e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第65节

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1989 33；165 34；235 13；008 25；583 （3；387）
1990 18；458 23；892 9；676 20；420 （3；461）
1989 19；996　 20；626 9；810 16；372 （3；372）
Other　Purchase…Price　
Accounting　Charges Interest　Expense*
1990 （5；951） （76；374）
1989 （5；740） （42；389）
1990 （6；856） （49；726）
1989 （6；668） （27；098）
Shareholder…Designated　
Contributions Other Operating　Earnings Sales　of　Securities　
1990 （5；824） 58；309 482；477 33；989
1989 （5；867） 23；755 393；414 223；810
1990 （3；801） 35；782 370；745 23；348
1989 （3；814） 12；863 299；902 147；575
Total　Earnings　…　All　Entities　
1990 1989 1990 1989
516；466 617；224 394；093 447；477
*Excludes　interest　expense　of　Scott　Fetzer　Financial　Group　and　Mutual　Savings　&　Loan。　
*不包含史考特飞兹与联合储贷的利息费用
We　refer　you　also　to　pages　47…53；　where　we　have　rearranged　Berkshire's　financial　data　into　four　segments。　These　correspond　to　the　way　Charlie　and　I　think　about　the　business　and　should　help　you　more　in　estimating　Berkshire's　intrinsic　value　than　consolidated　figures　would　do。　Shown　on　these　pages　are　balance　sheets　and　earnings　statements　for：　（1）　our　insurance　operations；　with　their　majorinvestment　positions　itemized；　（2）　our　manufacturing；　publishing　and　retailing　businesses；　leaving　aside　certain　non…　operating　assets　and　purchase…price　accounting　adjustments；　（3）　our　subsidiaries　engaged　in　finance…type　operations；　which　are　Mutual　Savings　and　Scott　Fetzer　Financial；　and　（4）　an　all…other　category　that　includes　the　non…operating　assets　（primarily　marketable　securities）　held　by　the　panies　in　segment　（2）；　all　purchase…　price　accounting　adjustments；　and　various　assets　and　debts　of　the　Wesco　and　Berkshire　parent　panies。　
目前我们已将Berkshire的财务信息重新分类为四大部门，这是查理跟我认为最可以帮助大家计算本公司实质价值的最好方式，以下的资产负债表与盈余表就是依此分类表示（1）保险事业，另将主要投资部位归类（2）制造、出版与零售事业，扣除非本业资产与购买法的会计调整（3）金融业的子公司…诸如联合储贷与史考特飞兹财务公司（4）其它项目，包含前述非营业资产（主要是有价证券投资）与购买法调整，还有Wesco与Berkshire母公司一些其它的资产与负债。
If　you　bine　the　earnings　and　net　worths　of　these　four　segments；　you　will　derive　totals　matching　those　shown　on　our　GAAP　statements。　However；　I　want　to　emphasize　that　this　four…category　presentation　does　not　fall　within　the　purview　of　our　auditors；　who　in　no　way　bless　it。　
如果你将这四个部门的盈余与净值加总，会得到与经会计师依一般公认会计原则查核一致的数字，然而我还是必须强调这种表达方式并未经过会计师的检视，我想他宁可选择不要看的好。
〃Look…Through〃　Earnings透视盈余
The　term　〃earnings〃　has　a　precise　ring　to　it。　And　when　an　earnings　figure　is　acpanied　by　an　unqualified　auditor's　certificate；　a　naive　reader　might　think　it　parable　in　certitude　to　pi；　calculated　to　dozens　of　decimal　places。　
盈余这个名词有一个明确的定义，而当盈余数字再加上会计师无保留意见的背书后，单纯的投资人可能就会以为它是像圆周率一样经过计算，可以到好几个小数点般精确。
In　reality；　however；　earnings　can　be　as　pliable　as　putty　when　a　charlatan　heads　the　pany　reporting　them。　Eventually　truth　will　surface；　but　in　the　meantime　a　lot　of　money　can　change　hands。　Indeed；　some　important　American　fortunes　have　been　created　by　the　monetization　of　accounting　mirages。　
然而事实上，当公司盈余数字是由骗徒所主导时，盈余可能像油灰一样地脆弱，当然到最后真相一定会大白，但在此同时一大笔财富可能已经换手，确实许多美国财富传奇就是靠着这种会计数字假象所创造出来的。
Funny　business　in　accounting　is　not　new。　For　connoisseurs　of　chicanery；　I　have　attached　as　Appendix　A　on　page　22　a　previously　unpublished　satire　on　accounting　practices　written　by　Ben　Graham　in　1936。　Alas；　excesses　similar　to　those　he　then　lampooned　have　many　times　since　found　their　way　into　the　financial　statements　of　major　American　corporations　and　been　duly　certified　by　big…name　auditors。　Clearly；　investors　must　always　keep　their　guard　up　and　use　accounting　numbers　as　a　beginning；　not　an　end；　in　their　attempts　to　calculate　true　〃economic　earnings〃　accruing　to　them。　
有趣的企业会计并不是件新鲜事，对于企业诈骗的专家，我特别附上班哲明葛拉罕在1936年所写未经出版有关会计做帐的讽刺性文章，自此之后，我们可以发现这种葛拉罕所描写的方法散见于各大美国企业财务报表中，而且全部都经过各大会计师事务所签证背书，所以对此投资人必须特别提高警戒，要了解在计算一家公司的实质的经济盈余时，会计数字只不过是个出发点，而绝非是最后的结果。
Berkshire's　own　reported　earnings　are　misleading　in　a　different；　but　important；　way：　We　have　huge　investments　in　panies　（〃investees〃）　whose　earnings　far　exceed　their　dividends　and　in　which　we　record　our　share　of　earnings　only　to　the　extent　of　the　dividends　we　receive。　The　extreme　case　is　Capital　Cities/ABC；　Inc。　Our　17％　share　of　the　pany's　earnings　amounted　to　more　than　83　million　last　year。　Yet　only　about　530；000　（600；000　of　dividends　it　paid　us　less　some　70；000　of　tax）　is　counted　in　Berkshire's　GAAP　earnings。　The　residual　82　million…plus　stayed　with　Cap　Cities　as　retained　earnings；　which　work　for　our　benefit　but　go　unrecorded　on　our　books。　
Berkshire本身的盈余在某些重要的方面也有所误导，首先我们主要的被投资公司其实际盈余远高于后来发放的股利，而Berkshire帐列的盈余也仅限于这些已发放的股利收入，最明显的例子就是资本城/ABC公司，若依照我们持股17％的比例，去年可分得的利润是8；300万美元，但Berkshire依照一般公认会计原则所认列的投资利益却只有53万美元（亦即60万股利收入扣除7万美元的税负），剩下8；200多万的盈余则保留在该公司的帐上，虽然实际上对我们大有益处，但在我们公司的帐上却一点踪迹都没有。
Our　perspective　on　such　〃forgotten…but…not…gone〃　earnings　is　simple：　The　way　they　are　accounted　for　is　of　no　importance；　but　their　ownership　and　subsequent　utilization　is　all…important。　We　care　not　whether　the　auditors　hear　a　tree　fall　in　the　forest；　we　do　care　who　owns　the　tree　and　what's　next　done　with　it。　
我们对于这种被遗忘但却存在的盈余的态度很简单，到底认不认列数字一点都不重要，最重要的是我们可以确定这些盈余可以为我们所有且会被充分加以运用，我们不在乎听到会计师说森林中有一棵树被砍倒了，我们在乎的是这棵树是不是属于我们的，以及之后要如何来处理它。
When　Coca…Cola　uses　retained　earnings　to　repurchase　its　shares；　the　pany　increases　our　percentage　ownership　in　what　I　regard　to　be　the　most　valuable　franchise　in　the　world。　（Coke　also；　of　course；　uses　retained　earnings　in　many　other　value…enhancing　ways。）　Instead　of　repurchasing　stock；　Coca…Cola　could　pay　those　funds　to　us　in　dividends；　which　we　could　then　use　to　purchase　more　Coke　shares。　That　would　be　a　less　efficient　scenario：　Because　of　taxes　we　would　pay　on　dividend　ine；　we　would　not　be　able　to　increase　our　proportionate　ownership　to　the　degree　that　Coke　can；　acting　for　us。　If　this　less　efficient　procedure　were　followed；　however；　Berkshire　would　report　far　greater　〃earnings。〃　
当可口可乐利用保留盈余来买回自家股份，该公司等于间接增加我们的持股比例，也就是此举让我认定这家公司是全世界最好的企业（当然可口可乐还将资金运用在很多加强公司利益的地方上），除了买回股份，可口可乐也可以将这些资金以股利的方式退还给股东，然后我们同样可以利用这笔钱买进更多可口可乐的股票，只是后面这种做法比较没有效率，因为如此还要支付额外的所得税，使得最后所得到的持股比例比前面的方式少一点，而讽刺的是要是利用后面的那种做法，Berkshire的帐面盈余可能还会更好看。
I　believe　the　best　way　to　think　about　our　earnings　is　in　terms　of　〃look…through〃　results；　calculated　as　follows：　Take　250　million；　which　is　roughly　our　share　of　the　1990　operating　earnings　retained　by　our　investees；　subtract　30　million；　for　the　incremental　taxes　we　would　have　owed　had　that　250　million　been　paid　to　us　in　dividends；　and　add　the　remainder；　220　million；　to　our　reported　operating　earnings　of　371　million。　Thus　our　1990　〃look…through　earnings〃　were　about　590　million。　
我个人相信最好的方式是利用透视的方法来衡量Berkshire的盈余，2亿5；000万美元大概是我们在1990年可以从被投资公司那边未分配到的营业利润，扣除3；000万的额外股利所得税，再将剩下的2亿2；000万美元加到本来的帐列盈余3亿7；100万，所得的5亿9；000万大概就是我们经过透视的真正盈余。
As　I　mentioned　last　year；　we　hope　to　have　look…through　earnings　grow　about　15％　annually。　In　1990　we　substantially　exceeded　that　rate　but　in　1991　we　will　fall　far　short　of　it。　Our　Gillette　preferred　has　been　called　and　we　will　convert　it　into　mon　stock　on　April　1。　This　will　reduce　reported　earnings　by　about　35　million　annually　and　look…through　earnings　by　a　much　smaller；　but　still　significant；　amount。　Additionally；　our　media　earnings　…　both　direct　and　look…through　…　appear　sure　to　decline。　Whatever　the　results；　we　will　post　you　annually　on　how　we　are　doing　on　a　look…through　basis。　
就像我去年曾经提到的，我希望我们的透视盈余每年都能够成长15％，在1990年我们确实大幅超越这个比率，但1991年结果却差很多，我们在吉列的可转换特别股投资已经被赎回，我们将在4月1日把它们转为普通股投资，虽然这将会使得我们每年的帐面盈余减少3；500万，透视盈余也会跟着减少，另外我们在媒体事业的直接与透视盈余也可能下滑，但不论如何，我们每年还是会向大家报告透视盈余的计算结果。
Non…Insurance　Operations非保险营运
Take　another　look　at　the　figures　on　page　51；　which　aggregate　the　earnings　and　balance　sheets　of　our　non…insurance　operations。　After…tax　earnings　on　average　equity　in　1990　were　51％；　a　result　that　would　have　placed　the　group　about　20th　on　the　1989　Fortune　500。　
看看52页的那些数字，亦即我们非保险事业的盈余与资产负债加总，1990年的平均股东权益报酬率是51％，这个获利能力在1989年的财星五百大可以排在前20名。
Two　factors　make　this　re