e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第86节

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oney　is　moved　from　the　active　to　the　patient。　（With　tongue　only　partly　in　check；　I　suggest　that　recent　events　indicate　that　the　much…maligned　〃idle　rich〃　have　received　a　bad　rap：　They　have　maintained　or　increased　their　wealth　while　many　of　the　〃energetic　rich〃　…　aggressive　real　estate　operators；　corporate　acquirers；　oil　drillers；　etc。　…　have　seen　their　fortunes　disappear。）
一如往常，以上这张表显示我们李伯大梦式的投资方式，健力士Guinness是我们最新的投资部位，至于其它七项主要的投资都持有一年以上（如果把吉列从特别股转换成普通股也包含在内的话），其中六项投资甚至连持股数都没有变动，唯一的例外是联邦家庭贷款抵押（Freddie　Mac），我们投资的股数略微增加，我们以不变应万变的做法主要是反应我们把股票市场当作是财富重分配的中心，而钱通常由积极的份子流到有耐性的投资人手中，（我嘴巴可能闭的不够紧，我认为最近几件事情显示许多躺着赚的有钱人招到许多攻击，因为他们好象没做什么事就使得本身的财富暴涨，而在此同时过去那些积极活跃的有钱人，如房地产大亨、企业购并家与石油钻探大亨等，却眼睁睁地看着自己的财产一点一滴地缩水）。
Our　Guinness　holding　represents　Berkshire's　first　significant　investment　in　a　pany　domiciled　outside　the　United　States。　Guinness；　however；　earns　its　money　in　much　the　same　fashion　as　Coca…Cola　and　Gillette；　U。S。…based　panies　that　garner　most　of　their　profits　from　international　operations。　Indeed；　in　the　sense　of　where　they　earn　their　profits　…　continent…by…continent　…　Coca…Cola　and　Guinness　display　strong　similarities。　（But　you'll　never　get　their　drinks　confused　…　and　your　Chairman　remains　unmovably　in　the　Cherry　Coke　camp。）
我们在健力士Guinness的持股代表Berkshire第一次对海外公司进行大规模的投资，不过Guinness所赚的钱与可口可乐、吉列刮胡刀等美国公司却极为类似，主要都是仰赖国际部门的营运，确实以国际性的眼光来看，Guinness与可口可乐的获利来源有相当的共通性，（但是大家绝对不能将自己最爱的饮料搞混掉，像我个人的最爱依旧是樱桃可口可乐）。
We　continually　search　for　large　businesses　with　understandable；　enduring　and　mouth…watering　economics　that　are　run　by　able　and　shareholder…oriented　managements。　This　focus　doesn't　guarantee　results：　We　both　have　to　buy　at　a　sensible　price　and　get　business　performance　from　our　panies　that　validates　our　assessment。　But　this　investment　approach　…　searching　for　the　superstars　…　offers　us　our　only　chance　for　real　success。　Charlie　and　I　are　simply　not　smart　enough；　considering　the　large　sums　we　work　with；　to　get　great　results　by　adroitly　buying　and　selling　portions　of　far…from…great　businesses。　Nor　do　we　think　many　others　can　achieve　long…term　investment　success　by　flitting　from　flower　to　flower。　Indeed；　we　believe　that　according　the　name　〃investors〃　to　institutions　that　trade　actively　is　like　calling　someone　who　repeatedly　engages　in　one…night　stands　a　romantic。
我们还是持续地在寻找大型的企业，那种令人容易了解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业，并且由有能力才干并以股东利益为优先的经营阶层，虽然这些要求的重点并不一定保证结果就一定令人满意，当然我们一定要以合理的价格投资并且确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初所评估的一致，这样的投资方法…寻找产业的超级明星，是我们唯一能够成功的机会，查理跟我的天资实在是有限，以我们目前操作的资金规模，实在是无法靠着买卖一些平凡普通的企业来赚取足够的利益，当然我们也不认为其它人就有办法以这种小蜜蜂飞到西、飞到东的方法成功，事实上我们认为将这些短线进出如此频繁的法人机构称为投资人，就好象是把一个每天寻找一夜情的花花公子称作为浪漫情人一样。
If　my　universe　of　business　possibilities　was　limited；　say；　to　private　panies　in　Omaha；　I　would；　first；　try　to　assess　the　long…term　economic　characteristics　of　each　business；　second；　assess　the　quality　of　the　people　in　charge　of　running　it；　and；　third；　try　to　buy　into　a　few　of　the　best　operations　at　a　sensible　price。　I　certainly　would　not　wish　to　own　an　equal　part　of　every　business　in　town。　Why；　then；　should　Berkshire　take　a　different　tack　when　dealing　with　the　larger　universe　of　public　panies？　And　since　finding　great　businesses　and　outstanding　managers　is　so　difficult；　why　should　we　discard　proven　products？　（I　was　tempted　to　say　〃the　real　thing。〃）　Our　motto　is：　〃If　at　first　you　do　succeed；　quit　trying。〃
今天假设我的投资天地仅限于比如说奥玛哈地区的私人企业，那么首先我们仔细地评估每家企业长期的竞争力，第二我会再评估经营者的特质，之后再以合理的价格买进一小部份的股权，既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权，那么为什么Berkshire在面对全美一大堆上市大公司时，就要采取不同的态度，也因为要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难，那么为什么我们要拋弃那些已经被证明过的投资对象呢？　（通常我喜欢把它们称做是狠角色），我们的座右铭是如果你第一次就成功了，那就不要费力再去试别的了。
John　Maynard　Keynes；　whose　brilliance　as　a　practicing　investor　matched　his　brilliance　in　thought；　wrote　a　letter　to　a　business　associate；　F。　C。　Scott；　on　August　15；　1934　that　says　it　all：　〃As　time　goes　on；　I　get　more　and　more　convinced　that　the　right　method　in　investment　is　to　put　fairly　large　sums　into　enterprises　which　one　thinks　one　knows　something　about　and　in　the　management　of　which　one　thoroughly　believes。　It　is　a　mistake　to　think　that　one　limits　one's　risk　by　spreading　too　much　between　enterprises　about　which　one　knows　little　and　has　no　reason　for　special　confidence。　。　。　。　One's　knowledge　and　experience　are　definitely　limited　and　there　are　seldom　more　than　two　or　three　enterprises　at　any　given　time　in　which　I　personally　feel　myself　entitled　to　put　full　confidence。〃
著名经济学家凯恩斯，他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出，在1934年8月15日他曾经写了一封信给生意伙伴Scott上面写到，随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。
Mistake　Du　Jour实时供应的错误
In　the　1989　annual　report　I　wrote　about　〃Mistakes　of　the　First　25　Years〃　and　promised　you　an　update　in　2015。　My　experiences　in　the　first　few　years　of　this　second　〃semester〃　indicate　that　my　backlog　of　matters　to　be　discussed　will　bee　unmanageable　if　I　stick　to　my　original　plan。　Therefore；　I　will　occasionally　unburden　myself　in　these　pages　in　the　hope　that　public　confession　may　deter　further　bumblings。　（Post…mortems　prove　useful　for　hospitals　and　football　teams；　why　not　for　businesses　and　investors？）
在1989年的年报中，我曾经写过Berkshire头25所犯的错误，而且承诺在2015年还会再有更新的报告，但是第二阶段的头几年让我觉得若是坚持原来的计画的话，可能让这些记录多到难以管理，因此我决定每隔一段时间会在这里丢出一点东西，所谓自首无罪，抓到双倍，希望我公开的忏悔能够免于大家继续对我的轰炸（不管是医院的死后验尸或是足球队常常用到的事后检讨，我想应该也能够适用在企业与投资人之上）。
Typically；　our　most　egregious　mistakes　fall　in　the　omission；　rather　than　the　mission；　category。　That　may　spare　Charlie　and　me　some　embarrassment；　since　you　don't　see　these　errors；　but　their　invisibility　does　not　reduce　their　cost。　In　this　mea　culpa；　I　am　not　talking　about　missing　out　on　some　pany　that　depends　upon　an　esoteric　invention　（such　as　Xerox）；　high…technology　（Apple）；　or　even　brilliant　merchandising　（Wal…Mart）。　We　will　never　develop　the　petence　to　spot　such　businesses　early。　Instead　I　refer　to　business　situations　that　Charlie　and　I　can　understand　and　that　seem　clearly　attractive　…　but　in　which　we　nevertheless　end　up　sucking　our　thumbs　rather　than　buying。
通常我们很多重大的错误不是发生在我们已经做的部份，而是在于我们没有去做的那部份，虽然因为各位看不到这些失误，所以查理跟我可以少一点难堪，但看不到不代表我们就不必付出代价，而这些我公开承认的错误，并不是指我错过了某些革命性的新发明（就像是全录像印技术）、高科技（像是苹果计算机）或是更优秀的通路零售商（像是威名百货），我们永远不可能拥有在早期发掘这些优秀公司的能力，反而我指的是那些查理跟我可以很容易就了解且很明显对我们有吸引力的公司，无奈在当时我们只是不断地咬着指甲犹豫不决，就是不能下定决心把他们买下来。
Every　writer　knows　it　helps　to　use　striking　examples；　but　I　wish　the　one　I　now　present　wasn't　quite　so　dramatic：　In　early　1988；　we　decided　to　buy　30　million　shares　（adjusted　for　a　subsequent　split）　of　Federal　National　Mortgage　Association　（Fannie　Mae）；　which　would　have　been　a　350…400　million　investment。　We　had　owned　the　stock　some　years　earlier　and　understood　the　pany's　business。　Furthermore；　it　was　clear　to　us　that　David　Maxwell；　Fannie　Mae's　CEO；　had　dealt　superbly　with　some　problems　that　he　had　inherited　and　had　established　the　pany　as　a　financial　powerhouse　…　with　the　best　yet　to　e。　I　visited　David　in　Washington　and　confirmed　that　he　would　not　be　unfortable　if　we　were　to　take　a　large　position。
每位作者都知道，要让读者了解其意思最好的方式就是举个例子，不过希望我现在举的例子不会过于极端，回顾1988年当时我们决定以3。5亿到4亿美元之间，买进3；000万股（经过事后的分割调整）的联邦国家贷款协会，简称Fannie　Mae，我们之前曾经拥有过这家公司的股份，也对其所处的产业相当了解，另外很显然的，也很清楚David　Maxwell也就是Fannie　Mae的总裁，有能力处理他所接下的一堆问题，同时进一步将公司建立成为一个金融巨擘，一切可说是前景看好，为此我还特地到华盛顿拜访David，确认他对于我们持有该公司一大部分的股权不会感到任何的不愉快。
After　we　bought　about　7　million　shares；　the　price　began　to　climb。　In　frustration；　I　stopped　buying　（a　mistake　that；　thankfully；　I　did　not　repeat　when　Coca…Cola　stock　rose　similarly　during　our　purchase　program）。　In　an　even　sillier　move；　I　surrendered　to　my　distaste　for　holding　small　positions　and　sold　the　7　million　shares　we　owned。
只不过当我们