国际金融学-第12节
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
；对于远期头寸，则可以通过反向的远期外汇交易来轧平头寸。
例如：中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美元的一批设备，3个月后付款。为了避免美元升值，海尔公司可从美国花旗银行购买2000万美元的3个月远期外汇，价格为8。2325RMB/。合约到期后，海尔公司向花旗银行支付16465万元人民币取得2000万美元用于进口支付。如果3个月后美元果然升值，价格为8。3150RMB/，则远期外汇合约使海尔公司避免了（8。3150－8。2325）×2000＝165万元人民币的损失。相反，如果3个月后美元贬值，价格为8。1835RMB/，那么，海尔公司需要多支付（8。2325－8。1835）×2000＝98万元人民币。因此，在远期外汇合约避免交易中产生汇率风险的同时，也带来损失的可能性。
在上例中，进口商海尔公司把汇率的风险转嫁给了花旗银行。如果花旗银行也不愿自己承担汇率变化的风险，则也会利用远期外汇合约，在当天买入一笔2000万美元的3个月远期美元，价格可能小于或等于8。2325RMB/。因而，银行业也需要利用远期外汇合约来规避风险。
2、投机。外汇投机是利用汇率波动而获利的行为。投机者可主动地持有某种外汇的未轧平的头寸（uncovered position）来实现获利的目的。从广义上说，凡是持有未轧平的外汇头寸的交易者均属于外汇投机者，但外汇交易者持有外汇头寸通常有两种情况： 一是由于从事国际经济交易的原因而持有了外汇头寸，只是由于某一原因而未能及时将其轧平，但交易者本身并没有从事外汇投机的动机；二是为了投机而蓄意持有某种外汇的头寸，或是不将其进行国际经济交易而持有的外汇头寸轧平。狭义的外汇投机者一般是指后一类外汇交易者。
利用远期外汇合约进行外汇投机意味着在预测外汇汇率将上升时先买进后卖出；在预测外汇汇率下降时先卖出后买进的交易行为。例如：6月15日，纽约外汇市场上3个月港元远期汇率为7。8125HK/，据投机者预测，港元将在3个月中升值，即美元对港元的远期汇率下降。于是，决定买入1000万3个月远期港元，交割日为9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1个月远期美元汇率为7。8105HK/，则该投机者将签订另一份合约，卖出1个月远期港元，交割日为9月17日，到期将获利（1/7。8105－1/7。8125）×1000万美元。如果判断失误，3个月后港元贬值，则该投机者遭受损失。
三、外汇套利交易
套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。假设伦敦的存款利率为8％，而纽约的存款利率为10％，则人们把资金从伦敦转存入纽约，可多获2％的利息收入（如果汇率不变）。英国某投资者有100万英镑资金，若他把这笔资金存入伦敦银行，1年后的本息收入为100×（1＋8％）＝108万英镑；若该投资者将100万英镑兑换成美元存入纽约银行，1年后可获美元本息共200×（1＋10％）＝220万美元（设￡1＝2且1年后保持不变），换回英镑为110万英镑，则多获得2万英镑的利息收入。
由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。在上例中，由于英镑持有者纷纷将手中资金兑成美元存入美元银行，美国的利率会因资金供给的增加而下降；而英国的利率会因资金供给的减少而上升，这一趋势会一直持续到两地的利率差异消失。
在外汇市场的套利活动中，套利者一般会面临着汇率风险，因为他在投资结束时须将以外汇持有的投资本息兑换回本国货币，如果到时外汇的汇率下跌，投资本息的本国货币值就会下降，从而减少了套利的赢利所得。如果汇率方面的损失足够大，就可能会抵消套利的赢利，使之转为亏损。
为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来，此称为抵补套利（covered interest arbitrage）。仍以套利的例子说明，伦敦英镑存款利率为8％，纽约美元存款利率为10％，英镑对美元的即期汇率仍为￡1＝2，远期汇率为￡1＝2。02，即远期英镑有升水（美元有贴水）。为避免汇率风险，可采取以下交易：可先做一笔英镑对美元的即期交易，即以￡1＝2的即期汇率购入200万美元，将其存入纽约银行，同时利用远期外汇合约，以￡1＝2。02的远期汇率出售1年期的远期美元220万美元，换回英镑。则1年后套利者的英镑盈利为0。9万英镑（200×（1＋10％）/2。02－100×（1＋8％）≈0。9），即在消除了汇率风险后，套利者可获利润0。9万英镑，较前述套利（未抵补的）所得2万英镑减少了1。1万英镑，这1。1万英镑即为套利者因美元有远期贴水而导致的汇率损失。
如果上述情况存在，就会吸引投资者从事抵补套利活动。然而套利者用英镑购买即期美元会扩大即期美元的需求，促使即期美元汇率上升，而套利者出售远期美元又会增加远期美元的供给，促使远期美元汇率下跌，因而远期美元的贴水会扩大。与此同时，套利活动如前述又会减少美国利率和英国利率的差异。这两个方面的过程会持续下去，直到美元远期汇率的贴水与英美两国的利差相等，此时由于套利者从美国高利率中获得的好处正好与其在美元汇率上受到的损失相同，抵补套利就会因无利可图而停止。
四、外汇调期交易
外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同，起息日不同，交易方向相反的外汇买卖组成的，因此一笔掉期外汇买卖具有前、后两个起息日和两项约定的汇率水平。在掉期外汇买卖中，客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币，在第一个起息日进行资金的交割，并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换，在第二个起息日进行资金的交割。
最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于卖出即期甲货币、买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。
外汇掉期交易的功能之一是调整起息日。客户做远期外汇买卖后，因故需要提前交割，或者由于资金不到位或其它原因不能按期交割，需要展期时，都可以通过做外汇掉期买卖对原交易的交割时间进行调整。例如：一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔英镑货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出英镑，起息日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。
外汇掉期交易的功能之二是防范风险。若客户目前持有甲货币而需使用乙货币，但在经过一段时间后又收回乙货币并换回甲货币，也可通过掉期外汇买卖来锁定换汇成本，防范风险。例如：一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，公司可以采取的措施为，做一笔3个月美元对日元掉期外汇买卖：即期卖出500万美元，买入相应的日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。
五、外汇期货交易
外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期货交易合约是由交易所制定的标准化合约，该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。
1、外汇期货合约的交易条件。①外汇期货的期限，指外汇期货合约实际交割的期限。各外汇期货交易所的交割期限一般只有3个月、6个月、9个月、12个月数种。每个月的交割日期也是固定的，例如芝加哥商品交易所的交割日期一般分别为3月、6月、9月、12月的第三个星期三。②协议价格，指外汇期货合约中规定的双方买卖外汇的汇率（价格），这由期货交易的双方根据行情自由确定。在各期货交易所，外汇期货协议价格的标价和即期外汇的标价方法也不同。它不是采用美元对其它外币的直接标价方法，而是采用美元的间接汇率，即购买单位的其它外币所需的美元数额的方式。期货合约中规定的协议汇率由交易双方经讨价还价自由确定，交易所将随时公布最新的成交价（汇率）。③交易的对象及金额，指期货合约中规定的双方买卖的外汇种类及其交易金额。在期货交易所内每份外汇期货合约的金额也是标准化的，但每份标准化的期货合约的金额各交易所也是互有差异的。
2、外汇期货交易的保证金。每一外汇期货交易者都需按其买卖的外汇期货金额的一定比例向期货交易所设立的清算所交纳保证金，清算所每天在营业终了时，根据该日的外汇期货收盘价，计算各交易所成员盈亏情况。对于买入外汇期货的交易成员而言，若该日收盘价高于外汇期货的协议价格，则有盈利；反之，该交易成员会出现亏损。对于出售外汇期货的交易成员来说则刚好相反，是收盘价高于期货协议价格时有亏损，而在收盘价低于期货协议价格时有盈利。交易成员所获的盈利将打入该成员的保证金帐户，该成员可以随时将增加的多余保证金以现金方式取走。反之，那些有亏损的交易成员的保证金帐户将被减少，若因此而使该交易成员的保证金金额不足最低保证金的要求，清算所将要求其补加保证金（称为追加保证金）。如果该交易成员无力按时补足保证金，清算所有权强迫轧平其头寸，此称为平仓。保证金比例因交易所的不同而有差异。
3、外汇期货交易与远期外汇合约的区别。与普通的远期外汇合约相比，外汇期货交易具有以下优点：①报价更为公开、合理。由于外汇期货在交易所内集中进行，其报价可以经交易所及时对外公开，和私下个别交易的远期外汇合约相比，其价格水平更易为交易各方所了解，也更为公正合理。②由于交易者实际上是与交易所进行交易，故违约的风险要比远期合约小得多。③由于交易的集中化和标准化，故其交易相对容易达成，手续也简便得多。④外汇期货的盈利会在当日的保证金帐户上反映出来并可以提取。⑤由于外汇期货在到期前只需交纳保证金，并可提前出售，不必在到期时实际交割，故较小的资金即可经营巨额交易，不论是用于保值还是投机，所需资本均大大小于同样规模的远期外汇合约。
外汇期货交易也有不足之处。由于外汇期货的期限、金额等条件都是标准化的，因而很难完全符合每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要。此外，在外汇期货到期前，若出现亏损，交易者必须及时补交保证金，从而增加了持有成本。因此如果交易者在未来某日确实需要所交易的外汇，则期货交易的成本高于远期合约。
六、外汇期权交易
外汇期权又称外汇选择权，是指在一定期间内或一定期间后按协议的价格购买或出售一定数额的某种外汇（underlying asset；即标的资产）的权利。外汇期权可分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。外汇看涨期权的买方在期权的有效期内（或期权到期时）有权从该期权的卖方按协议规定的价格购买某种外汇，故又被称为买方期权；而外汇看跌期权则是指期权的卖方在期权的有效期内（或期权到期时）有权以协议规定的价格向该期权的买方出售一定数额的外汇资产，故又被称为卖方期权。期权根据其行使的条件，又可分为欧式期权（European options）和美式期权（American options）。欧式期权只有在期权到期时买方才可以行使其权利，而美式期权在期权有效期的任一时间买方都有权行使其权利。不过前者可通过从事一笔反向期权交易达到同样目的。
1、外汇期权交易可用来避免外汇风险。例如：假设有一家香港进口商，进口了价值100万美元的货物，3个月后付款，为了防止因美元对港元的汇率上升而蒙受损失，他可以买入价值100万港元对美元的美元看涨期权，协议汇率（striking price
