e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第96节

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


　rapidly　as　possible。
就像我们在美国航空的投资，在我们签发支票的墨水还没干之前，产业情况就已经开始恶化，如同先前所提到的，没有人强迫我，是我自己心干情愿跳下水的，没错，我的确预期到这个产业竞争会变得相当激烈，但我没想到这个产业的领导者竟会从事长期自杀性的行为，过去两年以来，航空业者的行为就好象觉得自己是公务人员抢着办退休好领退休金一样，为求尽快达到目的而不择手段。
Amidst　this　turmoil；　Seth　Schofield；　CEO　of　USAir；　has　done　a　truly　extraordinary　job　in　repositioning　the　airline。　He　was　particularly　courageous　in　accepting　a　strike　last　fall　that；　had　it　been　lengthy；　might　well　have　bankrupted　the　pany。　Capitulating　to　the　striking　union；　however；　would　have　been　equally　disastrous：　The　pany　was　burdened　with　wage　costs　and　work　rules　that　were　considerably　more　onerous　than　those　encumbering　its　major　petitors；　and　it　was　clear　that　over　time　any　high…cost　producer　faced　extinction。　Happily　for　everyone；　the　strike　was　settled　in　a　few　days。
在一遍混乱之中，美国航空的总裁…Seth　Schofield在重新调整该公司体质之上，花了不少的工夫，尤其是去年秋天他勇于承担一次罢工事件，若是处置不当，再拖延下去很可能让公司面临倒闭的命运，而若是屈服于工会抗争的压力，则其下场一样悲惨，该公司所面对沉重的薪资成本与工会要求比起其它竞争同业来说，又更繁杂许多，而事实很明显任何成本过高的业者到最后终将面临淘汰的命运，还好罢工事件在发生几天后圆满地落幕。
A　petitively…beset　business　such　as　USAir　requires　far　more　managerial　skill　than　does　a　business　with　fine　economics。　Unfortunately；　though；　the　near…term　reward　for　skill　in　the　airline　business　is　simply　survival；　not　prosperity。
对那些为竞争所苦的行业，如美国航空来说，比起一般产业更需要好的管理技巧，不过很不幸的是，这种技巧所带来的好处，只不过是让公司得以继续存活下去，并不能让公司如何地飞黄腾达。
In　early　1993；　USAir　took　a　major　step　toward　assuring　survival　…　and　eventual　prosperity　…　by　accepting　British　Airways'　offer　to　make　a　substantial；　but　minority；　investment　in　the　pany。　In　connection　with　this　transaction；　Charlie　and　I　were　asked　to　join　the　USAir　board。　We　agreed；　though　this　makes　five　outside　board　memberships　for　me；　which　is　more　than　I　believe　advisable　for　an　active　CEO。　Even　so；　if　an　investee's　management　and　directors　believe　it　particularly　important　that　Charlie　and　I　join　its　board；　we　are　glad　to　do　so。　We　expect　the　managers　of　our　investees　to　work　hard　to　increase　the　value　of　the　businesses　they　run；　and　there　are　times　when　large　owners　should　do　their　bit　as　well。
在1993年初，美国航空为确保存活以及长远发展，做了一项重大的决定…接受英国航空所提出的钜额的投资，透过这次的交易，查理跟我本人被邀请担任该公司的董事，我们同意接受，虽然此举将使得我要同时担任五家公司的外部董事，远超过我个人认为对公司能做的贡献，不过即便如此，只要我们的被投资公司以及其董事认为查理跟我加入其董事会，会对其公司有所帮助，我们还是会欣然接受，在我们期望旗下事业经理人拼死拼活为我们打拼以增加公司价值之时，身为公司大股东的我们有时也应该多尽一点自己的本分。
Two　New　Accounting　Rules　and　a　Plea　for　One　More两个会计新原则，还有一个亟待增加的原则
A　new　accounting　rule　having　to　do　with　deferred　taxes　bees　effective　in　1993。　It　undoes　a　dichotomy　in　our　books　that　I　have　described　in　previous　annual　reports　and　that　relates　to　the　accrued　taxes　carried　against　the　unrealized　appreciation　in　our　investment　portfolio。　At　yearend　1992；　that　appreciation　amounted　to　7。6　billion。　Against　6。4　billion　of　that；　we　carried　taxes　at　the　current　34％　rate。　Against　the　remainder　of　1。2　billion；　we　carried　an　accrual　of　28％；　the　tax　rate　in　effect　when　that　portion　of　the　appreciation　occurred。　The　new　accounting　rule　says　we　must　henceforth　accrue　all　deferred　tax　at　the　current　rate；　which　to　us　seems　sensible。
一项与递延所得税有关的新颁会计原则在1993年开始生效，它取消了先前曾经在年报中提过会计帐上的二分法，而这又与我们帐上未实现投资利益所需提列的应付所得税有关，以1992年年底计，我们这部份未实现高达76亿美元，其中64亿我们以34％的税率估列应付所得税，剩下的12亿美元则以发生时点的28％估列，至于新的会计原则则要求我们以现行税率一体估计所得税，而我们也认为这样的做法较合理。
The　new　marching　orders　mean　that　in　the　first　quarter　of　1993　we　will　apply　a　34％　rate　to　all　of　our　unrealized　appreciation；　thereby　increasing　the　tax　liability　and　reducing　net　worth　by　70　million。　The　new　rule　also　will　cause　us　to　make　other　minor　changes　in　our　calculation　of　deferred　taxes。
新颁的命令代表我们从1993年的第一季开始我们股票未实现利益就必须以34％的税率来估算，因而增加我们所得税的负债，并使净值减少7；000万美元，新规定也使我们在计算递延所得税时，在几个地方做了点修正。
Future　changes　in　tax　rates　will　be　reflected　immediately　in　the　liability　for　deferred　taxes　and；　correspondingly；　in　net　worth。　The　impact　could　well　be　substantial。　Nevertheless；　what　is　important　in　the　end　is　the　tax　rate　at　the　time　we　sell　securities；　when　unrealized　appreciation　bees　realized。
往后若税率有做任何变动时，我们的递延所得税负债以及净值也必须马上跟着做调整，这个影响数可能会很大，不过不论如何，真正重要的是我们在最后出售证券而实现增值利益时，所适用的税率到底是多少。
Another　major　accounting　change；　whose　implementation　is　required　by　January　1；　1993；　mandates　that　businesses　recognize　their　present…value　liability　for　post…retirement　health　benefits。　Though　GAAP　has　previously　required　recognition　of　pensions　to　be　paid　in　the　future；　it　has　illogically　ignored　the　costs　that　panies　will　then　have　to　bear　for　health　benefits。　The　new　rule　will　force　many　panies　to　record　a　huge　balance…sheet　liability　（and　a　consequent　reduction　in　net　worth）　and　also　henceforth　to　recognize　substantially　higher　costs　when　they　are　calculating　annual　profits。
另一项会计原则的重大变动在1993年1月1日开始实行，要求所有企业必须认列公司员工应计的退休金负债，虽然先前一般公认会计原则也曾要求企业必须先认列未来必须支付的退休金，但却不合理地忽略企业未来必须承受的健康保险负担，新规定将会使得许多公司在资产负债表上认列一大笔负债（同时也会使得净值大幅减少），另一方面往后年度在结算成果时，也会因为须认列这方面的成本而使得获利缩水。
In　making　acquisitions；　Charlie　and　I　have　tended　to　avoid　panies　with　significant　post…retirement　liabilities。　As　a　result；　Berkshire's　present　liability　and　future　costs　for　post…retirement　health　benefits　…　though　we　now　have　22；000　employees　…　are　inconsequential。　I　need　to　admit；　though；　that　we　had　a　near　miss：　In　1982　I　made　a　huge　mistake　in　mitting　to　buy　a　pany　burdened　by　extraordinary　post…retirement　health　obligations。　Luckily；　though；　the　transaction　fell　through　for　reasons　beyond　our　control。　Reporting　on　this　episode　in　the　1982　annual　report；　I　said：　〃If　we　were　to　introduce　graphics　to　this　report；　illustrating　favorable　business　developments　of　the　past　year；　two　blank　pages　depicting　this　blown　deal　would　be　the　appropriate　centerfold。〃　Even　so；　I　wasn't　expecting　things　to　get　as　bad　as　they　did。　Another　buyer　appeared；　the　business　soon　went　bankrupt　and　was　shut　down；　and　thousands　of　workers　found　those　bountiful　health…care　promises　to　be　largely　worthless。
另一方面查理跟我在进行购并时，也会尽量避开那些潜藏高额退休金负债的公司，也因此虽然Berkshire目前拥有超过22；000名的员工，但在退休金这方面的问题并不严重，不过我还是必须承认，在1982年时我曾经差点犯下大错买下一家背有沉重退休金负债的公司，所幸后来交易因为某项我们无法控制的因素而告吹，而在1982年年报中报告这段插曲时，我曾说：「如果在年报中我们要报告过去年度有何令人觉得可喜的进展，那么两大页空白的跨页插图，可能最足以代表当年度告吹的交易」不过即便如此，我也没有预期到后来情况会如此恶化，当时另外一家买主出现买下这家公司，结果过了没多久公司便走上倒闭关门的命运，公司数千名的员工也发现大笔的退休金健保承诺全部化为乌有。
In　recent　decades；　no　CEO　would　have　dreamed　of　going　to　his　board　with　the　proposition　that　his　pany　bee　an　insurer　of　uncapped　post…retirement　health　benefits　that　other　corporations　chose　to　install。　A　CEO　didn't　need　to　be　a　medical　expert　to　know　that　lengthening　life　expectancies　and　soaring　health　costs　would　guarantee　an　insurer　a　financial　battering　from　such　a　business。　Nevertheless；　many　a　manager　blithely　mitted　his　own　pany　to　a　self…insurance　plan　embodying　precisely　the　same　promises　…　and　thereby　doomed　his　shareholders　to　suffer　the　inevitable　consequences。　In　health…care；　open…ended　promises　have　created　open…ended　liabilities　that　in　a　few　cases　loom　so　large　as　to　threaten　the　global　petitiveness　of　major　American　industries。
最近几十年来，没有一家公司的总裁会想到，有一天他必须向董事会提出这种没有上限的退休健保计画，他不须要具有专业的医学知识也知道越来越高的预期寿命以及健保支出将会把一家公司给拖垮，但是即便如此，很多经理人还是闭着眼睛让公司透过内部自保的方式，投入这种永无止尽的大坑洞，最后导致公司股东承担后果血本无归，就健保而言，没有上限的承诺所代表的就是没有上限的负债，这种严重的后果，甚至危急了一些美国大企业的全球竞争力。
I　believe　part　of　the　reason　for　this　reckless　behavior　was　that　accounting　rules　did　not；　for　so　long；　require　the　booking　of　post…retirement　health　costs　as　they　were　incurred。　Instead；　the　rules　allowed　cash…basis　accounting；　which　vastly　understated　the　liabilities　that　were　building　up。　In　effect；　the　attitude　of　both　managements　and　their　accountants　toward　these　liabilities　was　〃out…of…sight；　out…of…mind。〃　Ironically；　some　of　these　same　managers　would　be　quick　to　criticize　Congress　for　employing　〃cash…basis〃　thinking　in　respect　to　Social　Secu