e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第80节

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票市值就超过这个数字。
Coca…Cola　and　Gillette　are　two　of　the　best　panies　in　the　world　and　we　expect　their　earnings　to　grow　at　hefty　rates　in　the　years　ahead。　Over　time；　also；　the　value　of　our　holdings　in　these　stocks　should　grow　in　rough　proportion。　Last　year；　however；　the　valuations　of　these　two　panies　rose　far　faster　than　their　earnings。　In　effect；　we　got　a　double…dip　benefit；　delivered　partly　by　the　excellent　earnings　growth　and　even　more　so　by　the　market's　reappraisal　of　these　stocks。　We　believe　this　reappraisal　was　warranted。　But　it　can't　recur　annually：　We'll　have　to　settle　for　a　single　dip　in　the　future。
可口可乐与吉列刮胡刀可说是当今世上最好的两家公司，我们预期在未来几年他们的获利还会以惊人的速度成长，相对地我们持股的价值也会以等比例的程度增加，然而另一方面去年这两家公司的股价上涨的幅度却远高于其本身获利增长的幅度，所以说去年我们是两面得利，一方面是靠公司绝佳的获利能力，一方面是市场对于公司股票的重新评价，当然我们认为这样的调整是经得起考验的，但这种情况不太可能每年都发生，展望未来我们可能只能靠前面那点而获益。
A　Second　Job第二件工作
In　1989　when　I　…　a　happy　consumer　of　five　cans　of　Cherry　Coke　daily　…　announced　our　purchase　of　1　billion　worth　of　Coca…Cola　stock；　I　described　the　move　as　a　rather　extreme　example　of　putting　our　money　where　my　mouth　was。　On　August　18　of　last　year；　when　I　was　elected　Interim　Chairman　of　Salomon　Inc；　it　was　a　different　story：　I　put　my　mouth　where　our　money　was。
1989年当我以每天五瓶樱桃可乐的爱用者身分，宣布买进价值10亿美元的可口可乐股票时，我曾形容这项举动其实只是将钱花在嘴巴上的最佳例证，在去年8月18日当我被推举为所罗门公司的临时主席时，则完全是另外一件事，这次我把嘴巴摆在我们的钱上。
You've　all　read　of　the　events　that　led　to　my　appointment。　My　decision　to　take　the　job　carried　with　it　an　implicit　but　important　message：　Berkshire's　operating　managers　are　so　outstanding　that　I　knew　I　could　materially　reduce　the　time　I　was　spending　at　the　pany　and　yet　remain　confident　that　its　economic　progress　would　not　skip　a　beat。　The　Blumkins；　the　Friedman　family；　Mike　Goldberg；　the　Heldmans；　Chuck　Huggins；　Stan　Lipsey；　Ralph　Schey　and　Frank　Rooney　（CEO　of　H。H。　Brown；　our　latest　acquisition；　which　I　will　describe　later）　are　all　masters　of　their　operations　and　need　no　help　from　me。　My　job　is　merely　to　treat　them　right　and　to　allocate　the　capital　they　generate。　Neither　function　is　impeded　by　my　work　at　Salomon。
我想大家应该都已经从报上看过有关我个人任命为所罗门董事会临时主席的报导，我之所以愿意接受这个职位具有一个深刻且重要的意义，那就是Berkshire旗下事业的经理人是如此的优秀，让我可能很放心的时间摆在别的心思之上，而完全不必担心公司的营运会走样，Blumkins家族、Friedman　家族、Mike　Goldberg、the　Heldmans、Chuck　Huggins、Stan　Lipsey　、Ralph　Schey与Frank　Rooney（我们最新购并的HH　Brown鞋业的CEO，后面还会有详细的介绍）等人，都是所属产业的龙头，因此根本就不需要我个人的协助，我的工作只是要思考如何更公平合理地对待他们，同时有效地运用他们所产生出来的资金，而这两方面都不会因为我在所罗门的工作而受到影响。
The　role　that　Charlie　and　I　play　in　the　success　of　our　operating　units　can　be　illustrated　by　a　story　about　George　Mira；　the　one…time　quarterback　of　the　University　of　Miami；　and　his　coach；　Andy　Gustafson。　Playing　Florida　and　near　its　goal　line；　Mira　dropped　back　to　pass。　He　spotted　an　open　receiver　but　found　his　right　shoulder　in　the　unshakable　grasp　of　a　Florida　linebacker。　The　right…handed　Mira　thereupon　switched　the　ball　to　his　other　hand　and　threw　the　only　left…handed　pass　of　his　life　…　for　a　touchdown。　As　the　crowd　erupted；　Gustafson　calmly　turned　to　a　reporter　and　declared：　〃Now　that's　what　I　call　coaching。〃
查理跟我在这些成功的企业所扮演的角色，可以由迈阿密大学著名的四分卫…George　Mira与他的教练…Andy　Gustafson的故事来作说明，有一回在与佛罗里达大学对抗时，在终点线前，Mira突然煞车后退并准备传球，他看到有一个队友有空档，不过他的右手边却有一位难以摆脱的防守球员在侧，右撇子的Mira于是将球换到左手，并丢出生平第一次的左手传球，而后达阵成功，当所有的球迷疯狂地簇拥而上，教练Gustafson镇定地转向一位记者说到：「这都是因为我平常训练有素的缘故！」。
Given　the　managerial　stars　we　have　at　our　operating　units；　Berkshire's　performance　is　not　affected　if　Charlie　or　I　slip　away　from　time　to　time。　You　should　note；　however；　the　〃interim〃　in　my　Salomon　title。　Berkshire　is　my　first　love　and　one　that　will　never　fade：　At　the　Harvard　Business　School　last　year；　a　student　asked　me　when　I　planned　to　retire　and　I　replied；　〃About　five　to　ten　years　after　I　die。〃
以我们现有的梦幻明星级的经营团队阵容来说，Berkshire的表现绝不会因为查理或是我偶尔跷班而有所影响，大家必须知道，我在所罗门的名衔只是暂时的，　Berkshire才是我的最爱，而且是至死不渝的爱，去年在哈佛商学院，有学生问我何时会退休，我的回答是：「大概要等到我死后五到十年吧！」。
Sources　of　Reported　Earnings帐列盈余的来源
The　table　below　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　this　presentation；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　notcharged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply；　but　are　instead　aggregated　and　shown　separately。　This　procedure　lets　you　view　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　I've　explained　in　past　reports　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　to　be　more　useful　to　investors　and　managers　than　one　utilizing　generally　accepted　accounting　principles　（GAAP）；　which　require　purchase…price　adjustments　to　be　made　on　a　business…by…business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　total　in　our　audited　financial　statements。
下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源，在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来，单独加总列示，之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况，不因我们的投资而有所影响，过去我一再地强调我们认为这样的表达方式，较之一般公认会计原则要求以个别企业基础做调整，不管是
对投资者或是管理者来说，更有帮助，当然最后损益加总的数字仍然会与经会计师查核的数字一致。
A　large　amount　of　additional　information　about　these　businesses　is　given　on　pages　33…47；　where　you　also　will　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　However；　we　will　not　in　this　letter　discuss　each　of　our　non…insurance　operations；　as　we　have　in　the　past。　Our　businesses　have　grown　in　number　…　and　will　continue　to　grow　…　so　it　now　makes　sense　to　rotate　coverage；　discussing　one　or　two　in　detail　each　year。
年报中还有企业个别部门的信息，依照一般公认会计原则所编写的格式，另外从今年开始我们将不再像过去那样详细叙述非保险业的营运，因为我们旗下事业组织日益庞大，且以后还会继续成长，所以实在是没有必要每年都重复讨论相同的事情。
（000s　omitted）　Berkshire's　Share　of　Net　Earnings　（after　taxes　and　Pre…Tax　Earnings　minority　interests）
1991　1990　1991　1990
Operating　Earnings：　Insurance　Group：
Underwriting Net　Investment　Ine H。　H。　Brown　（acquired　7/1/91） Buffalo　News Fechheimer Kirby　。
1991 （119；593） 331；846 13；616 37；113 12；947 35；726
1990 　（26；647） 327；047 … 43；954 12；450 27；445
1991 　（77；229） 285；173 8；611 21；841 6；843 22；555
1990 　（14；936） 282；613 … 25；981 6；605 17；613

Nebraska　Furniture　Mart Scott　Fetzer　Manufacturing　Group See's　Candies Wesco　…　other　than　Insurance World　Book Amortization　of　Goodwill
1991 14；384 26；123 42；390 12；230 22；483 （4；113）
1990 17；248 30；378 39；580 12；441 31；896 （3；476）
1991 6；993 15；901 25；575 8；777 15；487 （4；098）
1990 8；485 18；458 23；892 9；676 20；420 （3；461）
Other　Purchase…Price











　Shareholder…Designated　
Accounting　Charges Interest　Expense* Contributions Other
1991 （6；021） （89；250） （6；772） 77；399
1990 （5；951） （76；374） （5；824） 58；310
1991 （7；019） （57；165） （4；388） 47；896
1990 （6；856） （49；726） （3；801） 35；782

Operating　Earnings Sales　of　Securities Total　Earnings　…　All　Entities
1991 400；508 192；478 　592；986
1990 482；477 33；989 　516；466
1991 315；753 124；155 　439；908
1990 370；745 23；348 　394；093　
*Excludes　interest　expense　of　Scott　Fetzer　Financial　Group　and　
Mutual　Savings　&　Loan。
*不包含史考特飞兹与联合储贷的利息费用
〃Look…Through〃　Earnings透视盈余
We've　previously　discussed　look…through　earnings；　which　consist　of：　（1）　the　operating　earnings　reported　in　the　previous　section；　plus；　（2）　the　retained　operating　earnings　of　major　investees　that；　under　GAAP　accounting；　are　not　reflected　in　our　profits；　less；　（3）　an　allowance　for　the　tax　that　would　be　paid　by　Berkshire　if　these　retained　earnings　of　investees　had　instead　been　distributed　to　us。
之前我们曾经讨论过透视盈余，其主要的组成份子有（1）前段所提到的帐列盈余，加上（2）主要被投资公司的保留盈余，按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余，扣除（3）若这些未反应的盈余分配给我们时，估计可能要缴的所得税。
I've　told　you　that　over　time　look…through　earnings　must　increase　at　about　15％　annually　if　our　intrinsic　business　value　is　to　grow　at　that　rate。　Indeed；　since　present　management　took　over　in　1965；　our　look…through　earnings　have　grown　at　almost　the　identical　23％　rate　of　gain　recorded　for　book　value。
我曾经告诉各位，长期而言，如果我们的实质价值也期望以这个幅度来成长的话，透视盈余每年也必须增加15％，而的确过自从现有经营阶层于1965年接手后，公司的透视盈余几乎与帐面价值一样，以23％的年复合成长率增加。
Last　year；　however；　our　look…through　earnings　did　not　grow　at　all　but　rather　declined　by　14％。　To　an　extent；　the　decline　was　precipitated　by　two　forces　that　I　discussed　in　last　year's　report　and　that　I　warned