国际金融学-第68节
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写ゼ安祭锥偕痔逑档谋锥耍蚨飧鲂槭切槿跷蘖Φ摹Ｋ婧螅骱腿鹗糠ɡ上嗉套杂筛《５�1973年初，美国经济进一步恶化，国际金融市场大幅震荡，抛售美元抢购黄金的投机风潮此起彼伏，美国政府不得不宣布第二次美元贬值，美元对黄金贬值10％，黄金官价从每盎司黄金38美元上调到42。22美元，以致工业化国家纷纷取消史密斯协议规定的汇率平价，导致布雷顿森林体系的彻底崩溃。
（三）特里芬难题（Triffin Dilemma）
为什么布雷顿森林体系显得十分脆弱？美国经济学家罗伯特。特里芬认为美元—黄金本位货币体系自身存在着不可克服的内在矛盾，即美元供应与美元信用的矛盾。认为美国为满足国际经济与贸易对国际储备资产的日益增长的需要，必须逐步增加在美国境外的美元数量，以保证国际清偿力的供给，这只有通过维持美国国际收支逆差才能达到；而国际收支逆差的扩大又会影响美元的信誉，导致储备货币危机；反之，美国要维持美元信誉，就必须减少国际收支逆差，而这又会减少美元的供给，导致他国国际储备的短缺，影响国际清偿力；从而使美国作为储备货币发行国而面临的这种进退维谷的境地，这就是“特里芬难题”，并被普遍认同是布雷顿森林体系自身存在的不可克服的内在矛盾。
一些学者曾经对此进行过深入的探究，并提出过和大多学者所不同的观点：
首先，从历史角度考察，在国际货币体系演进过程中的国际金本位制时期，英镑作为主要的国际储备资产出色地发挥了作用，并没有出现像特里芬所说的这种两难现象。
其次，即使在布雷顿森林体系下，美元充当关键储备货币时也有过一段稳定时期，比如在20世纪60年代初肯尼迪政府时期，对内实施适度的宏观经济政策，对外通过发行鲁萨债券75＇16＇，建立前述的“互换网络”（签署货币互换协议），和建立“黄金总库”等措施构成“内外防御圈”来“保卫美元”，使黄金储备和物价稳定，也没有出现两难现象。
再有，从理论上看，如果储备货币发行国的国际收支中经常账户收支保持平衡而资本和金融账户逆差，或经常账户顺差而资本和金融账户的逆差大于经常账户的顺差，这样的国际收支结构即可以增加他国的国际储备，也不会发生储备货币的信誉问题。例如，一次世界大战前英国保持其经常账户收支和长期资本账户收支的平衡，不但保证了英镑价值的稳定，而且经常账户顺差和长期资本净流出的国际收支结构维持了数十年之久，为世界经济的发展提供了相适应的国际储备。
还有，美国著名经济学家金德尔伯格1965年在其“国际收支逆差与国际清偿力市场”的论文中提出长期资本流动两种类型分析法，认为长期资本流动可以归为两类，一类是以促进商品和劳务出口为目的，另一类是以调整国际资产结构为目的；如果美国流出的长期资本是属于第一类，就应该带动相应的出口，否则会引起国际收支的恶化，如果美国流出的长期资本是属于第二种类型，而其长期利率低于国外，短期利率高于国外，在美国的长期资本流出国外的同时，国外的短期资金将流入美国，对美国而言，这种借短贷长的资本流动不会产生国际收支恶化，也不会带来美元的信誉下降问题。
最后，国际清算银行在其第48届年度报告（1977年～1978年）中直截了当地表明了与“特里芬难题”相对立的立场。报告指出：就将来的货币体系中美元储备的供给而言，为了美元的稳定，以及货币体系整体的稳定，他国美元储备中来源于美国经常项目逆差部分应该仅占极小的部分，其余的应是来源于贷款，这意味着他国全部美元储备的增加，必须同时有该国对外债务的增加。
显然，通过上述分析可以做出这样的判断：造成“特里芬难题”的根本原因，在于美国在20世纪60年代后期，对国际收支平衡问题没有给予应有的重视，而是充分地利用了美元作为储备货币的优势，过度使用了这一“特权”，无节制地用自己印刷的纸币去清偿大部分对外贸易逆差和扩大国际经济交易，把美国国内经济的矛盾和问题通过美元的过度输出，转嫁到世界各国身上，人为地制造了国际收支的逆差，而不像过去的英国或美国的肯尼迪政府时期那样，采取自律的国际收支平衡政策。当美国政府不再像肯尼迪时期“以内外防御圈保卫美元”和捍卫布雷顿森林体系为政策目标，而是只考虑本国经济，选择过度输出美元的“损人利己”的政策目标时，美元信誉的下降与美元贬值就自然是大势所趋，布雷顿森林体系必然崩溃。
（四）“三元悖论”和“冗余问题”
二战以后，随着欧洲和日本等主要工业化国家经济的复兴和市场的开放，布雷顿森林体系已经无法解决“允许资本自由流动（liquidity）、成员国政府独立行使货币政策（adjustment）、实施钉住汇率制度（confidence）”这三个金融政策目标同时兼得的矛盾，即“三元悖论76＇17＇”。各国的政策制定者总希望在短期内保持汇率的稳定，而在长期内要求汇率变动，以期自由的实施自主的宏观经济政策。显然，在资本流动性越来越高、越来越自由时，投机者肯定会对钉著汇率制度下的任何变动作出预期，而政策制定者则不希望对资本流动施加严厉的限制77＇18＇。这意味着实行钉住汇率制度的布雷顿森林体系更加脆弱，并越来越难以维系。
布雷顿森林体系下，各国政策制定者都无法克服“冗余问题”（redundancy problem）。
假定世界上共有N个国家，其中由于N－1个国家的政策足以决定第N个国家的政策，所以第N个国家只能被动的接受这一政策，而无法主动实施独立的经济政策。比如，世界上只有两个国家，美国和英国，只存在一个汇率，假设英国选择了将英镑固定在1英镑＝2美元的水平上，这样美国只能接受1美元＝0。5英镑这一汇率水平并将其作为中心汇率。同样，在只有三个国家的世界里，只存在两个独立决定的汇率；在N个国家存在着N－1个独立决定的汇率。在布雷顿森林体系中，一旦其他（N－1）国家选择并确定了以美元表示的本币平价汇率，这时候的美国则别无选择，只能在外汇市场上被动接受市场力量决定的汇率，实施没有国际收支平衡或汇率目标的自由贸易政策。也可以看出，以美元为中心的布雷顿森林体系对美国也形成了强约束，即美国必须保证整个世界的价格稳定，实施的货币政策必须满足其余N－1个国家的需要。否则，如果所有N个国家的内部宏观经济目标不能得到满足的话，必将产生冲突。可以说这是布雷顿森林体系崩溃的主要原因之一，在无法达成谁制定统一货币政策以及如何制定统一货币政策的情况下，每个国家都实行固定汇率是行不通的。
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表10－1 布雷顿森林体系：从建立到崩溃
按
下面箭头
演进
布雷顿森林体系的建立
美元同黄金挂钩，各国货币同美元挂钩。
美元补充黄金，等同黄金，作为各国国际清偿力的主要来源，形成黄金－美元本位制度。
布雷顿森林体系的缺陷
特里芬难题，即国际清偿力供给与美元信用的矛盾。
三元悖论，即在资本自由流动和独立的货币政策下，固定汇率难以维系。冗余问题，详见下文解释。
布雷顿森林体系的美元危机
美元危机，这里专指美元按固定比价与黄金保持兑换性的危机，也可简称兑换性危机，或指人们怀疑美元的兑换性，由此引发抛售美元抢购黄金的危机，又称美元信心危机。
第一次危机的拯救
（1）借款总安排；（2）互惠信贷协议；（1）和（2 ）旨在以其他货币补充美元，来维持布雷顿森林体系的固定汇率，是后来出现的多重储备货币体系的萌芽。（3）黄金总库。旨在用其他国家的黄金来补充美国的黄金，维持黄金－美元本位制。
第二次危机的拯救
（1）黄金双价制。旨在拯救黄金－美元为中心的布雷顿森林体系，但同时又意味着该体系的局部崩溃。（2）特别提款权。旨在节约黄金和美元，补充黄金和美元。黄金－美元本位向黄金－美元／特别提款权本位转变。
第三次危机的拯救
（1）终止美元与黄金的兑换，该措施实际上意味着布雷顿森林体系的崩溃；（2）史密森协议，挽救固定汇率制度的最后一次尝试。
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第三节 布雷顿森林体系后的国际货币制度
布雷顿森林体系的崩溃对国际金融市场和世界经济带来了剧烈的震荡和极大的损害。美国等工业化国家放弃钉住汇率转而实行浮动汇率制度，但仍然有相当多的国家实行调控程度不同的钉住汇率制度，国际货币体系一度混乱无序，这促使国际社会为谋求建立健康稳定的新的游戏规则而进行艰苦的激烈的交锋和磋商，最终达成共识，于1976年1月在牙买加首都金斯顿签署了“牙买加协议”。 同年4月，IMF通过了IMF协议的第二次修订案，形成了“牙买加体系”。
一、牙买加体系及主要内容
牙买加协议在加强了布雷顿森林体系下IMF作用的同时，放弃了布雷顿森林体系下的双挂钩制度，其游戏规则也作了较大的改动，主要集中在汇率、黄金和特别提款权三个方面：
1、汇率制度的选择多样化。IMF成员可以针对本国实际，经IMF认可后选择不同的汇率制度，IMF将对其汇率制度进行监督，以避免汇率操纵和不公平竞争。
2、黄金非货币化。黄金退出流动，彻底与货币脱钩，这意味着成员国货币不能与黄金挂钩，黄金不再是官方平价的基础。
3、增强特别提款权的作用和扩大IMF份额。协议认为特别提款权（SDR）是未来的国际货币体系中的主要储备资产，成员国可用SDR履行IMF的义务，成员国之间可以相互借贷SDR用于平衡国际收支和稳定汇率。为增强IMF的作用，IMF的份额从原有的290亿SDR扩大到390亿SDR。
上述内容可以看出，牙买加协议是对布雷顿森林体系崩溃后形成的“既成事实”的一种法律上的追认。牙买加体系下黄金退出流通，不再是各国货币平价的基础，也不能用于各国政府间的国际清算。同时，新体系下的游戏规则虽然规定了SDR为国际货币体系的主要储备资产，但由于作为储备资产的SDR在成员国储备资产占比太少，事实上形成了以过去美元独霸天下过渡到美元为主，前西德马克、日元、英镑、法国法郎、特别提款权等主要货币为补充的储备货币多元化为特征的国际货币体系。而汇率制度安排上也发生重大变化，由布雷顿森林体系的单一的可调整的钉住美元的汇率制度过渡到多种汇率制度并存的多元化汇率制度。据IMF统计，到1981年，实行可调整的钉住汇率制度的国家有99个，实行有限灵活的汇率制度的国家17个，实行更加灵活的汇率制度的国家有33个78＇19＇。
虽然黄金－美元本位制的布雷顿森林体系崩溃了，但美元仍然是国际金融市场的中心货币，由于黄金退出流通，而相对其他货币而言，美元能够更好的履行货币的职能，在国际贸易结算和融资中，外汇市场汇率的标价和交易额、石油和农产品以及矿产品等初级商品的标价，等等都继续用美元和用美元来表示；国际储备资产中的75％是美元资产，官方在外汇市场进行干预时大多使用美元；在离岸金融市场上，大约75％的资产和负债是用美元表示的。由于主要工业化国家都实行了浮动汇率制，因而，牙买加体系下的汇率制度实质上是浮动汇率美元本位制。
在牙买加体系下，世界各市场经济国家都会将汇率视为最为重要的经济变量，一国的经济政策、汇率或利率的变化，有可能对其他国家造成严重的“负溢出效应”（negative spillover effect），对此，IMF允许成员国使用包括旨在限制汇率短期波动的简单熨平操作（simple smoothing operations），旨在将汇率钉住某一货币在某一具体水平或范围内的汇率目标操作（exchange rate targeting operations）在内的多种干预技术79＇20＇。
二、广场－卢浮宫干预协定
20世纪70年代初，由中东战争导致的石油美元危机促使石油价格暴涨，并引发西方世界通货膨胀和经济衰退，1981年，美国为摆脱“滞涨”的困扰，一方面实施减税计划刺激经济，一方面通过高利率政策抑制通货膨胀。�
