e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第35节

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我们选择以可转换特别股的方式投资。
We；　of　course；　have　no　special　insights　regarding　the　direction　or　future　profitability　of　investment　banking。　By　their　nature；　the　economics　of　this　industry　are　far　less　predictable　than　those　of　most　other　industries　in　which　we　have　major　mitments。　This　unpredictability　is　one　of　the　reasons　why　our　participation　is　in　the　form　of　a　convertible　preferred。
当然我们对于所罗门公司的CEO　…John　Gutfreund的能力与品格有不错的印象，查理与我都很尊崇且信赖他，我们是在1976年开始认识他，当时他在协助GEICO汽车保险免于破产的命运时出了不少力，之后我们看到他好几次引导客户免于愚蠢的交易，虽然这使得所罗门因此损失许多顾问费收入，这种以客户服务至上的表现在华尔街并不多见。
What　we　do　have　a　strong　feeling　about　is　the　ability　and　integrity　of　John　Gutfreund；　CEO　of　Salomon　Inc。　Charlie　and　I　like；　admire　and　trust　John。　We　first　got　to　know　him　in　1976　when　he　played　a　key　role　in　GEICO's　escape　from　near…bankruptcy。　Several　times　since；　we　have　seen　John　steer　clients　away　from　transactions　that　would　have　been　unwise；　but　that　the　client　clearly　wanted　to　make　…　even　though　his　advice　provided　no　fee　to　Salomon　and　acquiescence　would　have　delivered　a　large　fee。　Such　service…above…self　behavior　is　far　from　automatic　in　Wall　Street。　
如同查理在50页上所陈述的理由，截至年底我们将在所罗门公司的投资价值定在面额的98％，大约比我们的投资成本少1；400万，不过我们仍然相信这家公司在高品质资本筹募与市场创造营运，将可为我们的投资创造不错的盈余，若果真如此，我们可转换为股权的权利将会非常有价值。
For　the　reasons　Charlie　outlines　on　page　50；　at　yearend　we　valued　our　Salomon　investment　at　98％　of　par；　14　million　less　than　our　cost。　However；　we　believe　there　is　a　reasonable　likelihood　that　a　leading；　high…quality　capital…raising　and　market…making　operation　can　average　good　returns　on　equity。　If　so；　our　conversion　right　will　eventually　prove　to　be　valuable。　
最后关于我们有价证券的投资再补充两点，第一照例我还是给诸位一个提醒，相较于去年底的持股内容，我们现在的投资组合又有变动，而且在没有知会大家的情况下，还会继续变动。
Two　further　ments　about　our　investments　in　marketable　securities　are　appropriate。　First；　we　give　you　our　usual　warning：　Our　holdings　have　changed　since　yearend　and　will　continue　to　do　so　without　notice。　
这二点跟前面也有相关，跟前几年一样，在1987年媒体不时在猜测我们进出的投资标的，这些报导有时是真的，有时是半真半假，有时根本就不是事实，有趣的是，我发现媒体的规模与声誉和报导的真实性一点相关都没有，曾经有一家全美举足轻重的媒体杂志刊登一项完全错误的谣言，另外一家出版业者则将一桩短期的套利投资误当做是一项长期的投资，　（之所以没有公布名字，是因为古有名训，遇到整桶整桶买墨水的人，最好不要跟他发生争吵）
The　second　ment　is　related：　During　1987；　as　in　some　earlier　years；　there　was　speculation　in　the　press　from　time　to　time　about　our　purchase　or　sale　of　various　securities。　These　stories　were　sometimes　true；　sometimes　partially　true；　and　other　times　pletely　untrue。　Interestingly；　there　has　been　no　correlation　between　the　size　and　prestige　of　the　publication　and　the　accuracy　of　the　report。　One　dead…wrong　rumor　was　given　considerable　prominence　by　a　major　national　magazine；　and　another　leading　publication　misled　its　readers　by　writing　about　an　arbitrage　position　as　if　it　were　a　long…term　investment　mitment。　（In　not　naming　names；　I　am　observing　the　old　warning　that　it's　not　wise　to　pick　fights　with　people　who　buy　ink　by　the　barrel。）　You　should　understand　that　we　simply　don't　ment　in　any　way　on　rumors；　whether　they　are　true　or　false。　If　we　were　to　deny　the　incorrect　reports　and　refuse　ment　on　the　correct　ones；　we　would　in　effect　be　menting　on　all。　
大家应该知道我们从来不会对任何的谣言加以评论，不管是真或是假，因为若是我们否认不实的报导，或是拒绝对真实的事件发表评论，都等于间接表达了我们的立场。
In　a　world　in　which　big　investment　ideas　are　both　limited　and　valuable；　we　have　no　interest　in　telling　potential　petitors　what　we　are　doing　except　to　the　extent　required　by　law。　We　certainly　don't　expect　others　to　tell　us　of　their　investment　ideas。　Nor　would　we　expect　a　media　pany　to　disclose　news　of　acquisitions　it　was　privately　pursuing　or　a　journalist　to　tell　his　petitors　about　stories　on　which　he　is　working　or　sources　he　is　using。　
在现在这个社会，大型的投资机会相当的稀少且弥足珍贵，除非法令特别要求，我们不可能向潜在的竞争对手透露我们的动向，就像我们也不可能期待对手告诉我们他的想法，同样地我们也不期待媒体能够揭露他们独家采访得到的购并消息，就像是一个记者不可能向他的同业透露他正在努力追踪的独家新闻。
I　find　it　unfortable　when　friends　or　acquaintances　mention　that　they　are　buying　X　because　it　has　been　reported　…　incorrectly　…　that　Berkshire　is　a　buyer。　However；　I　do　not　set　them　straight。　If　they　want　to　participate　in　whatever　Berkshire　actually　is　buying；　they　can　always　purchase　Berkshire　stock。　But　perhaps　that　is　too　simple。　Usually；　I　suspect；　they　find　it　more　exciting　to　buy　what　is　being　talked　about。　Whether　that　strategy　is　more　profitable　is　another　question。　
我特别觉得很不高兴，当我的朋友或是旧识告诉我说他们买进X公司的股票，因为报纸错误地报导说Berkshire已经买进这家公司的股票，不过后来我发现事情没有那么单纯，他们会买的原因主要是因为这些股票实在太热门，至于是否能够真正获利则是另外一回事。
Financing
财务方面
Shortly　after　yearend；　Berkshire　sold　two　issues　of　debentures；　totaling　250　million。　Both　issues　mature　in　2018　and　will　be　retired　at　an　even　pace　through　sinking　fund　operations　that　begin　in　1999。　Our　overall　interest　cost；　after　allowing　for　expenses　of　issuance；　is　slightly　over　10％。　Salomon　was　our　investment　banker；　and　its　service　was　excellent。　
在年度结束后不久，Berkshire发行了两期的债券，总共的金额是2。5亿美元，到期日皆为2018年并且会从1999年开始慢慢分期由偿债基金赎回，包含发行成本在内，平均的资金成本约在10％上下，负责这次发行债券的投资银行就是所罗门，他们提供了绝佳的服务。
Despite　our　pessimistic　views　about　inflation；　our　taste　for　debt　is　quite　limited。　To　be　sure；　it　is　likely　that　Berkshire　could　improve　its　return　on　equity　by　moving　to　a　much　higher；　though　still　conventional；　debt…to…business…value　ratio。　It's　even　more　likely　that　we　could　handle　such　a　ratio；　without　problems；　under　economic　conditions　far　worse　than　any　that　have　prevailed　since　the　early　1930s。　
尽管我们对于通货膨胀抱持悲观的看法，我们对于举债的兴趣还是相当有限，虽然可以肯定的是Berkshire可以靠提高举债来增加投资报酬，即使这样做我们的负债比例还是相当的保守，且就算如此我们很有信心应该可以应付比1930经济大萧条更坏的经济环境。
But　we　do　not　wish　it　to　be　only　likely　that　we　can　meet　our　obligations；　we　wish　that　to　be　certain。　Thus　we　adhere　to　policies　…　both　in　regard　to　debt　and　all　other　matters　…　that　will　allow　us　to　achieve　acceptable　long…term　results　under　extraordinarily　adverse　conditions；　rather　than　optimal　results　under　a　normal　range　of　conditions。　
但我们还是不愿意这种大概没有问题的做法，我们要的是百分之百的确定，因此我们坚持一项政策，那就是不管是举债或是其它任何方面，我们希望是能够在最坏的情况下得到合理的结果，而不是预期在乐观的情况下，得到很好的利益。
Good　business　or　investment　decisions　will　eventually　produce　quite　satisfactory　economic　results；　with　no　aid　from　leverage。　Therefore；　it　seems　to　us　to　be　both　foolish　and　improper　to　risk　what　is　important　（including；　necessarily；　the　welfare　of　innocent　bystanders　such　as　policyholders　and　employees）　for　some　extra　returns　that　are　relatively　unimportant。　This　view　is　not　the　product　of　either　our　advancing　age　or　prosperity：　Our　opinions　about　debt　have　remained　constant。　
只要是好公司或是好的投资决策，不靠投资杠杆，最后还是能够得到令人满意的结果，因此我们认为为了一点额外的报酬，将重要的东西（也包含政策制定者与员工福祉）暴露在不必要的风险之下是相当愚蠢且不适当的。
However；　we　are　not　phobic　about　borrowing。　（We're　far　from　believing　that　there　is　no　fate　worse　than　debt。）　We　are　willing　to　borrow　an　amount　that　we　believe　…　on　a　worst…case　basis　…　will　pose　no　threat　to　Berkshire's　well…being。　Analyzing　what　that　amount　might　be；　we　can　look　to　some　important　strengths　that　would　serve　us　well　if　major　problems　should　engulf　our　economy：　Berkshire's　earnings　e　from　many　diverse　and　well…entrenched　businesses；　these　businesses　seldom　require　much　capital　investment；　what　debt　we　have　is　structured　well；　and　we　maintain　major　holdings　of　liquid　assets。　Clearly；　we　could　be　fortable　with　a　higher　debt…to…business…value　ratio　than　we　now　have。　
当然我们不会畏惧借贷（我们还不至于认为借钱是万恶不赦的），我们还是愿意在估计不会损及Berkshire利益的最坏情况下，进行举债，至于这个限度在哪里，我们就必须评估自己本身的实力，　Berkshire的获利来自于许多不同且扎实的产业，这些产业通常不需要额外大量的投资，负债的部份也相当健全，同时我们还保有大量的流动资产，很明显的，我们大可以承担比现在更高的负债比例。
One　further　aspect　of　our　debt　policy　deserves　ment：　Unlike　many　in　the　business　world；　we　prefer　to　finance　in　anticipation　of　need　rather　than　in　reaction　to　it。　A　business　obtains　the　best　financial　results　possible　by　managing　both　sides　of　its　balance　sheet　well。　This　means　obtaining　the　highest…possible　return　on　assets　and　the　lowest…possible　cost　on　liabilities。　It　would　be　convenient　if　opportunities　for　intelligent　action　on　both　fronts　coincided。　However；　reason　tells　us　that　just　the　opposite　is　likely　to　be　the　case：　Tight　money　conditions；　which　translate　into　high　costs　f