e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第79节

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Berkshire　is　another　kind　of　buyer　　a　rather　unusual　one。　We　buy　to　keep；　but　we　don't　have；　and　don't　expect　to　have；　operating　people　in　our　parent　organization。　All　of　the　businesses　we　own　are　run　autonomously　to　an　extraordinary　degree。　In　most　cases；　the　managers　of　important　businesses　we　have　owned　for　many　years　have　not　been　to　Omaha　or　even　met　each　other。　When　we　buy　a　business；　the　sellers　go　on　running　it　just　as　they　did　before　the　sale；　we　adapt　to　their　methods　rather　than　vice　versa。　
至于Berkshire则属于另外一类型的买主，而且绝对是与众不同的，我们买进是为了拥有，但我们不要，也不希望公司的营运主管由母公司指派，我们旗下所有的事业都能够相当独立自主地营运，大部分的情况下，我们所拥有的重要事业管理人从来就没有来过奥玛哈，甚至于双方连面都没碰过，当我们买下一间公司之后，卖方依旧还是照原来的样子经营公司，是我们要去适应他们，不是他们要来适应我们。
We　have　no　one　　family；　recently　recruited　MBAs；　etc。　　to　whom　we　have　promised　a　chance　to　run　businesses　we　have　bought　from　owner…managers。　And　we　won't　have。　
我们没有任何家族成员或是新进聘用的企管硕士，准备要来经营我们买下的任何企业，我想以后也不会有这种情况。　
You　know　of　some　of　our　past　purchases。　I'm　enclosing　a　list　of　everyone　from　whom　we　have　ever　bought　a　business；　and　I　invite　you　to　check　with　them　as　to　our　performance　versus　our　promises。　You　should　be　particularly　interested　in　checking　with　the　few　whose　businesses　did　not　do　well　in　order　to　ascertain　how　we　behaved　under　difficult　conditions。　
如果你知道我们过去的购并案，我会附上过去我们购买企业的名单，我建议你可以打个电话check看看，我们是不是说到做到，特别是你可以问问少数几家经营不甚理想的公司，看看在艰难的状况下，我们又会采取怎样的做法。　
Any　buyer　will　tell　you　that　he　needs　you　personally　　and　if　he　has　any　brains；　he　most　certainly　does　need　you。　But　a　great　many　buyers；　for　the　reasons　mentioned　above；　don't　match　their　subsequent　actions　to　their　earlier　words。　We　will　behave　exactly　as　promised；　both　because　we　have　so　promised；　and　because　we　need　to　in　order　to　achieve　the　best　business　results。　
任何买主都会告诉你，私底下他很需要你的协助，当然若他真的有大脑，他就会知道他真的是需要你，但大多数的买主，基于先前所提的几个理由，大都不会遵守先前所作的承诺，但我们不一样，绝对是说到做到，因为一方面我们已做出承诺，另一方面我们也是为了有更有的经营成果。
This　need　explains　why　we　would　want　the　operating　members　of　your　family　to　retain　a　20％　interest　in　the　business。　We　need　80％　to　consolidate　earnings　for　tax　purposes；　which　is　a　step　important　to　us。　It　is　equally　important　to　us　that　the　family　members　who　run　the　business　remain　as　owners。　Very　simply；　we　would　not　want　to　buy　unless　we　felt　key　members　of　present　management　would　stay　on　as　our　partners。　Contracts　cannot　guarantee　your　continued　interest；　we　would　simply　rely　on　your　word。　
这样的需求可以说明为何我们希望原有的经营团队最好能够保留20％的股份，基于租税规划我们需要80％以上的股权，这点很重要，但同时我们也希望继续留下来管理的家族成员也能够自己当老板，所以很简单，除非我们确定原有的主要经理人还会继续留下来成为我们的合伙人，否则我们不会考虑买下公司，合约并不能保证你会继续投入，我们相信的是你承诺的每一个字。
The　areas　I　get　involved　in　are　capital　allocation　and　selection　and　pensation　of　the　top　man。　Other　personnel　decisions；　operating　strategies；　etc。　are　his　bailiwick。　Some　Berkshire　managers　talk　over　some　of　their　decisions　with　me；　some　don't。　It　depends　upon　their　personalities　and；　to　an　extent；　upon　their　own　personal　relationship　with　me。　
我们会介入的领域是资金的规划与配置，以及高阶人员的任命与报酬，其余的人事、营运策略等那就是你自己的事，有些Berkshire旗下事业的经理人会把他们所作的一些商业决定向我报告，有些则不会，这主要是视他们本身的个性，以及与我个人的私人关系而定。
If　you　should　decide　to　do　business　with　Berkshire；　we　would　pay　in　cash。　Your　business　would　not　be　used　as　collateral　for　any　loan　by　Berkshire。　There　would　be　no　brokers　involved。　
如果你决定要跟Berkshire一起做生意，我们会以现金的方式给予报酬，你的企业资产也不会被Berkshire拿来当作借款的抵押品，也不会有掮客牵涉其中。
Furthermore；　there　would　be　no　chance　that　a　deal　would　be　announced　and　that　the　buyer　would　then　back　off　or　start　suggesting　adjustments　（with　apologies；　of　course；　and　with　an　explanation　that　banks；　lawyers；　boards　of　directors；　etc。　were　to　be　blamed）。　And　finally；　you　would　know　exactly　with　whom　you　are　dealing。　You　would　not　have　one　executive　negotiate　the　deal　only　to　have　someone　else　in　charge　a　few　years　later；　or　have　the　president　regretfully　tell　you　that　his　board　of　directors　required　this　change　or　that　（or　possibly　required　sale　of　your　business　to　finance　some　new　interest　of　the　parent's）。　
另外在交易成交后，我们也不会临时宣布退出不玩，或是提出要做调整的要求，　（当然要是银行、律师、董事会等方面的出状况，我们也会做出道歉与合理的解释），你不会碰到几年前与你谈判的主管突然走人，之后新上任的主管一概不认帐，或是公司总裁很遗憾地跟你说，他背后的董事会要求你这样或要求你那样，　（或甚至想要再把你的公司卖掉以支应母公司新的资金需求）。
It's　only　fair　to　tell　you　that　you　would　be　no　richer　after　the　sale　than　now。　The　ownership　of　your　business　already　makes　you　wealthy　and　soundly　invested。　A　sale　would　change　the　form　of　your　wealth；　but　it　wouldn't　change　its　amount。　If　you　sell；　you　will　have　exchanged　a　100％…owned　valuable　asset　that　you　understand　for　another　valuable　asset　　cash　　that　will　probably　be　invested　in　small　pieces　（stocks）　of　other　businesses　that　you　understand　less　well。　There　is　often　a　sound　reason　to　sell　but；　if　the　transaction　is　a　fair　one；　the　reason　is　not　so　that　the　seller　can　bee　wealthier。　
另外也必须要提醒你在交易完成后，你并不会比原来还富有，因为拥有原来的事业已经让你用最有利的投资方式赚了很多钱，整个交易只会让你的财富形式有所改变，但基本上金额数量并不会改变，若你要卖，你可以确定将能够把原有100％持有且熟悉的资产，换得另外一种资产…现金，或再加上一小部份你比较不熟悉的企业股份，要做出出售的决定总有许多理由，但若整个交易是公平合理的话，这个理由绝对不是卖方因此可以变得更富有。
I　will　not　pester　you；　if　you　have　any　possible　interest　in　selling；　I　would　appreciate　your　call。　I　would　be　extraordinarily　proud　to　have　Berkshire；　along　with　the　key　members　of　your　family；　own　___I　believe　we　would　do　very　well　financially；　and　I　believe　you　would　have　just　as　much　fun　running　the　business　over　the　next　20　years　as　you　have　had　during　the　past　20。我不会刻意纠缠你，但若你有任何的意愿想要出售的话，我会很乐意接到你的电话，我很荣幸能够让Berkshire与你的家族成员一起拥有这份事业；我相信公司在财务上一定会变得更好，而我也相信在未来的20年内，你也会像过去20年来一样，愉快地继续经营这份事业。
一九九一
Our　gain　in　net　worth　during　1991　was　2。1　billion；　or　39。6％。　Over　the　last　27　years　（that　is；　since　present　management　took　over）　our　per…share　book　value　has　grown　from　19　to　6；437；　or　at　a　rate　of　23。7％　pounded　annually。
1991年本公司的净值成长了21亿美元，较去年增加了39。6％，而总计过去27年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值从19元成长到现在的6；437美元，年复合成长率约为23。7％。
The　size　of　our　equity　capital　…　which　now　totals　7。4　billion　…　makes　it　certain　that　we　cannot　maintain　our　past　rate　of　gain　or；　for　that　matter；　e　close　to　doing　so。　As　Berkshire　grows；　the　universe　of　opportunities　that　can　significantly　influence　the　pany's　performance　constantly　shrinks。　When　we　were　working　with　capital　of　20　million；　an　idea　or　business　producing　1　million　of　profit　added　five　percentage　points　to　our　return　for　the　year。　Now　we　need　a　370　million　idea　（i。e。；　one　contributing　over　550　million　of　pre…tax　profit）　to　achieve　the　same　result。　And　there　are　many　more　ways　to　make　1　million　than　to　make　370　million。
现在我们股东权益的资金规模已高达74亿美元，所以可以确定的是，我们可能再也无法像过去那样继续维持高成长，而随着Berkshire不断地成长，世上所存可以大幅影响本公司表现的机会也就越来越少。当我们操作的资金只有2；000万美元的时候，一项获利100万美元的案子就可以使得我们的年报酬率增加5％，但时至今日，我们却要有3。7亿美元的获利（要是以税前计算的话，更要5。5亿美元），才能达到相同的效果，而要一口气赚3。7亿美元比起一次赚100万美元的难度可是高的多了。
Charlie　Munger；　Berkshire's　Vice　Chairman；　and　I　have　set　a　goal　of　attaining　a　15％　average　annual　increase　in　Berkshire's　intrinsic　value。　If　our　growth　in　book　value　is　to　keep　up　with　a　15％　pace；　we　must　earn　22　billion　during　the　next　decade。　Wish　us　luck　…　we'll　need　it。
查理孟格…Berkshire的副主席与我一起设定，以15％做为每年公司实质价值成长的目标，也就是说如果在未来十年内，公司要能达到这个目标，则帐面净值至少要增加22亿美元，请大家祝我们好运吧！　我们真的很需要祝福。
Our　outsized　gain　in　book　value　in　1991　resulted　from　a　phenomenon　not　apt　to　be　repeated：　a　dramatic　rise　in　the　price…earnings　ratios　of　Coca…Cola　and　Gillette。　These　two　stocks　accounted　for　nearly　1。6　billion　of　our　2。1　billion　growth　in　net　worth　last　year。　When　we　loaded　up　on　Coke　three　years　ago；　Berkshire's　net　worth　was　3。4　billion；　now　our　Coke　stock　alone　is　worth　more　than　that。
我们在1991年所经历帐面数字的超额成长是一种不太可能再发生的现象，受惠于可口可乐与吉列刮胡刀本益比的大幅飙升，光是这两家公司就合计贡献了我们去年21亿美元净值成长中的16亿美元，三年前当我们大笔敲进可口可乐股票的时候，Berkshire的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。
Coca…Cola　and　Gillette　are　two