永恒的价值-巴菲特传-第26节

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水牛城新闻报最后胜诉，但是两家报社仍然继续亏损多年，从巴菲特购入，
到1982年为止，该报税前亏损达一千二百万美元，快报于1982年停刊，巴菲特
的报社终于独家垄断，这是巴菲特最喜欢的企业形态，水牛城新闻报也开始推出
早报，现在，这家业务蒸蒸日上的报社周一至周五出版八份报纸，周末则有周日
版。　

曼格常说，当初买下水牛城新闻报，其实根本不确定其营运成绩会好转，虽
然他们在这场赌博中赢了，但部份原因也是靠运气。　

水牛城新闻报共有一千名员工，长久以来该报服务的对象，一直是加拿大边
境的工业区…锈带（Rust　Belt）的东区，过去十年来，该区一直处于经济混乱状态，
但是水牛城新闻报还是经营得有声有色，该报的行销网包括当地十个郡，这是该
区唯一的大都会报纸，当地家庭的订阅率相当高。　

渗透力强、形同独家垄断的水牛城新闻报，摇身一变成为巴菲特投资的经典
之作，根据1991年新闻公司杂志的报导，该报的资产报酬率高达惊人的91。2％，


　

水牛城新闻报可能是全美利润最高的报纸，这篇报导指出，该报每天的发行量高
达三十万份。　

巴菲特的名字出现在该报刊头，挂名董事长，接下来是发行人　暨总裁利普
席，还有从1949年开始便任职于该报的编辑暨资深副总裁莱特。　

1969年，波克夏购入现在已不复存在的太阳报时，身材消瘦、一头卷发的
利普席就已经开始为巴菲特工作，波克夏当年就是从利普席手中买下太阳报，之
后他接手管理规模较大的水牛城新闻报，利普席是巴菲特的好友，他们经常通电
话。　

麦德利是密西西比州的一家投资顾问与财务规划公司的总裁，他提到在
1990年波克夏年会前夕，在波尔仙珠宝店为股东举行的宴会上，碰到利普席的
情形，所有人都挤在大人物身边时，只有我和一个名叫利普席的普通人聊天，他
对一群小股东说，他说他在水牛城新闻报工作。　

麦德利得知这个利普席很可能就是水牛城新闻报发行人兼普立兹奖得主的
利普席时，还不敢相信他真的就是该报的发行人，因为他说隔天早上会把几份水
牛城新闻报送到麦德利下榻的旅馆房间，麦德利以为利普席可能在水牛城新闻报
的行销部门工作，故事的结局是，隔天早上，利普席过真在麦德利的房间门口放
了两份水牛城新闻报。　

一家报社的经济好景通常很难超越当地的经济状况，但是有人忘了把这一点
告诉利普席，我们没有所谓的预算，我们随时随地无不谨慎花用，因此节省了做
预算会耗费的大量开销与时间，他告诉新闻公司杂志，这个观念在波克夏所属事
业中司空见惯，但却不是人人遵行。　

1983年伯利恒钢铁公司倒闭，使得原先侧重工业的水牛城在1980年带早期
遭受严重打击，并且失去了23％的制造业工作机会，但是1988年美加自由贸易
协议通过之后，这个烟囱林立，蓝领阶级云集的城市，很快开始复苏，水牛城锈
迹斑斑的钢铁工厂，废弃不用的汽车工厂，和空无一人的谷仓，都是没落的证据，
自由贸易协议通过后，取而代之的是好几家加拿大企业的办公室和分支机构。　

加拿大的制造商在加国的高劳工成本与重税的压力之下，走避水牛城，许多
加拿大公司都跨越美加国境，前来设立商店，低成本使许多新兴事业迁到美加国


　

界以南，水牛城的失业率在1980年代高达13％，到了1990年代早期则降到较为
合理的5％。　

位于美加边境尼加拉瓜河畔的水牛城，只要沿着伊丽莎白女皇大道开九十分
钟车程，就可以抵达加拿大拥挤而昂贵的商业重镇多伦多，随着房地产价格逐渐
高涨，许多加拿大公司开始在水牛城设立办事处，水牛城职业美式足球队似乎也
随着经济繁荣出现优异的表现，水牛城比尔队，在1990年代早期，连续四年打
入超级杯。　

水牛城冰雪覆盖的严冬使许多企业却步，但是喜欢到该地投资的人士表示，
水牛城四季分明，最大的吸引力是，该城的工业用地成本低于多伦多，税金与电
费亦然，水牛城所有的变迁都逃不过水牛城新闻报的报导，即使在停滞不前的广
告环境下，该报的利润仍然稳定成长，在几个主要市场出刊的报纸中，水牛城新
闻报声称保有最高的家庭订阅率，平日报纸订报率为66％，周日版则为81％。　

巴菲特表示，他相信水牛城新闻报新闻版面的比例（报纸所有版面中，新闻
所占的版面相对于广告所占的版面），比其它篇幅相当或更大的报纸都大。　

1997年，水牛城新闻报荣获乔治．波卡奖，奖励该报优异的新闻报导，由
柯利森撰写的得奖报导，将一名前往郊区购物中心上班的十几岁少女，由高速公
路上被车撞死的事件，和传说中不准某些公司驶往购物中心，以企图将少数民族
顾客排除在外的政策找出关联性，并加以深入讨论。　

1997年，水牛城新闻报获利高达三千三百万美元。　

多元零售公司　

将时空向前回溯至巴菲特还不是亿万投资家的时代，当时的他还在涓涓细流
的投资小川垂钓，渐渐的，他将这些小川汇聚成收益的大河，最后，大河汇入资
产雄厚的大海，1978年底，多元零售（Diversified　Retailing）被波克夏收购。　

一向是波克夏最大股东的巴菲特，当时也是多元零售公司的最大股东，持有
该公司56％的股份，巴菲特在开始投资波克夏纺织的股票后不久，便开始买下多
元零售公司的股票，1966年，巴菲特成为多元零售的最高执行长，1976年，巴
菲特担任波克夏纺织和多元零售的董事长，持有36％的波克夏纺织股份，52％的


　

多元零售股份，当时，波克夏纺织的主要行政办公室仍在麻州的纽贝福，而多元
零售的办公室则在马里兰州的巴尔的摩。　

成立于1966年的多元零售公司，是拥有超过八十家连锁店的联合零售公司
（Associated　Retail　Stores）的母公司，多元零售公司也持有波克夏纺织与蓝筹
邮票公司极大的股份。　

总部设于纽约的联合零售公司，于1967年被多元零售公司购并，其店面遍
及全美十一个州，这些店包括︰York、Amy、Goodwin's　Gaytime、Fashion　Outlet、
Madison's、Yorkster、Lanes与Tops　and　Bottoms，波克夏很少卖掉旗下所属
事业，但是在1987年，却将联合零售公司卖给总部位于纽约的Joseph　Norban
公司。　

巴菲特早期投资的零售业似乎都不甚出色，1970年代，他曾投资梦星服饰，
但是该公司股票表现平平，在投票表决波克夏纺织与多元零售的合并案时，巴菲
特夫妇表示，绝大部份股东都赞成这项合并案，他们才会投同意票，巴菲特企图
透过这次的合并，将他的金融帝国中性质殊异的事业，统一于波克夏之下。　

波克夏纺织前董事长柴斯，代表波克夏出面进行协商，多元零售方面的代表
则是该公司董事葛兹曼，他后来成为巴菲特的好友，也是波克夏的大股东。　

葛兹曼因为原本就持有多元零售极大的股份，因此在波克夏与多元零售合并
之后，拥有17；977股波克夏股票，葛兹曼领导的纽约第一曼哈顿投资公司，有
多位职员也投资多元零售公司，在波克夏与多元零售合并之后，他们总共拥有
13；158股波克夏股票，葛兹曼在每年的波克夏年会结束前，都会代表全体股东
感谢巴菲特的杰出贡献，这已经成为波克夏年会的一项传统。　

我们不难想象，葛兹曼为何对巴菲特感激万分，但是巴菲特在聆听洋洋洒洒
的谢辞之后，不是显得若有所思，就是有点不好意思，有一年，巴菲特在葛兹曼
滔滔不绝的千谢万谢之后，竟然一句话也没说，有一年只简单的说，谢谢你，葛
兹曼。　

因为巴菲特在波克夏与多元零售都持有极大的股份，因此他并没有参加协
商，而由双方派出独立的董事进行会谈。　

这宗合并案的代理委托书详述交易细节：　


　

波克夏与所属事业，在全美从事各种产物与意外保险事业，在全美与加拿大
制造并出售纺织品，以及透过总部设于伊利诺州洛克福的一家商业银行从事商业
银行活动（1981年，这家银行被迫脱离波克夏），此外，波克夏与其所属事业，
长期以来一直投资其它事业，波克夏持有蓝筹邮票公司发行在外之普通股的
18。8％，蓝筹邮票公司的股票在店头市场进行交易，波克夏旗下保险事业的投资
组合，约拥有蓝筹邮票公司普通股票的22。6％。　

蓝筹邮票公司拥有喜斯糖果，水牛城新闻报与Wesco公司等事业，Wesco公
司则拥有底特律国际桥梁公司22％的股份，该公司拥有连接密西根底特律与加拿
大安大略省温莎的大使收费桥，波克夏现已不再拥有这座桥的经营权。　

以下是关于多元零售公司代理委托书的内容︰　

多元零售公司是一家控股公司，为联合零售、哥伦比亚保险公司和南方意外
保险公司提供金融与经营方面的咨询服务，联合零售公司为多元零售的子公司，
从事一般妇女与儿童时装零售，哥伦比亚保险公司则为联合零售公司的子公司，
从事火险与意外险业务，主要承揽波克夏所属保险公司的部份再保险业务，南方
意外保险公司则是哥伦比亚的子公司，为路易斯安纳州提供工人赔偿险，保户几
乎都是森林业者，就多元零售公司的管理而言，最有价值的资产，除了波克夏的
股票外，就是持有蓝筹邮票公司16。3％发行在外的普通股股份。　

波克夏与多元零售合并之后，并未在管理上带来太大的变化，只是从1976
年开始担任蓝筹邮票公司董事长暨多元零售公司董事之一的曼格，必须开始担任
波克夏的董事。　

多年来，巴菲特一直想将这两家公司加以合并，他尤其想将这两家公司拥有
的蓝筹邮票公司的股份合并，以简化波克夏的公司组织。　

合并之后，波克夏持有蓝筹邮票58％的股份，巴菲特及其家人则持有13％的
股份，到了1983年，蓝筹邮票终于完全并入波克夏。　

小川与小川汇聚成大海，然后奔流入海，图表显示合并前后的所有权关连图。　

这个错综复杂的关系显示巴菲特一直代表波克夏、多元零售公司以及蓝筹邮
票公司进行投资，1972年，蓝筹邮票开始买入Wesco的股票，Wesco和蓝筹邮票
签订了一项合并契约，但后来因为Wesco不满意蓝筹邮票提出的价格而取消。　


　

巴菲特和曼格则致力于将多元零售公司并入波克夏，证交会对波克夏、蓝筹
邮票与巴菲特展开调查，巴菲特必须向证交会官员解释其中复杂的关系，1976
年，整个事件终于获得和解，但并未承认或否认有任何不当的行为。　

因为证交会发现，蓝筹邮票的股票交易使Wesco的股东蒙受其害，Wesco股
东因此获赔十一万五千美元。　

多元零售与蓝筹邮票合并过程图　

合并前　

巴菲特　36％　》　波克夏及子公司　41％　》蓝筹邮票公司　

巴菲特56％　》多元零售及子公司18％　》波克夏及子公司　

多元零售及子公司　16％　》蓝筹邮票公司　

巴菲特　36％　》蓝筹邮票公司　

合并后　

巴菲特　47％　》　波克夏及子公司　58％　》蓝筹邮票公司　

巴菲特　13％　》蓝筹邮票公司　

《一九八○年代》　

《时代华纳》　

对媒体特许权兴趣浓厚的巴菲特，于1982年，以四千五百万美元，购入时
代公司的股份，到了该年年底，这项投资的价值提升为七千九百万美元。　

接下来几年，他减码、加码，然后再度减少他对时代公司的投资，1986年，
他就将时代公司的持股全数出脱，是年，他也卖掉了联合出版社的股份，获利五
千一百万美元，联合出版社是波士顿全球报的母公司。　

时代公司的前董事长蒙洛，于1989年大力促成了与华纳通讯公司的合并，
造就了媒体界的巨人时代华纳公司，蒙洛表示，他认为巴菲特卖掉时代的股份，
是为1986年初首都市购入美国广播公司的交易筹资。　

蒙洛说，我可以告诉你，我对他的尊敬是超乎业务往来的层次之上，是从人
本身的角度出发，他是我们这个时代里，一个非常有趣的人物，他凡事认真，这


　

是中西部人的特质，他身上丝毫嗅不出一丝矫揉造作的气息，他是个传奇式的人
物，是个表里如一的人。　

当他是时代的股东时，公司并不知道，他买卖股票的时机抓得相当精准，他
说，巴菲特每年都会到蒙洛位于纽约时代…生