mba财务管理1-第11节

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报酬。如果实业机械公司处理这些与债务相关的事宜，需支付法律及其他手续费共２５０００美元。
　　　　公司投资银行专业人士建议可以按照每股１５美元的价格发行２７５０００股－５８００００股普通股股票。扣除证券承销商的佣金，每股公司可得１３．７５美元。与此相关的发行费用为５００００美元。
公司股票的持有相对集中，有５２％的股票掌握在４９个人手中，其中有很多是实业机械公司领导阶层的成员。公司最后一次向社会公众发行普通股是在１９９７年。
　　　　麦考尔先生自１９８０年以来就负责实业机械公司的账目，所以对公司的状况十分了解。从公司运行之初，联邦州立银行就作为贷款牵头行。公司对银行的负债中本期到期的有３６０万美元的贷款和４００万美元的长期应付票据。虽然实业机械公司偶尔会要求增加贷款额度或办理贷款展期，但双方的合作关系彼此都还是感到比较满意的。
　　　　为了为他与董事长的会面做准备，麦考尔先生全面审查了实业机械公司１９８４年至１９８７年的财务报告。他提出：据预测，销售额将以１７％的年增长率保持增长；外部筹资需求在１９８５年会涨到８６０万美元，而１９８７年会降到５５０万美元。同时，预报表明，在１９８４－１９８７年，现有的长期贷款金额会减至３８０万美元。
　　　　至于逐渐降低的获利能力，麦考尔先生主要考虑利用公司内部资金积累来为快速增长的销售提供资金，这样就可以减少借贷。预期的存货余额并不现实，应付账款项目计划表明公司对不满的商业信用提供者并未采用有实质意义的措施。在会议上，麦考尔先生提出了自己对公司预报的精确性的疑问。柯克先生承认：在他准备的文件中确实使用了一些应质疑的假设，他现在正着手准备一份新的预测报告。
　　　　然后，大家将问题的讨论焦点转到了可选择的筹资渠道上。在介绍债券筹资方式时，麦考尔先生指出实业机械公司的收益足以偿付现有的及预期将增加的负债；但他同时指出，较高的利息支出将导致公司盈利能力的下降。现在，实业机械公司普通股的市盈率为９％，而在１９８０年，公司的市盈率曾达到１７％。
　　　　麦考尔先生提出，相对较低的市盈率可能会对投资者产生影响。他们会仔细考虑财务杠杆程度的稳定提高和与之相关的每股收益所受的风险。投资者们认识到，在销售高速增长的时期，实业机械公司已无法保持他的利润水平；并且他们怀疑预定的较慢的增长率能否会逐步被提高。麦考尔先生认为，如果这种趋势持
续下去的话，实业机械公司就应谨慎地考虑发行股票，从而降低资本结构中负债的比重这一筹资方式。这种行为过程可以降低与收益相关的风险，并有可能在将来使市盈率增高。公司的举债能力得以保留，从而可以提高公司将来的财务弹性。另外，据预测，１９８４－１９８５年期间有可能利率下降。
　　　　　相反，如果发行债券就会耗尽公司的举债能力，而且会给公司现有的及潜在的持股人带来额外的风险。结果，公司的市盈率就会下降。麦考尔先生认为：选择发行债券的筹资方式可以提高每股收益，但是要比低风险的筹资方式对权益市场带来的不利影响严重。
　　　　　柯克先生并不完全赞成银行对股价的评估，但是他确定也注意到产业内部财务杠杆系数较低的其他几家公司都有比较高的市盈率。
　　　　　柯克先生对这次讨论很满意，这可以帮助他理解和辨别下星期董事会上将要讨论的发行事项。他将根据自己修订后的公司财务计划和相关分析向董事会介绍有关情况。

１、财务杠杆系数过高体现了一种什么样的财务管理策略？这将给实业机械公司带来什么样的影响？
２、实业机械公司应采纳哪一种筹资方案？


＃0
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　模拟试卷（六）
一、选择题。
１、短期融资首要考虑的问题是（　）。
　　Ａ、流动资产投资金额的数量
　　Ｂ、流动资产与销货收入之比例
　　Ｃ、短期负债与长期负债之比率
　　Ｄ、流动资产总成本的大小









２、当（　　　　）在最低时，可以求得最佳投资额。
　　Ａ、流动资产与销货收入比率
　　Ｂ、短期负债与长期负债之比率
　　Ｃ、流动资产总成本
　　Ｄ、银行利率
＃1
３、短期负债和长期负债相比，正确的一项是（　）。
　　Ａ、风险高、成本也高
　　Ｂ、风险高、但成本低
　　Ｃ、风险低、但成本高
　　Ｄ、风险低、成本低











４、短期信用是指（　　　　）年内偿还的负债（　）。
　　Ａ、一季度
　　Ｂ、半年
　　Ｃ、一年
　　Ｄ、二年
＃2
５、下列不属于短期信用来源的是（　）。
　　Ａ、应计薪资与所得税
　　Ｂ、厂商之间的信用
　　Ｃ、商业银行贷款
　　Ｄ、向私人发放债券











６、厂商的营运状况扩充时，随之而自动增加的是（　）。
　　Ａ、流动资金
　　Ｂ、债务
　　Ｃ、应计费用
　　Ｄ、利税
＃3
７、下列费用中不必支付利息的是（　）。
　　Ａ、应计薪资
　　Ｂ、商业信用
　　Ｃ、商业银贷款
　　Ｄ、商业本票











８、在短期负债中，最大的项目是（　）。
　　Ａ、应计薪资
　　Ｂ、商业信用
　　Ｃ、商业银贷款
　　Ｄ、商业本票
＃4
９、影响信用期间长短的因素主要是（　）。
　　Ａ、产品的经济特征
　　Ｂ、卖方状况
　　Ｃ、买方状况
　　Ｄ、现金折扣政策











１０、某厂商需要＄８００００偿还到期债务，但必须维持２０％的补偿性余额，则该厂商实际必须借入（　）。
　　Ａ、＄６４０００
　　Ｂ、＄８００００
　　Ｃ、＄９６０００
　　Ｄ、＄１０００００
＃5
二、简答题。
１、某公司因生产急需准备借款购进一批材料，供应商提供的信用条件如下：
　　　　（１）立即付款，价格为９７００元。　　　　
　　　　（２）３０天内付款，价格为９８００元。
　　　　（３）３０～６０天内付款，价格为１００００元。
　　　　若该公司只想借入期限三个月的生产周转借款，此种借款年利率为１５％，银行要求采用贴现法支付利息。按对该公司最有利的付款条件计算，公司至少应向银行借款多少元？（全年按３６０天计算）？
＃6
三、案例分析：
＃7


＃0
１、Ａ
２、Ａ
３、Ｂ
４、Ｃ
５、Ｄ
６、Ｃ
７、Ａ
８、Ｂ
９、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
１０、Ａ
＃1
　　　答：（１）立即付款的现金折扣率为：１００００－９７００］／１００００×１００％＝３％
　　　　　　　　　　　　　放弃现金折扣的成本为：３％／［１－３％］×３６０／［６０－０］≈１８．５６％
　　　　　　　（２）３０天付款的现金折扣率为：［１００００－９８００］／１００００×１００％＝２％
　　　　　　　　　　　　　放弃现金折扣的成本为：２％／［１－２％］×３６０／［６０－３０］≈２４．４９％
　　　　　　　（３）６０天须全额付款，现金折扣率为零．
　　　　由上述三种情况可断定，该公司在３０天付款最为有利。
＃2
　　本案例描述了实业机械公司的筹资例子。描述了实业机械公司的生产经营和财务状况，分析了两种筹资的途径及对企业内外的影响。
　　本案例给我们的启示：
１、借鸡生蛋，举债经营是企业发展，提高股东权益的有效途径，但是，过渡举债经营、发行债券会引起财务杠杆系数的提高，增加财务风险，最终危害股东利益。
２、企业应首先寻找内部潜力，实现内延扩大再生产。
３、企业筹集资金不仅要考虑内部需要，更要考虑市场的可能，发行股票可以降低财务杠杆系数，但必须找准时机，确定好价格，才能做到“双赢”。
＃3


　　　　　　　　　　　　　　　筹资计划
之一：东方汽车筹资决策　
　　　　　东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有５８个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等４个专业公
司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学院。公司现在急需１亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于１９８８年２月１０日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。
　　　　总经理赵广文首先发言，他说：“公司‘七五’技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于１９８７年正式批准。这个项目的投资额预计为４亿元，生产能力为４万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际８０年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在
１９８８年７月筹措１亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”
　　　　生产副总经理张伟说：“目前筹集的１亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资金。”
　　　　财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为１０亿元，其中自有资金为４亿元，借入资金为６亿元，自有资金比率为４０％，负债比率为６０％。这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如H国、英国等相比，负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹集１亿元资金，负债比率将达到６４％，显然负债比率过高，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”　　　　但金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行１亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于１６．５％，否则无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以１２％的利息率便可顺利发行债券。
　　　　来自某研究中心的吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济　“过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲目上马，后果将是十分严重的。
　　　　　公司的销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响该公司的　销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国２９个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。１９８６年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。
　　　　财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为３５％，税后资金利润率为１５％，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到１８％左有。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。
　　　　来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以１６．５％的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到１９％，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在９％在右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措１亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较