e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第92节

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oup：　Net　Investment　Ine。〃）　
各位可以从下表看出我们是如何计算透视盈余的，不过我还是要提醒各位这些数字有点粗糙，（被投资公司所分配的股利收入已经包含在保险事业的净投资收益项下）
Berkshire's　Share　of　Undistributed
Berkshire's　Approximate　Operating　Earnings　
Berkshire's　Major　Investees　Ownership　at　Yearend　（in　millions）　
Capital　Cities/ABC　Inc。 The　Coca…Cola　pany Federal　Home　Loan　Mortgage　Corp。 GEICO　Corp General　Dynamics　Corp。 The　Gillette　pany Guinness　PLC The　Washington　Post　pany Wells　Fargo　&　pany
1992 18。2％ 7。1％ 8。2％（1） 48。1％ 14。1％ 10。9％ 2。0％ 14。6％ 11。5％
1991 18。1％ 7。0％ 3。4％（1） 48。2％ 11。0％ 1。6％ 14。6％ 9。6％
1992 　70 82 29（2） 34（3） 11（2） 38 7 11 16（2）
1991 　61 69 15 69（3） 23（2） 10 （17）（2）

Berkshire's　share　of　undistributed　earnings　of　major　investees Hypothetical　tax　on　these　undistributed　investee　earnings Reported　operating　earnings　of　Berkshire Total　look…through　earnings　of　Berkshire
1992 298 （42）　 348　 604
1991 230 （30） 316 516
（1）　Net　of　minority　interest　at　Wesco已扣除Wesco的少数股权
（2）　Calculated　on　average　ownership　for　the　year以年平均持有股权比例计算
（3）　Excludes　realized　capital　gains；　which　have　been　both　recurring　and　significant扣除重复发生且金额大的已实现资本利得，　
Insurance　Operations保险事业营运
Shown　below　is　an　updated　version　of　our　usual　table　presenting　key　figures　for　the　property…casualty　insurance　industry：
下表是产物意外险业的最新的几项重要指数
Yearly　Change　bined　Ratio　in　Premiums　After　Policyholder
　Written　（％）　Dividends
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991　（Revised） 1992　（Est。）
3。8 3。7 5。0 8。5 22。1 22。2 9。4 4。5 3。2 4。5 2。4 2。7
106。0 109。6 112。0 118。0 116。3 108。0 104。6 105。4 109。2 109。6 108。8 114。8
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　revenue　from　premiums：　A　ratio　below　100　indicates　an　underwriting　profit；　and　one　above　100　indicates　a　loss。　The　higher　the　ratio；　the　worse　the　year。　When　the　investment　ine　that　an　insurer　earns　from　holding　policyholders'　funds　（〃the　float〃）　is　taken　into　account；　a　bined　ratio　in　the　106　…　110　range　typically　produces　an　overall　break…even　result；　exclusive　of　earnings　on　the　funds　provided　by　shareholders。
综合比率代表保险的总成本（理赔损失加上费用）占保费收入的比例，比率在100以下代表有承保的损失，在100以上则代表有承保的获利综合比率代表的是保险的总成本（损失加上费用）占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销损失，若把持有保费收入浮存金（扣除股东权益部份所产生的盈余）所产生的投资收益列入考量，损益两平的范围大概是在106…110之间。
About　four　points　in　the　industry's　1992　bined　ratio　can　be　attributed　to　Hurricane　Andrew；　which　caused　the　largest　insured　loss　in　history。　Andrew　destroyed　a　few　small　insurers。　Beyond　that；　it　awakened　some　larger　panies　to　the　fact　that　their　reinsurance　protection　against　catastrophes　was　far　from　adequate。　（It's　only　when　the　tide　goes　out　that　you　learn　who's　been　swimming　naked。）　One　major　insurer　escaped　insolvency　solely　because　it　had　a　wealthy　parent　that　could　promptly　supply　a　massive　transfusion　of　capital。
1992年的综合比率由于史上最大的单一损失理赔事件…Andrew　飓风发生而多增加了4个百分点，Andrew让几家小型保险公司因此倒闭，另外他也让许多大型保险公司发觉自己并未寻求到足够的再保险保护，（只有当浪退了，大家才知道是谁没穿衣服还在游泳的），还有一家大型的保险公司要不是因为背后有个有钱的母公司及时供应资金的话，可能早就已经关门大吉了。
Bad　as　it　was；　however；　Andrew　could　easily　have　been　far　more　damaging　if　it　had　hit　Florida　20　or　30　miles　north　of　where　it　actually　did　and　had　hit　Louisiana　further　east　than　was　the　case。　All　in　all；　many　panies　will　rethink　their　reinsurance　programs　in　light　of　the　Andrew　experience。
坏归坏，还好Andrew没有往北20…30英哩侵袭到佛罗里达，或是往东侵袭到路易西安那州，否则损失可能难以估计，总而言之，很多公司因为Andrew事件可能会重新考虑现有的再保险安排是否适当。
As　you　know　we　are　a　large　writer　…　perhaps　the　largest　in　the　world　…　of　〃super…cat〃　coverages；　which　are　the　policies　that　other　insurance　panies　buy　to　protect　themselves　against　major　catastrophic　losses。　Consequently；　we　too　took　our　lumps　from　Andrew；　suffering　losses　from　it　of　about　125　million；　an　amount　roughly　equal　to　our　1992　super…cat　premium　ine。　Our　other　super…cat　losses；　though；　were　negligible。　This　line　of　business　therefore　produced　an　overall　loss　of　only　2　million　for　the　year。　（In　addition；　our　investee；　GEICO；　suffered　a　net　loss　from　Andrew；　after　reinsurance　recoveries　and　tax　savings；　of　about　50　million；　of　which　our　share　is　roughly　25　million。　This　loss　did　not　affect　our　operating　earnings；　but　did　reduce　our　look…through　earnings。）
大家知道Berkshire一直都是霹雳猫保单相当大的发行公司，或许规模已是全世界最大的，这类保单通常是由其它保险公司买来分散他们本身在重大意外事故所需承担的风险，也因此我们必须承受一大块Andrew所造成的损失，金额约为1。25亿美元，这数字相当于我们一整年的保费收入，不过还好其它霹雳猫保单实际发生的损失都相当轻微，所以结算下来全年的总损失只有200万美元，（另外我们的被投资公司GEICO也因Andrew飓风产生了一些损失，在扣除再保分摊与税负抵减之后，金额约为5；000万美元，依我们的持股比例大概要分摊2；500万美元，虽然这项损失不会反应在我们的帐上，但确实已对我们的透视盈余造成影响）。
In　last　year's　report　I　told　you　that　I　hoped　that　our　super…cat　business　would　over　time　achieve　a　10％　profit　margin。　But　I　also　warned　you　that　in　any　given　year　the　line　was　likely　to　be　〃either　enormously　profitable　or　enormously　unprofitable。〃　Instead；　both　1991　and　1992　have　e　in　close　to　a　break…even　level。　Nonetheless；　I　see　these　results　as　aberrations　and　stick　with　my　prediction　of　huge　annual　swings　in　profitability　from　this　business。
在去年的年报中，我曾告诉各位我们希望能从霹雳猫保险这类业务获得10％的利润空间，但我还是要提醒各位在某些特定的年度中，有可能一下子大赚或是一下子大亏，然而1991年与1992年倒是维持在损益两平的边缘，不过我还是认为这样的结果有点异常，同时我还是坚持在这行获利可能大好大坏的预测。
Let　me　remind　you　of　some　characteristics　of　our　super…cat　policies。　Generally；　they　are　activated　only　when　two　things　happen。　First；　the　direct　insurer　or　reinsurer　we　protect　must　suffer　losses　of　a　given　amount　…　that's　the　policyholder's　〃retention〃　…　from　a　catastrophe；　and　second；　industry…wide　insured　losses　from　the　catastrophe　must　exceed　some　minimum　level；　which　usually　is　3　billion　or　more。　In　most　cases；　the　policies　we　issue　cover　only　a　specific　geographical　area；　such　as　a　portion　of　the　U。S。；　the　entire　U。S。；　or　everywhere　other　than　the　U。S。　Also；　many　policies　are　not　activated　by　the　first　super…cat　that　meets　the　policy　terms；　but　instead　cover　only　a　〃second…event〃　or　even　a　third…　or　fourth…event。　Finally；　some　policies　are　triggered　only　by　a　catastrophe　of　a　specific　type；　such　as　an　earthquake。　Our　exposures　are　large：　We　have　one　policy　that　calls　for　us　to　pay　100　million　to　the　policyholder　if　a　specified　catastrophe　occurs。　（Now　you　know　why　I　suffer　eyestrain：　from　watching　The　Weather　Channel。）
我还是苦口婆心再提醒各位霹雳猫保单的特点，通常只有在两种情况发生时，理赔才会生效，首先受我们保护的保险或再保公司的损失必须超过一定金额…也就是保户的自留保额部份；第二整个保险业界的损失也必须超过一定的上限，比如说30亿美元以上或甚至更多。在大部分的状况之下，我们发行的保单只包含特定地区，像是美国一部份州、或是全美国或是除了美国的以外地区，另外有许多保单也不是在第一次大型灾害发生后就须理赔，有的只保第二次或第三次甚至是第四次大灾害，最后一点有些保单只保特定种类的灾害，比如说是地震，我们暴露的风险相当的大，我们有一张保单若是发生保单上指定的特定灾害发生的话，就必须给予保户1亿美元的理赔，（现在你应该知道我常常盯着气象频道盯到眼睛酸的原因了吧）。
Currently；　Berkshire　is　second　in　the　U。S。　property…casualty　industry　in　net　worth　（the　leader　being　State　Farm；　which　neither　buys　nor　sells　reinsurance）。　Therefore；　we　have　the　capacity　to　assume　risk　on　a　scale　that　interests　virtually　no　other　pany。　We　have　the　appetite　as　well：　As　Berkshire's　net　worth　and　earnings　grow；　our　willingness　to　write　business　increases　also。　But　let　me　add　that　means　good　business。　The　saying；　〃a　fool　and　his　money　are　soon　invited　everywhere；〃　applies　in　spades　in　reinsurance；　and　we　actually　reject　more　than　98％　of　the　business　we　are　offered。　Our　ability　to　choose　between　good　and　bad　proposals　reflects　a　management　strength　that　matches　our　financial　strength：　Ajit　Jain；　who　runs　our　reinsurance　operation；　is　simply　the　best　in　this　business。　In　bination；　these　strengths　guarantee　that　we　will　stay　a　major　factor　in　the　super…cat　business　so　long　as　prices　are　appropriate。
现在Berkshire是全美国净值第二大的产业意外险公司（排名第一的是州农保险，不过他们并不从事再保业务），因此我们绝对有能力也有兴趣去承担别的保险公司无法承担的风险，随着Berkshire的净值与获利能力继续成长，我们接受保单的意愿也跟着增加，但是我必须强调只有好的生意我们才愿意接，有人说：笨的有钱人特别好骗，我想这句话也适用在再保险之上，事实上我们平均我们拒绝98％以上上门的保单请求，我们挑选客户的能力跟我们本身的财务实力相当，　Ajit　Jain负责经营我们的再保业务，堪称业界的翘楚，两者结合使得我们的竞争力确保我们可以在霹雳猫保险业界继续成为主要的参与者，只要保费价格合理的话。
What　constitutes　an　appropriate　price；　of　course；　is　difficult　to　determine。　Catastrophe　insurers　can't　simply　extrapolate　past　experience。　If　there　is　truly　〃global　warming；〃　for　example；　the　odds