国际金融学-第30节
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债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额的差额部分以及成员国IMF超过份额的贷款部分。基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的，这样做的结果是：获得贷款国形成了对基金组织的债务，而货币提供国则形成对基金组织的债权。债权头寸的发生是以基金组织使用该国货币进行贷款作为前提条件，贷款货币的使用额就构成货币供应国的债权头寸。这部分对IMF的债权，IMF随时可向会员国偿还，亦即会员国可以无条件用来弥补国际收支赤字。
（四） 特别提款权
特别提款权（Special Drawing Rights； SDRs）是国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期谈判后于1969年在基金组织第24届年会上创设的新的国际储备资产。其目的是要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段，以补充国际储备之不足。成员国根据其在IMF中的份额分配到的SDRs是无附带条件的使用流动资金的权利。这就是说，IMF不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用SDRs的便利。只要一国发生国际收支逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补这一逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或者由它自己动用其库中持有的现金来换回这些SDRs。各成员国在享有SDRs提款便利的同时，必须承担两项义务：①通过分配获得的SDRs要支付利息。目前该利率相当于确定SDRs之值的一篮子货币中的5种主要货币的加权平均利率；②在IMF需要时，按其指定接收SDRs，并兑给相应的货币。一般说来，只有那些在国际收支和国际储备方面地位很高的国家，才会被指定接受SDRs。不过，如果一国已经持有的SDRs超过其累计分配净额的300％，该国便不能再被指定以现金兑入SDRs。SDRs根据5种货币组成的篮子货币定值，所以被认为是一种价值比较稳定的资产。不过由于SDRs的数额是由IMF分配额刚性固定的，并且IMF只允许每个国家暂时地让它持有的SDRs下降到SDRs分配额的30％，因而SDRs作为各国弥补国际收支逆差的手段，其作用是相当有限的。目前SDRs占所有国家国际储备总量的比重还不到5％。
三、国际储备的作用
1。 作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击。这种缓冲作用表现在：①在一国因偶然性或季节性因素出现暂时性国际收支困难时，可以动用国际储备予以弥补，而无须采用压缩进口等紧缩国内经济的措施，从而使国内经济免受外部影响；②在国际收支呈现长期恶化的情形下，动用国际储备进行弥补虽不能从根本上解决问题，而必须对国民经济进行调整，但国际储备可使该国政府赢得时间，进行有步骤地调整，从而减少因采取紧急措施而付出的代价。
2。 干预外汇市场，支持本币汇率稳定。各国货币当局持有的国际储备反映了一国干预外汇市场、保持汇率稳定的能力。市场经济国家通常都利用国际储备建立“外汇平准基金”制度，通过它来对外汇市场进行干预。当外汇市场上本国货币的汇率波动剧烈时，就会利用外汇平准基金进行干预，使本国货币的汇率稳定在与国内经济政策相适应的水平上。如一国货币面临巨大的贬值压力时，货币当局就可通过“平准基金”进入外汇市场，抛售外汇，平抑汇价；当一国货币遭受国际资本冲击、面临升值压力时，货币当局则通过“平准基金”收购外汇，以减轻本币升值的压力。
3。 国际储备是一国金融实力的标志，可作为向外借款的信用保证。无论是国际金融机构、国际银团，还是政府，在对外贷款时，首先考虑的是借款国的偿债能力。由于国际储备是借款国到期还本付息的基础和保证，国际上均将一国国际储备状况作为评估国家风险的重要指标。因此，国际储备充裕可以加强一国的资信，吸引国外资金流入，以促进本国经济的发展。特别是在一国经常账户收支恶化的情形下，充裕的国际储备更是筹措外部资金的必要条件。
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四、国际清偿能力
国际清偿能力（International Liquidity）又称国际流动性，是指一国的对外支付能力。长期以来，国际金融学界对这一概念有不同的理解。有的学者将其与国际储备等同起来不加区别地使用，而大多数学者则认为两者有所不同。例如美国经济学家弗·伯格斯坦（C。Fred Bergsten）就曾指出，能表达一国对外支付能力、支持其货币汇率的资产并非仅仅局限于国际储备，还应包括其他一些资产。它们可以分为如图4…1所示的三个同心圆：位于同心圆核心的是该国政府的自有国际储备，用L1表示。位于第二圈L2的首先是该国政府的无条件提款权，其次是该国政府借入的储备。L2与L1一样直接归政府使用，但L2的使用或多或少要受到他国政府或IMF的限制。位于同心圆最外一圈的L3首先是在必要时货币当局可迅速得到的私人部门（特别是商业银行）的短期外汇资产，其次是流动性比较差的对外长期债权（主要是指私人部门的），它也有支持汇率的作用。伯格斯坦的这一看法与IMF的观点是相一致的。
事实上，随着国际金融市场的高度发展、跨国银行业务活动的不断扩大和国际经济合作的逐渐加强，一国货币当局往往能够利用国际借贷迅速获得短期外汇资产来应付对外支付问题。例如，一国政府与国际金融机构或他国政府达成的临时性筹款协议，便可使该国政府获得潜在的支付能力。这种筹款协议，如“备用信贷”、“借款总安排”、“互换货币协定”等，虽尚未形成现实的储备资产，但只要协议达成，如一国发生国际收支逆差，国际金融机构或他国政府便保证及时提供一定贷款予以弥补，因而构成一国的国际清偿能力。可见国际清偿能力与国际储备的区别在于，它所强调的是对外支付能力而不是所有权关系。在分析一国货币当局弥补国际收支逆差、干预货币汇率的能力时，无疑它更为合理，更具操作性。判断一国国际清偿能力的依据，一是政府获得国际流动资产的可能性，二是政府利用这些资产直接偿付外债或干预外汇市场的方便性和充分性。正确理解和区分国际储备和国际清偿能力，对理解国际金融领域中的一些重大发展（如欧洲货币市场对各国国际清偿能力的影响，一些工业化国家国际储备对进口额的比率逐渐下降的趋势等），探讨国际货币体系存在的问题及改革方案等，都是十分重要的。
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第二节 国际储备的供给与需求
一、影响国际储备供给的因素
国际储备包括黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权，所以国际储备供给量的变动也应以这四个要素的增减为转移。具体地说，影响一国国际储备供给的主要因素有：
1。 国际收支顺差。国际收支顺差是国际储备最主要和直接的来源，国际收支顺差会使该国国际储备增加，国际收支逆差会使该国国际储备减少。在国际收支的各个组成部分中，经常账户顺差又是比资本和金融账户顺差更为可靠和稳定的国际储备来源。经常项目顺差表明一国商品和劳务具有较强的国际竞争力，是增加国际储备的可靠力量。而资本和金融账户顺差虽然也能够增加国际储备，但由于国际资本流动特别是短期资本流动的不稳定性，使得由资本流入所引起的储备增加也具有相当程度的不稳定性，极易造成因短期资本流出而导致的国际储备急剧下降。
2。 干预外汇市场。货币当局对外汇市场进行干预，也可以改变一国国际储备存量。当本国货币面临较强劲的升值压力时，货币当局为避免汇率波动对国内经济和对外贸易带来不利影响，必然会进入外汇市场抛售本币收购外汇，由此买入的外汇便可以用于补充一国的国际储备；当本国货币面临巨大贬值压力时，为维持汇率的稳定，该国货币当局也可以在外汇市场上抛售外汇购进本币，抛售的外汇构成了一国国际储备的减少。
3。 国际借贷。一国政府或中央银行向国外借款，如从国际金融机构或他国政府取得贷款，以及中央银行间的互惠信贷等均可补充其外汇储备。随着各国资本市场的对外开放，各国中央银行互换货币安排的增加，以及国际金融市场的迅速发展，各国通过国际借贷融通国际收支逆差和官方储备不足的能力有了很大提高，这就使得各国国际储备的供应有了很大的弹性。反之，当一国政府向国外提供储备货币贷款时，就减少了该国的国际储备。
4。 收购黄金。增加黄金储备主要有两条渠道：一是从国内收购并由中央银行窖藏的黄金；二是在国际黄金市场上收购的黄金。对于大多数国家而言，由于其货币不被国际间普遍接受，所以在国际黄金市场收购黄金仅仅改变了国际储备的构成，而国际储备的总量并未有太大的改变。
5。 在IMF的储备头寸和特别提款权的分配。储备头寸的增加和特别提款权的分配都是IMF成员国国际储备的另一种来源。但由于其数量极其有限，分配结构又不合理，加之各国一般无法主动增加其持有额，所以这两个部分的变化对一国国际储备供给的影响有限。
6。 储备资产的收益。储备资产的收益包括两个部分：一部分是储备资产的投资收益，如储备货币存款利息、作为储备资产的国外证券收益等；另一部分是由于汇率的变动所造成的将一国外汇储备折成特别提款权或美元的溢价，也包括由于黄金价格的上涨所造成的储备资产增值。
二、影响国际储备需求的因素
国际储备需求是指一国货币当局愿意使用一定数量的实际资源来换取并持有的国际储备量。影响国际储备需求的因素很多，主要有：
1。 国际收支状况
由于国际储备的主要职能是弥补国际收支逆差，因此一国国际收支状况如何，将对国际储备需求产生重要影响。具体可从两方面分析：
（1） 国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。一国出现国际收支逆差的数额越大，概率越高，表明其国际收支状况越是不稳定，就越需要更多的国际储备来弥补国际收支逆差；反之，一国出现国际收支逆差的规模越小，概率越低，该国对国际储备的需求就会减少。
（2） 国际储备需求还与国际收支失衡的类型有关。如果一国国际收支失衡是长期性的、结构性的或货币性的失衡，要恢复国际收支均衡，支出变更政策和支出转换政策的实施就是必不可少的。而对于短期性的暂时性的国际收支失衡，则主要运用国际储备来进行弥补，而不需要调整国内经济。因此，一国所面临的国际收支逆差越偏重于短期性，在其他条件不变的情况下，一国对国际储备的需求就会越多。
综合以上两点，正是由于国际收支逆差的规模、概率和类型等对国际储备需求的影响巨大，所以凡是能够影响国际收支状况的因素，也都会影响到对国际储备的需求。诸如国民收入水平、货币供应水平、经济结构特别是贸易结构、贸易条件等经济因素，都会通过对国际收支状况的影响而最终影响到国际储备需求，读者可以结合本书《国际收支》一章做具体分析。
2。 融资能力大小
当一国出现国际收支逆差而需要进行弥补时，货币当局可以动用国际储备，也可以通过向国外筹借资金的办法来弥补逆差。如果一国具有较高的资信等级，能迅速、便利、稳定地获得国际金融机构贷款和外国政府贷款，或者该国在国际金融市场上的融资能力较强，则该国对国际储备的需求较低，反之对国际储备的需求较高。因此，国际储备需求与一国的融资能力呈负相关关系。按照这一原则，资信较高的发达国家融资能力较强，对国际储备的需求较小；而广大发展中国家获得融资的难度较大，外国官方融资额增长缓慢，从IMF获得贷款也因其份额较小而受到限制，商业银行对发展中国家的贷款也因债务危机而急剧下降，从国际证券市场的融资也因诸多原因不尽如人意。总之，发展中国家的外部融资能力相当薄弱，根本无法及时获得充足的国际清偿力来解决其国际收支逆差问题，这就决定了发展中国家往往对国际储备的需求较高。
3。 汇率制度的选择
汇率制度与国际储备需求之间有着密切关系，汇率制度的选择会影响到国际储备需求水平的高低。在固定汇率制度下，当一国出现国际收支逆差时，由于外汇市场存在�
