国际金融学-第29节
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
苤啤⒆时究藕妥时就耆牛普叩木眯в嵩嚼丛讲睢Ｌ乇鹗窃谧时就耆攀保普呤峭耆У摹�
２、货币政策：以扩张性货币政策为例
在浮动汇率制度下，一国实施扩张性货币政策会增加货币供应量，进而促使LM曲线向右移动至LM′，并与IS曲线相交于新的短期均衡点B。在B点处，货币供应量增加，利率水平降低，并且使产出增加。产出增加会扩大进口，使贸易收支出现逆差；利率降低又会导致资本流出，使资本和金融账户出现逆差（资本完全管制除外）。在资本不完全流动的情况下，由于实行浮动汇率制，国际收支逆差会使本国货币贬值，造成IS曲线和BP曲线向右移动，并与LM′相交于新长期均衡点C。在C点处，该国货币贬值，利率水平下降，产出水平提高；扩张性货币政策能够发挥明显的经济效应（图4－23）。在资本完全开放的情况下，资本的利率弹性趋向于无穷大（BP曲线平行于横轴Y），国际收支导致的货币贬值能够在更大程度上刺激产出的增加，扩张性货币政策的经济效应更好（图4－24）。简言之，不论资本管制与开放的程度如何，在浮动汇率制度下，扩张性货币政策总是有效的，而且其有效性随着开放度的提高而增强。
？
？
？
？
本章小结
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其他经济政策配合等内容。汇率政策发挥作用离不开有效的传导机制，汇率的传导机制具有信息传递功能和经济调节功能，其主要传导媒介包括贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。汇率制度选择居于一国汇率政策的核心地位，而影响一国汇率制度选择的主要因素涉及该国经济的结构性特征、金融市场的发育程度、宏观经济冲击的来源及性质，以及国家的信誉等。长期以来，理论界对汇率制度选择，尤其是浮动汇率制度和固定汇率制度的比较优势争论不休。一国对汇率水平的管理，更多地体现于混合汇率安排和差别汇率安排两种方式。政府对汇率变化的干预方式主要是通过政府或权威人士的言论间接影响汇率变化、公开市场操作和外汇管制这三种。在经济全球化背景下，各国政府所面临的内外部经济均衡发展目标显得尤为迫切，因此需要政府合理地将汇率政策与其他经济政策相搭配，而米德冲突、三元冲突、丁伯根法则、斯旺图、蒙代尔的“政策指派原则”，以及蒙代尔—弗莱明模型等相关理论为政府的这种政策搭配提供了依据和指导。
？
复习思考题
1、汇率政策的基本内涵是什么？
2、试述汇率政策的传导机制。
3、试述国际货币基金组织1999年对汇率制度的新分类。
4、影响一国汇率制度选择的主要因素有哪些？
5、比较浮动汇率制度和固定汇率制的优缺点。
6、如何理解汇率水平管理？
7、政府对汇率变化的主要干预方式有哪些？
8、试述内外部经济均衡的冲突及其解决方法。
9、什么是丁伯根法则？
图文并说明斯旺的政策配合论。
什么是蒙代尔的“政策指派原则”？
评述蒙代尔—弗莱明模型。
？
第五章 国际储备 1
第一节 国际储备的概念和作用 1
一、国际储备概念 2
二、国际储备构成 2
三、国际储备的作用 4
四、国际清偿能力 5
第二节 国际储备的供给与需求 6
一、影响国际储备供给的因素 6
二、影响国际储备需求的因素 6
第三节 国际储备规模与结构 9
一、国际储备规模管理 9
二、国际储备结构管理 14
第四节 国际储备体系 16
一、国际储备体系的演进 16
二、多元化储备体系的形成原因 17
三、多元化储备体系的优点 18
四、多样化储备体系的缺点 19
本章小结 20
复习思考题 20
？
第五章 国际储备
？
国际储备是国际货币体系的核心组成部分之一，也是国际金融领域的重要问题。它不仅关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，而且会影响世界物价水平和国际贸易的发展。因此，自第二次世界大战以来，它一直受到国际金融机构、各国政府以及国际金融学家的普遍重视。随着以美元为中心的国际货币体系的崩溃，国际储备问题与国际货币体系的改革紧密联系在一起，更成为各方关注的焦点。
？
？
第一节 国际储备的概念和作用
？
一、国际储备概念
所谓国际储备（International Reserve），一般是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。1965年“十国集团报告”中对国际储备的解释是：“各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有资产”。这一解释目前已成为国际金融学界公认的标准定义。根据该定义，能够作为国际储备的资产必须具有以下四个特点：
1。 官方持有性。作为国际储备的资产必须是一国货币当局集中掌握的。非官方金融机构、企业和私人持有的资产均不能作为国际储备资产。这一特点使国际储备有时也被称为官方储备。
2。 普遍接受性。作为国际储备的资产，必须能够为世界各国普遍认同和接受，否则就不能作为国际支付手段用于弥补国际收支赤字。
3。 充分流动性。作为国际储备的资产，必须是随时能够动用的资产，如存放在国外银行的活期可兑换外币存款、有价证券（如美国国库券）等。这样，当一国出现国际收支赤字时，就可迅速动用这些资产予以弥补，或干预外汇市场来维持汇率的稳定。
？
二、国际储备构成
国际储备的构成是指用于充当国际储备资产的种类。在不同的历史时期，充当国际储备的资产具有不同的形式。二次大战后，国际储备资产主要有四种形式。对于任何一个国家来说，其国际储备中至少包括黄金储备和外汇储备。如果该国还是国际货币基金组织的成员国，则其国际储备中还应包括在基金组织的储备头寸。如果该国还参与特别提款权的分配，则其国际储备还包括第四项资产，即特别提款权。
（一）黄金储备
黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金（Monetary Gold）。长期以来，黄金一直是各国国际储备中的重要储备资产。历史上它作为“天然”的国际货币，曾经是各国都能接受的支付手段和绝对财富的化身。在国际金本位制度下，黄金是最主要的国际储备资产，执行世界货币的职能，充当国际支付的最后手段。在布雷顿森林体系下，黄金仍是货币汇率的基础，保有一般支付手段的职能，且仍是重要的国际储备资产。在布雷顿森林体系崩溃后，随着黄金非货币化，黄金现在已经不能直接用来支持汇率，也不能按照某种确定的兑换机制换成实现上述目的的资产，因此已不符合国际储备的标准定义。严格说来，黄金已不再是国际储备资产。然而由于历史上形成的习惯，大多数国家货币当局仍持有黄金，并将它作为国际储备的组成部分。国内有学者称黄金储备为“潜在的二级储备资产”，十分恰当地刻划了当前货币性黄金在国际储备中的地位。这是因为各国货币当局虽不能直接用黄金对外支付，但可在黄金市场上将其出售，换成可兑换的外汇进行对外支付。一国虽然也可以出售其他商品来换得对外支付所必需的外汇，但它们都不如黄金那样便利，可见黄金仍能间接地发挥国际储备的作用。这也说明虽然黄金已经非货币化，但作为一种特殊商品，黄金仍与国际货币体系有着千丝万缕的联系。
以黄金作为储备资产有其特殊的优点：①黄金是最可靠的保值手段。特别是当国际上出现政治、经济、金融动荡时，黄金更是最理想的财富化身。②黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。③其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。④一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
以黄金作为储备资产也有其缺点：①黄金的流动性较低。“牙买加协议”的实施，使得黄金不能作为直接的支付手段使用。一国为了弥补其国际收支逆差，必须首先将黄金资产变现为外汇资产。在变现过程中，涉及到两项成本，一项是变现成本，另一项是因短期集中抛售黄金导致金价下跌的成本。这两项成本的存在使得黄金储备的吸引力下降。②黄金收益率偏低。由于黄金本身不能生息，所以黄金的收益来自于金价的上涨扣除保管黄金的费用。但自布雷顿森林体系崩溃以来，黄金的市场价格一直处于频繁的波动之中。在1980年1月伦敦黄金市场创记录地达到每盎司黄金870美元以后，黄金价格逐步下降，一直在相对低位徘徊。再加上需要支付大量费用保管黄金，持有黄金的收益率明显偏低。③持有黄金的机会成本较高。特别是对于发展中国家，由于其国民收入较低，外汇资产缺乏，需要充分利用一切资金来发展生产，因而以持有黄金的形式保有大量资产的机会成本较高。④增加黄金储备也有实际困难。日益高昂的产金成本使黄金产量增长有限，影响了黄金的供给，而工业、艺术、保值等用金需求日益增长。因此，要想大量增加黄金储备，往往只能通过支付巨额外汇在黄金市场购买黄金的方法。而采用这一方法，在增加一国黄金储备的同时，却减少了外汇储备，国际储备资产只不过在黄金储备与外汇储备之间重新进行分配。有鉴于此，随着国际储备资产的不断增长，黄金储备所占比重已明显下降。
（二）外汇储备
外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。作为储备货币，必须具备以下四个条件：①储备货币发行国具有较强的经济实力；②这种货币必须能完全自由兑换；③内在价值相对比较稳定；④在国际货币体系中占有重要地位。在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。20世纪30年代，美元与英镑并驾齐驱，成为最主要的国际储备货币。第二次世界大战以后，英国经济实力受到削弱，美元是唯一直接与黄金挂钩的主要货币，美国通过其国际收支逆差，使大量美元流出美国，形成一种世界性货币，其中一部分被各国政府所拥有，成为各国的美元储备，于是美元是各国外汇储备的主体。自20世纪70年代初期以来，由于美元不断爆发危机，美元停止兑换黄金，并不断贬值，加之日本、原联邦德国等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之列，储备货币的供应开始出现多样化的局面。目前，虽然美元在各国外汇储备中的比重仍然最大，但早已是今不如昔了，其所占的份额已逐步下降，而欧元、日元及其它一些货币的份额在不断增加，储备货币的多样化构成了当今乃至今后国际货币体系的一个重大特征。
（三） 在国际货币基金组织的储备头寸
所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是指一国在国际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸。国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差。
储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的25％所形成的对基金组织的债权。基金组织最初规定，成员国基金份额的25％以黄金缴纳，75％以本国货币缴纳。自1976年牙买加会议后，黄金的地位发生了变化。因此，基金组织于1978年4月1日正式通过修改协定，取消了以黄金缴纳25％基金份额的规定，改为以特别提款权或可自由兑换货币缴纳。由于成员国对储备档贷款的使用不需要基金组织批准，是无条件的，成员国可随时用本国货币购买，因而储备档贷款即成为一国国际储备资产的一部分。
债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额的差额部分以及成员国IMF超过份额的贷款部分。基金组织对某一成员�
