国际金融学-第34节
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本、西欧的经济实力相对提高，特别是日本和原西德经济的高增长低通胀以及相对较高的国际收支盈余，使得日元和原西德马克购买力稳定，因而被人们普遍看好而成为硬通货，从而成为各国国际储备的选择对象。许多国家在预期美元贬值时，便纷纷将美元储备兑换成日元、德国马克、瑞士法郎等硬通货，从而使国际储备资产分散化和多样化。
3。 主要工业国对本国货币国际化的态度转变，进一步促进了国际储备多元化。战后美国一直坚持维护美元作为储备体系中心货币的垄断地位，以便借助于储备货币发行国的优势，用直接对外支付美元弥补贸易逆差，用美元大量对外贷款或投资控制他国经济并获取高额利息收入。但由于美元危机不断爆发及其对内外经济造成的不利影响，美国政府不得不改变态度，多次表示愿意使美元的支配地位下降，并同其他国家分担储备中心的利益和负担。另一方面，虽然西德马克、瑞士法郎和日元长期以来一直是硬通货，但最初这些货币发行国都不愿意使其货币成为国际储备中心货币。主要原因是作为储备货币发行国，虽然可以获得不少利益，但付出的代价也是巨大的，因为储备货币发行国通常要发挥“国际银行家”的作用，必须对外完全开放国内金融市场，对资本的流出流入不加任何限制，这不仅影响其国内货币政策的运用，而且会使国内经济受到外部较大的影响和冲击。同时，任何一国货币作为储备货币都会遇到“特里芬难题”，因而增加汇率的不稳定性。所以，直到后来由于国际收支状况的恶化和贸易竞争的尖锐化，西德政府才改变了立场，转而支持马克的储备作用，从而使马克作为国际储备货币的地位得到加强。出于相似的考虑，日本政府长期以来一直对资本流入进行严格管制，不愿使日元成为储备货币。随着在国际金融领域中对日元的使用逐渐扩大和日本经济条件的改变，特别是由于国际贸易摩擦升级，来自美国及其它贸易伙伴国的压力越来越大，终于迫使日本政府放弃原来的主张，开放日本金融资本市场，实行金融自由化政策，从而促进了日元的国际化。由此可见，马克和日元的国际化，进一步促进了国际储备的多元化。
4。 在浮动汇率制下，各国管理国际储备的需要构成了储备体系多元化的动力。自1973年西方国家普遍实行浮动汇率制以来，世界主要外汇市场汇率的变动越来越激烈。以美元对日元的汇率为例，1975年1美元兑换305。2日元，1985年，1美元兑换260日元，1995年4月则创1美元兑换78。93日元的历史最低点。二十年间，美元汇率起伏不定，几度大起大落，外汇风险明显加大。各国出于防止外汇风险、保持储备资产价值的需要，便有意识地使储备货币分散化。这种保值行为也推动了国际储备体系走向多元化。
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三、多元化储备体系的优点
与布雷顿森林体系下的美元—黄金储备体系相比，多元化的储备体系具有许多优点，主要表现在：
1。 多元化的储备体系摆脱了对美元的过份依赖以及由此产生的困境。在美元—黄金储备体系下，仅以美元作为中心储备货币，国际储备的增长必须以美国持续的国际收支逆差为前提，因此受到很大限制。而在多元化储备体系下，同时以几个国家的货币作为中心货币，可以使这几个国家的国际收支逆差共同支撑国际储备的增长，还可通过IMF扩大SDRs的发行来增加世界国际储备，从而减轻世界各国对单一储备货币需求的压力，缓和美元危机，相对摆脱“特里芬难题”对储备货币发行国所造成的困境，从而有利于国际经济和金融关系的稳定与发展。
2。 多元化的储备体系有利于各国调节国际储备状态，保持国际储备价值的相对稳定。以美元为唯一中心储备货币的储备体系，不能给各国提供逃避美元危机的机会，一旦发生美元危机便会给持有美元储备的国家带来压力和损失。但在多元化储备体系下，同时以几个经济强国的硬货币作为中心货币，就可为各国提供灵活调节国际储备状态的余地。如果美元疲软，各国就可抛售美元，购进其它坚挺的货币，还可以通过事先将国际储备分散化的方法，来保持国际储备价值的稳定，避免或减少因美元或其它任何一种储备货币贬值而造成的损失。
3。 多元化的储备体系不受制于单一国家，可以促进国际协调与合作，改善国际金融关系。在美元—黄金储备体系下，美国可以利用美元在国际储备体系中的垄断地位，无视国际货币纪律，任意享受储备货币发行国的种种利益，所谓“无忧伤的逆差”正是这一状况的写照。多元化储备体系的建立，结束了美国垄断国际金融领域的状况，国际货币体系不再过分依赖美元，各国经济也不再受制于美国经济。美元作为储备货币，与其他多种储备货币互相竞争的结果，将会限制美元储备的创造和美国对其他国家转嫁危机。因此，在多元化储备体系下，国际货币纪律将会得到加强，任何储备货币国都不能对其国际收支逆差的任意扩大抱漠不关心的态度。为了维持多元化储备体系的正常运转和国际金融局势的稳定，储备货币国必须互相协作与约束，共同干预与管理，从而促进国际金融领域的国际合作，改善国际经济与金融关系。
四、多样化储备体系的缺点
虽然相对于美元—黄金储备体系，多样化的储备体系表现出巨大的优越性，但这一储备体系仍然存在巨大的局限性，主要表现在：
1。 多元化储备体系未能彻底解决“特里芬难题”，因而仍具有内在的不稳定性。多元化储备体系的建立虽然使国际储备体系暂时摆脱了美元危机造成的困境，但并未真正解决导致美元危机或国际储备货币危机的“特里芬难题”，而只不过是将“特里芬难题”造成的困难分散化而已。储备资产的分散化，使得国际储备的增长依赖于几个而不是一个储备货币发行国的国际收支逆差。而任何国家持续出现国际收支逆差的结果，都会削弱其货币的信用基础。如果某个储备货币发行国想要保持国际收支平衡，又必然会给其他储备货币增加压力。可见，这种储备体系仍具有内在的不稳定性，随着储备货币发行量的不断增长，最终仍然会导致储备货币的信用危机。事实上，在以国别信用货币作为储备体系中心这一点上，多元化储备体系与美元—黄金储备体系并无本质区别。
2。 多元化储备体系加强了国际储备无计划增长的势头，从而加重了世界性的通货膨胀。国际储备必须随着世界经济的增长而增长，储备不足会导致世界经济紧缩，储备过多又会加剧世界性的通货膨胀。布雷顿森林体系的一个重大缺陷就是它没有明确制定一套方法，使国际储备的增长与世界贸易与经济的发展相适应。多元化储备体系不仅未能克服这一缺陷，而且由于其他硬货币与传统储备货币一道被广泛地用作国际储备，反而加强了国际储备无计划自发增长的势头。例如，当德国马克趋于坚挺时，各国便抛售美元，换购马克，德国中央银行为了防止马克汇率上涨过高，就要干预外汇市场，抛出马克购进美元，从而产生新的外汇储备。从整个世界国际储备的统计数据来看，1950年全世界国际储备总额为482亿特别提款权，1970年为932亿特别提款权，1980年则高达3549亿特别提款权。20世纪70年代世界国际储备的增长，主要原因固然是美元泛滥和国际金融市场发展的结果，但不可否认，储备体系的多元化也起到了推波助澜的作用。
3。 多元化储备体系产生了国际游资大量盲目流动的机制，加剧了国际金融市场的动荡。自1973年西方各国普遍实行浮动汇率制度以来，由于各国汇率经常波动，国际金融市场变得动荡不安，而多元化的储备体系则进一步加剧了这种不稳定性。这是因为在多元化储备体系下，各国国际储备竞相追逐趋于坚挺的储备货币，从而形成一种国际资本盲目流动的机制。当某种储备货币趋于坚挺时，大量其他储备货币被竟相兑换成这种货币，而当由于一些偶然因素使该种货币变得疲软时，它又被大量地抛售出来，各国国际储备频繁地从一种储备货币转向另一种储备货币，必然导致国际间资本大规模地盲目流动，从而加剧国际金融市场的混乱。
4。 多元化储备体系给储备货币发行国造成许多困难，因而也不利于世界经济的稳定与发展。在多元化储备体系下，储备货币发行国的货币政策难以贯彻。例如，该国为了控制通货膨胀而采取紧缩信贷措施，但利率提高后，大量资金就会涌入该国，这样便削弱甚至抵消了该国政府货币政策的效力。另一方面，储备货币地位的强弱从长期来看固然取决于储备货币国的经济实力，但在短期却会受到许多偶然因素的影响而表现为无规则的变动。储备货币地位的偶然变动会导致国际资金流向的突然变动，而对储备货币发行国国内经济产生不良的影响。例如，在1980年头几个月原西德马克和美元的相对地位发生偶然性的变化时，在短短两个月内，原西德中央银行就因资金外流而损失了其货币储备的1/5，这对德国经济的影响是极其强烈的。由于储备货币发行国往往在世界经济中占有极其重要的地位，多元化储备体系对储备货币发行国造成的困难，必将影响到世界经济的稳定与发展。
5。 多元化的储备体系增加了各国管理国际储备的难度。在多元化储备体系下，每种储备货币的收益随着储备货币国经济政治形势的变化而经常地发生变化。这不仅增强了各国管理国际储备的重要性，也加重了其管理的难度。各国在管理国际储备时，必须密切关注各储备货币国的政治经济动态，不断跟踪外汇市场上这些货币汇率的变化，根据各种储备货币的外汇风险和利息收益，随时调整储备资产的货币构成。要做到这些，除了需要具备极发达的通讯手段等硬件系统外，还必须发展能够处理庞大的瞬息万变的国际经济信息的软件系统。管理的难度是相当大的。
进入21世纪以来，虽然国际政治经济形势都发生了重大的变化，但产生多元化储备体系的主要因素仍然存在并继续产生作用，同时该体系也确有许多合理之处。因此，我们可以预见，在未来相当长的一段时期内，储备体系多元化的局面还将继续下去。不过，随着多元化储备体系的发展和世界经济条件的改变，该体系的诸多缺点所产生的消极影响也将日趋严重。如何改革现行的国际货币制度，建立更加合理的国际储备体系，这仍然是目前和今后一个时期国际金融的研究热点。
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本章小结
国际储备是国际货币体系的核心组成部分之一。本章从介绍国际储备的基本概念、构成和作用入手，系统分析了影响一国国际储备供给与需求的主要因素，并重点就国际储备管理问题进行了全面深入的研究。国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。国际储备规模管理是对适度国际储备量的选择与调整，成本—收益分析法不失为一种有效的管理方法，但我们仍然需要借鉴其它诸多方法的优点，才能综合确定国际储备规模的适度区间。在确定了国际储备的适度规模以后，对国际储备的结构管理就变得十分重要。特别是在当代多元化的国际储备体系形成后，由于种类繁多的国际储备资产的流动性、安全性及盈利性各不相同，国际储备的结构管理就具有了特殊的意义。国际储备结构管理不仅包括外汇储备币种结构的选择与调整，也包括在同一币种下期限结构的选择与调整，合理的储备结构将有助于充分有效地发挥国际储备的作用。
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复习思考题
1。 试述国际储备资产的主要构成。
2。 试述影响国际储备需求的主要因素。
3。 试对国际储备规模管理的主要方法做比较分析。
4。 试述国际结构管理的主要内容。
5。 试述现代国际储备体系的主要特征与成因。
第六章 国际金融市场 1
第一节 国际金融市场概述 2
一、国际金融市场的概念 2
二、国际金融市场的形成与发展 4
三、国际金融市场的分类和作用 7
第二节 离岸金融市场 9
一、离岸金融市场的类型 10
二、欧洲货币市场 11
第三节 国际资本市场 19
一、国际信贷市场 19
二、国际债券市场 24
三、国际股票市场 30
第四节 国�
