e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第98节

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but　to　do　so　at　his　own　pace。　Marc　Hamburg；　Verne's　understudy　for　five　years；　has　succeeded　him　as　Chief　Financial　Officer。　
第二去年九月Verne　McKenzie辞去在本公司长达30年的财务长职位，早期Verne曾担任巴菲特合伙企业的签证会计师，不过他将以顾问的名义继续留在Berkshire，虽然在大部分的情形下，这种顾问名义只是形式性的，但Verne却是真的会在Berkshire扮演重要的角色，只是会稍做调整以符合他本身的步调，而跟在Verne已有五年之久的Marc　Hamburg，将会接替Verne担任Berkshire财务长的位置。
I　recall　that　one　woman；　upon　being　asked　to　describe　the　perfect　spouse；　specified　an　archeologist：　〃The　older　I　get；〃　she　said；　〃the　more　he'll　be　interested　in　me。〃　She　would　have　liked　my　tastes：　I　treasure　those　extraordinary　Berkshire　managers　who　are　working　well　past　normal　retirement　age　and　who　conitantly　are　achieving　results　much　superior　to　those　of　their　younger　petitors。　While　I　understand　and　empathize　with　the　decision　of　Verne　and　Gladys　to　retire　when　the　calendar　says　it's　time；　theirs　is　not　a　step　I　wish　to　encourage。　It's　hard　to　teach　a　new　dog　old　tricks。
我一直记得有个女人曾经被问到什么样的男人是最理想的终身伴侣，她回答说：「考古学家！因为我越老，他就越对我有兴趣。」我想她也应该会喜欢我的品味，对于Berkshire这群老早就超过他们退休年龄的资深经理人，我特别珍惜，因为相较之下他们远比那些年轻许多的同侪表现要出色的多，不过我还是相当尊重Verne与Gladys决定退休的想法，时间到了就必须休息，当然我也绝对不鼓励其它人这样做，因为实在很难教新狗老把戏。
I　am　a　moderate　in　my　views　about　retirement　pared　to　Rose　Blumkin；　better　known　as　Mrs。　B。　At　99；　she　continues　to　work　seven　days　a　week。　And　about　her；　I　have　some　particularly　good　news。
对于退休年龄的看法比起B太太我可算是温和的多，现年99岁的她还是一样每周工作七天，提到她我有一项好消息要报告。
You　will　remember　that　after　her　family　sold　80％　of　Nebraska　Furniture　Mart　（NFM）　to　Berkshire　in　1983；　Mrs。　B　continued　to　be　Chairman　and　run　the　carpet　operation。　In　1989；　however；　she　left　because　of　a　managerial　disagreement　and　opened　up　her　own　operation　next　door　in　a　large　building　that　she　had　owned　for　several　years。　In　her　new　business；　she　ran　the　carpet　section　but　leased　out　other　home…furnishings　departments。
大家应该记得当B太太家族在1983年买NFM　80％的股权卖给Berkshire时，　B太太还是继续留下来担任负责人并经营地毯生意，然而在1989年，她因为管理意见与其它家族成员不合而决定在隔壁自己再开一家店，在那里她亲自经营地毯生意，至于家具的部份则租给其它家具百货业者经营。
At　the　end　of　last　year；　Mrs。　B　decided　to　sell　her　building　and　land　to　NFM。　She'll　continue；　however；　to　run　her　carpet　business　at　its　current　location　（no　sense　slowing　down　just　when　you're　hitting　full　stride）。　NFM　will　set　up　shop　alongside　her；　in　that　same　building；　thereby　making　a　major　addition　to　its　furniture　business。
不过去年底，B太太决定把这家店连同土地全部卖回给NFM，但她还是会继续在原来的地方经营她的地毯生意（在这样的情况下，她还是一点都没有停下来的意思），NFM将会在她店的旁边增设家具部门以扩大营运。
I　am　delighted　that　Mrs。　B　has　again　linked　up　with　us。　Her　business　story　has　no　parallel　and　I　have　always　been　a　fan　of　hers；　whether　she　was　a　partner　or　a　petitor。　But　believe　me；　partner　is　better。
我很高兴B太太可以再度与我们合伙做生意，她成功的故事实在是前所未有，而我本人也是她忠实的支持者，不管她是我们的伙伴或是竞争对手，当然最好是能成为伙伴。
This　time　around；　Mrs。　B　graciously　offered　to　sign　a　non…pete　agreement　…　and　I；　having　been　incautious　on　this　point　when　she　was　89；　snapped　at　the　deal。　Mrs。　B　belongs　in　the　Guinness　Book　of　World　Records　on　many　counts。　Signing　a　non…pete　at　99　merely　adds　one　more。
有鉴于上次她89岁时，我在签约时疏忽掉，这一次经过B太太的首肯，同意签下竞业禁止的条款了，B太太有好几项记录可以名列金氏世界记录之中，在99岁签下竞业禁止条款，只不过是再增添一项罢了。
Ralph　Schey；　CEO　of　Scott　Fetzer　and　a　manager　who　I　hope　is　with　us　at　99　also；　hit　a　grand　slam　last　year　when　that　pany　earned　a　record　110　million　pre…tax。　What's　even　more　impressive　is　that　Scott　Fetzer　achieved　such　earnings　while　employing　only　116　million　of　equity　capital。　This　extraordinary　result　is　not　the　product　of　leverage：　The　pany　uses　only　minor　amounts　of　borrowed　money　（except　for　the　debt　it　employs　…　appropriately　…　in　its　finance　subsidiary）。
Ralph　Schey…史考特飞兹的总裁，也是另一位我希望他能够一直工作到99岁的经理人，在去年击出了满贯全垒打，总计去年创造出1。1亿美元的税前获利，更令人印象深刻的是史考特飞兹总计也不过用了1。16亿美元的资本，就缔造出这样惊人的盈余数字，而且这样的结果并没有靠任何的财务杠杆，整个公司只有少量的借款（扣除旗下的财务金融子公司所运用的借款不算）。
Scott　Fetzer　now　operates　with　a　significantly　smaller　investment　in　both　inventory　and　fixed　assets　than　it　had　when　we　bought　it　in　1986。　This　means　the　pany　has　been　able　to　distribute　more　than　100％　of　its　earnings　to　Berkshire　during　our　seven　years　of　ownership　while　concurrently　increasing　its　earnings　stream　…　which　was　excellent　to　begin　with　…　by　a　lot。　Ralph　just　keeps　on　outdoing　himself；　and　Berkshire　shareholders　owe　him　a　great　deal。
史考特飞兹现在在存货与固定资产上的投资比起当初我们在1986年买下该公司时还要少，这代表着公司不但可以将我们拥有该公司七年的期间，所赚到的盈余全部分配给我们，同时还能继续保持获利能力大幅度的成长，Ralph不断地超越自我，而Berkshire欠他的也越来越多。
Those　readers　with　particularly　sharp　eyes　will　note　that　our　corporate　expense　fell　from　5。6　million　in　1991　to　4。2　million　in　1992。　Perhaps　you　will　think　that　I　have　sold　our　corporate　jet；　The　Indefensible。　Forget　it！　I　find　the　thought　of　retiring　the　plane　even　more　revolting　than　the　thought　of　retiring　the　Chairman。　（In　this　matter　I've　demonstrated　uncharacteristic　flexibility：　For　years　I　argued　passionately　against　corporate　jets。　But　finally　my　dogma　was　run　over　by　my　karma。）
眼尖的读者应该会发现，1992年420万美元的营业费用，比起1991年的560万还要少的多，或是各位会以为是我把企业专机…无可辩解号给卖掉了，别做梦！除非我退休，否则别想打这架飞机的主意，（对于这点我个人展现了前所未有的弹性，早年对于企业专机我曾大力反对，不过到最后我的理念还是屈服在个人的因果报应之下）。
Our　reduction　in　corporate　overhead　actually　came　about　because　those　expenses　were　especially　high　in　1991；　when　we　incurred　a　one…time　environmental　charge　relating　to　alleged　pre…1970　actions　of　our　textile　operation。　Now　that　things　are　back　to　normal；　our　after…tax　overhead　costs　are　under　1％　of　our　reported　
operating　earnings　and　less　than　1/2　of　1％　of　our　look…through　earnings。　We　have　no　legal；　personnel；　public　relations；　investor　relations；　or　strategic　planning　departments。　In　turn　this　means　we　don't　need　support　personnel　such　as　guards；　drivers；　messengers；　etc。　Finally；　except　for　Verne；　we　employ　no　consultants。　Professor　Parkinson　would　like　our　operation　…　though　Charlie；　I　must　say；　still　finds　it　outrageously　fat。
其实公司营业费用的减少主要是因为1991年的费用特别高的缘故，当时因为一次性地提列早期1970年代纺织事业与环境相关的费用所致，而现在一切回复正常，所以我们税后的费用占帐列税后盈余的比率不到1％，占年度透视盈余的比率更低于0。5％，在Berkshire我们没有法律、人事、公关或是营运企划部门，这同时也代表我们不需要警卫、司机或是跑腿的人，最后除了Vernre以外，我们也没有任何的顾问，Parkinson教授一定会喜欢我们的营运模式，虽然我必须说查理还是觉得我们的组织过于庞杂。
At　some　panies；　corporate　expense　runs　10％　or　more　of　operating　earnings。　The　tithing　that　operations　thus　makes　to　headquarters　not　only　hurts　earnings；　but　more　importantly　slashes　capital　values。　If　the　business　that　spends　10％　on　headquarters'　costs　achieves　earnings　at　its　operating　levels　identical　to　those　achieved　by　the　business　that　incurs　costs　of　only　1％；　shareholders　of　the　first　enterprise　suffer　a　9％　loss　in　the　value　of　their　holdings　simply　because　of　corporate　overhead。　Charlie　and　I　have　observed　no　correlation　between　high　corporate　costs　and　good　corporate　performance。　In　fact；　we　see　the　simpler；　low…cost　operation　as　more　likely　to　operate　effectively　than　its　bureaucratic　brethren。　We're　admirers　of　the　Wal…Mart；　Nucor；　Dover；　GEICO；　Golden　West　Financial　and　Price　Co。　models。
在某些公司，营业费用可能占营业利益10％以上，这种十分法不但对于盈余有来说，投资人可能因为企业总部额外的费用，立即就要遭受9％以上的损失，查理跟我这么多年观察下来的结果，企业总部的高成本与公司的绩效改善之间可以说是完全没有关系，事实上我们认为组织越简单、成本越低的公司运作起来会比那些拥有庞大官僚组织的公司更有效率的多，就这点而言，我们相当佩服Wal…Mart、Nucor、Dover、GEICO与Golden　West等公司。
Late　last　year　Berkshire's　stock　price　crossed　10；000。　Several　shareholders　have　mentioned　to　me　that　the　high　price　causes　them　problems：　They　like　to　give　shares　away　each　year　and　find　themselves　impeded　by　the　tax　rule　that　draws　a　distinction　between　annual　gifts　of　10；000　or　under　to　a　single　individual　and　those　above　10；000。　That　is；　those　gifts　no　greater　than　10；000　are　pletely　tax…free；　those　above　10；000　require　the　donor　to　use　up　a　portion　of　his　or　her　lifetime　exemption　from　gift　and　estate　taxes；　or；　if　that　exemption　has　been　exhausted；　to　pay　gift　taxes。
去年底Berkshire的股价正式超越10；000美元大关，有许多股东反应高股价让他们产生相当的困扰，因为他们每年必须分出部份股份，却发现Berkshire的股份价值超过10；000美元年度赠与税上限的门槛，因为超过上限代表捐赠人必须使得个人终身捐赠的上限额度，而且若是再超过的话，就必须要缴赠与税。
I　can