（ ）。
Ａ、股利
Ｂ、出售套现
Ｃ、折观率
Ｄ、利率
＃1
３、用股利折观模式评估价值会受到（ ）影响。
Ａ、股利
Ｂ、公司财务大辩状况
Ｃ、利率
Ｄ、公司增长状况
４、当我们评价一家公司高增长期长短时应考虑的因素是（ ）。
Ａ、公司规模大小
Ｂ、公司管理水平
Ｃ、增长率高低
Ｄ、经营状况
＃2
５、一般而言，股利增长的评估是透过公司（ ）所决定。
Ａ、公司资产状况及经营状况
Ｂ、未来盈余增长及股利发放比率
Ｃ、公司预计未来现金流量
Ｄ、公司预计未来负债及现金流量的比率
６、下列可用来估计盈余增长的是（ ）。
Ａ、历史盈余率
Ｂ、证券公司的分析
Ｃ、公司投资、融资、股利决策
Ｄ、公司业务流量表
＃3
７、与公司权益价值有关的是（ ）。
Ａ、股利
Ｂ、高增长限期增长率
Ｃ、稳定期增长率
Ｄ、权益资金成本
８、股利折现模式的不足之处为（ ）。
Ａ、准确性受公司股利政策改变所影响
Ｂ、公司发放股利的现金与实际股利数量不同
Ｃ、受公司增长率影响
Ｄ、若公司不发股利，则无法评价
＃4
９、权益自由现金流量是指满足公司（ ）之后余下的现金流量。
Ａ、债务
Ｂ、资本费用
Ｃ、税息
Ｄ、营运资金
１０、权益自由现金流量受公司（ ）影响。
Ａ、债务政策
Ｂ、融资决策
Ｃ、资本结构
Ｄ、现金流量
＃5
二、简答题
１、某动力公司在１９９８年的财务资料如下表所显示：
（万元）
息前税前盈余 1；523；15
资本费用 1；200
折旧 960
负债价值 4；000
普通股股价 60
流通在外股数 200
负债利率 8％
贝他值 1。05
公司税率 36％
假设公司的增长率为，无风险利率为，市场风险贴水为。请利用公司自由现金流量模式，计算公司权益价值。
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｃ
２、Ａ、Ｂ
３、Ｄ
４、Ａ、Ｃ、Ｄ
５、Ｂ
６、Ａ、Ｂ、Ｃ
７、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
８、Ａ、Ｂ、Ｄ
９、Ａ、Ｂ、Ｄ
１０、Ｃ
＃1
答：ＦＣＦＦ＝息前税前盈余×（１－公司税率）＋折旧－资本费用
＝１５２３．１５（１－０．３６）＋９６０－１２００
＝７３４．８
权益资金成本＝７％＋５．５％＝１２．７７５％
ＷＡＣＣ＝８％（１－０．３６）［４０００／（４０００＋６０×２００）］ ＋ １２．７７５％［（６０×２００）／（４０００＋６０×２００）］
＝１０．８６％
因此，公司的价值为：（７４３．８×１．０１）／（０．１０８６－０．０１）＝７６１９万元
公司权益的价值为：７６１９－４０００＝３６１９万元
＃2
因特考公司是一家多种经营的大型企业，主要业务是四类：服装生产，一般商品零售、鞋类生产及
