国际金融学-第41节
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的基础上另加一个加息率。大多数浮动利率债券以美元标值，也有一些以欧元、日元、英镑、特别提款权等货币标值，其期限在5～15年之间，有的甚至长达40年。比如1984年2月瑞士银行在欧洲债券市场上发行5亿美元浮动利率债券，利率在LIBOR另加加息率计，2034年3月到期，期限40年，第一个6月期的LIBOR为，付息按：（＝），每6个月调整一次利率，共分80期计息。近年来由于利率频繁波动，新推出的浮动利率债券通常保证利息的最低幅度，比如，某种欧洲债券的利率为LIBOR外加1％的加息率，其最低利率为8％，所以当LIBOR下跌到7％以下时，该债券的利息仍在8％水平上支付，这在一定程度上为投资者消除了利率风险，使长期利息收益至少能维持在现在就已确知的某个利率水平之上。
3、可转换债券（Convertible bonds）。这种债券也是欧洲债券市场广泛使用的工具。可转换债券是一种有固定利率和期限的债券，其债券除按期付息外还允许债券持有人按事先规定好的比例或价格将债券转换为发行公司的等值普通股票或其它资产，以权益性证券来取代债权性证券，从而使原来债券持有人的法律地位发生了变化。对筹资者来说，可转换债券是股权资本的间接发行，特别是在股票市场形势对直接发行非常不利时更是如此；对于投资者来说，投资于欧洲债券要考虑两个影响投资价值的变量，一是发行公司的股票市价，二是债券定值货币与债券持有者本国货币之间的汇率。可转换债券综合了债券和股票的特点，与固定利率债券或浮动利率债券的不同之处在于它有可转换选择权。比如加拿大一家跨国公司发行面值为1 000美元，年利率为8％的可转换债券，债券面值本金可在到期日根据债券持有人的选择，按1美元＝1。2007加拿大元的固定汇率和每股23加拿大元的转换价格转换成该公司的同值普通股票。也有的可转换债券可以转换成其它不同类型的债券或允许借款人在还本付息时根据约定的固定汇率选择一种货币支付。
4、授权证债券（Bonds with warrants）或称附认股权证券。这是作为可转换债券的一种新的竞争性工具而出现在欧洲债券市场上的。这种债券在发行时附带有该公司的股票认购证，或所发行的债券同时又可作为认购证使用。股票认购有两种形式，一种是凭证认购发行公司的股票，另一种是持有者行使认购权力时也可将其兑换成另一种债券。授权证（warrant）的功能是授予持票人一种权力（但不是责任），可以根据协议规定的条件购买某些其它资产，所以它实际上类似于对有关资产的买入期权（Future Option）。授权证与可转换债券的区别在于授权证可以与债券分开单独在市场上交易；与一般期权的区别在于授权证是持票人的一份证券，在股票交易所发行和登记上市，而一般期权是在场外市场（over…the…counter market）交易的。授权证市场价值变动规律与债券相同，即与市场利率的变化方向相反。当市场利率下跌时，债券和授权证价值都会随之增加并且没有上限；当市场利率上升时，债券的价值将随着利率的升高而一跌再跌，但授权证价值的下降只会止于其发行价值。这表明授权证使持票人在其价值上升时能够增加收益，而在价值下降时的损失甚微。因此，授权证的发行人实际上是向投资者提供了一种可用于证券组合管理或投机的工具，而用这种形式发行债券能使发行者获得更好的市场条件。
5、选择债券（Option bonds）。选择债券的持有人有权按照自己的意愿在规定的时期内，以事先约定的汇率将债券的面值货币转换成其它货币，但是仍按照原货币的利率收取利息。这种债券大大降低了债券持有人的汇率风险。选择债券有双重选择和多重选择，除了选择转换面值货币外，还可以选择同时兑换成其他货币并转换成普通股票，或是选择转换成普通固定利率债券，或是选择在债券到期后自动延期的权力等等。
6、零息债券（Zero Coupon bonds）。这种债券没有利率，也就不会分期偿付利息，而是到期一次性归还本金。这是一种以折价方式出售的长期债券，出售时给予的折扣很高，到期时将有很大的增值，因此对投资者有很大的吸引力。同时，这种债券的增值要在到期兑现时才能实现，因而能给把资本增值不作为收入纳税的国家的投资者带来低税或逃税的机会。
7、双重货币债券（Dual…currency bonds）和多重货币债券（Multiple…currency bonds）。双重货币债券以一种货币发行和付息，而以另一种货币还本金。而多种货币债券以一种货币发行，但可以多种事先确定好的货币计付利息和偿还本金。双重货币债券在发行时已经确定了两种货币的折算汇率，因此可以使债券持有人减少其投资有可能形成的汇率风险。对于多重货币债券，其债券持有者有权要求以某种事先就规定好的货币中的一种来支付债券的本金和利息，而有关货币之间的汇率一开始就固定下来，这种安排使投资者有一种选择，即可要求升值最多或贬值最少的一种货币支付本金和偿还利息，这样，除利息收益外，不但能规避风险，还有可能得到汇率升值的潜在的收益。因此，这种选择权比双重货币债券有更好的安全性和收益性。
8、以货币鸡尾酒定值的债券（Currency cocktail bonds）。这种债券是选用数个国家的货币共同组成一种“合成货币”（posite currency）来为债券定值。由于所构成的“鸡尾酒”中的各种货币汇率有升有跌，从而在整体上起到了多样化和分散风险以及稳定投资收益的目的。因此这种债券在汇率频繁大幅波动时最受市场的欢迎。
（三）欧洲债券市场的特征
欧洲债券市场源于欧洲货币市场，这使欧洲债券市场具有欧洲货币市场的一些独到的特征，并使这个市场在发展过程中始终保持着金融创新的活力。为适应不同市场条件下融资者的需求，这个市场近年来不断推出特征各异的金融产品，市场经营体制日臻完善，市场深度大大增加，市场规模迅速扩大，综观欧洲债券市场的发展，可将其特征归纳为以下几个方面：
1、自由度高。欧洲债券市场不属于某一个特定的国家，它是一个“离岸市场”，在债券的发行和流通中几乎不受各国金融政策和法规的约束，债券的发行和包销都由主要国际金融中心的金融机构所组成的国际辛迪加承担，发行手续简便，从而大大减少了筹资者的进入成本。
2、无记名发行与免税。欧洲债券通常为不记名债券（bearer bonds），转让时不需经过转移登记的手续，因此具有隐密性；同时，欧洲债券的投资者通常免缴利息所得税，因此，欧洲债券在流动性和税收方面对投资者较为有利。
3、债券票面货币多样。目前欧洲债券市场上债券面值货币已达十余种以上，从过去的欧洲美元债券独占天下变为现在的欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元、欧洲英镑等欧洲货币债券异军突起，比重明显增加的局面，从而增强了货币的选择性，筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和实际需要，选择发行美元、欧元、瑞士法郎、日元、英镑等任何一种或几种货币面额的欧洲债券；投资者也可以根据各种货币面额债券的收益情况及价格波动趋势，选购任何一种较为有利的债券，从而减少投资风险，增加投资收益。
4、市场效率高。欧洲债券市场营运机制的功能完善和清算系统电子化水平的提高24＇23＇，使这个市场能够准确、迅速、及时地提供国际资本市场现时的资金供求和利率汇率的动向，并使债券交割的时间和交割手续大为减少，极大地便利了融资者的投资者，从而能使分处异国的债券买卖双方根据当天当时的欧洲债券市场所提供的行情信息进行快速方便的交易，大大提高了市场效率，降低了交易成本。
5、安全性与流动性。欧洲债券通常是由资信很高的国际辛迪加承销的，而筹资者一般都是资金实力雄厚的跨国公司、跨国金融机构或各国政府机构，因而对债券投资者来说具有更为可靠的安全性；同时，欧洲债券市场的二级市场富有活力，并具有很高的市场效率，债券的持有人可以随时进行买卖、转让或兑换所需要的国际货币，这使欧洲债券的流动性大大增强。
6、金融创新活动持续不断。欧洲债券市场是最富有创新活力的市场，近年来，除前述几种主要类型的金融工具外，还有许多新的金融工具也频频问市。例如：由固定利率债券和利率互换合同25＇24＇组合形成的合成债券（synthetic bonds）；投资人于债券发行时只需支付一部分款项或免付款的延期付款债券（defered purchase bonds）；投资报酬取决于某些商品市场价格的商品指数债券（modity indexed bonds），等等。这些欧洲债券市场的创新活动把国际股票市场、国际票据市场、外汇市场、国际衍生产品市场、黄金市场，甚至还有商品市场更紧密地联系在一起，有力地推动了国际金融市场的一体化。
7、筹资者与投资者之间的信用关系不同于欧洲信贷市场。欧洲债券的发行合约上并没有约束发行人在债券到期日之前需维持的负债与资本比例，其违约条款规定，只有在没有依约还本付息时才发生违约行为，因此，筹资者与投资者之间的关系较欧洲信贷市场借贷双方的关系疏远。
三、国际股票市场
（一）国际股票市场的发展
每个承认私人产权的国家一般都有股票市场，早在17世纪，欧洲证券交易所就已经存在，而另一个著名的纽约证券交易所是1792年建立的。但在国际资本市场的发展进程中，从全球整体上看，在较长的时间内，占有较大比重的是国际信贷市场、外国债券市场和欧洲债券市场，国际股票市场的发展一直比较滞后。20世纪70年代以来，发达国家的投资者纷纷向海外渗透，进行股票投资，越来越多的机构投资者，如美国的互助基金、养老保险及套利基金等相继介入国际股票市场，跨国公司为持续海外扩张需要谋求稳定和长期的巨额资本来源，也积极利用国际股票市场融资，这些因素促使国际股票市场开始加速发展。
大规模开拓国际股权市场的先驱，被认为是加拿大的一家电信公司（Bell Canada Enterprises），该公司于1975年在伦敦、苏黎世、法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹这6个欧洲国家的股票交易所同时上市，这种真正意义上的国际股权资本的成功发行，大大拓宽了跨国公司筹措股权资本的视野和渠道。1981年，丹麦的一家制药公司（Novoindustrie－A/S）克服本土股票市场规模小、缺乏广度和深度的制约，进入美国纽约和英国伦敦这两个全球最著名的股票市场同时发行股票融资，使其公司股票在纽约和伦敦证交所上市的价格高出在本土丹麦投资者所愿意支付的价格的3倍。
20世纪80年代以后，国际股票市场发展非常迅速，1984年，国际股票市场的规模约3。4万亿美元，到1995年已经上升到17。1万亿美元（表6－8），2004年飙升到历史的最高点，近37。2万亿美元。
表6－8显示，整个20世纪90年代是国际股票市场稳步高速扩张时期，2004年达到顶峰，而且这样的高速发展与美国股票市场的高速扩张和带动密切相关，美国股票市场份额占国际股票市场的比重一直很高，1995年到2004年10年间平均占比在47％左右，（2001年高达52％），且一直在这个区间内波动，这从一个侧面凸现美国经济对世界经济的影响力。
？
表6…8：1995…2004：主要国家及全球股市市价总值（单位：10亿美元）
？
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
全球股市
市价总额
17123。6
19529。3
21721。1
25435。8
34975。7
30956。6
26596。2
22834。1
31202。3
37168。4
美国（纽约）
占比（％）
6917。9
（40。4）
8451。7
（43。3）
10730。6
（49。4）
12647。9
（49。0）
16733。0
（47。8）
15214。4
（49。1）
13826。5
（52。0）
11055。5
（48。4）
14266。0
（45。7）
16323。5
（43。9）
日本（东京）
占比（％）
3545。3
（20。7）
3011。2
（15。4）
2160。6
（9。9）
2439。5
（9。6）
4463。3
（12。8）
3157。2
（10。2）
2264。5
（8。5）
2069。3
（9。1）
2953。1
（9。5）
3557。7
（9。6）
英国（伦敦）
占比（％）
1346。7
（7。9）
1642。6
