国际金融学-第42节

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3011。2
（15。4）
2160。6
（9。9）
2439。5
（9。6）
4463。3
（12。8）
3157。2
（10。2）
2264。5
（8。5）
2069。3
（9。1）
2953。1
（9。5）
3557。7
（9。6）
英国（伦敦）
占比（％）
1346。7
（7。9）
1642。6
（8。4）
1996。2
（9。2）
2372。7
（9。3）
2855。4
（8。2）
2612。2
（8。4）
2164。7
（8。1）
1856。2
（8。1）
2460。1
（7。9）
2865。2
（7。7）
其他国家
占比（％）
5313。7
（31。0）
6423。8
（32。9）
6833。7
（31。0）
7975。7
（32。1‘）
10924。0
（31。2）
9972。8
（32。3）
8343。5
（31。4）
7853。1
（34。4）
11523。1
（36。9）
14422。0
（38。8）
资料来源：根据世界交易所联合会（World　Federation　of　Exchange）公布的数据整理。world…exchanges/WFE/home。Asp　
注1：本表以　Market　Capitalization（（Main　&　Parallel　Markets））来衡量股票市场规模。
注2：美国股票市场市价总值的统计对象是美国证券交易所、纳斯达克和纽约证券交易所。　　　
　　　　
表6－9：2000年—2004年：全球十大股票市场
（按市值排名　　单位：10亿美元）
2000年排名
2001年排名
2002年排名
2003年排名
2004年排名
1、美国
（纽约证券交易所）
11535
1、美国
（纽约证券交易所）
11027
1、美国
（纽约证券交易所）
9015
1、美国
（纽约证券交易所）
11329
1、美国
（纽约证券交易所）12707
2、美国（纳斯达克）
3597
2、美国（纳斯达克）
2740
2、日本（东京）
2069
2、日本（东京）
2953
2、日本（东京
3557
3、日本（东京）
3157
3、日本（东京）
2265
3、美国（纳斯达克）
1995
3、美国（纳斯达克）
2844
3、美国（纳斯达克）
3532
4、英国（伦敦）
2612
4、英国（伦敦）
2165
4、英国（伦敦）
1801
4、英国（伦敦）
2469
4、英国（伦敦）
2865
5、泛欧证券交易所（Euronext）
2272
5、泛欧证券交易所（Euronext）
1890
5、泛欧证券交易所（Euronext）
1539
5、泛欧证券交易所（Euronext）
2076
5、泛欧证券交易所（Euronext）
2441
6、德国
（Deutsche　Bourse）
1270
6、德国
（Deutsche　Bourse）
1072
6、德国
（Deutsche　Bourse）
868
6、德国
（Deutsche　Bourse）
1079
6、德国
（Deutsche　Bourse）
1194
7、瑞士
（Swiss　Exchange）
793
7、瑞士
（Swiss　Exchange）
626
7、加拿大
（多伦多TSX　Group）
570
7、加拿大
（多伦多TSX　Group）
889
7、加拿大
（多伦多TSX　Group）
1177
8、意大利
768
8、加拿大
（多伦多TSX　Group）
622
8、瑞士
（Swiss　Exchange）
547
8、瑞士
（Swiss　Exchange）
727
8、西班牙（BME　Spanish　Exchanges）
941
9、加拿大（多伦多）
766
9、意大利
528
9、意大利
477
9、西班牙（BME　Spanish　Exchanges）
726
9、中国（香港）
862
10、中国（香港）
623
10、中国（香港）
506
10、中国（香港）
463
10、中国（香港）
714
10、瑞士
（Swiss　Exchange）
826
资料来源：World　Federation　of　Exchange；　world…exchanges/WFE/home。Asp
？
　　在国际股票市场中，近年来规模位居前三位的是纽约证券交易所（NYSE）、东京证券交易所和纳斯达克，其中规模最大和最有影响的交易所是纽约证券交易所（NYSE）。2004年的市值高达12。7万亿美元（见表6—9），其规模持续多年在全球股票市场中排名第一；2002年后东京证券交易所超过了纳斯达克，2004年市值达3。56万亿美元，是仅次于NYSE的全球第二大股票市场；纳斯达克是美国第二大股票市场，又是一个场外交易市场，采用屏幕交易技术和做市商拍卖相混合的运作方式，也是世界上第一个洲际间的股票市场26＇25＇，在20世纪90年代中后期，纳斯达克曾一度连续几年排名全球第二，1999年达到顶峰，市值达5。2万亿美元，后因美国经济衰退以及高科技公司股票的暴跌，造成其市场大幅萎缩，名次退居第三；英国伦敦股票市场是全球第四大股票市场，其规模占国际股票市场的比重一直维持在7％－9％之间，其市值2004年约为2。9万亿美元。
　　除美、日、英以外，其他国家（地区）的股票市场在90年代也有长足的发展。值得一提的是泛欧证券交易所（Euronext），它是由巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔三个证券交易所1998年合并后组成的，2004年的股市市值达到2。44万亿美元，一跃成为仅次于伦敦的全球第五大股票市场。
　　（二）国际股票的优点
　　20世纪80年代以来，国际资本市场的开放大大促进了国际股票市场的发展，在国际股票市场上发行股票和交易股票的优点更加显现，主要体现在：
　　1、交割成本相对低。交割成本是股票的执行价格与其不存在交易时可能的价格之差。包括市场冲击（也叫价格冲击）成本和市场择机成本27＇26＇。这里所指的交割成本是指投资者在国际股票市场上交易所发生的成本，包括市场冲击成本、佣金、税收、政府管制、上市交易的限制等产生的成本总和。由于不同国家投资环境不同，交割成本也不同，国际化程度越高的股票市场其交割成本越低，一些研究显示，美国股票市场的税率为零，市场冲击成本最低，故交割成本最低，相对而言日本最高（市场冲击成本最高）。近年来，许多国家加快了金融自由化进程，放松资本管制，废除固定交易佣金制、降低直至零税率、放宽挂牌上市的程序限制等，使筹资者进入国际股票市场融资的交割成本明显减少。
　　2、在更高的技术平台上分享高效率的服务。国际股票市场技术平台的优势主要体现在交易程序的网络化。从交易程序上看，股票市场有连续市场和通知市场两种类型28＇27＇，早期传统的股票市场多为通知市场，后来逐步演变成连续市场，当然，像纽约证券交易所（还有东京股票交易所等）的交易目前则以通知拍卖开盘（上午9：30），而交易却已连续方式直到收盘。而像德国、瑞士和澳大利亚的交易所仍在很大程度上运用通知市场系统。计算机技术、远程通讯技术、互联网技术和电子商务在连续市场的广泛使用，迅速增大了其交易量，这些新技术使自营商和经纪人可以更加迅速地掌握更多有价值的信息，大大提高了市场交易活动的效率，并有力地促进传统的通知市场向连续市场的转变。近年来最为引人注目的就是规模仅次于纽约证券交易所的Nasdaq（全国证券交易商协会自动报价系统）发展，1999年Nasdaq的日交易量高达16亿股，是1998年的2倍；1996年11月，欧洲唯一的新兴股票市场：“欧洲的纳斯达克”即EASDAQ开始运作。欧洲的其他国家，比如，法国巴黎博斯曾是一个大型的通知市场，20世纪80年代中期采纳了多伦多股票交易所的计算机支持交易系统（CATS），并改为CAC（Cotation　Assistee　en…Continu的缩写），使之成为完全自动化的电子交易系统，交易者可以通过计算机屏幕工作而无需亲身到交易所内。后来，西班牙、比利时、意大利、瑞典都相继建成立了电子交易系统，大大促进了连续市场的发展。对市场参与者而言，交易程序的网络化提高了股票交易的效率和公平度，投资者可以通过交易指令的排序和执行、信息发布、结算及兑现手段进行更便捷的交易。
　　3、能多重上市。多重上市的含义是一些公司的股票既在本国股市上市，也在其他国家的证券交易所挂牌上市，特别是一些跨国公司的股票会同时在好几个国家（地区）的证券交易所上市，这在美国和欧洲国家的著名证券交易所最为突出。与国内市场不同，利用国际股票市场多重上市，进行多样化投资，可以使部分资产组合分配到外国股票投资者，从而在预期收益没有降低的条件下减少了组合风险，或在未增加风险的前提下提高了组合投资的预期收益。因为，不同国家市场条件不同，意味着在同一事件的冲击下，不同市场的股价变动是不一样的，故其投资收益和所面临的风险是不一样的，所以投资者可以利用这些差异来分配风险和赚取投资收益。同时，跨国公司利用国际股票市场发行股票，打通全球性金融中心的融资渠道，提升国际投资者对该公司股票的需求，而需求的增加又可以提高其股票的市场价格。
　　4、增强资产的流动性。国际股票市场的二级市场更为活跃，更大的市场需求和更宽厚的投资者基础提高了其股票的流动性，也有利于降低公司遭受恶意收购的可能。
　　5、在国际股票市场上挂牌上市能够提高公司形象，能够加深公众的印象和认识，提升市场的知名度，有利于公司全球战略的推进。
　　（三）全球存托凭证
　　　　全球存托凭证（global　depository　receipts；GDRs）是一种由银行发行的表示一家外国公司对此工具所属的股票所有权的凭证，它由发行银行信托保管。当一家公司在本国以外的市场上发行股票，并且所发行的股票很大一部分是在国外市场上交易时，一般都会采用GDRs这种形式。
　　GDRs源于“美国存托凭证”　（American　depository　receipts；　ADRs）的发展，而ADRs的雏型最早可追朔到1927年英国颁布法律禁止本国公司在海外登记上市，促使英国公司为谋求国际资本创新了ADRs这种金融工具，即由美国一家商业银行作为存托人，英国公司把股票存于该银行的海外托管银行，该存托银行便在美国发行代表英国公司这些股票的可流通票证，英国公司便通过ADRs在美国股票市场上市获得资金。从此以后就逐渐发展成为非本土的公司境内筹资的一种模式――存托凭证上市模式。
　　后来ADRs得到成功并迅速发展。采用ADRs的交易方式，大大方便了外国公司进入美国资本市场进入股权融资，其优点主要有：（1）ADRs体制允许外国有价证券的交易以美元而不是以股票发行国的货币来进行，即以美元计值并以美元来支付股息，它既不受发行国外汇管制的约束，也不会发生涉外税收问题。（2）美国投资者还能节省将收到的外国股票的外币股息和红利到外汇市场上去兑换成美元时所发生的交易成本，也避免了外国货币贬值的风险。（3）ADRs允许美国投资者购买和转让外国股票而不必对存托凭证项下的股票进行实际转移或交割。（4）ADRs项下的股票不是在美国发行的，它不受SEC登记注册程序的制约，在披露会计信息方面要求也不那么严格。
　　ADRs融资的参与者有：（1）外国发行人；（2）存托银行（在美国的银行）；（3）保管行（一般是存托银行在发行人国家的分支机构或有代理关系的银行）；（4）承销商；（5）美国投资者。而GDRs是指只发行一种证券，即可在多个市场同时集资的方式，一次GDRs上市包括了一个公开的或不公开的美国发行以及欧洲发行。每张GDRs代表一张或几张某家公司普通股的所有权，除上述ADRs的优点外，GDRs最有吸引力的地方在于发行公司不必遵守股票交易所在国家对股票发行的监管条例。GDRs一般由发行公司提供赞助，即发行公司将协助银行通过出售GDRs的方式为其在国外市场推销股票。
　　　　正因为ADRs具有上述的吸引力，越来越多的投资者意识到ADRs有助于他们利用外国股票使资产多样化。因而受到全球股票市场投资者的青睐，市场规模迅速增加。1994年美国主要股票市场上已经有264种ADRs上市交易，到2000年，在纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）和美国股票交易所（AMEX）ADRs的交易量超过290亿股，交易金额达到1。2万亿美元，比1999年增加80％；38个国家和地区的公司实施了182个新的市场计划，来自32个国家和地区的公司和政府通过美国和欧洲市场发行ADRs和GDRs共115次，筹资290亿美元，比1999年增加32％29＇28＇。
？
第四节　　国际衍生产品市场
　　　金融衍生产品市场的兴起是近20年多来国际金融市场出现的最为突出的变化之一。金融衍生产品的迅速扩散和广泛应用，一方面大大提高了国际金融市场的流动性和市场效率，增强了风险分配和风险管理的能力；另一方面又放大了国际金融市场的风险，危及金融安全。因此，研究衍生产品，发展和管理国际衍生产品市场，具有非常重大的现实意义。
一、金融衍