e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第53节

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To　some　extent；　these　three　factors　are　related；　though　obviously　a　high…percentage　news　hole；　by　itself；　reduces　profits　significantly。　A　large　and　intelligently…utilized　news　hole；　however；　attracts　a　wide　spectrum　of　readers　and　thereby　boosts　penetration。　High　penetration；　in　turn；　makes　a　newspaper　particularly　valuable　to　retailers　since　it　allows　them　to　talk　to　the　entire　munity　through　a　single　〃megaphone。〃　A　low…penetration　paper　is　a　far　less　pelling　purchase　for　many　advertisers　and　will　eventually　suffer　in　both　ad　rates　and　profits。
某种程度而言，这三个因素是相关的，虽然很明显的高新闻比率会大幅减少获利，一个精彩丰富的新闻能够吸引广大的读者，从而增加渗透率，而高的渗透率回头来又会使得报纸成为广告商喜爱的对象，因为这等于让他们可以透过一个单一的管道，对整个社区进行宣传，相对的一家渗透率低的报纸对于广告商的吸引力就大大的降低，到最后一定会使得广告费收入与获利节节下滑。
It　should　be　emphasized　that　our　excellent　penetration　is　neither　an　accident　nor　automatic。　The　population　of　Erie　County；　home　territory　of　the　News；　has　been　falling　…　from　1；113；000　in　1970　to　1；015；000　in　1980　to　an　estimated　966；000　in　1988。　Circulation　figures　tell　a　different　story。　In　1975；　shortly　before　we　started　our　Sunday　edition；　the　Courier…Express；　a　long…established　Buffalo　paper；　was　selling　207；500　Sunday　copies　in　Erie　County。　Last　year　…　with　population　at　least　5％　lower　…　the　News　sold　an　average　of　292；700　copies。　I　believe　that　in　no　other　major　Sunday　market　has　there　been　anything　close　to　that　increase　in　penetration。
必须强调的是我们的渗透率并不是个意外抑或是自然而然的一件事，以水牛城报纸的大本营Erie市来说，当地的人口数从1970年的111万人一路减少到1980年的101万，乃至于1988年的96。6万人，但报纸发行量的变化却完全相反，　1975年在我们刚准备开始发行周日版之前，Courier…Express一家水牛城当地相当悠久的报纸每周的发行量约为20万份，去年在总人口比当初还少5％的情况下，水牛城的发行份数却将近有30万份，我相信在美国没有其它地区能够像我们这样成长的。
When　this　kind　of　gain　is　made　…　and　when　a　paper　attains　an　unequaled　degree　of　acceptance　in　its　home　town　…　someone　is　doing　something　right。　In　this　case　major　credit　clearly　belongs　to　Murray　Light；　our　long…time　editor　who　daily　creates　an　informative；　useful；　and　interesting　product。　Credit　should　go　also　to　the　Circulation　and　Production　Departments：　A　paper　that　is　frequently　late；　because　of　production　problems　or　distribution　weaknesses；　will　lose　customers；　no　matter　how　strong　its　editorial　content。
当我们能够如此成长同时又得到家乡父老如此的支持，一定有人居功厥伟，我想总编辑Murray　Light应该是当之无愧，是他日复一日创造出如此发人深省、有用且有趣的产品，当然发行与生产部门也一样功不可没，一家报纸若是因为印刷或配送问题而时常误点，不管他的内容有多精彩丰富，一定会影响客户订阅的意愿的。
Stan　Lipsey；　publisher　of　the　News；　has　produced　profits　fully　up　to　the　strength　of　our　product。　I　believe　Stan's　managerial　skills　deliver　at　least　five　extra　percentage　points　in　profit　margin　pared　to　the　earnings　that　would　be　achieved　by　an　average　manager　given　the　same　circumstances。　That　is　an　amazing　performance；　and　one　that　could　only　be　produced　by　a　talented　manager　who　knows　…　and　cares　…　about　every　nut　and　bolt　of　the　business。　
Stan　Lipsey报纸的发行人，利用获利来加强我们的产品竞争力，我相信Stan管理能力至少让我们报纸的营业利益增加五个百分点以上，这真是令人赞叹的表现，这只有完全熟悉企业大大小小事物的优秀经理人才有办法做到这样的成绩。
Stan's　knowledge　and　talents；　it　should　be　emphasized；　extend　to　the　editorial　product。　His　early　years　in　the　business　were　spent　on　the　news　side　and　he　played　a　key　role　in　developing　and　editing　a　series　of　stories　that　in　1972　won　a　Pulitzer　Prize　for　the　Sun　Newspaper　of　Omaha。　Stan　and　I　have　worked　together　for　over　20　years；　through　some　bad　times　as　well　as　good；　and　I　could　not　ask　for　a　better　partner。
Stan的知识与才能也延伸到编辑出版之上，早期他个人的生涯多花在新闻采访之上，曾经花了相当多的时间报导一系列的故事，并在1972年为奥玛哈太阳报赢得新闻界的最高荣誉…普立兹奖，Stan与我已经共事长达20年之久，一起经历各种风雨、患难与共，实在很难再找到像他这么好的伙伴。
At　Fechheimer；　the　Heldman　clan　…　Bob；　George；　Gary；　Roger　and　Fred　…　continue　their　extraordinary　performance。　Profits　in　1989　were　down　somewhat　because　of　problems　the　business　experienced　in　integrating　a　major　1988　acquisition。　These　problems　will　be　ironed　out　in　time。　Meanwhile；　return　on　invested　capital　at　Fechheimer　remains　splendid。
在费区海默，Heldman家族继续他们不凡的表现，1989年的获利因为1988年的一件大的购并案出了点问题而略受影响，所幸问题及时获得解决，所以费区海默的投资报酬还是相当不错。
Like　all　of　our　managers；　the　Heldmans　have　an　exceptional　mand　of　the　details　of　their　business。　At　last　year's　annual　meeting　I　mentioned　that　when　a　prisoner　enters　San　Quentin；　Bob　and　George　probably　know　his　shirt　size。　That's　only　a　slight　exaggeration：　No　matter　what　area　of　the　country　is　being　discussed；　they　know　exactly　what　is　going　on　with　major　customers　and　with　the　petition。
像我们其它的管理人，Heldmans家族对于其事业的了解钜细靡遗，去年的年度股东会时我曾经半开玩笑的说，只要犯人一进到监狱，Bob就可以马上只到他的身材Size是多少，不管你跟他们提到全美那一个地区，他们都相当清楚当地的市场与竞争对手的状况。
Though　we　purchased　Fechheimer　four　years　ago；　Charlie　and　I　have　never　visited　any　of　its　plants　or　the　home　office　in　Cincinnati。　We're　much　like　the　lonesome　Maytag　repairman：　The　Heldman　managerial　product　is　so　good　that　a　service　call　is　never　needed。
虽然我们是在四年之前买下费区海默的，但查理跟我却从来没有去参观过他们的工厂或是位在辛辛那提的总部，我们有点像是无聊的Maytag维修工人，由Heldman所管理的东西因为太好根本不会坏，以致于我们从来就没有接过叫修的电话。
o　Ralph　Schey　continues　to　do　a　superb　job　in　managing　our　largest　group　…　World　Book；　Kirby；　and　the　Scott　Fetzer　Manufacturing　panies。　Aggregate　earnings　of　these　businesses　have　increased　every　year　since　our　purchase　and　returns　on　invested　capital　continue　to　be　exceptional。　Ralph　is　running　an　enterprise　large　enough；　were　it　standing　alone；　to　be　on　the　Fortune　500。　And　he's　running　it　in　a　fashion　that　would　put　him　high　in　the　top　decile；　measured　by　return　on　equity。
Ralph　Schey还是继续发挥他的长才，为我们管理…世界百科全书、寇比吸尘器与史考特飞兹所组成的大集团，自从我们买下这些企业以来，他们的总盈余年年都成长，投资的报酬相当可观，Ralph所领导的企业集团真是够大，单单他旗下事业加总起来就足以名列财星五百大，而若以投资报酬的角度来看，大概可以让他排在前十名。
For　some　years；　World　Book　has　operated　out　of　a　single　location　in　Chicago's　Merchandise　Mart。　Anticipating　the　imminent　expiration　of　its　lease；　the　business　is　now　decentralizing　into　four　locations。　The　expenses　of　this　transition　are　significant；　nevertheless　profits　in　1989　held　up　well。　It　will　be　another　year　before　costs　of　the　move　are　fully　behind　us。
有好几年，世界百科全书只在芝加哥的一个商业广场集中营运，有鉴于租约即将到期，未来它将分散成四个据点，搬迁的费用相当的庞大，不过尽管如此1989年的获利还是会增加，这项搬迁的费用要经过好几年的时间才会慢慢地消化吸收掉。
Kirby's　business　was　particularly　strong　last　year；　featuring　large　gains　in　export　sales。　International　business　has　more　than　doubled　in　the　last　two　years　and　quintupled　in　the　past　four；　its　share　of　unit　sales　has　risen　from　5％　to　20％。　Our　largest　capital　expenditures　in　1989　were　at　Kirby；　in　preparation　for　a　major　model　change　in　1990。
寇比的生意去年特别的旺，尤其是在外销方面的成长惊人，近两年来的业绩已成长了一倍，累计四年来成长了四倍，市场占有率从5％增加到20％，我们1989年最大的资本支出就花在寇比身上，预计在1990年会有一次大改款。
Ralph's　operations　contribute　about　40％　of　the　total　earnings　of　the　non…insurance　group　whose　results　are　shown　on　page　49。　When　we　bought　Scott　Fetzer　at　the　start　of　1986；　our　acquisition　of　Ralph　as　a　manager　was　fully　as　important　as　our　acquisition　of　the　businesses。　In　addition　to　generating　extraordinary　earnings；　Ralph　also　manages　capital　extremely　well。　These　abilities　have　produced　funds　for　Berkshire　that；　in　turn；　have　allowed　us　to　make　many　other　profitable　mitments。
Ralph的事业部门所贡献的盈余大概占非保险部门的四成左右，当我们在1986年初买下史考特飞兹时，能将Ralph一并挖过来当经理人，跟我们当初买下这家公司一样地重要，除了贡献可观的盈余之外，Ralph管理资金也是一把罩。这些能力使得Berkshire能够获得源源不绝的资金，让我们回头可以再做更多更好的投资。
And　that　pletes　our　answer　to　the　1927　Yankees。
以上就是我们的职棒先发阵容！
Insurance　Operations
保险事业营运
Shown　below　is　an　updated　version　of　our　usual　table　presenting　key　figures　for　the　property…casualty　insurance　industry：
下表是产物意外险业的几项重要的指数
Statutory　
Yearly　Change　bined　Ratio　Yearly　Change　Inflation　Rate　in　Premiums　After　Policyholder　in　Incurred　Measured　by　Written　（％）　Dividends　Losses　（％）　GNP　Deflator　（％）　
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989　（Est。）
3。8 3。7 5。0 8。5 22。1 22。2 9。4 4。4 2。1
106。0 109。6 112。0 118。0 116。3 108。0 104。6 105。4 110。4
6。5 8。4 6。8 16。9 16。1 13。5 7。8 5。5 8。7
9。6 6。5 3。8 3。8 3。0 2。6 3。1 3。3 4。2

Source：　A。M。　Best　Co。
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　revenue　from　premiums：　A　ratio　below　100　indicates　an　underwriting　profit；　and　one　above　100　indicates　a　loss。　When　the　investment　ine　that　an　i