e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第105节

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million。　Because　we've　since　expanded　our　super…cat　business；　a　similar　storm　today　could　cost　us　600　million。
不过我们确实知道，当损失真正降临时，铁定是件轰动的事，以后可能会发生三倍或四倍于我们在1993年所赚到的盈余那样大的意外事件，1992年Andrew飓风发生的那次，我们总共赔了1。25亿美元，时至今日由于我们已大幅扩大在霹雳猫保险的业务量，所以同样规模的飓风可能会造成我们六亿美元左右的理赔损失。
So　far；　we　have　been　lucky　in　1994。　As　I　write　this　letter；　we　are　estimating　that　our　losses　from　the　Los　Angeles　earthquake　will　be　nominal。　But　if　the　quake　had　been　a　7。5　instead　of　a　6。8；　it　would　have　been　a　different　story。
1994年到目前为止，我们还算是幸运，在我写这封信时，我们因为洛杉矶大地震所造成的损失还算在正常范围之内，不过要是当时地震发生的规模不是6。8而是7。5的话，那么最后的结果就完全不是那么一回事了。
Berkshire　is　ideally　positioned　to　write　super…cat　policies。　In　Ajit　Jain；　we　have　by　far　the　best　manager　in　this　business。　Additionally；　panies　writing　these　policies　need　enormous　capital；　and　our　net　worth　is　ten　to　twenty　times　larger　than　that　of　our　main　petitors。　In　most　lines　of　insurance；　huge　resources　aren't　that　important：　An　insurer　can　diversify　the　risks　it　writes　and；　if　necessary；　can　lay　off　risks　to　reduce　concentration　in　its　portfolio。　That　isn't　possible　in　the　super…cat　business。　So　these　petitors　are　forced　into　offering　far　smaller　limits　than　those　we　can　provide。　Were　they　bolder；　they　would　run　the　risk　that　a　mega…catastrophe　…　or　a　confluence　of　smaller　catastrophes　…　would　wipe　them　out。
Berkshire本身很适合从事霹雳猫保险的业务，我们有业界最优秀的经理人Ajit　Jain，此外从事这行需要相当雄厚的资金实力，在这点我们公司的净值大概是其他主要竞争对手的10到20倍，对大部分的保险业务而言，背后所拥有的资源还不是那么地重要，一家保险公司可以很轻易地就把它所承担的风险分散出去，若有必要，也可以降低险种集中度以减低风险，但是对霹雳猫保险这种特殊的保险就没有办法这样子做，所以其它的竞争同业只能被迫降低理赔的上限来因应，而要是他们胆敢承担更高的风险，则一个超大型的意外灾害或是连续发生几个较小型的灾害，就有可能让他们粉身碎骨。
One　indication　of　our　premier　strength　and　reputation　is　that　each　of　the　four　largest　reinsurance　panies　in　the　world　buys　very　significant　reinsurance　coverage　from　Berkshire。　Better　than　anyone　else；　these　giants　understand　that　the　test　of　a　reinsurer　is　its　ability　and　willingness　to　pay　losses　under　trying　circumstances；　not　its　readiness　to　accept　premiums　when　things　look　rosy。
有一件事情可以显示我们超强的竞争力与卓越的声誉，那就是全世界前四大再保公司全部都向Berkshire投保钜额的霹雳猫保险，这些大公司比谁都清楚，对于再保公司来说，真正要考验的是他们在困难的状况下，愿意且能够支付理赔金的能力与意愿，而绝对不是在太平时期勇于接受保费收入的意愿。
One　caution：　There　has　recently　been　a　substantial　increase　in　reinsurance　capacity。　Close　to　5　billion　of　equity　capital　has　been　raised　by　reinsurers；　almost　all　of　them　newly…formed　entities。　Naturally　these　new　entrants　are　hungry　to　write　business　so　that　they　can　justify　the　projections　they　utilized　in　attracting　capital。　This　new　petition　won't　affect　our　1994　operations；　we're　filled　up　there；　primarily　with　business　written　in　1993。　But　we　are　now　seeing　signs　of　price　deterioration。　If　this　trend　continues；　we　will　resign　ourselves　to　much…reduced　volume；　keeping　ourselves　available；　though；　for　the　large；　sophisticated　buyer　who　requires　a　super…cat　insurer　with　large　capacity　and　a　sure　ability　to　pay　losses。
值得注意的是，近年来愿意接受再保业务的供给量大幅增加，再保业者总共募集了近50亿美元的资金来进军这类业务，且大部分都是新成立的公司，很自然的这些新进的业者急欲承接业务以证明当初他们吸收资金时所作的预估，这些新加入的竞争并不会影响我们1994年的营运，因为我们早已经接满了生意，主要是在1993年签下的，不过我们已经看到保费价格有恶化的趋势，如果这种情况持续下去，我们将会大幅降低承接的业务量，但随时准备好接下大型且复杂的保险业者所欲寻找确定能够理赔损失的保证。
In　other　areas　of　our　insurance　business；　our　homestate　operation；　led　by　Rod　Eldred；　our　workers'　pensation　business；　headed　by　Brad　Kinstler；　our　credit…card　operation；　managed　by　the　Kizer　family；　and　National　Indemnity's　traditional　auto　and　general　liability　business；　led　by　Don　Wurster；　all　achieved　excellent　results。　In　bination；　these　four　units　produced　a　significant　underwriting　profit　and　substantial　float。
在我们其它保险业务方面，我们由Rod领导的住宅保险、Brad带领的员工退休保险以及由Kizer家族经营的信用卡保险业务，以及由Don所领导的国家产险所从事的传统汽车保险与一般责任险方面，总的来说，这四类业务都表现的相当不错，不但有承保获利，还贡献了相当大金额的保险浮存金。
All　in　all；　we　have　a　first…class　insurance　business。　Though　its　results　will　be　highly　volatile；　this　operation　possesses　an　intrinsic　value　that　exceeds　its　book　value　by　a　large　amount　…　larger；　in　fact；　than　is　the　case　at　any　other　Berkshire　business。
总而言之，我们拥有第一流的保险事业，虽然他们的经营成果变化相当的大，但是其实质价值却远超过其帐面的价值，而事实上，在Berkshire其它事业的身上也有类似的情况。
mon　Stock　Investments股票投资
Below　we　list　our　mon　stockholdings　having　a　value　of　over　250　million。　A　small　portion　of　these　investments　belongs　to　subsidiaries　of　which　Berkshire　owns　less　than　100％。
下表是我们超过二亿五千万美元以上的普通股投资，一部份的投资系属于Berkshire关系企业所持有）。
12/31/93　Shares　pany　Cost　Market　（000s　omitted）
2；000；000 93；400；000 13；654；600 34；250；000 4；350；000 24；000；000 38；335；000 1；727；765 6；791；218
Capital　Cities/ABC；　Inc。 The　Coca…Cola　pany Federal　Home　Loan　Mortgage　Corp。　（〃Freddie　Mac〃） GEICO　Corp。 General　Dynamics　Corp。 The　Gillette　pany Guinness　PLC The　Washington　Post　pany。 Wells　Fargo　&　pany
　345；000 1；023；920 307；505 　45；713 94；938 600；000 333；019 9；731 423；680
1；239；000 4；167；975 681；023 1；759；594 401；287 1；431；000 270；822 440；148 878；614
Considering　the　similarity　of　this　year's　list　and　the　last；　you　may　decide　your　management　is　hopelessly　atose。　But　we　continue　to　think　that　it　is　usually　foolish　to　part　with　an　interest　in　a　business　that　is　both　understandable　and　durably　wonderful。　Business　interests　of　that　kind　are　simply　too　hard　to　replace。
看到今年所列的投资与去年竟如此的相似，你可能会认为本公司的管理阶层实在是昏庸到无可救药的地步，不过我们还是坚持相信离开原本就熟悉且表现优异稳定的公司，实在是非常不智之举，这类的公司实在是还难找到更好的替代。
Interestingly；　corporate　managers　have　no　trouble　understanding　that　point　when　they　are　focusing　on　a　business　they　operate：　A　parent　pany　that　owns　a　subsidiary　with　superb　long…term　economics　is　not　likely　to　sell　that　entity　regardless　of　price。　〃Why；〃　the　CEO　would　ask；　〃should　I　part　with　my　crown　jewel？〃　Yet　that　same　CEO；　when　it　es　to　running　his　personal　investment　portfolio；　will　offhandedly　…　and　even　impetuously　…　move　from　business　to　business　when　presented　with　no　more　than　superficial　arguments　by　his　broker　for　doing　so。　The　worst　of　these　is　perhaps；　〃You　can't　go　broke　taking　a　profit。〃　Can　you　imagine　a　CEO　using　this　line　to　urge　his　board　to　sell　a　star　subsidiary？　In　our　view；　what　makes　sense　in　business　also　makes　sense　in　stocks：　An　investor　should　ordinarily　hold　a　small　piece　of　an　outstanding　business　with　the　same　tenacity　that　an　owner　would　exhibit　if　he　owned　all　of　that　business。
有趣的是企业经理人在认定何者才是自己本业时，从来就不会搞不清楚情况，母公司是不会单纯因为价格因素就将自己旗下最优秀的子公司给卖掉，公司总裁一定会问，为什么要把我皇冠上的珠宝给变卖掉，不过当场景转换到其个人的投资组合时，他却又会毫不犹豫地，甚至是情急地从这家公司换到另一家公司，靠的不过是股票经纪人肤浅的几句话语，其中最烂的一句当属，你不会因为获利而破产，你能想象要是一家公司的总裁用类似的方式建议董事会将最有潜力的子公司给卖掉时，就我个人的观点，适用于企业经营的原则也同样适用于股票投资，投资人在持有一家公司的股票所展现的韧性应当与一家公司的老板持有公司全部的股权一样。
Earlier　I　mentioned　the　financial　results　that　could　have　been　achieved　by　investing　40　in　The　Coca…Cola　Co。　in　1919。　In　1938；　more　than　50　years　after　the　introduction　of　Coke；　and　long　after　the　drink　was　firmly　established　as　an　American　icon；　Fortune　did　an　excellent　story　on　the　pany。　In　the　second　paragraph　the　writer　reported：　〃Several　times　every　year　a　weighty　and　serious　investor　looks　long　and　with　profound　respect　at　Coca…Cola'srecord；　but　es　regretfully　to　the　conclusion　that　he　is　looking　too　late。　The　specters　of　saturation　and　petition　rise　before　him。〃
先前我曾经提到若是在1919年以40美元投资可口可乐会获得怎样的成果，　1938年在可乐问世达50年且早已成为代表美国的产品之后，财富杂志对该公司做了一次详尽的专访，在文章的第二段作者写到：每年都会有许多重量型的投资人看好可口可乐，并对于其过去的辉煌记录表示敬意，但也都做下自己太晚发现的结论，认为该公司已达巅峰，前方的道路充满了竞争与挑战。
Yes；　petition　there　was　in　1938　and　in　1993　as　well。　But　it's　worth　noting　that　in　1938　The　Coca…Cola　Co。　sold　207　million　cases　of　soft　drinks　（if　its　gallonage　then　is　converted　into　the　192…ounce　cases　used　for　measurement　today）　and　in　1993　it　sold　about　10。7　billion　cases；　a　50…fold　increase　in　physical　volume　from　a　pany　that　in　1938　was　already　dominant　in　its　very　major　industry。　Nor　was　the　party　over　in　1938　for　an　investor：　Though　the　40　invested　in　1919　in　one　share　had　（with　dividends　reinvested）　turned　into　3；277　by　the　end　of　1938；　a　fresh　40