克罗谈投资策略-第5节
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在和当代最主要的资金管理者之一的拉里·海特交谈中，他说他不认为自己主要进行的
是商品期货交易。当我问及他认为自己所从事的行业时，他答道 ：“最好的赌博业。”沉思了
一会之后，他又告诉我他之所以成功；很大程度归功于他能计算出每一头寸获利的可能性，并
据此下赌注（持有头寸）。
这种处理方式是职业交易商所独具的，因为我从未听到任何一个非职业交易者表达过这
种理论。然而，这些却是非职业交易者应当认真考虑并学会的，因为这对于整个的成功操作
具有一定购帮助作用。
让我们看看下面这段引语，本章的标题就是从中摘取的：
跑得快的人在赛跑中未必获胜，强大一方在战斗中也未必获胜，但这就是你所喜欢的赌
博方式。
—美国作家戴文·阮
职业交易员所知道的，也是上述引语所暗含的，即所谓在最有可能获胜的交易上下赌注
是最佳“行动”。而那种最没有希望成功的交易，一旦成功，其回报较那类最有可能成功的交
易的回报要丰厚得多。但，关键是，在赌博中最有希望成功的交易“成功的可能性最大”。当
然，这一理论也有例外情形，我们都能够记起这类情形，即那些看似最不可能成功的交易却
对极高的赌注进行了回报，在赌博中获胜。但，这类情形确实是例外情形，而且也是少数例
外。如果你想要一直赢利，你应当一贯坚持在“最有可能成功的交易”上下赌注。当然，在
任何一个单个的“赌博”中，最不可能成功的交易也很有可能占上风。但是，只在某一单个
争夺中获胜，对于那些一心想在一系列“赌博”中一贯获胜的严肃的投机者而言，并不具有
特别的意义。而且，如果一贯坚持在最有可能成功的交易上下赌注，总会得到报偿的。
试举一例，假定你赌一场网球赛或象棋锦标赛。在这种情
形下，一号种子选手同，比如说20号种子选手比赛。肯定的，最有可能获胜的人有最少的
赌注，而最不可能获胜的人身上的赌注则最高，如果他获胜，其回报将是令人难忘的。然而，
最简明的赌博还是把赌注押在最有可能获胜的选手身上。任何一个有能力参加锦标赛的选手
由于运气好或一些其它客观因索，可能在二次或只是少数几次比赛中击败那些最有可能获胜
的选手。但，从整个网球或象棋锦标赛上看，那些获胜希望不大的选手决不能指望着靠运气
来获得胜利。因此，可以预期最有获胜希望的选手取得胜利，而且那些有经验的人会把钱押
在最有希望获胜的选手身上。
如果你，或者是你所认识的某个人，在一个具有明显看跌趋势的市场上持有多头头寸，
或不顾主要的看涨趋势而卖空，但这类头寸的结果却有一份很好的利润，这类事发生时，体
会做何感想呢？从这一事实中你是否有可资借鉴的经验教训呢？这是否意味着，如果你一直反
主趋势而买入或卖出，就能期望着最后能成为赢家呢？回答是无条件的一个字：不！
我想说的是，这种反趋势操作下的利润；如果确实取得了。那主要是因为运气好，而不是
靠技巧或交易才干。除了某些特定情形下一些很有经验的交易商会运用反趋势交易策略外，
人们应把其交易限制在符合主趋势的基本方向上。
a．买入：
b．卖出：
下面的交易是这种追市交易策略的典型范例。考虑一下在新加坡国际货币交易所（SIMEX）
交易的3月 NIKKEI一例。
在这一分析中，我们将用； 天简单移动平均数（SMA）对照收盘价，作为我们的趋势指标。
我们也将从9天简单移动平均数对照18天简单移动平均数对照；天简单将动平均数来获取
入市和出市的信号。
买入：
卖出：
研究一下1993年3月至1994年2月这段期间每日图表，我们能够看到五个明显的趋势
段：
（ l）看涨趋势，从1993年3月至1993年6月中旬，价格从17200升至20500。
（2）小幅波动趋势，从1993年6月中旬至1993年8月初，价格在这四个月期间在20000
和20765之间波动。
（3）小幅波动看涨趋势，从1993年8月初至1994年9月末，价格在20700到20270之
间波动。
（4）看跌趋势，从1993年10月初至1994年1月初，价格从20500跌至18000。
（5）最后，是看涨趋势，从1月初至……价格从18000升至大约20000。
如果投机者在市场上的每次交易方向与上边表明的五段行情趋势相一致，他不仅处在了
市场正确的一方（除了在两段小幅波动趋势段他可能会遭受双重损失，但损失也是微小的），
而且他也能相对一贯地获得较好的利润，且相应的风险也在合理规模内。很清楚，追市交易
并不试图买高或卖低，但如果确实如此，那不过是运气问题而不是技术问题。另外，在小幅
波动无明显趋势的市场条件下，该类型交易往往会令人失望地遭受双重损失。但是在趋势明
显阶段，追市交易策略会使你在极接近高点和低点时入市，从而在市场两个方向上获得一些
有意义的坚实的利润。
除非某人能为非职业投机者发现一种更好的交易方法（这一天也许永远不会到来），那么
追市策略以及把赌注押在最有可能成功的交易上（一种“最佳赌博”头寸）也许将继续是进行
一贯而风险合理的交易的最佳方法。“最佳赌博”交易的另一个方面就是运用一种重新进入你
过早退出的趋势市场策略。
很清楚，要想获得高利的必备条件之一就是具有某种能力，即能够在行市变动过程的大
部分阶段坚持持有道市头寸，不管这段时间是几个月还是更长。这事说起来比做起来要容易
得多。我们过早结清头寸的原因有许多，因为止损限额过窄而使交易被市场截止，或由于厌
烦、不耐心或紧张而结清头寸。另外，一个动态市场的普遍的心理是，就在行市转为上涨之
前占上风的观点通常是看跃，而在行市转为下跌之前则为看涨心理。他们说：“获利的人是不
会破产的。”我的说法是：“在明显的趋势市场只获小利的人不会变富。”我们都经历过这些。
我们获取了很小或居间的利润，然而不久之后，市场发生了主要趋势变动，此时我们没有头
寸，只能旁观。
利沃默简洁地说道：“能够准确判断并坚持自己的判断的人不同一般。我发现这是世上最
难学的事情之一。但只有当一个市场操作者牢牢掌握这一本领他才能赚大钱。一个经过训练
的交易员要赚取百万美元、较对交易一无所知的人赚取几百美元而言，要容易得多，确实如
此。”最后一点是，如果无论出于何种原因你不再持有某一追市头寸，在其后两天，趋势方向
仍保持不变，那么你应当重新持有该头寸。不管此时的价格高于还是低于你退出市场时的价
格，这都不会有什么实质性关系。
重新人市有许多种不同的策略。你可委托在市价为200时重新人市，并在价值高于你出
市价格时止损（对于多头头寸）或价值低于你出市价格时止损（对于空头头寸）。或者，你也可
运用短期进入策略。如收盘价对照4天对照9天的简单移动平均数；这也能有效地使你重新
持有良好的追市头寸。 在重新入市时、不要忘记重新建立保护性止损指令。该指令的下
达要根据你所采用的止损策略而定。
第7章 知者不言，言者不知
本章的标题是华尔街上一句古老的、人人信奉的一句套语。30年前当我在美林证券刚开
始做会计主管时，我从一位有经验的股票交易者那里听到过这句话。从我知道这句话起。它
就成了我专业策略的一个组成部分、因为在那种无关的口号和说法大量充斥的行业里，这句
话表达了一个重要公理。
糟糕的是，并不是很多金融操作者运用这一策略。这一策略对交易者和经纪人的投机操
作相当有帮助，尤其是在亚洲，因为那里人们往往大量依靠那些不可靠的小道消息、谣言故
事和闲聊之话题做出商品和股票交易分祈。而我在任何时候都不重视那些无根据的小道消息，
而是着重于有根据的技术分析。最近我的一段有趣经历正表现了我的这一做法。香港一家大
的投资公司研究部主任给了我一些股票价格图表并征求我的意见。“你会买入还是卖出这只股
票？”他问道〃您估计这只股票价格会有多大变动幅度？”我的回答简单而直接了当：“我不知
道。”这位先生很顽固并坚持提出这一问题。我做出了同样的回答，但更加详细了：“我认为
如果只依靠单一的价格图表，而没有进一步的信息或技术性研究，没有人能够给你一个可靠
的答案。”然后我又继续告诉他如果我要试着分析这一图表所需要的更多的信息及研究。
“这真是太有趣了，”他说道，“你知道吗，我曾经把这同一份图表送给至少六位其他的
经纪人和分析专家看，他们中每一个都给了我一个十分确定的或买入或卖出的回答，有的人
甚至给出了买入卖出的价格目标。更有趣的是，他们的交易年数加总起来也不如您的交易年
数多。”我所能说的只是：“这并不奇怪；这正是我所预料到的。”
大约70年前，杰西·利沃默有过一次类似的经历，他是这详的描述的：
一天晚上我参加一个晚宴，坐在一位男士身边。这位男士听说我在华尔街工作。在交谈
中，他问我是否能告诉他怎样才能在股票交易中很快就赚到钱。我没有回答他的问题，而是
问他从事何种职业，他说他是个外科医生。然后我问他是否可以告诉我怎样才能在外科手术
中很快赚到钱。
我们一直被迫紧紧抓住地这样一个主题，即市场新闻（故事、闲聊和小道消息）与实际的
市场行为之间的独特关系。我们看到过许多次这种情形。每当公司宣布一些具有看涨因素的
消息，如增加红利、收益提高或者是一些收购行为等，人们便蜂拥而至买入股票。然后，过
了几日相对有力的行情之后，股价又全面回落，那些听到看涨消息而最近期买入股票者承受
着巨大损失。为什么会发生这种事情？这些消息难道不预示着行情看涨吗？也许答案在于下述
事实：由于那些“内幕人士”，即知道即将公布的通知内容的那些人在这一看涨消息为公众所
知之前已大量买入该只股票。从而使股价已有了一个阶段的上涨。然后，当通知公开以后，
公众涌入买股。那么你认为是哪些人为这种（无根据的）买入提供股票的呢？不是别人，正是
那些在消息公开之前就已提前积累该只股票的内幕人士。
投资者在这种情形下如何保护自己呢？毕竟在市场变动之切，他也许并不相信这一消息。
当然如果在买入股票之前他能够不怕麻烦地看看市场行情的话，他将会发现在公告发出之前
市价已上涨了一段时间。基于预期看涨消息的大幅价格上涨（至少内幕人士是这样预期的）为
这些内幕人士提供了一个机会，他们把持有的大额多头股票在一个行情全面上涨的市场上抛
出。毕竟把大额多头般票在疲软市场抛出不是什么乐趣。当然， IBM股票买入者首先经历了
这种情形，那是自1987一1993年这段漫长的时期，股价从175。00跌至40。00。无数次咨询
服务和经纪公司推荐买入该股票，只不过是使股价毫不留情地继续下跌长达6年多。
糖市场也表现了市场消息与市场行为之间的独特关系。善于思考的投资者都应对每一次
市场变动之后的消息散布方式加以研究。在1985年中期一个很长的熊市段，糖价最终就处
在2。50的水平上，这种股价下跌往往都有各种类型可以想见的看跌消息相伴。但当市场最
终呈反向变动时，看跌的消息又被放回抽屉里、而各种看涨消息却突然而至，广为传播。1987
年1月26日，在相当长的糖价上涨200点之后（相当于以600保证金为基础的每份合同升值
92240），华尔街日报写道：
据报道，苏联是世界上精炼糖的大买主，这使得糖期货价格的上涨得到延长……分析家
称莫斯科已购入50万至70万公吨原糖……另一位分析家称苏联可能会更多地购入糖。可能
有100万吨。分析家还称，据报道巴西利亚将取消1988年或1989年出口75万至150万吨
原糖的合同，而古巴的收获和加�
