国际金融学-第75节
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2。 稳定汇率机制
欧洲货币体系通过两种机制来稳定成员国间的货币汇率，包括平价网体系（Grid Parity System）和篮子汇价体系（Basket Parity System）。平价网体系，也称格子体系，参加国都规定本国货币同欧洲货币单位的中心汇率，并在双边的基础上，确定各参加国相互间货币的中心汇率，各国货币只允许在中心汇率上下各2。25％的幅度内波动，意大利里拉较弱，波动幅度可扩大到中心汇率上下各6％。篮子汇价体系，也称中心汇率体系，它是指当某个参加国货币对欧洲货币单位的比价偏离其法定篮子比价到一定程度，即所谓的差异界限（Divergence Threshold）时，这个参加国的货币当局就应采取相应措施。这个差异界限是按上下2。25％×75％×（1—该参加国货币在货币篮子中所占比重）计算出来的。从上述计算方式不难看出，为权数大的货币规定的差异界限较小（如西德马克），为权数小的货币规定的差异界限较大（如爱尔兰镑），但最大也不会超过1。7％（这是权数为零时的数字）。当然为意大利里拉规定的差异界限不是按上下2。25％计算，而是按照上下6％计算的。当某一参加国的货币对欧洲货币单位的比价超越了它的差异界限时，这个参加国就应设法干预外汇市场，使此比价返回界限之内。可见，同欧洲货币单位相联系的差异界限，起到了平价网体系早期报警系统或进行干预基准轴线的作用，有助于减少双边汇率的调整频率，使参加国之间的汇率稳定在一定幅度内。差异界限的这种预防作用有时被称为“报警器”（Monitor）或被更通俗地称为“响尾蛇”（Rattle Snake）作用。
当一种货币超越差异界限时，有关国家就要采取措施进行干预。通常进行干预的办法有三种：一是通过各中央银行间的相互贷款以干预外汇市场，即抛出强币以减轻对强币的压力，吸收弱币以加强对弱币的支持；二是在国内实行适当的货币政策和财政政策，如弱币国家提高利率，紧缩银根，而强币国家则降低利率，放宽信贷；三是改变中心汇率作为最后的手段，即在干预难以奏效的情况下，各国就必须重新确定中心汇率，以避免整个体系崩溃。
3。 建立欧洲货币基金
为了加强成员国干预外汇市场的能力，稳定成员国之间的货币汇率，加强成员国之间的货币合作，对国际收支有困难的成员国提供必要的信贷支持，欧洲货币体系决定以原有的“欧洲货币合作基金”为基础，用两年的时间将其扩大发展成为“欧洲货币基金”，其资金来源为集中成员国缴纳的20％的黄金储备和外汇储备，再加上与此等值的各成员国本国货币，总计约500亿欧洲货币单位。但欧洲货币基金并没有如期建成，主要是因为在基金的组织形式和发展方向上，各国意见不完全统一，如英国政府就不同意基金向联合的中央银行方向发展，所以后来仍一直沿用过去的“欧洲货币合作基金”的名称。
欧洲货币基金的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。欧洲货币合作基金给成员国提供的贷款种类因期限不同而有所不同：期限最短的45天以下（含45天），只向稳定汇率机制参加国提供；一般的9个月以下的短期贷款，用于帮助成员国克服短期国际收支失衡问题；中期贷款的期限为2…5年，用于帮助成员国解决结构性国际收支问题。欧共体通常在向成员国提供贷款时附加一定的条件。
三、对欧洲货币体系的评价
欧洲货币体系是一个以欧洲货币单位为核心，以汇率运行机制为主体、以信贷体系欧洲货币基金为辅助手段的区域性可调整固定汇率制度。欧洲货币体系的建立，使欧共体国家结合成为一个实力雄厚的货币集团，它不仅对欧洲而且对整个世界都发挥了重大的影响，取得了令人瞩目的成就：一是促进了欧洲共同体经济与货币联盟的建设，推动了欧洲国家政治联合的发展。欧洲货币体系的建立，使成员国在货币金融、财政税收、国际收支、农业等各方面更加密切地合作，政策更加协调，对于欧洲经济的一体化和政治联合，起到了重要的推动作用。二是稳定了欧共体国家货币的汇率，促进了各国经济和贸易的发展。欧洲货币体系采取了双重的汇率干预机制，放宽了对弱币的波动界限，并扩大了信贷机制的资金力量，因而更好地保证了成员国货币汇率的稳定。据欧共体统计资料表明，在1979…1983年间，体系内成员国货币对马克的月平均汇率变动仅有0。5…0。8％，而体系外的美元、日元和英镑的月汇率变动幅度则三倍于此，达到2。4…2。7％。汇率体系的相对稳定，有力地抑制了欧洲的外汇投机活动，减少了外汇风险，促进了共同体内部商品、资本、劳动力的自由流动以及贸易和投资的顺利进行，并推动了各国经济均衡稳定的发展。三是加强了欧共体国家货币的作用，打击了美元的霸权地位。欧洲货币体系的汇率机制主要使用成员国货币而不是美元作为干预货币，汇率稳定的标准是欧洲货币单位，而欧洲货币单位货币篮子中不包括美元，这就在相当程度上避免了美元等外部货币汇率波动对共同体的冲击，同时也缩小了美元的使用范围，对美元的霸主地位构成了严重的威胁。四是发展了区域性的货币体系，推动了全球性国际货币制度改革的进程。欧洲货币体系的建立对浮动汇率制是一个有力的挑战，它改变了传统的僵硬的固定汇率，采取了有弹性的可调整固定汇率，并强化了稳定固定汇率的措施。作为一种区域性的货币体系，它在稳定成员国货币汇率、协调各国货币政策、调节国际收支、建立储备资产等方面的改革尝试，为全球性国际货币制度的改革提供了有益的经验和可操作的模式。
虽然欧洲货币体系在其运行的最初一段时间内发展顺利，在稳定汇率方面取得了巨大成就，为欧洲经济和货币一体化提供了宝贵的经验。但自20世纪90年代以来，也遇到了严峻的挑战。1992年9月，欧洲货币体系爆发了自成立以来最严重的一次危机。外汇市场投机活动十分猖獗，投机者纷纷抛售弱币，迫使意大利宣布里拉贬值7％，西班牙宣布比塞塔贬值5％。在短短四天时间内，欧洲货币体系就两度调整汇率，而在此之前的13年总共才调整了12次。受到冲击最大的是英镑和里拉。英国政府为遏制资本外流，在一天之内两次提高基础贷款利率，从10％提高到15％，法国也将利率提高到13％，并与德国联手拿出数百亿美元干预市场，但效果并不明显。英镑和里拉不得不退出欧洲货币体系汇率机制。1993年7…8月间，汇率机制出现第二次危机，迫使欧共体在1993年8月l日决定，允许成员国之间的汇率对中心汇率的波动幅度由原来的土2。25％扩大到土15％（德国马克和荷兰盾除外），等于实行了自由浮动。20世纪90年代初爆发的这两次危机，从表面上看是国际投机资本冲击的结果，但在其背后有深刻的原因，主要表现在两方面：一是汇率机制本身存在一定的局限性。在稳定汇率机制下，各成员国很难随意根据本国国民经济和国际收支状况调整汇率，从而使一些国家的货币汇率严重高估，进而导致市场产生贬值预期并引发投机活动。而面对强大的贬值压力，各国中央银行干预外汇市场的能力非常有限，往往难以奏效，从而引发货币危机。二是欧共体各国经济政策内外目标上的差异与政策不协调。20世纪90年代初期，联邦德国政府为实现两德统一和复兴原民主德国地区经济，投入了巨额资金，财政赤字和货币发行明显增加，国内通货膨胀压力显著加强。为了抑制通货膨胀的压力，德国政府不顾其他国家的强烈反对，于1991年起开始调高中央银行的贴现率，从1990年底的6％上调到 1991年 6月底的 8。8％，这给其他西欧国家造成很大压力。当时西欧其他国家为摆脱萧条，刺激本国经济复苏，先后调低利率，结果造成资金流向利率相对较高的德国，形成马克坚挺的局面。在这种情况下，这些西欧国家面临两难选择：若要维持其货币与马克和欧洲货币单位的固定比价，进而维持欧洲货币体系的稳定汇率机制，它们就必须调高利率；若要通过降低利率来刺激本国经济复苏，它们又必须被迫使其货币对马克贬值。经过一段时期的挣扎、协商及协调干预以后，英国和意大利终于首先抵挡不住外汇市场的强大压力，不得不于1992年9月13日宣布英镑和里拉“暂时”退出欧洲货币体系的汇率机制，由此酿成欧洲货币体系史上著名的“9月危机”。这场危机因德国高利率的延续而一直持续到1993年夏天，西班牙货币比塞塔和法国法郎也先后遭到冲击，被迫“暂时”退出欧洲货币体系的汇率机制或对马克大幅度贬值，从而使欧洲货币体系的汇率机制遭受沉重打击。危机的发生表明，欧共体成员国之间在内外均衡问题上存在很大的分歧，成员国如何处理及协调好一国内部均衡与外部均衡的关系，如何在经济和货币政策方面让渡更多的主权并进行更有效的协调，对维系欧洲稳定汇率机制和促进欧洲货币一体化进程至关重要。
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第四节 欧洲货币联盟与欧元
自从20世纪80年代下半期以来，欧洲经济一体化的步伐开始加快。1985年 12月，欧洲理事会卢森堡会议拟就《单一欧洲法案》。该法案规定于1992年实现的欧共体内部统一大市场是一个没有内部边界的地区，区域内实行商品、人员、劳务和资本的自由流通。据此，进一步强化欧洲货币体系就成为形成统一内部市场、实现资本流动完全自由化的必要条件，卢森堡会议也就此将欧洲货币体系确定为深化货币合作的出发点。1988年6月，欧共体汉诺威首脑会议决定，成立由当时的欧共体委员会主席雅克·德格尔主持的“经济和货币联盟委员会”。1989年6月，该委员会向欧洲理事会马德里会议提交了《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》，又称“德洛尔报告”。同年12月，该报告在经过激烈辩论后在欧洲议会上获得通过。“德洛尔报告”继承了20世纪70年代“魏尔纳报告”的基本框架，再次强调了建立欧洲经济与货币联盟的重要性和要求，复述了实现该联盟的三个必要条件，即保证各国货币的完全和不可逆转的可兑换性、资本流动的完全自由化和不可改变的固定汇率平价，并建议采取平行渐进的办法分阶段推动欧洲货币一体化的进程。该报告虽然没有明确提出在货币联盟内部必须有单一的货币，但把单一货币看作是“货币联盟的一个自然和理想的进一步发展”，并提出了建立一个欧洲中央银行体系的设想。
鉴于各成员国对“德洛尔报告”的反映各不相同，为实现欧洲经济和货币联盟，推进欧洲的统一，欧共体首脑于1991年12月在荷兰小城马斯特里赫特召开会议，正式修订了作为欧洲经济共同体成立基础的《罗马条约》，就建立欧洲政治联盟和经济与货币联盟的问题达成协议，签署了《欧洲联盟条约》，又称《马斯特里赫特条约》。《马约》的签订与实施，标志着欧洲货币一体化已经进入一个崭新的发展阶段。
一、《马斯特里赫特条约》的主要内容
《马斯特里赫特条约》包括《政治联盟条约》和《经济与货币联盟条约》，后者为建立欧洲经济与货币联盟规定了明确的目标和时间表，这就是最终要在欧洲联盟内建立一个负责制定和执行共同货币政策的欧洲中央银行并发行统一的欧洲货币。为实现这一目标，条约规定了一个分三阶段实施的货币一体化计划：第一阶段，从1990年7月1日至1993年12月31日，主要任务是实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，形成欧洲统一大市场，实现商品、人员和资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，并建立相应的监督机制。第二阶段，从1994年1目1日到1997年，进一步实现各国宏观经济政策的协调，加强成员国之间的经济趋同；建立独立的欧洲货币管理体系—欧洲货币局，作为欧洲中央银行的前身，为统一货币作技术和程序上的准备；进一步缩小成员国货币之间汇率的波动幅度。第三阶段，从1997年至1999年1月1日，最终建立独立的欧洲中央银行，制定和执行共同货币政策；发行统一的欧洲货币，成员国的货币逐步停止使�
