永恒的价值-巴菲特传-第49节

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于年报内容已进行排版一周后，出版的前几天。　


　

巴菲特担任首都市的董事，他承诺，只要莫菲或柏克在位，他愿意担任为期
十一年的董事，并且在投票时顺应管理阶层的意见，巴菲特曾于1970年代晚期
卖出首都市的股票，这次的购入决策等于反驳了他自己当年的决定。　

他的解释是，诸位一定纳闷，为什么我们现在要以每股172。5美元购入首都
市，因为笔者曾于1978年至1980年间，兴之所至的以每股43美元卖掉相同的
股票，我知道一定会有人问我这个问题，因此我花了相当多时间，企图为这两笔
交易找出合理而聪明的解释。　

请再给我一点时间。　

首都市是个相当好的投资，虽然他们花了很久的时间才和美国广播公司合
并。　

在1940年和1950年代，美国广播公司是排名第三的电视网，哥伦比亚广播
公司和二十世纪福斯公司都有意收购美国广播公司，但是都没有成功，1953年，
这家历经挣扎的公司和联合派拉蒙戏院合并，联合派拉蒙的高登森请迪士尼影城
和其它制片公司，为美国广播公司制作节目，约在同期，拥有一家岌岌可危的哈
德逊流域广播公司股票上市，成为首都市电视公司，首都市在莫菲的领导之下，
收购妇女服饰日报的出版商费尔查德出版社，这是时装业真正的经销商，此外，
首都市也以稳健的脚步开始收购其它媒体。　

1960年代，美国广播公司的业绩仍然排名第三，屈居国家广播公司与哥伦
比亚公司之后，因此被戏称为差不多广播公司，但是该公司拒绝诺顿赛门公司、
奇异电器、和豪尔休斯公司接手的意图，到1970年代，该公司播出的热门节目
爱之船，和欢乐年华（这两个节目都是由当时任职于美国广播公司节目发展部的
艾斯纳所策划的），使该台收视率荣登第一位。　

1986年经过一次购并之后，首都市拥有并经营美国广播公司电视网，七家
美国广播公司旗下的广播电台（这七家电台为二千二百家姊妹电台提供节目，包
括美国广播公司的新闻与颇具权威的电视评论员保罗．哈维的时事评论，这是电
台中最大的广告媒体）、八家所属电视台，以及收视率相当高的ESPN有线运动频
道80％的股份。　


　

ESPN透过二十四小时全天候的有线运动节目，为全美七千三百万个家庭提
供服务，是全美分布最广的有线电视台，ESPN的节目也遍及全球一百六十国，
二十种语言的一亿五千万个家庭，这个傲人的成绩超过所有其它有线电视网，该
台的业务一向相当成功。　

对迪士尼而言，ESPN是拓展海外市场的绝佳管道，因为迪士尼频道可以搭
配ESPN已在全球占据市场的便车，从开始播出至今只有短短几年时间的ESPN2，
在全美已经有五千万个家庭收视。　

1993年，首都市宣布以每股590美元到630美元的价格，在荷兰的拍卖会
回购自己公司12％的股份，波克夏表示，该公司愿意将持有的三百万股中的一百
万股付诸投标，但前提是首都市要全数回购这一百万股股票，结果，巴菲特将一
百万股股票卖给首都市，每股六百三十美元，拥有二十亿现金的波克夏，继续持
有二百万股，亦即首都市一千五百四十万股的13％，在经过一股分割十股之后，
波克夏现在持有二千万股。　

巴菲特后来将出售首都市股票形容为当天的错误，稍后，在1993年底，我
以每股63美元的价格卖出一千万股首都市股票，在1994年底，首都市股价涨到
每股85。25美元（这其间的差价是二亿二千二百五十万美元），我们于1986年，
以每股17。25美元买入这批股票，我曾经告诉诸位，我从前曾经在1978年到1980
年之间，以每股4。3美元，卖掉当时持有的首都市股票，而且我也坦承不知该如
何为自己早年的做法提出解释，现在我老毛病又再犯，也许，该为我找一位监护
人了，无论如何，首都市/美国广播公司，和迪士尼这个真正的全球性名牌相当
匹配。　

威利家具公司　

1995年，波克夏宣布购入犹他州盐湖城的威利家具公司，继续扩大其在家
具业的事业版图，这家成长迅速的公司在犹他州共拥有八家店，包括一家清仓拍
卖中心和地毯中心，年营业额约为三亿美元，占犹他州家具市场的56％，电子产
品市场的28％，在全美排名第二十大家具公司，共有一千六百五十名员工。　

柴尔德和他的兄弟薛尔登，以及两人的子女，共同拥有这家公司，他们之所
以将公司卖给巴菲特，部份原因是基于资产规划的理由，薛尔登现已退休，在菲


　

律宾为摩门教会带领传教工作，柴尔德和朋友谈到有意将公司出售，他的这位朋
友（内布拉斯加家具百货的布鲁金太太）正好认识巴菲特，两天后，巴菲特打电话
给他，两个月后，这项交易便完成了，盐湖城德瑞泽新闻报的记者普希表示。　

荣登犹他州年度企业风云人物的柴尔德，是在加州参加工业会议时，和布鲁
金太太谈到这件事，柴尔德表示，巴菲特打电话来对他说，你的公司有如宝石一
般，我们相当感兴趣，我会在三天内出价，三天后，一封两页的信封透过联邦快
递递送到柴尔德手上，他说，出价相当合理，我打电话告诉巴菲特，我觉得非常
荣幸，柴尔德说，他还邀请巴菲特到店里参观，我了解你，我了解你信誉卓著，
我也对你的公司了解很多，所以我没有必要实地参观贵公司，巴菲特如此对柴尔
德说。　

但是柴尔德还是说服了巴菲特，接受八小时的参观之旅，巴菲特对参观情形
相当满意，柴尔德要求巴菲特给他一点时间，决定要用现金或照巴菲特所说用波
克夏股票交易，柴尔德一直想买波克夏股票，却迟迟没有采取行动，因为波克夏
的股价涨个不停，他告诉巴菲特，我们决定以股票交易，结果波克夏多付了柴尔
德几股，柴尔德打电话给波克夏告知这项错误，巴菲特回电话向柴尔德道谢，并
请他把那十万美元留下。　

威利是柴尔德的岳父，普希表示，当地人都知道，威利就是那个在卡车后车
厢创业的人，后来他取得一间小房子，其实就是一个车库，做起卖电器的生意，
他以擅长修理各种东西闻名，如果他到你家装电线，最后一定会想办法卖一台电
暖炉给你。　

1932年，威利开始挨家挨户推销电器，他和太太海伦在犹他州的席瑞卡斯，
卖电炉和冰箱给朋友和邻居，威利卖电器卖了将近二十年，生活颇为富裕，他让
顾客采用一种称为农场计画的分期付款制度，每年秋天付给他三分之一的钱，连
续付三年，他的顾客都很满意，因为有了冰箱之后，食物就不会腐坏，夏天用电
炉煮饭，也不会把家里弄得热烘烘的。　

1950年，威利建造公司第一栋办公室，面积六百平方呎，办公室就在他家
旁边，员工只有一人，1954年，威利开始生病，于是委请刚从大学毕业的女婿
柴尔德，暂时为他经营公司，直到康复为止，但是威利不幸逝世，从此以后，柴
尔德就正式管理该公司。　


　

威利公司计画在犹他州以及其它各州拓展新业务，该公司训练有素的业务代
表最令人称道，如果顾客打电话询问，他们一定会回电，成交之后，更会写谢卡
给顾客，该公司的信用卡业务则提供了充裕的现金流量。　

内布拉斯加家具百货的年营业额超过二亿五千万美元，威利家具的年营业额
则为三亿美元，波克夏在美国心脏地带拥有两家实力雄厚的家具事业，威利家具
和内布拉斯加家具一样，也出售电器、电子用品、计算机和地毯。　

柴尔德告诉犹他商业杂志，巴菲特是我们的最佳事业伙伴，他了解管理之道，
他总部的员工只有十三人，而所拥有或控制的公司，总共有三万五千名员工，他
并没有告诉我们该如何管理公司，而是信任我们，他百分之百的信任与支持我们，
我们背后没有人指指点点，他只对长期投资有兴趣，我们认为最好的行销策略他
统统赞成，如果我们决定，今后四年都以低价出售所有的电器与电子用品，以保
护我们的市场占有率，他可能也没有意见，他真是最佳事业伙伴。　

巴菲特打电话来表示有意收购我们公司时，他问我开价多少，我只说价格合
理就好，我希望买主也能有所收获，希望这桩交易对波克夏和其它股东都有好处。　

写给股东的信　

亲爱的股东︰　

通常，我都是一年写一封信给你们，这样对我们双方都好，今年有几件和各
位有关的事情，我觉得应该写一封信向各位报告。　

首先，我想你们一定会非常喜欢随信附上的演讲稿，这是你们的副董事长曼
格对南加大商学院学生演讲的内容，杰出投资人文摘注销了演讲内容，承蒙慨允
复印，曼格的演说仍然维持他一贯令人信服的风格，最后的三分之二部份，与波
克夏的事业与投资策略有关。　

第二，在并购方面，我们又传捷报，今年上半年，波克夏与两个家庭企业合
并，他们不但拥有优异的经济基础，也有优异的经理人，一家是在全美二十六州
拥有一百五十家珠宝店的贺兹柏格珠宝公司，另一家是在犹他州具有绝对占有率
的威利家具百货，波克夏发行了一万五千七百六十二股股票，购并这两家公司百
分之百的股份，我将在1995年的年报中，有更详尽的报告。　


　

这两家公司今年将带来大约六亿美元的营业收入，1985年，他们的营收共
约一亿美元，虽然珠宝业和家具业一向被视为利润平平，但是贺兹柏格和威利家
具是例外，使他们表现如此杰出的管理团队，将继续效力，曼格和我的工作只限
于为他们鼓掌喝采。　

最后，我要进一步解释，我在1994年年会中提到的优先股的授权问题，上
次我显然没有说得很明白，在年会上，有1％的股东反对优先股的授权，这很像
波克夏的波士顿茶叶党事件。　

关键词是授权，波克夏并不准备发行任何东西，唯有在你们的管理团队和董
事成员一致认为，我们可以获得适当的利润时，才会发行优先股，你们也许会担
心，曼格和我会做出愚蠢的购并决策，这个风险永远存在，但是优先股并不会提
高风险，因为即使用现金或波克夏普通股并购，我们也可能做出傻事。　

优先股只不过是另一种我们可以用于收购的货币形式，如果卖方偏爱优先
股，且花费和现金或普通股交易相等，我们就会用优先股交易，这对我们不但没
有坏处，反而可能带来好处，因为某些卖方对优先股的兴趣比对现金或普通股大。　

华伦．巴菲特　

董事会主席　

1995年8月15日　

国际飞安公司　

1996年，波克夏决定以价值十五亿美元的股票和现金，收购整家国际飞安
公司，乍看之下，这项交易似乎不在巴菲特的能力范围之内，但是仔细分析之后
会发现，这不是随随便便就可以进入的行业，飞安是一家非常合乎波克夏标准的
公司，飞安是全世界最大的非航空公司，非政府经营的航空训练中心，在这个领
域几乎没有竞争对手。　

这家专门训练飞行员，特别是商业飞行员的公司，为一心想进入成长迅速的
全球旅行与运输市场的飞行员，提供了一条康庄大道，飞安的基地位于纽约拉瓜
地亚机场的海军空港，为全世界航空业与船业界业主，提供高科技的仿真训练，
其海洋部门则专门训练船长，除了训练飞行员与船长之外，该公司也训练航空地


　

勤人员，每年到飞安接受训练的飞行员与维修人员超过五万人，此外，该公司也
制造全自动仿真飞行器，和其它训练器材。　

飞安和波克夏其它事业有所不同，飞安是资本密集公司，该公司的库存虽然
很少，但是仿真飞行器相当昂贵，每几年就必须更新，因此，唯有在该公司具备
市场独占性的情况下，才可能出现高资本报酬率。　

这项购并使巴菲特涉足日益兴隆的旅行业，据估计，未来二十年，航空公司
将会订购一万六千架喷射机，而预期私人航空业也将以相同的速度成长，飞安将
受惠于航空业的急速发展，以及国际快捷货运业的显著成长。　

购并后，分安的股东可以选择每股换取五十美元现金，或以每股四十八美元
交换波克夏股票，绝大多数的分析师都认为，巴菲特在该公司盈余成长迟缓之际，
以很好的价钱购入。　

飞安79岁的董事长优兹齐于1951年创立飞安，是公司最大的股东，他说，
我相信，这桩购并案对飞安、客户、员工及股东都相当有利