e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第28节

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r　purchase。　Results　in　1987　were　even　better。　Pre…tax　earnings　rose　10％　while　average　capital　employed　declined　significantly。　
世界百科全书、寇比吸尘器与史考特费兹制造集团皆由Ralph所领导，很高兴我们能做这样的安排，去年我曾告诉各位史考特费兹集团在我们买下公司的当年度…1986年的表现超乎预期，但去年1987年的表现更出色，税前获利成长了10％，但所耗费的资金却较前年大幅缩减。
Ralph's　mastery　of　the　19　businesses　for　which　he　is　responsible　is　truly　amazing；　and　he　has　also　attracted　some　outstanding　managers　to　run　them。　We　would　love　to　find　a　few　additional　units　that　could　be　put　under　Ralph's　wing。　
Ralph同时掌管19项事业的方式实在是令人叹为观止，同时他也吸引了一群优秀的经理人协助他经营事业，我们很乐意在多找一些事业交到Ralph旗下去经营。
The　businesses　of　Scott　Fetzer　are　too　numerous　to　describe　in　detail。　Let's　just　update　you　on　one　of　our　favorites：　At　the　end　of　1987；　World　Book　introduced　its　most　dramatically…revised　edition　since　1962。　The　number　of　color　photos　was　increased　from　14；000　to　24；000；　over　6；000　articles　were　revised；　840　new　contributors　were　added。　Charlie　and　I　remend　this　product　to　you　and　your　family；　as　we　do　World　Book's　products　for　younger　children；　Childcraft　and　Early　World　of　Learning。　
由于史考特费兹的事业范围过于繁杂，在此不便详述，这里谨就其中一项我们的最爱…世界百科全书加以介绍，去年底世界百科全书推出自1962年以来改版最多的最新版本，全套书中的彩色照片从14；000祯增加到24；000祯，超过6；000篇文章从新编写，840位作者参与；查理跟我衷心向您与您的家庭推荐包含世界百科全书与儿童工艺等一系列的套书。
In　1987；　World　Book　unit　sales　in　the　United　States　increased　for　the　fifth　consecutive　year。　International　sales　and　profits　also　grew　substantially。　The　outlook　is　good　for　Scott　Fetzer　operations　in　aggregate；　and　for　World　Book　in　particular。　
在去年该套书在美国地区销售量连续第五年成长，国外地区的销量与获利亦大幅增加，史考特费兹集团前景看好，尤其世界百科全书更是如此。
Insurance　Operations　
保险事业营运
Shown　below　is　an　updated　version　of　our　usual　table　presenting　key　figures　for　the　insurance　industry：　
下表是我们惯用保险业主要指数的最近更新数字
　 　 Yearly　Change　in bined　Ratio Yearly　Change　in GNP　Deflators
　 　 Premiums　Written 　 Incurred　Loss
1981 　 3。8％ 106。0％ 　 6。5％ 9。7％
1982 　 4。4％ 109。8％ 　 8。4％ 6。4％
1983 　 4。6％ 112。0％ 　 6。8％ 3。9％
1984 　 9。2％ 117。9％ 　 16。9％ 3。8％
1985 　 22。1％ 116。5％ 　 16。1％ 3。3％
1986 （Rev。） 22。2％ 108。0％ 　 13。5％ 2。6％
1987 （Est。） 8。7％ 104。7％ 　 6。8％ 3。0％
　
综合比率代表所有保险成本（发生损失加上费用）占保费收入的比率，一百以下表示有承保的获利，一百以上则有承保的损失，若考量保险公司利用保费收入（浮存金）所赚取的投资收益列入计算，则107到111之间大约是损益两平点，当然这是不包含公司自有资金所运用的收益。
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　revenue　from　premiums：　A　ratio　below　100　indicates　an　underwriting　profit；　and　one　above　100　indicates　a　loss。　When　the　investment　ine　that　an　insurer　earns　from　holding　on　to　policyholders'　funds　（〃the　float〃）　is　taken　into　account；　a　bined　ratio　in　the　107…111　range　typically　produces　an　overall　break…even　result；　exclusive　of　earnings　on　the　funds　provided　by　shareholders。　
保险事业的数字，若以上面那张简表来说明，事实上并不会太复杂，当同业平均保费收入年成长只在4％或5％徘徊，则当年承保损失一定会上升，原因不在于车祸、火灾、暴风等意外事件发生更频繁，也不是因为一般通货膨胀的关系。主要的祸首在于今天社会与司法过度膨胀，法律诉讼费用暴增，一方面是因为诉讼更频繁，一方面是由于陪审团与法官倾向扩大保险单上的保险理赔范围，若这种乱象不能加以抑止，则保险公司每年至少要有10％以上的保费收入年成长，才有办法收支打平，即使在通货膨胀相对温和的状况下也是如此。
The　math　of　the　insurance　business；　encapsulated　by　the　table；　is　not　very　plicated。　In　years　when　the　industry's　annual　gain　in　revenues　（premiums）　pokes　along　at　4％　or　5％；　underwriting　losses　are　sure　to　mount。　That　is　not　because　auto　accidents；　fires；　windstorms　and　the　like　are　occurring　more　frequently；　nor　has　it　lately　been　the　fault　of　general　inflation。　Today；　social　and　judicial　inflation　are　the　major　culprits；　the　cost　of　entering　a　courtroom　has　simply　ballooned。　Part　of　the　jump　in　cost　arises　from　skyrocketing　verdicts；　and　part　from　the　tendency　of　judges　and　juries　to　expand　the　coverage　of　insurance　policies　beyond　that　contemplated　by　the　insurer　when　the　policies　were　written。　Seeing　no　let…up　in　either　trend；　we　continue　to　believe　that　the　industry's　revenues　must　grow　at　about　10％　annually　for　it　to　just　hold　its　own　in　terms　of　profitability；　even　though　general　inflation　may　be　running　at　a　considerably　lower　rate。　
过去三年来保费收入的大幅成长几乎可以确定今年同业的绩效都会相当不错，事实证明也是如此，不过接下来的情况可就不太妙了，根据Best's统计预估，　1988年的每季的成长率将由12。9％按季逐渐下滑至11。1％、5。7％、5。6％，可以确定的是1988年的保费成长一定会低于10％的损益两平点，很明显的好日子已经不多了。
The　strong　revenue　gains　of　1985…87　almost　guaranteed　the　industry　an　excellent　underwriting　performance　in　1987　and；　indeed；　it　was　a　banner　year。　But　the　news　soured　as　the　quarters　rolled　by：　Best's　estimates　that　year…over…year　volume　increases　were　12。9％；　11。1％；　5。7％；　and　5。6％。　In　1988；　the　revenue　gain　is　certain　to　be　far　below　our　10％　〃equilibrium〃　figure。　Clearly；　the　party　is　over。　
然而盈余数字却不会马上滑落，这个产业具有递延的现象，因为大部分的保单都是一年期，所以对于损益的影响会在往后的一年之间陆续浮现，因此打个比方，在party结束、酒吧关门之前，你还可以把手上的那杯喝完了再走，假设往后几年没有发生什么天灾地变，我们预期1988年的同业平均综合比率将会微幅上扬，紧接下来的几年则会大幅攀升。
However；　earnings　will　not　immediately　sink。　A　lag　factor　exists　in　this　industry：　Because　most　policies　are　written　for　a　one…year　term；　higher　or　lower　insurance　prices　do　not　have　their　full　impact　on　earnings　until　many　months　after　they　go　into　effect。　Thus；　to　resume　our　metaphor；　when　the　party　ends　and　the　bar　is　closed；　you　are　allowed　to　finish　your　drink。　If　results　are　not　hurt　by　a　major　natural　catastrophe；　we　predict　a　small　climb　for　the　industry's　bined　ratio　in　1988；　followed　by　several　years　of　larger　increases。　
保险业最近受到几项不利的经济因素所困而前景黯淡，数以百计的竞争对手、进入障碍低、无法大幅差异化的产品特性，在这种类似商品型产业之中，只有营运成本低的公司或是一些受到保护的利基产品才有可能有长期获利成长的机会。
The　insurance　industry　is　cursed　with　a　set　of　dismal　economic　characteristics　that　make　for　a　poor　long…term　outlook：　hundreds　of　petitors；　ease　of　entry；　and　a　product　that　cannot　be　differentiated　in　any　meaningful　way。　In　such　a　modity…like　business；　only　a　very　low…cost　operator　or　someone　operating　in　a　protected；　and　usually　small；　niche　can　sustain　high　profitability　levels。　
当产品供给短缺时，即使是商品化产业也能蓬勃发展，不过在保险业界，这种好日子早就已经过去了，资本主义最讽刺的地方就是商品型产业大部分的经理人都痛恨商品短缺不足，但偏偏这是唯一可能让这些公司有获利的机会，当短缺出现时，经理人便会迫不及待地想要扩充产能，这无异是将源源不断流入现金的水龙头关掉一样，这就是过去三年保险公司经理人的最佳写照，再次验证Disraeli的名言：「我们唯一从历史得到的教训就是我们从来无法从历史得到教训！」
When　shortages　exist；　however；　even　modity　businesses　flourish。　The　insurance　industry　enjoyed　that　kind　of　climate　for　a　while　but　it　is　now　gone。　One　of　the　ironies　of　capitalism　is　that　most　managers　in　modity　industries　abhor　shortage　conditions　…　even　though　those　are　the　only　circumstances　permitting　them　good　returns。　Whenever　shortages　appear；　the　typical　manager　simply　can't　wait　to　expand　capacity　and　thereby　plug　the　hole　through　which　money　is　showering　upon　him。　This　is　precisely　what　insurance　managers　did　in　1985…87；　confirming　again　Disraeli's　observation：　〃What　we　learn　from　history　is　that　we　do　not　learn　from　history。〃　
在Berkshire，我们努力避免自己的公司成为商品化的企业，首先我们凭借着自己强大的资金实力，来凸显我们产品的不同，但这种效果实在是有限，尤其在个人险的部份，因为即使是其所投保的保险公司倒闭（事实上这种状况还不少），汽车险或或房屋险的购买者仍可获得理赔，在商业险的部份也是如此，当情况好时，许多大企业投保户与保险掮客都不太关心保险业者的财务状况，即使是比较复杂的案件，顶多拖个三、五年，最后还是有办法可以解决，　（眼不见为净的结果，可能会让你的口袋落空）
At　Berkshire；　we　work　to　escape　the　industry's　modity　economics　in　two　ways。　First；　we　differentiate　our　product　by　our　financial　strength；　which　exceeds　that　of　all　others　in　the　industry。　This　strength；　however；　is　limited　in　its　usefulness。　It　means　nothing　in　the　personal　insurance　field：　The　buyer　of　an　auto　or　homeowners　policy　is　going　to　get　his　claim　paid　even　if　his　insurer　fails　（as　many　have）。　It　often　means　nothing　in　the　mercial　insurance　arena：　When　times　are　good；　many　major　corporate　purchasers　of　insurance　and　their　brokers　pay　scant　attention　to　the　insurer's　ability　to　perform　under　the　more　adverse　conditions　that　may　exist；　say；　five　years　later　when　a　plicated　claim　is　finally　resolved。　（Out　of　sight；　out　of　mind　…　and；　later　on；　maybe　out…of…pocket。）　
不过一段期间保户会偶尔想起富兰克林所说的空沙包很难站的直挺，并了解寻找一个可靠稳定的保险公司的重要性，这时我们发挥优势的机会就来了，当客户认真想到往后五到十年，若是面对景气不佳同时又碰上金融市场低迷，再保业者倒闭频繁等景象时，而怀疑保险公司是否仍有能力轻松地支付一千万美元理赔金时，那么他可以挑选