克罗谈投资策略-第3节
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你图表分析中的一个信号，你的计算机系统信号，或者是来自于保证金业务部，随时告诉你
所持头寸已向不利方向变动，你的帐户保证金已不足。
总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接受人们的赞赏并得到财务上的报
偿。但如果你遭受了损失，你将单独承担责任。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损
失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力的信心。如果你对此失去信
心，除了结清不利头寸以限制导致损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。
投机者们的悲叹仍在继续，但这些悲叹看起来不外是由于粗心或交易时机选择不当，对
市场趋势的错误判断，不了解良好策略的基本主旨，或缺乏自信心和自我约束所造成的。严
肃的自省使人想起这样一个主题：对于全面的成功而言，周密的策略、可行的战术以及良好
的资金管理和一贯的风险控制对于良好的技术或图表方法而言更为重要。
最后，谈起输家与赢家这一主题，如果不研究一下赢的欲望与对输的恐惧之矛盾是算不
上完整的。你很少能见到这类探讨，但理解这一逻辑是成功的投资操作关键。
我收到一位澳大利亚投资者的来信，信中主要谈了交易中的逐利问题：
我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其原因，我相信答案就蕴含在一个
简单的事实中，即哪一种心理占了上风、是赢的欲望还是对输的恐惧。
在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是对输的恐惧心理起作用。
这是不是一个普遍的经历呢？我们每一个人都有这样一个深刻印象，即纸上谈兵的资产组
合较实际的资产组合运作得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的“资产
组合模型”。
怕累输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从所持头寸规模角度，还是从其
帐户中资产置换频率角度看，投机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持
有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户资金的 l／3（用于期货和货币）或1／2（用于证券）实际用于保证金头寸，剩余的资金则以带息储备资产方式持有。
耐心与约束是必要的，因为具有那些理解并运用准确的交易时机的人才能使衡点利润增
加，虽然在一个较小的比率上，那些战术和交易时间选择粗心或不准确的活跃的交易者的利
润也能增加。
在过去的几年里，我收到了几十封投机者的来信，他们声称运用可行的长期计算机交易
系统（或者是自己设计或者是购买的商用软件），他们已连续几年有了赢利。这些信中一再出
现的主题是必须追随这一系统，并以一种客观的而有约束的行为来准确执行相应的策略。这
些经历对于那些发现在风险控制的环境下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言是一种激
励。第14和第15章主要是介绍如何运用计算机交易统的。
第4章 基础分析和技术分析
首先，让我们先给出如下定义：
技术分析是建立在表现在价格、卖空额（对于证券交易而言）和未结权益（对于期货交易）
的数量和规模上的实际市场行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来分析
市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交易。
基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的基础上的。这种方法试图找出价
格变动的基础性因素，并根据一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是定
价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、价格一收益比率或其它相关比率，再加
上各种平衡表项目等；对于商品分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞
争性供给等。
用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。这是一个真实的故事，其发生正
如我所叙述的：我的朋友托尼是纽约商品交易所的主要场内绎纪人之一。我当时正在纽约若
非的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下午，当时我们已在水面上飘浮
了半个小时，期待着两点钟的南风会把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人班人兴奋的扬
帆航行的下午。我们两个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了一些平常的话题，这也许
就是我们进行我下面所要讲述的谈话的原因吧。
现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不愿意去听任何别人的市场观点，
我也不愿把我的观点讲出来。但突然，我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈，
而是托尼谈而我来听着。
“我要告诉你一些极秘密的消息”他说道，“但你必须答应我不告诉别人。”“你瞧”我回
答道，“我对你的小道消息不感兴趣，所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的念
头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复了过来，他又开始讲起来了。“说真
的，”他说，“我要让你知道这事，但别告诉别人这是我告诉你的。”
我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特别的事。果真如此。“亚马尼部长
不久就会宣布沙特阿拉伯将要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么样？”
我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样？这就是你所能说的全部吗？你难道没有意
识到这消息有多重要吗？当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个市场行情
肯定会下跌20．O0，甚至一夜之间可以下跌30．00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔
财富探在你面前。另外，所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。”
我已经听到了我想听的一切东西。另外，谁又愿意让这种坏不着边际的话毁掉整个下午
美好的航行呢。我回答到：“你瞧，我对沙待阿拉伯或他们的石油部长或其石油产量以及产量
对燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道，也不想知道那些‘大老板们’以及
他们在市场上想做什么或不想做什么。”（实际上，这么多年我听到过那么多关于“大老板们”
的故事，以至于我不再受其影响了。）“尽管就我所知，这个市场目前有小幅度价格波动，倾
向于看涨趋势，就我看来，市场行情将在较高价位上突破并形成很强的牛市。因此，现在能
否让我们谈些别的什么事情呢？”最后我终于占了上风，尽管我以前从未见过这位不易激动的
职业交易员看起来是如此的震谅。但我的策略拯救了那一天，整个下午剩下的时间过得很愉
快。
那天晚上我一直想着—下午的谈话，一回到家；我立即取出我的图表和技术分析工具，
对燃料油市场进行了一次认真的再研究。也许在这个方案中我忽视或理解错了某些东西，因
此在那神情形下一次认真的再研究检查是个很好的主意。
当时是1985年7月中旬，燃料油市场交易幅度锁在一个很窄范围内，介于70．00和73。00
之间，以1986年2月的期货价格为基准。尽管大多数交易者大幅度进行空头交易，但一
些客观的计算机系统已显示出要补回空头头寸并在7月10日持有多头，我正等侯在74．00
以上的价位上结清，而强烈市场行为“告诉我”这种突破迫在眉睫——我完全持有多头，并
期待着很快会有上涨趋势。让那些“大老板们”以及他们不幸的追随者们去随便传播；交换
有关亚马尼部长将宣布的通知及其对市场影响的小道消息吧。就我而言，我在期待着牛市，
就这样！
亚马尼可能会，也可能不会做出任何通知；即使他宣布了这条消息，那么使行情看跌的
消息很可能在市场价格中的影响已经减弱了。如果确实会有这种通知，就我的观点，这也只
能是那些被套牢的预期熊市者在强烈的牛市到来而遭受极大损失之前的最后一线希望。总之，
我的技术分析研究“告诉我”，我们将再一次见到传统的“空头陷阱”的上演。谨慎是勇敢的
较好的一面，我选择了不理会这个空头的小道消息，使我所持有的2月份燃料油头寸保持安
全和稳定。
这对于我而言是比较幸运的，因为随后是几个星期的价格小幅度波动，在这段期间“大
老板”及其追随者们有足够的时间在空头部位进一步增加其责任，7月26日星期五，市场以
强势收盘、刚好低于2月份的74．00。
成功了！陷阱袭向不幸的空头者们，紧接着最后一次短暂的价格反弹，市场开始陡涨，最
终获取16．00美分、相当于每份合同赚取6700美元。
更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产量提高一倍（托尼至少在其传播
的小道消息的这方面是正确的）并预期价格会大幅下跌。然而只有市场才具有无上的权力，空
头的小道消息对市场并无影响。在商场行情疯涨的时候，几乎就不曾为石油部长们的“史诗
股宏大的”宣告所动。这肯定极大地鼓励了那些无畏者，而极大地刺痛了那些空头者，他们
在最后，由于在牛市情形下盲目听。搐空头的小道消息而遭受了数以千万美元计的损失。
在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取：要当心小道消息或闲聊话题所提到的有关
自由市场信息或善意的建议。当基础或技术分析结论不确定时，你一旦忽略良好的、客观的
技术性结论，或坚持持有反趋势头寸，那么你就会处在极大的危险之中。无论何时都需要注
意客观的市场趋势分析以及偏离当期趋势的大量突发性交易。成功的交易者都培养自身去克
服（尽管他们也承认这并不容易）与那些所谓的有根有据的市场传闻和小道消息相伴的种种
警铃声和歇斯底里。
很明显地，香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有经验的交易商。恒生指数期货为
投机者们提供了先进的交易机会和行动机遇。然而，从1991年至1993年整个三年，这段时
期与整个世界范围内的牛市相一致，股价不断上涨，从大约3000点升至 l1000点，交易商
们连续地尝试进行令人惊叹的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空头倾向方面的
消息，每当一些评论家或被采访者做出一些看跌的宣告，尤其是当一些英国官员谈起中英的
不协调，整个市场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上，在1993年末期，当恒生指
数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时，我吃惊地看到在市场开始交易时众多的交易商和
会计主管神情紧张地盯了着小小的显示器，听着彭定康总督的演讲。在演讲期间，每当总督
提及中荚谈判桌上的中英矛盾的任何干方面时，整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。
很显然，交易者们更愿意完全忽略现行的市场趋势，而这种趋势恰是上涨趋执
事实上，在连续几个月的涨势市场行情过程中，我从许多经纪人和交易人处听到许多宣
称他们卖出恒生指数的各种各样的原因：a）市场行情看似是高估的；b）市场行情的矫正到时
候了； c）他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌，而且d）纽约一家大投资公司大量买
入是价格上涨的最主要原因，而这家公司行为不久要变为空头从而会使市场行情再次看跌。
事实上，实际的情形是： a）市场行情有着很明显、很显著的涨势，而且 b）没有可行的、
客观的原因去做空头交易。
一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在市场上空头的愿望（他们过早地
对冲了其所持多头头寸，因为价格“太高了’，因此他们现在要进入空头部位以显示其聪明才
智）。与空头头寸相伴的“红宇”是又一些补充证明（似乎交易者们需要这样的补充证明），
证明试图不顾一个很强的稳固的牛市而试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润，对人们的财
务上的安全和稳定常常是很不利的。
无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有约束的、客观的处理方法，这似
乎是本书中不断重复出现的主题。我们都曾有过这样一种经历，即放松警惕性，忽视真实的
技术条件和市场方向，尽管如果我们愿意去发现，这些内容�
