国际金融学-第81节
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根据这次外汇体制改革的决定，从1994年1月1日起，中国对进出口商实行结售汇制，在原有的外汇调剂市场的基础上建立外汇指定银行间外汇市场。银行间外汇市场是建立在现代化技术基础上的、以银行和非银行金融机构为交易主体的外汇交易系统，其中介机构为中国外汇交易中心。中国人民银行根据全国外汇交易中心当日人民币对美元、日元和港币的交易分别计算加权平均汇率，由此得出的汇率又分别作为第二天人民币对美元、日元和港币交易的基准汇率。在此基准汇率的基础上，各外汇指定银行可在中国人民银行规定的幅度内自行挂牌交易，即外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价可在基准汇率上下0。3％的幅度内浮动，外汇指定银行与客户之间的外汇买卖汇价可在基准汇率上下0。25％的幅度内浮动。
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图１2－4 1994－2004年人民币汇率变化
1994年1月1日起实行外汇公开牌价与调剂价并轨，汇率为1美元兑8。7元人民币，从此以后；人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。由于通货膨胀得到扼制，国际收支顺差较大，外汇储备激增，人民币汇率从1994年4月1日到1996年12月31日有加大的升值，美元对人民币市场加权汇率从8。6988元人民币/美元下跌到8。2984元人民币/美元，跌幅为4。6％；港币对人民币市场加权汇率从1。1273元人民币/港币下跌到1。0724元人民币/港币，跌幅为4。8％；日元从1995年3月开始交易的8。6832元人民币/百日元下跌到7。2000元人民币/百日元，跌幅为17％。1997年后，为应对亚洲金融危机和稳定国内经济秩序，人民币汇率一直保持在1美元兑换8。27人民币左右；出现了“管理有余，浮动不足”的现象。
本阶段人民币汇率变化总体上呈现出稳中有升的态势，其特点是：①官方汇率与调剂外汇价格并轨，所有外汇交易都以人民银行公布的汇率为基础进行结算；②人民币汇率不再由人民银行通过行政方式来决定，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制；③ 允许汇率在人民银行公布的基准汇率的一定范围内上下浮动，④人民银行通过外汇管理局和外汇交易中心对外汇交易和汇率变化进行管理。
五、2005年7月至今
1994年1月至2005年7月阶段的人民币汇率制度实际上是盯住美元的汇率制度，而且在实践中逐步异化为“管理有余，浮动不足”的固定汇率制度。而与此同时，国民经济的发展速度较快，特别是中国的经常项目和资本项目双顺差持续扩大，外汇储备到2005年6月未高达7110亿美元，稳居世界第二，主要发达国家要求人民币升值的呼声越来越强烈，并借机指责中国操纵人民币汇率进行不公平贸易和输出通货紧缩。例如，2003年2月，日本在西方7国财长会议上提交对人民币汇率不满的报告，美国和欧盟15国也积极呼应。随后，主要发达国家强烈要求人民币大幅度升值和改革人民币汇率制度，甚至威胁要对中国进行严厉的制裁。
汇率的决定属于国家经济主权，中国不会屈服于外国的压力，而只能根据市场经济的规律和国民经济发展的要求调整人民币汇率。2005年6月26日，中国总理温家宝在第六届亚欧财长会议上明确提出人民币汇率制度改革的三大原则：一是主动性，就是主要依据中国经济改革和发展的需要，决定改革的方式、内容和时机。汇率制度改革要充分考虑经济稳定、经济增长和社会就业的影响，考虑金融体系状况和金融监管水平，考虑企业承受能力和对外贸易等因素。二是可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。三是渐进性，就是有步骤地推进改革，不仅要考虑当前的需要，而且要考虑长远的发展，不能急于求成。
中国人民银行于2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：
（1）自2005年7月21日起，我国开始实？行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
（2）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
（3）2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8。11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。？
（4）现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
（5）人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。
从近期的实践来看，人民币汇率不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率变动进行管理和调节，有利于提高了人民币汇率形成机制的市场化程度；其次，有管理的浮动汇率增强了人民币汇率对资源配置的价格信号作用，有利于理顺外汇供求关系和促进国际收支平衡；再次之，人民币汇率弹性化，有利于企业转换经营机制和提高抗风险能力；最后，人民币汇率政策的务实与灵活性，也有利于缓解中国大陆与美国、日本、欧盟等国家和地区的经济贸易摩擦与纠纷。
六、进一步深化人民币汇率制度改革
中国正处于从计划经济转向市场经济的转轨时期，因此人民币汇率制度的改革将是一个循序渐进的过程。2005年7月21日后实？行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，为今后深化人民币汇率制度改革确定了合理的框架和理性的发展方向，进一步深化人民币汇率制度改革还面临许多艰巨的任务。
在近期内，进一步深化人民币汇率制度改革的主要任务是：（1）逐步实现企业的意愿结汇，即允许企业和个人根据自己的需要持有或出售外汇，以使汇率变化能够真实反映外汇市场的供求关系；同时也能够分散外汇资产的储存和风险，并且减轻对货币政策所形成的压力。（2）完善银行间外汇市场，即按国际规范和市场经济要求，构建统一、高效和有序运行的外汇市场，允许企业和个人自由的参与外汇交易，推出新的外汇交易品种与工具，同时规范中央银行在外汇市场的公开操作，逐步实现中国外汇市场与国际外汇市场的全面接轨。（3）改进中央银行对外汇市场的干预机制，即建立有效的汇率监测系统，拨出一定数量的本外币作为外汇平准基金，为保持汇率的相对稳定入市干预，并且把握好干预的力度和入市时间，此外还要使外汇市场的干预与其它经济政策 （如外贸政策、投资政策、货币信贷政策等） 的实施相辅相成，避免造成顾此失彼的局面。（4）推进人民币的完全可兑换，即根据国内外的政治与经济形势的变化，坚持不懈地从各方面创造条件，积极稳妥地推进人民币的完全可兑换，进而为人民币汇率制度的完善和人民币的国际化奠定坚实基础。
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第三节 中国参与国际货币合作的理论与实践
随着改革开放的深化，特别是在加入世界贸易组织以后，中国的国民经济更加快速地融入到世界经济的大家庭中，涉外贸易和金融对中国经济和金融市场的积极影响日益显著。同时，市场开放引致的“溢出负效应”97＇1＇也日益显现。其应对的制度安排和政策选择都将以中国能否有效地参与国际货币合作的问题密切相关。
不同汇率制度下减少“溢出负效应”的机制和条件是不同的。从机制上看，浮动汇率制度下，国际收支及外汇市场供求的变化推动汇率的变化，汇率变动促使利率及其他金融资产价格发生变动，由此形成的风险通过金融市场和风险管理体系加以分配，使风险部分或大部分“内部化”。固定汇率制度下，当国际收支及外汇市场供求发生变化时，中央银行将干预外汇市场，通过外汇买卖来调节外汇市场供求以熨平汇率波幅，并辅之以“冲销政策”控制本币供应量和利率水平，进而稳定其他金融资产和商品的价格水平，以减少“溢出负效应”。从条件上看，浮动汇率制度下减少“溢出负效应”的能力取决于金融市场的流动性和风险分配功能，即金融市场的发达完善程度；固定汇率制度下减少“溢出负效应”的能力取决于中央银行稳定汇率的能力、资本管制的有效性以及公开市场条件等。
1994年1月至2005年7月，中国实行的是“市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”，但从操作层面上看，实际上已演化成为钉住美元的固定汇率制度。虽然2005年7月21日后开始实？行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，汇率的弹性有所增大，但在今后相当长的时期内，中国将继续以汇率稳定为目标的汇率政策。因此，研究固定汇率制度下参与国际货币合作的有效性及合作方式更具有现实意义。
一、国际货币合作的理论分析
（一） 对称性货币合作和非对称性货币合作
对称性合作98＇2＇指参与国共同决定货币存量和利率水平，在面临冲击时，调整的责任分配是对称的。如图12—3，假设世界上只有两个国家，经济实力强势的A国和相对弱势的B国，在对称性合作中，两国共同决定初始的货币供应量，这时货币供给曲线和货币需求曲线相交形成均衡货币存量和同一利率水平（图12—3的1－1中的rA）。当外汇市场受到冲击时，两国联合入市干预并共同确定新的货币供给。如1－1所示，MS和MD分别代表A国和B国的货币供给曲线和货币需求曲线，当市场预期B国货币将贬值，会纷纷抛售B国货币，购入A国货币，资本将由B国向A国流动；为不使B国货币贬值，B国货币当局将入市干预，抛售A国货币和买入本国货币，促使B国货币供给减少到MS2B和利率上升到r2B；而A国因市场预期导致A币对B币有升值压力，A国即需要抛售A币买入B币，A国应本币供给增加（从MS1A右移到MS2A）使利率降低到r2A。可以看出，通过对称性合作以稳定汇率的结果，使两国初始确定的总的货币供应量不变，B国的减少正好是A国的增加，但利率水平发生变化。
非对称性合作指允许一个处于领导地位的国家自行决定自己的货币存量和利率水平，其他国家根据领导国的货币存量和利率水平决定自己的货币存量和利率水平，在面临冲击时调整的责任是不对称的。非对称性货币合作与对称性货币合作的区别在于：当外汇市场受到冲击并入市干预后，强币国（经济强势国）又进行了冲销干预，以保持本国货币供应量和利率不变，从而使维持汇率稳定的代价单方面的落在了弱币国（经济弱势国）的身上。图10—1中的1－2阐述的是非对称性货币合作。同1－1一样，1－2中的MS和MD分别代表A、B两国的货币供给曲线及货币需求曲线，如果市场预期B国货币贬值，会纷纷抛售B币，买入A币，B国将入市干预以稳定汇率，抛售A币，买入B币，使B国货币供应量下降（从MS1B左移到MS2B）和利率上升到r2B；同时，A国因资本内流A币升值压力增加，为稳定汇率将抛售A币买入B币，但为了保持A币供应量不变而采取冲销措施，回购A币以维持利率不变；A国的冲销干预促使B国资本继续向A国流动；B国是弱势国，只能接受A国所控制的利率水平，意味着B国将被迫承受进一步B币贬值的压力，为维持汇率稳定促使MS2B左移到MS3B，和利率上升到r3B。可以看出，B国稳定汇率的代价是日益严重的通
