巴菲特选股10招-第5节
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的价值上涨得有多高，最终股票的价格上涨就会有多高。
也许有些投资者会问：你凭什么相信价值被低估的股票价格最终会回归于价值呢？
在美国国会一次听证会上，国会议员问格雷厄姆：“是什么力量使价格最终回归于价值呢？”
格雷厄姆回答道：“这正是我们行业的一个神秘之处。对我和对其他任何人而言，也一样神奇。但我们从经验上知道，最终市场会使股价回归于价值。”②
正文 第一章 心中无股（12）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…1…15 9：25：25 本章字数：1242
格雷厄姆对股市波动的看法可以概括为，股市短期内是一台投票机，但是长期内是一台称重机。可见，股票市场和商品市场一样，同样遵循价值规律，股价短期波动很剧烈，股价经常偏离价值，价格围绕价值波动，但是长期内股价最终会回归于价值。
正所谓：路遥知马力，日久见人心。我们前面讲过，巴菲特说，股价波动是根本无法预测的。其实是他说的是短期波动，而长期波动是完全可以预测的，那就是最终会回归于价值。
7。 股神三大绝招之三：不做投机做投资
弄清楚了市场波动的规律，我们就知道如何利用这个规律来打败市场先生了。
就像我们在赌场上一样，你的对手也就是庄家越愚蠢，你赚钱的可能性就越大，要在股市上赚钱，唯一的方法就是利用市场先生的愚蠢。当市场先生过于高估一只股票的时候，你可以把你手里的股票高价卖给市场先生。当市场先生过于低估一只股票的时候，你可以从市场先生的手里低价买入，然后等待价格向价值回归，获得不错的赢利。正如巴菲特所说：“关键是利用市场，而不是被市场利用。”
战胜市场的前提是，你比市场先生更了解一家公司，能够比市场先生更加准确地评估出公司的真正价值。否则的话，你就不要和市场先生玩股票投资游戏了。就像在玩牌一样：如果你玩了30分钟后还不知道谁是笨蛋，那么你就是那个笨蛋。
请你记住巴菲特的名言：市场先生是你的仆人，而不是你的向导。
跟着市场走，预测股价走势，来来回回做差价，期望在低位买入，在高位卖出，追寻的是买价与卖价之间的差价，这种根据价格涨跌判断是否进行股票买卖的行为根本不是投资，而是投机。格雷厄姆告诉巴菲特，既然根本无法预测股价的短期波动，那么做差价的投机行为是根本不可能长期赚钱的。
格雷厄姆首次统一和明确了“投资”的定义，区分了投资与投机：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”其实这就是我们现在常说的价值投资的根本定义。
格雷厄姆教导巴菲特，不要关心股价涨跌的差价，而要专注于评估公司股票的内在价值，寻找那些价值明显低于价格的股票，低价买入，长期持有，直到价格回归于价值，这种根据价值进行决策的行为才是真正的投资，这才是我们通常所说的价值投资。
这正是格雷厄姆教给巴菲特的第三个投资秘诀：不做投机，做投资。
巴菲特如此总结归纳价值投资的本质：寻找股票价格与公司内在价值之间的差距。当市场先生过于低估一只股票的价值时，就给了价值投资者低价买入的机会。
但是我们知道，股价波动性非常大，股价偏离价值的程度和偏离的时间都可能远远超出我们的估计，那么我们进行价值投资到底应该在股价低于价值什么程度的时候买入，才能保证我们的投资不会发生亏损并有相当赢利呢？这正是价值投资能否成功的关键所在。
请看下章《安全第一》。
正文 第二章 安全第一（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…1…15 9：25：27 本章字数：940
第二章 安全第一
安全边际是投资成功的基石。
…巴菲特
巴菲特投资股票有三个与众不同：不看股价，不猜股价，不做差价。
巴菲特本来是与大众相同的小股民，是他的导师格雷厄姆教给了他三个投资秘诀，才让他的投资策略与众不同，投资业绩也与众不同。第一个秘诀是“不看股票，看公司”，第二个秘诀是“不看价格，看价值”，第三个秘诀是“不做投机，做投资”。那么第三个秘诀的关键是什么呢？
在这一章里，我们探讨的主题是，在买入股票时巴菲特如何首先确保投资本金的安全。
在中国这个波动很频繁很剧烈的股市中，讨论安全这个话题，很有现实意义。2006年，股市上涨了一倍多，很多人赚了大钱，于是2007年新年过了不久，有很多新股民纷纷冲进股市，想趁这个大牛市大赚一把。没想到2007年2月27日，中国股市一个最黑的黑色星期二，沪深300指数下跌9。24％，接近跌停，上交所和深交所分别创下近10年来最大单日跌幅，一天市值损失超过1万亿元，真是一次股市大地震。5月29日，国家宣布上调印花税后，股市连续大跌4天，最大跌幅超过20％，市值损失超过3万亿元，相当于我国居民存款损失了20％。2007年10月16日中国股市创下历史新高6 124点后连续下跌，11月28日最低跌到4 778点，一个半月跌幅再次超过20％。2008年10月28日最低跌到1 664点，一年暴跌73％；一些前期涨得很快、涨得很高的股票，这次也跌得很快、跌得很猛，许多人不但把原来赚的全部吐回去了，有些人甚至还赔了大钱。
我去过日本，它是一个地震非常频繁的国家。日本建筑的一个基本前提是：发生地震时建筑安全吗？安全系数有多高？我想，股市也是一个“地震”非常频繁的地方，甚至可以说，股市震荡的幅度更大，震荡的次数更多，因此股票投资的一个基本前提是：股市发生大震荡时你的股票安全吗？安全系数有多高？
股神巴菲特经历了无数次大跌的股市大地震，却总是能够保持不亏，关键在于他有一个永不亏损的投资秘诀，他认为这是最重要的一个投资秘诀。他是如何得到这个永不亏损的投资秘诀的呢？这个永不亏损的投资秘诀是什么呢？
正文 第二章 安全第一（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…1…15 9：25：29 本章字数：1129
1。 永不亏损的投资秘诀
1894年5月9日，本杰明·格雷厄姆出生于伦敦，一年后随父母移居纽约。父亲曾是英国曼彻斯特大学的数学教授，到美国后改行当了一名机械师和民用工程师。1903年，他的父亲因病去世，留下一个寡母三个孤儿。当时格雷厄姆只有9岁。幸好有妈妈的亲戚接济资助，格雷厄姆才得以继续上学。他聪明好学，刻苦勤奋，以优异成绩考入哥伦比亚大学。1914年，20岁的格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。
1914年夏天，在卡贝尔校长的力荐下，格雷厄姆来到纽伯格－亨德森－劳伯公司做了一名信息员。信息员，其实是一个跑腿的差事，负责传递各种证券和支票，但是他很快就证明了自己的能力不只这些。第二个月，他被提升到一个只有两个人的债券部当助手。他开始潜心研究债券，写了关于密苏里太平洋铁路公司债券的研究报告，结果大受客户和老板赏识。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。
当时，人们主要关注债券，很少关注股票，对公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的阶段。格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究，发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司，使他所在的投资公司大赚。1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格－亨德森－劳伯公司的合伙人。
格雷厄姆从一个童年丧父的不幸小孩，到26岁年纪轻轻时就成长为一家证券经纪公司的合伙人，可以说是一位少年得志的天才。1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格－亨德森－劳伯公司，决定自立门户。他成立了格雷厄姆投资公司，资金规模为50万美元。旗下的格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，1925年格兰赫基金最终不得不以解散而告终。
1926年1月1日，32岁的格雷厄姆成立了一个新的小投资公司本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）继续进行投资管理。1926~1928年间，格雷厄姆管理资金的年平均投资收益率为20。2％，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。
由于格雷厄姆的业绩非常好，他的公司的资金规模也越来越大。3年以后，到了1929年年初，公司资金规模已从最初的40万美元上升到250万美元，上涨了6倍多，大部分资金规模增长都是投资收益，而不是客户额外投入的资金。这时格雷厄姆才35岁，他已然成了百万富翁。当时的美元可比现在值钱得多，那时的百万富翁相当于现在的半个亿万富翁。格雷厄姆踌躇满志，准备把公司做得更大，赚更多的钱。
正文 第二章 安全第一（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…1…15 9：25：31 本章字数：1110
令他没想到的是，1929年9月起股市持续大跌，10月29日，星期二，道琼斯指数单日跌幅达11。5％。这是纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这是历史上第一个“黑色星期二”，华尔街股市彻底崩溃。道琼斯指数于1921年从75点开始上升，1929年达到牛市最高峰381点，随后在“黑色星期二”之后的几周之内就跌到了200点以下，并于1932年达到了最低点…41点。在大跌之前，只想赚更多钱的格雷厄姆，没有意识到问题的严重性，不但没有及时撤离，反而逆市操作，结果越陷越深，最终濒临破产。在1929年1月，格雷厄姆的投资公司自豪地拥有250万美元的资金规模，但在1929~1932年间（经济复苏之前），公司损失了70％。到了1932年年末只剩55万美元了。
许多客户开始全部或部分地抽回了本金。鲍勃·马罗尼就是其中之一，他要用这笔资金偿还其他债务。当鲍勃发现自己百万美元以上的投资几乎全部亏损时，这位意志坚强的爱尔兰人也不禁泪流满面。客户们基本上把钱都撤光了，格雷厄姆没钱可管，公司濒临破产，看来只能关门了。这个时候，多亏了格雷厄姆的合伙人纽曼的老岳父艾理斯·雷斯，他看到这两个年轻人打拼得不容易，于是决定支援他们，他拿出5万美元，给这两个年轻人来管理，这才使公司免于破产。
在1929年股市崩盘之后，很多股灾之前自以为很富有的人，突然发现自己快破产了，一个又一个投机失败者从证券公司的窗口跳楼自杀。股灾之前，格雷厄姆是百万富翁。股灾之后，格雷厄姆成了穷光蛋。1928年的大牛市，格雷厄姆税前收入超过60万美元，绝对是一个百万富翁。格雷厄姆过着有钱人的奢华生活，开着豪华的汽车，住着豪华的洋房。
1929年年初的大牛市顶峰，格雷厄姆在81街和中央公园西边一幢金碧辉煌的30层公寓大厦里，租了18层和19层两层复式的公寓套房，外加阳台。这两套房子共有10个房间，他自己都弄不清到底有几个浴室，靠近顶层的地方还有几个女仆的房间。房租每年高达1。1万美元，租期长达10年。开始，他雇了好几个佣人，其中一个是男管家，兼做他的个人男仆。男仆的职责之一是每天给他按摩一次。但股灾之后，几乎破产的格雷厄姆只好削减庞大的家庭开支，退掉了豪华公寓，辞退了所有的仆人。他自己也变得特别抠门。原来他开着豪华汽车上班，股灾后他只坐公交车，有时甚至为了省几个小钱，宁愿多走两站路。在大牛市他大赚、大富大贵时，格雷厄姆还给母亲买了辆豪华汽车，专门雇了一名司机来开车。股灾大亏之后，格雷厄姆不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车和司机，也能活下去。
正文 第二章 安全第一（4）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…1…15 9：25：32 本章字数：915
但是格雷厄姆自己却差一点活不下去了。富人和穷人是个相对的概念…纽约的穷光蛋可能是非洲的富翁。而且对几乎所有人而言，当他失去4/5的财富后，不管他还剩下多少钱，他都会认为这是一场灾难。格雷厄姆说：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近�
