国际金融学-第10节
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300）＝HK7。8264，6个月期美元汇率为1＝HK（7。7964－0。0270）＝HK7。7694。
在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率－升水或者即期汇率＋贴水。例如：在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为￡1＝1。5705，3个月美元升水450点，6个月美元贴水200点，则3个月期美元汇率￡1＝（1。5705－0。0450）＝1。5255，6个月期美元汇率￡1＝（1。5705＋0。0200）＝1。5905。
（五）名义汇率和实际汇率
根据汇率的形成与物价水平的关系，一般将汇率分为名义汇率和实际汇率。
（1）名义汇率（nominal exchange rate）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币。在许多情况下，一国货币与外国货币之间名义上的兑换率的变动与这两种货币实际购买力之比的变动往往不一致。为此，可采用实际汇率这一概念来表达两国货币间汇率的实际变动趋势。
（2）实际汇率（real exchange rate）是用两国价格水平、财政补贴或税收减免率对名义汇率加以调整后的汇率。在不考虑财政补贴和税收减免因素时，实际汇率是指名义汇率对通货膨胀进行调整后的结果，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。在开放经济条件下，各国政府为了达到“奖出限进”的政策效果，往往对出口产品进行财政补贴和税收减免，对进口产品则征收一定比例的关税。在这种情况下，实际汇率是名义汇率对财政补贴和税收调整后的结果。
①利用消费物价指数（批发物价指数或GDP平减指数）计算出的实际汇率为：
（2。1）
式（2。1）中，为本国货币与外国货币的实际汇率（用若干本币表示一定数量外币的标价法，以下均同）。为本国货币对外国货币的名义汇率，为本国物价指数变动率，为本国t期（即计算日）的物价指数，为本国基期物价指数。为外国物价指数变动率，其中为外国t期物价指数，为外国基期物价指数。这种实际汇率一般用来解释物价变动，即通货膨胀对名义汇率的影响。
②利用本国贸易商品的国际市场价格指数计算的实际汇率为：
（2。2）
式（2。2）中，为本国贸易商品的国际市场价格指数变动率（以外币表示），为以本国货币计值的本国贸易商品国际市场价格指数，即。该公式强调的是本国贸易产品的国际价格与国内价格指数的差异对实际汇率的影响。
③利用工资增长指数计算的实际汇率为：
（2。3）
式（2。3）是以本国劳动力成本竞争力变化计算的实际汇率，其中代表本国工资指数变动率，为外国的工资指数变动率。说明当本国工资的水平增长比外国工资的增长更快时，也会使本国货币的实际汇率提高，从而影响本国商品的竞争力。
④由于有关税存在，出口商及进口商面临的实际汇率水平会受到影响，故也应进行相应调整，公式为：
（2。4）
（2。5）
式（2。4）和式（2。5）中，、分别为出口商和进口商共同面临的实际汇率，、分别为出口商和进口商面临的关税率（如为补贴则为负值），均以到岸价格（CIF）的一定比率表示，、仍表示外国和本国的物价指数变动率。由式2。4可以看出，由于纳税使出口商的外币收入减少，实际上意味着它所赚外汇折合成本国货币的价值减少，即外币的实际汇率贬值。但如果是补贴则可以使出口商收入增加，故相当于外汇的升值。式2。5则表示由于缴纳进口关税而使进口商支出的本币价值增加，即其购买进口产品所用外汇的实际汇率升值。从以上两个公式可以看出，当一国货币的名义汇率偏高，已严重影响了该国的国际收支状况，但由于某种原因又无法改变汇率时，可以通过调整税收或补贴的政策来达到与变动汇率类似的效果。
6、名义有效汇率和实际有效汇率
名义有效汇率（effective nominal exchange rate）是指一国货币与其各个贸易伙伴国货币的双边名义汇率（bilateral nominal exchange rate）的加权平均数，最常见的权数选择是贸易比重，即各贸易伙伴国在本国进出口贸易中所占的份额。名义有效汇率实际上表示了本国货币对所有的或主要的外币的加权平均比价，在实际的操作中，往往选择一组外币（称货币篮子）的汇率的加权平均数来计算名义有效汇率。组成货币篮子的外币称为篮子货币或代表货币，它们一般是在本国的对外经济交往中占重要地位的货币。因而，名义有效汇率又经常被称为贸易加权汇率（trade weighted exchange rate）。
（2。6）
式（2。6）中，代表贸易加权名义有效汇率，为本国以第种篮子货币计值的进出口贸易额占本国以篮子货币计值的进出口贸易总额的比重，表示第种篮子货币和本币的名义双边汇率。
如果将现期有效汇率与某一基期的有效汇率进行比较，可得到有效汇率指数，公式为：
（2。7）
式（2。7）中，为名义有效汇率指数，第种篮子货币与本国货币的汇率指数，，其中为第种篮子货币与本国货币的现期汇率，为基期汇率。为第种篮子货币国的权数，它可按计算名义有效汇率的同样方法选取。
如果将名义有效汇率指数按物价指数进行调整，可得到实际有效汇率指数，公式为：
（2。8）
式（2。8）中，为实际有效汇率指数，为篮子货币国加权平均物价指数，，为第种篮子货币国的物价指数，为国内物价指数。
在外汇市场上，各种外国货币汇率的变动趋势往往是不一致的，当一国货币对某种外汇的汇率上升时，它对另一种外币的汇率却可能下降，或虽然同为上升或下降但幅度却有所不同。在这种情况下，仅仅考察本国货币与某一种外币的汇率变动并不能十分准确地把握本国货币汇率的变动趋势，实际有效汇率及有效汇率指数的计算可弥补这一缺陷。
第二节 外汇市场
二战以后，随着世界经济的迅速发展，外汇市场发生了巨大的变化，不仅形成了包括伦敦、巴黎、纽约、东京、新加坡、香港、苏黎世、阿姆斯特丹、卢森堡、马尼拉、开曼群岛和巴林等等诸多国际金融中心，而且世界各地营业时间相互衔接，使得外汇交易可以在全球24小时不间断地进行。外汇市场及其交易活动的影响越来越大，受到人们的普遍关注。
一、外汇市场的含义及功能
外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所，是金融市场的重要组成部分。
外汇市场上从事的外汇买卖可分为两种类型：一是本币与外币之间的相互买卖，即外汇的持有者按一定的汇率卖出外汇换回本币，外汇的需求者按一定的汇率用本币购买外汇，也被称为国内外汇市场。二是不同币种的外汇之间的相互交易，也被称为国际外汇市场。
外汇市场的组织形态主要有两种：一是有固定场所和设施的有形市场，如外汇交易所。二是没有固定交易场所的无形的、抽象的市场，无形市场通常表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具所构成的交易网络，使外汇信息的流通和交易成为可能。
外汇市场的主要功能是：
1、外汇买卖的中介。如同其它商品市场一样，外汇市场为外汇这一特殊商品提供了一个集中的交易场所。外汇市场为外汇交易的双方寻找交易对象和发现交易价格节约了交易成本，提高了外汇市场的交易效率。
2、调节外汇的供求。外汇市场不仅充当了外汇买（需求方）、卖（供给方）双方的交易中介，而且外汇市场上汇率的变化对外汇的供求起着调节作用。任何外汇供求的失衡会引起价格（即汇率）的相应变动，而价格的变动又反过来影响外汇供求的变动，进而使外汇供求的失衡得以调节。
3、宏观调控的渠道。外汇市场也是各国政府调节国际收支乃至整个国民经济的重要渠道，各国政府可通过一系列政策和措施影响外汇的供求和汇率的变动，进而达到调节国际收支乃至宏观经济的目的。
4、保值与投机的场所。外汇市场为试图避免外汇风险的交易者提供保值的场所。市场的交易者可在外汇市场上从事套期保值、掉期交易等外汇交易以避免外汇风险。同样，外汇市场也为那些希望从汇率波动中获取收益的投机活动提供了可能。
二、外汇市场的参与主体
外汇市场的参与主体主要包括：
1、外汇银行。在外汇交易过程中，外汇银行充当着重要角色。许多外汇银行拥有遍布全球的机构网络，承担着绝大部分的跨国资金调拨、借贷以及国际收支结算等多种任务，因而它们在外汇交易中发挥着核心作用。在外汇市场上，外汇银行的主要交易包括两个方面：一是受客户委托从事外汇买卖，其目的是获取代理佣金或交易手续费；二是以自己的账户直接进行外汇交易，以调整自己的外汇头寸，其目的是减少外汇头寸可能遭受的风险，以及获得买卖外汇的差价收入。
外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。在美国，十几家设在纽约以及几十家设在别的主要城市的大型商业银行实际上充当着做市商（market maker）的角色。由于他们经常在外汇市场上大规模地进行各种货币的买卖，使得外汇市场得以形成并顺利运转，而且外汇银行所进行的外汇交易额占外汇交易总量的绝大部分，因此，以外汇银行为主体的外汇供求，已成为决定外汇市场汇率的主要力量。
2、中央银行。各国中央银行也是外汇市场的重要参加者，它代表政府对外汇市场进行干预。一是中央银行以外汇市场管理者的身份，通过制定法律、法规和政策措施，对外汇市场进行监督、控制和引导，保证外汇市场上的交易有序地进行，并使之符合本国经济政策的需要。二是中央银行直接参与外汇市场的交易，主要是依据国家货币政策的需要主动买进或卖出外汇，以影响外汇汇率走向。中央银行的外汇买卖活动实际上充当外汇市场的最后交易者或“清道夫”，即因汇率不能充分调整（即达不到均衡汇率的水平）而导致的外汇超额供给或需求都由中央银行购进或出售，进而维持外汇市场的稳定。
3、外汇经纪人。外汇经纪人主要为从事外汇买卖的金融机构牵线搭桥，充当外汇交易的中间人。外汇市场的信息量大而且瞬息万变，交易者只有随时掌握最新信息，才能迅速达成交易并从中获取收益。对于业务繁重的外汇银行来说，有效地处理和利用这些信息较为困难，而外汇经纪人拥有庞大的信息网络和专业化的信息处理技术，并在世界许多外汇市场设有分支机构且彼此之间联系紧密，他们为外汇银行以更快的速度和更为有利的价格达成交易提供了可能。
外汇经纪人一般只是通过提供咨询、信息、买卖代理及其它服务而赚取一定比例的佣金，而不直接为自己买卖外汇。由于外汇经纪人与外汇买卖活动无直接利害关系，从事外汇交易的银行才会对外汇经纪人的诚实与公正给予高度的信任。
4、非银行客户及个人。非银行客户及个人主要指因从事国际贸易、投资及其它国际经济活动而出售或购买外汇的非银行机构及个人。非银行客户及个人有的为了实施某项经济交易而买卖外汇，如经营进出口业务的国际贸易商，到外国投资的跨国公司，发行国际债券或筹借外币贷款的国内企业等；有的为了调整资产结构或利用国际金融市场的不均衡进行外汇交易，如买卖外国证券的投资者，在不同国家货币市场上赚取利差、汇差收益的套利者和套期保值者，赚取风险利润的外汇投机者等。除此之外，还有其他零星的外汇供求者，如国际旅游者、留学生、汇出或收入侨汇者，提供或接受外汇捐赠的机构和个人等。在上述各种外汇供求者中，跨国公司较为重要，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以他们进入外汇市场非常频繁。
三、外汇市场均衡
外汇市场均衡意味着外汇市场参与者持有不同货币存款的预期收益率都相等，市场上不存在有套汇或套利的空间，市场供求和市场汇率也因此处于稳定状态。
（一）外汇市场均衡的基本条件
外汇市场均衡的基本条件是利率平价�
