巴菲特-第47节
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笔的作品，现在已经现出了全貌，这是巴菲特整幅仍在挥洒中经典之作的一大部
份，被标准普尔评为三A的盖可，正方兴未艾。
巴菲特写到，盖可1998年的保险获利恐怕会降低，但是该公司成长的速度
却越来越快，我们计画加快油门，盖可今年的行销支出，将会超过一亿美元，这
比1997年多出50％，我们的市场占有率只有3％，往后十年，这个数字应该会急
剧成长，汽车保险是个庞大的事业，每年约达一千五百五十亿美元，数以百万计
的驾驶人，如果转而向我们投保，将可省下相当可观的保费。
即使没有收购帐目调整项，也可以有满足快乐的一生，巴菲特在波克夏1996
年的股东手册上，写了一段关于收购帐目调整项目发人深省的文字，我知道讨论
会计上的技术性问题会吓走许多读者，因此且让我向你保证，即使你决定跳过这
个部份不看，也可以拥有满足快乐的一生，然而，我们最近并购盖可，意味着大
约六千万美元的收购帐目调整数，将会记入依一般会计原则所申报的年度盈余，
如果我们未来进行其它购并，这个项目将会继续增加，这对波克夏而言，是个相
当重要的课题，同样的，我们有时也在年报中谈到我们称之为收购帐目调整前的
盈余，接下来我就要说明，为什么我们认为这种盈余在经济上的重要性，超过依
一般公认会计原则计算出来的盈余。
波克夏以超过被购并公司依一般公认会计原则所提报的净值，溢价收购某家
公司时（通常的情况都是如此，因为我们想买的公司价格大都不低），这个溢价就
会变成资产负债表中资产的一部份，关于一家公司该如何记录溢价的规定有很
多，但是为了简单起见，我们将注重于商誉的项目，几乎所有波克夏因购并而付
出的溢价都分配到这项资产之下，例如我们收购盖可的另一半股份时，就记录了
近十六亿美元的商誉，一般公认会计原则规定，商誉必须在四十年内分期摊销掉，
我们每年必须从盈余中扣除约四千万美元，这个金额无法抵税，所以我们的税前
及税后盈余都减少了四千万美元。
因此，从会计的角度来看，我们购并盖可的商誉将以平均的数额逐渐消失，
但是有一点我可以向各位保证，盖可商誉的经济价值绝不会以相同的方式消失，
事实上，据我猜测，盖可的商誉不但不减反增，而且增加的数量相当可观，我在
1993年的年报中，也以喜斯糖果为例，讨论商誉的计算方式，结论也是该公司
的商誉不减反增，那时，我们的资产负债表大约有三千六百万美元的喜斯糖果商
誉，从那时起，为了分期摊销这笔资产，我们每年要从盈余中扣掉一百万美元，
现在喜斯糖果列在资产负债表上的商誉已经降低到二千三百万美元了，换句话
说，从会计的角度来看，喜斯糖果从1983年到现在，等于损失了很多商誉，但
是经济上的意义就大不相同了，1983年，喜斯糖果以一千一百万美元的营业净
资产获得了约二千七百万美元的税前盈余，1995年，该公司只用了五百万美元
的营业净资产，就获得了五千万美元的税前盈余，这段期间，喜斯糖果的经济性
商誉显然成长得相当快速，而且，其价值远超出帐面价值好几百万美元，当然，
我们的想法也可能有误，但是仍然期待随着盖可会计价值的逐年递减，而其经济
价值则会逐年增加，我们所拥有的公司大都是喜斯这样的模式，这就是为什么我
们通常忽略所有的收购帐目调整数，来呈现营业盈余。
未来，我们也会用类似的方式计算完整盈余，采用不考虑投资标的的收购帐
目调整数的方式，我们不会将这种方式用于帐面上商誉金额很小的公司，例如可
口可乐或吉列，但是会将这个方式延伸到富国银行和迪士尼，这两家公司最近都
进行了大规模购并，因此都涉及极大的商誉费用。
在结束讨论之前，我们要提出一项重要的警告，投资人常常被公司的高级主
管和华尔街的分析师误导，误认为折旧和我们刚刚讨论到的分期摊销一样，这两
者根本就完全不同，折旧是一种和薪资、材料或税金一样真实的经济成本，例外
的情形很少，当然，波克夏和其它我们研究过的企业都存在相同的情形，再者，
我们也不认为扣除利息、税金、折旧和分期摊销之前的盈余能够有效的衡量企业
的表现，忽视折旧的重要性，转而重视现金流量或扣除利息、税金、折旧和分期
摊销之前盈余的管理人，很可能会做出错误的决策，各位在做个人投资决策时不
可不谨记于心。
麦当劳
1995年到1996年间，谣传巴菲特在麦当劳投资了大笔资金，那段期间的某
一天，巴菲特和友人共乘一车时，朋友问他有没有投资麦当劳，巴菲特对朋友说，
你有没有去过埃及？ 友人说，去过，巴菲特说，人面狮身像有没有对你说过什么？
友人说，没有，巴菲特说，这就是我的回答。
这些流言于1996年得到证实，证交会的档案显示，波克夏在1994年底持有
四百九十万股麦当劳股票，1996年底的档案显示，1995年第三季，波克夏拥有
九百三十四万股麦当劳股票，约占麦当劳全部股票的1。3％，波克夏1996年的年
报则指出，波克夏持有的麦当劳股票增加为三千零十五万股，亦即麦当劳股票的
4。3％，1997年波克夏的年报指出，波克夏没有将麦当劳列入超过七亿五千万美
元的投资项目，显示巴菲特可能卖掉部份或全部的麦当劳持股。
麦当劳60％的盈余来自海外市场，而海外市场80％集中来自于七个国家，中
国大陆和俄罗斯市场，几乎仍然处于未开发状态，哪里有无数潜力十足的麦克家
族。
一切要从1937年麦当劳兄弟，狄克和麦克谈起，当时，免下车餐厅正在加
州风靡，加州人对这种在车上购买快餐的方式疯狂不已，第一家麦当劳在帕沙迪
纳以东的一个停车场开张，然后1940年在圣伯纳地诺又开了另一家更大的麦当
劳，麦当劳一炮而红。
科洛克连高中都没有毕业，却是个杰出的销售员，他在1954年认识了麦当
劳兄弟，麦当劳兄弟是科洛克的大客户，科洛克贩卖多功能搅拌机给麦当劳做奶
昔，洛夫撰写的《麦当劳：探索金拱门的奇迹》，详细交待了这段历史故事，中
午之前，科洛克租来的车已经在停车场停了整整一个钟头，麦当劳前面有两个点
餐的窗口，和旁边点薯条的窗口，都已经大排长龙，每三个点餐人次中就有一个
是由他的多功能搅拌机打出来的奶昔，麦当劳制作的奶昔速度奇快，原来他们把
科洛克多功能搅拌机的转轴缩短了几吋，如此一来，就可以直接伸到十二盎司的
纸杯中搅拌奶昔，而不用一般汽水店用的十六盎司不绣钢搅拌器。
他怀着兴奋无比的心情走进店里自我介绍，我的天啊！我站在外面亲眼观察
了好久，但还是不敢相信这是真的，他对麦当劳兄弟表示，狄克和麦克告诉他，
他的反应就像当天店里的生意一样正常，什么时候客人才会少一点？ 科洛克问
到，大概要到深夜吧，狄克回答，科洛克宣布，我一定要想办法加入你们，我在
1954年首度造访麦当劳时，觉得自己好象是现代牛顿，头上被一颗爱达荷马铃
薯砸到，晚上我回到汽车旅馆之后，就当天所见认真的思考了一番，我脑海中浮
现着麦当劳餐厅遍布全国的光明远景，科洛克迷上了这家新兴的餐厅，我相信上
帝、家庭和麦当劳，但在办公室，这个顺序要倒过来，科洛克喜欢这个说法，科
洛克中年时从麦当劳兄弟手上买下餐厅，带领麦当劳走上成功之路，高中二年级
便挫学的科洛克，可说走了一段相当漫长的路。
第一次世界大战爆发时，他才十五岁，到海外加入红十字路，和华德．迪士
尼在同一家公司工作，他们都很欣赏对方，但两个人的个性相当极端，洛夫在书
中引用科洛克的话，迪士尼总是画个不停，而我们则忙着追女孩子，这其中蕴含
着很大的启示，他的画已成不朽之作，而我们追的女孩子现在大多已辞世，洛夫
在书中指出︰
过去一年来，96％的美国人都在麦当劳用过餐
约略超过一半的美国人，住家三分钟车程内就有麦当劳
麦当劳卖出了超过一千亿个汉堡
麦当劳占全美在餐厅用餐次数的14％，亦即七分之一，占外食花费的6。6％
麦当劳卖出的汉堡占所有餐厅卖出汉堡总和的34％，薯条则占26％
麦当劳庞大的市场占有率，对美国食物处理业影响很大
麦当劳是全美最大的牛肉买主，全美食用马铃薯的5％由该公司购入，占全
美可口可乐销售量的5％
麦当劳股票于1965年上市后，股票的平均权益报酬率为25％，年营收成长
率则为24％
当初以二千二百五十美元投资一百股麦当劳股票，经过十一次股票分割和一
次配发股息之后，原来的一百股变成二万七千一百八十股，到了1994年中，价
值超过一百万美元
关键重点，麦当劳是全世界最大零售房地产拥有者
此外，每十五个美国人当中就有一个人的第一份工作是麦当劳提供的
1990年，在一个天寒地冻的晚上，麦当劳在莫斯科首度开张，当天总共有
超过三万人光顾，创下了所有餐厅单日来店人数的最高记录，莫斯科的麦当劳在
营业第一年总共服务了一千五百万人次，美国一般的餐厅要三十年才会累积到这
个成绩，1991年，北京的麦当劳开张，当天总共有四万名客人光顾，使得莫斯
科创下的记录相形见挫，1995年，中国大陆总共有二家麦当劳，麦当劳计画在
跨入二十一世纪之前，在这个拥有十二亿人口的国家，开五百家店。
麦当劳现由昆兰领军，他十九岁进入麦当劳，在邮件室工作，每小时工资二
美元，麦当劳的餐厅遍布全球，其成长脚步还在不断加快当中，该公司强调初期
成本低与规模较小的卫星餐厅，这些卫星餐厅附设于百货公司，医院，学校以及
旅游景点，借着当地既有的麦当劳供给资源，以降低营运成本。
每三小时就开立一家新餐厅的麦当劳，1997年底，在超过一百个国家总共
有二万三千家餐厅，一百四十亿人次光顾麦当劳，该公司15％的股份为公司员工，
经销商与供货商持有，麦当劳公司之麦当劳叔叔之家闻名全球，全球总共有数十
家，为患有重病孩童的家庭在医院附近提供一个家，以便就近接受治疗。
巴菲特的好友，前可口可乐总裁奇欧，是麦当劳董事会的一员，巴菲特另一
位好友鲁昂，鲁昂．康尼夫投资公司的老板，于1998年初公布，该公司持有四
百六十万股麦当劳的股票。
巴菲特在吃了麦香堡之后，总会高兴的夸赞麦香堡美味无比，奇欧说，事实
上，巴菲特每年大约会光顾麦当劳五十次，吃早餐或午餐，虽然麦当劳为他特别
制作了一张金卡，凭卡可以在麦当劳免费用餐，但是他每次都付现金。
波克夏很晚才开始投资麦当劳，而麦当劳不断回购股票，自由现金流量从
1996年的八千六百万美元，增加为1997年的三亿三千一百万美元，有奇欧的地
方，似乎就有巴菲特，有麦当劳的地方，就有可口可乐，麦当劳是可口可乐最大
的顾客，谁说波克夏没有合并效益？ 巴菲特再度把钱投资在嘴上。
华德．迪士尼公司
华德．迪士尼与首都市同意合并，1995年7月31日上午7点56分。
笑话立刻满天飞，我知道首都市是米老鼠的一部份，所以我的新老板就是米
老鼠，报纸标题，怒吼的老鼠、得分的老鼠，但是在笑话背后，正进行着一桩有
史以来最大的娱乐事业与媒体事业的合并案。
对所有人来说，这是个大日子，迪士尼董事长艾斯纳、首都市/美国广播公
司董事长莫菲和巴菲特联合招开记者会，宣布以价值一百九十亿美元的迪士尼股
票与现金支付这笔购并案的费用，值得一提的是，莫菲表示，艾斯纳之所以成功，
是因为艾斯纳是个有着成人身体的大男孩。
1995年，这个惊天动地的合并新闻，传到了艾伦投资银行在爱达荷州太阳
谷举行的年度避暑活动，使得所有前来参加避暑活动的媒体高级主管大为震惊，
艾斯纳和莫菲曾经讨论过合并的可能性，但是莫菲想要迪士尼的股票，艾斯纳则
属意现金交易，自从国会表示即将取消某些电视台拥有权的限制之后，等于使促
成这笔交易的土壤获得了滋润，听起来有点奇怪，但这的确是促成这笔超�
