永恒的价值-巴菲特传-第37节

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他愿意用每股35美元的价格买进可口可乐。　


　

对巴菲特而言，这可说是一个双赢的局面，不但可以赚进现金，还可以购入
可口可乐股票，这一招果然灵验，七百五十万美元稳稳落入巴菲特口袋，但是除
非你是个经验老道的投资人，否则千万不要在家如法炮制。　

RJR　纳贝斯克债券　

巴菲特在1989年与1990年间，购买RJR　纳贝斯克发行的垃圾债券，1988
年，这家生产Winston香烟，救星糖果，丽兹饼干，纽顿水果糕和Oreo饼干的
知名产品的烟草与食品巨人，成为KKR公司融资购并的对象。　

这是华尔街有史以来最大的购并案，总价二百五十万美元，为贪婪时代之冠。　

在1990年的波克夏年会上，一名股东向巴菲特请教，垃圾债券是否能够成
为专业投资人赚钱丰收的地方，巴菲特在回答这个问题时，首度透露购买垃圾债
券的意愿，再过一、二年，我会让你知道，巴菲特说，他曾经说过一句名言，垃
圾债券总有一天会变成名符其实的垃圾。　

从1989年底起，巴菲特开始陆续购入　

RJR　为接收合并所发行的债券，1990年，他又追加购入大量债券，但是直
到1991年的波克夏年会，才公开这项消息。　

即使你参加了那年的年会，也可能漏掉这条消息，因为一直到巴菲特写给股
东的信的第17页，才用文字透露的这件事。　

他写到，我们去年投资组合的另一项重大改变，就是持有RJR　纳贝斯克债
券，我们是从1989年开始购入，1990年底，我们投资了四亿四千万在这批债券，
约为当时的市场价值，（在我写这段文字的同时，该批债券的市场价格已经成长
了一亿五千多万美元）。　

如果一家公司在短短的时间内，就赚进了一亿五千万美元，一定会成为报纸
头条新闻，巴菲特在波克夏1990年的年报上写到，就RJR　纳贝斯克这件事来说，
我们认为该公司的表现比外界想象的好很多，我们的投资报酬率和资本利得的潜
力，都远超过所承担的风险，纳贝斯克以很合理的价格出售资产，也增加大量股
权，就整体而言，营运状况相当良好，但是，我们做过调查之后发现，大部分低
评价债券并不是很吸引人，1980年代华尔街的做法比我们想象的还糟，许多重


　

要的企业都受到致命的打击，在垃圾债券市场逐渐出现曙光之际，我们会继续寻
求投资良机。　

财星杂志报导了波克夏购入RJR　纳贝斯克债券的消息，文中并问及巴菲特
是否希望当时应该买更多，从后知后觉的角度来看，有很多事情当时应该做，但
是就投资决策而言，我很少用后知后觉的角度思考问题，最重要的是你做了什么，
得到怎样的报酬。　

RJR　纳贝斯克大部分的债券可支付15％的利息，所以巴菲特在等待管理人员
出售部份资产，同时将充裕的Oreo饼干供应给商店之际，已经获得了丰厚的报
酬，巴菲特有如在垃圾债券市场发现了一颗宝石，但是他绝不是随兴购买知名大
公司的债券，他是在仔细研究过惨遭大屠杀的债券市场之后，才选中了最有希望
获得高利润的RJR　纳贝斯克。　

由于垃圾债券的利息高达两位数，因为又被称为高收益率债券，他们在1980
年代相当受欢迎，许多公司都发行这类债券以收购其它公司集资，这种债券的风
险很高，因为发行的公司往往债台高筑，由于巴菲特对整体财务状况有深入的了
解，再加上他时机掌握拿捏得相当精准，因此为波克夏带来滚滚财源，就在他购
入RJR　纳贝斯克垃圾债券的消息曝光之际，金融专家也正好开始报导垃圾债券
出现回温的消息。　

不仅如此，纳贝斯克因为不断降低负债，因此引起了更多的注意，该公司的
亏损大幅下降，信用额度大有改善，也得以用较低的利率再筹募资金。　

在乔斯纳的领导之下，纳贝斯克逐渐步入正轨，乔斯纳辞去美国运通公司的
高阶职务，转而整顿纳贝斯克，后来，又转任IBM总裁。　

1991年，纳贝斯克宣布将用股票上市所得，清偿所有为购并集资而发行的
垃圾债券，该公司计画以债券的面额赎回所有债券，巴菲特当初是以低于面额甚
多的价格购入，巴菲特在短短的时间内，获利丰厚，不但累积了大笔现金，也知
道该如何有效运用这笔资金，在此为波克夏股东创造了永恒的价值。　

1992年底，波克夏拥有价值十亿美元的垃圾债券，其中包括华盛顿公共电
力供应系统和ACF工业公司，ACF工业是艾肯所拥有的火车制造与承租公司，1993
年，ACF赎回债券时，巴菲特获得了相当可观的利润。　


　

吉列公司　

他很高兴越来越多人的脸上会长胡子，一名波克夏的职员表示，毕竟，长胡
子的人都得刮胡子，从波克夏的观点来看，刮胡子就要用吉列刮胡刀，而且一天
要刮两次。　

全世界每天有超过十二亿人使用吉列刮胡刀。　

每天晚上睡觉前，只要想到全世界有二十五亿男性人口每天早上都要刮胡
子，我就会很高兴，吉列刮胡刀大约在一百年前发明，刮胡刀片的技术日新月异，
因此会有更多钱花费在购买吉列的产品上。　

全世界每年要用掉二百亿到二百一十亿片刮胡刀片，其中30％是吉列的刀
片，如果以消费的金额计算，60％的钱是购买吉列刮胡刀片，在某些国家，例如
斯堪地那维亚半岛的国家和墨西哥，吉列的市场占有率超过90％，你知道，胡子
是每天都要刮，而每年只要花二十美元，就可以把胡子刮得一乾二净，如果能让
顾客满意，他们就不太可能改买其它公司的产品。　

波克夏之所以投资吉列，全都是巴菲特大量阅读年报的结果，巴菲特曾经告
诉奥玛哈WOWT电台记者贝格里，很多公司的股票他都买一百股，为的是可以及
时读到这些公司的年报，如此一来就不至于在证券公司迷失了。　

有一天回到家之后，巴菲特坐在他最爱的读书椅上读吉列公司1988年的年
报，看着看着突然产生一个念头，吉列须更多资金，我觉得他们可能会对大笔投
资有兴趣，因为他们把所有资金都用于回购股票。　

他看了看董事名单，打电话给其中的Sisco，他和巴菲特都是盖可的董事，
问他是否可以向吉列管理阶层传达他要投资的意愿，巴菲特表示这是一个合理的
股票投资。　

Sisco立刻向当时在墨西哥出差的吉列董事长小麦克勒连络，几天后，小麦
克勒直接从墨西哥飞往奥玛哈，巴菲特亲自到机场迎接，然后驶往奥玛哈新闻俱
乐部共进午餐，他们当天吃的是汉堡、可口可乐和冰淇淋，我们这两个中西部佬
一拍即合，我很喜欢他，我们之间产生了很好的化学反应，巴菲特建议投资优先
股，我记得当时我告诉他，投资金额在三亿到七亿五千万美元之间，他可以选择
一个他认为妥当的数目，随后双方便进行谈判。　


　

1989年夏天，吉列的长期价值高过低迷的市场价格，在看到吉列公司强劲
的获利能力，良好的现金流量，上轨道的管理，以及刮胡刀、刮胡刀片和纸笔等
日用品之后，巴菲特一定不会错过良机，为他的投资利器波克夏增加了　一个有
利的投资，吉列公司的董事会非常欢迎巴菲特的投资，但是还要详谈细部条件，
巴菲特和小麦克勒会谈之后，虽然彼此都很欣赏对方，但是小麦克勒并不喜欢巴
菲特最初的方案，波克夏副董事长曼格和代表吉列董事会的律师进行最后谈判，
巴菲特和小麦克勒终于达成协议。　

1989年，巴菲特投资六亿美元购买吉列优先股，这些优先股随后转换成11％
的普通股，巴菲特说，吉列就是成功与国际行销的同义字，也是我们喜欢长期投
资的公司。　

吉列公司70％的营业额和利润均来自海外市场，是一个生产个人用品的全球
性企业，该公司生产的男用与女用刮胡刀与刀片居世界首位，多年来，该公司一
向以拥有庞大的现金流量闻名，这些资金的主要来源是该公司的刮胡刀与刀片业
务。　

吉列的牙刷与口腔清洁用品在全球也居领导地位，使吉列在市场上更具优
势，其牙刷市场占全世界22％，吉列的产品还有电动刮胡刀和欧乐B口腔清洁产
品系列，吉列也生产个人清洁盥洗用品，文具，立可白修正液，吉列于1979年
买下立可白公司，立可白原先的名称是修正，这是达拉斯一位年轻的离婚妇女尼
米斯在自家厨房发明出来的，她平常在某家公司担任行政秘书，以抚养她九岁大
的儿子。　

吉列公司拥有Paper　Mate与Waterman钢笔公司，笔类产品就更趋完整了，
吉列并购派克之后，成为全世界最大的笔类产品行销商，全球超过二百个国家都
出售吉列的产品。　

吉列具有强大的行销网络，你认为欧乐B牙刷，莱卡体香剂，和比百美原子
笔之间无法产生合并效益吗？　请再仔细看，他们共同相同的行销网络，这表示，
吉列借着统一的仓储与运输系统，可以降低许多成本。　

和投资可口可乐一样，巴菲特又选择了一个具有庞大海外市场的美国公司，
吉列公司总部设于波士顿，其董事长小麦克勒，毕业于哈佛商学院，他从1975


　

年开始管理吉列，1991年，因心脏病发逝世于吉列总部，小麦克勒曾经挡掉外
界多次敌意接收吉列的意图，1980年代晚期，吉列公司出现短暂的负净值，小
麦克勒致力稳定吉列，在他有生之年，有幸亲眼看到新产品神奇感应刮胡刀销售
成功。　

巴菲特说，小麦克勒深得人们喜爱、敬佩与信赖，小麦克勒原先计画1991
年底退休，并已任命Zeien为总裁，Zeien毕业于Webb海军建筑学院，曾亲自
设计并兴建自己位于鳕鱼牛�的新家，小麦克勒去世后不久，他便继任吉列新董事
长暨最高执行长的职务，总裁则由贺立担任。　

胡子总是刮得干干净净的Zeien，以胡上涂满刮胡膏，用两只刮胡刀刮胡子
闻名，一只刮左脸，一只刮右脸，一边用吉列刮胡刀，另一边用竞争对手的刮胡
刀，吉列的高级主管不断检验市场竞争状况，以确保该公司在市场上领先的地位，
事实上，在吉列位于南波士顿的工厂里，每天都有二百个男士涂上刮胡霜刮胡子，
评估该公司最新的产品。　

小麦克勒于1990年告诉吉列的股东，吉列即将挥军进入前苏联，苏联是一
个潜力无穷的市场，第一，苏联广大的且不断成长的市场，每年将用掉二十亿片
刀片，苏联目前进口十亿片刀片，其中的一半，今年将由吉列的七个国际工厂生
产，这些工厂分别位于阿根廷，巴西，哥伦比亚，埃及，印度，墨西哥和摩洛哥，
第二，苏联的谈判小组一开始就非常清楚吉列会为他们带来大量的现金，由苏联
与吉列联合组成的工作团队，将致力达成此一目标，东欧的开放为各企业提供了
长期成长的契机，吉列国际公司将会大幅扩展东欧市场，吉列拥有波兰一家著名
的刮胡刀制造厂威赛尔80％的股份，同时也和前苏联的刮胡刀业者联手开发苏联
市场。　

此外，吉列也采用精明的策略，进军许多新兴国家，根据金融世界的报导，
吉列将美国最古老的科技引介到其它国家，然后再推出新产品，逐步提升市场的
层次，生产这些产品的设备在会计帐上都已经经过折旧计画，因此设立成本非常
低，这使得新分支公司在很短的时间内就能获利，吉列便可以将这些利润用于其
它事业。　

吉列成立于1901年，当时的名称是美国安全刮胡刀公司，创始人吉列是位
企业家，也是社会乌托邦梦想家，他的安全刮胡刀是一项划时代的发明，该公司


　

在位于波士顿码头边鱼市场的办公室，开始生产刮胡刀，美国安全刮胡刀于1904
年更名为吉列安全刮胡刀公司，吉列发明了拋弃式刮胡刀片，不仅在企业史上写
下新的记录，更因而大发利市，吉列曾经在皇冠瓶塞与密封公司当推销员，工作
之余则致力于各项发明，他的老板潘特建议他，何不发明一种用过一次就要丢掉
的公司，让消费者必须不断购买你的产品？　

据说，有些男人在刮胡子的时候，思路最清楚，四十岁的吉列就是如此，1895
年的某个早上，他在刮胡子的时候突然灵机一动，想出拋弃式刮胡刀片的点子。　

吉列后来描述他如何想到发明一片薄而小的钢质刀片，刀片戡在刮胡刀头
上，薄薄的钢质刀片两边都可以再磨利，刀片上装一片钳板，中间装上一个把子，
这些点子不是有意识的思考，而是像图画一般浮现在我的眼前，站在镜子�