e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第102节

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


样所有的资产全部绑在一家私人的企业。
For　tax　and　other　reasons；　private　panies　also　often　find　it　difficult　to　diversify　outside　their　industries。　Berkshire；　in　contrast；　can　diversify　with　ease。　So　in　shifting　their　ownership　to　Berkshire；　Dexter's　shareholders　solved　a　reinvestment　problem。　Moreover；　though　Harold　and　Peter　now　have　non…controlling　shares　in　Berkshire；　rather　than　controlling　shares　in　Dexter；　they　know　they　will　be　treated　as　partners　and　that　we　will　follow　owner…oriented　practices。　If　they　elect　to　retain　their　Berkshire　shares；　their　investment　result　from　the　merger　date　forward　will　exactly　parallel　my　own　result。　Since　I　have　a　huge　percentage　of　my　net　worth　mitted　for　life　to　Berkshire　shares　…　and　since　the　pany　will　issue　me　neither　restricted　shares　nor　stock　options　…　my　gain…loss　equation　will　always　match　that　of　all　other　owners。
基于租税规划以及其它理由，私人企业通常很难透过延伸本业以外的投资达到分散风险的目的，相对的，在Berkshire我们可以很轻易地就多角化，因此藉由经营权移转至Berkshire，Dexter的股东可以很轻易地就解决转投资的问题，更重要的是，虽然Harold与Peter现在持有的是Berkshire无控制权的股份，而不是原先Dexter具控制权的股份，但他们很清楚自己将被视为真正的合伙人，同时我们也会以经营者的心态参与，所以一旦他们决定将自己的投资转为Berkshire的股份，那么从合并那天开始，他们就可以确定本身的投资成果将会与我个人的投资成果相当，而因为我个人绝大部份的身家都摆在Berkshire，也因为我个人从不会自公司身上取得特殊的股份或员工认股权，所以我个人的成败得失也将与其它所有公司股权持有人一致。
Additionally；　Harold　and　Peter　know　that　at　Berkshire　we　can　keep　our　promises：　There　will　be　no　changes　of　control　or　culture　at　Berkshire　for　many　decades　to　e。　Finally；　and　of　paramount　importance；　Harold　and　Peter　can　be　sure　that　they　will　get　to　run　their　business　…　an　activity　they　dearly　love　…　exactly　as　they　did　before　the　merger。　At　Berkshire；　we　do　not　tell　。400　hitters　how　to　swing。
此外，Harold与Peter也相当了解，在Berkshire我们言出必行，在可见的未来几十年内，Berkshire的控制权与文化将不会有所改变，最后同时也是最重要的一点，Harold与Peter可以确定将能够继续经营原来的企业，这是他们最喜爱的工作，这点不会因为合并案完成而有任何的改变，在Berkshire，我们不会鸡婆地去提醒打击率高达四成的强打者应该要如何挥棒。
What　made　sense　for　Harold　and　Peter　probably　makes　sense　for　a　few　other　owners　of　large　private　businesses。　So；　if　you　have　a　business　that　might　fit；　let　me　hear　from　you。　Our　acquisition　criteria　are　set　forth　in　the　appendix　on　page　22。
我想这些的道理同样也适合其它大型私人企业的所有者，所以如果你有公司的情况符合我们的标准的，请务必让我知道，在年报的后段有我们拟购并企业的标准。
Sources　of　Reported　Earnings帐列盈余的来源
The　table　below　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　this　presentation；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　not　charged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply；　but　are　instead　aggregated　and　shown　separately。　This　procedure　lets　you　view　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　I've　explained　in　past　reports　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　to　be　more　useful　to　investors　and　managers　than　one　utilizing　GAAP；　which　requires　purchase…price　adjustments　to　be　made　on　a　business…by…business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　total　in　our　audited　financial　statements。
下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源，在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来，单独加总列示，之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况，不因我们的投资而有所影响，过去我一再地强调我们认为这样的表达方式，较之一般公认会计原则要求以个别企业基础做调整，不管是对投资者或是管理者来说，更有帮助，当然最后损益加总的数字仍然会与经会计师查核的数字一致。
（000s　omitted）　Berkshire's　Share　of　Net　Earnings　（after　taxes　and　Pre…Tax　Earnings　minority　interests）　
Operating　Earnings：　Insurance　Group：
Underwriting Net　Investment　Ine H。　H。　Brown；　Lowell；　and　Dexter　 Buffalo　News mercial　&　Consumer　Finance Fechheimer Kirby
1993 　30；876 375；946 44；025* 50；962 22；695 13；442 39；147
1992 （108；961） 355；067 27；883 47；863 19；836 13；698 35；653
1993 　20；156 321；321 28；829 29；696 14；161 6；931 25；056
1992 （71；141） 305；763 17；340 28；163 12；664 7；267 22；795

Nebraska　Furniture　Mart Scott　Fetzer　Manufacturing　Group See's　Candies World　Book Purchase…Price　Accounting　&　
Goodwill　Charges Interest　Expense** Shareholder…Designated　
Contributions Other
1993 21；540 38；196 41；150 19；915 （17；033） （56；545） （9；448） 28；428
1992 17；110 31；954 42；357 29；044 （12；087） （98；643） （7；634） 67；540
1993 10；398 23；809 24；367 13；537 （13；996） （35；614） （5；994） 15；094
1992 8；072 19；883 25；501 19；503 （13；070） （62；899） （4；913） 32；798
　
Operating　Earnings Sales　of　Securities Tax　Accruals　Caused　by　New　Accounting　Rules Total　Earnings　…　All　Entities
1993 643；296 546；422
… 1；189；718
1992 460；680 89；937
… 　550；617
1993 477；751 356；702 （146；332） 688；121
1992 347；726 59；559
… 407；285
*　Includes　Dexter's　earnings　only　from　the　date　it　was　acquired；　November　7；　1993。
*Dexter的盈余仅含购并日1993年11月7日以后的盈余
**Excludes　interest　expense　of　mercial　and　Consumer　Finance　businesses。　In　1992　includes　22。5　million　of　premiums　paid　on　the　early　redemption　of　debt。
**不含商业与消费金融公司的利息费用，另外1992年部份还包含2；250万提前赎回债券的溢价。
A　large　amount　of　information　about　these　businesses　is　given　on　pages　38…49；　where　you　will　also　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　In　addition；　on　pages　52…59；　we　have　rearranged　Berkshire's　financial　data　into　four　segments　on　a　non…GAAP　basis；　a　presentation　that　corresponds　to　the　way　Charlie　and　I　think　about　the　pany。　Our　intent　is　to　supply　you　with　the　financial　information　that　we　would　wish　you　to　give　us　if　our　positions　were　reversed。
在年报中你可以找到依照一般公认会计原则编制，详细的部门别信息，至于我们的目的是希望给你所有查理跟我认为在评估Berkshire价值时，应该必要的资讯。
〃Look…Through〃　Earnings透视盈余
We've　previously　discussed　look…through　earnings；　which　we　believe　more　accurately　portray　the　earnings　of　Berkshire　than　does　our　GAAP　result。　As　we　calculate　them；　look…through　earnings　consist　of：　（1）　the　operating　earnings　reported　in　the　previous　section；　plus；　（2）　the　retained　operating　earnings　of　major　investees　that；　under　GAAP　accounting；　are　not　reflected　in　our　profits；　less；　（3）　an　allowance　for　the　tax　that　would　be　paid　by　Berkshire　if　these　retained　earnings　of　investees　had　instead　been　distributed　to　us。　The　〃operating　earnings〃　of　which　we　speak　here　exclude　capital　gains；　special　accounting　items　and　major　restructuring　charges。
之前我们曾经讨论过透视盈余，其主要的组成份子有（1）前段所提到的帐列盈余，加上（2）主要被投资公司的保留盈余，按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余，扣除（3）若这些未反应的盈余分配给我们时，估计可能要缴的所得税。在这里我们所谓的营业盈余系扣除资本利得、特别会计调整与企业调整的主要支出。
Over　time；　our　look…through　earnings　need　to　increase　at　about　15％　annually　if　our　intrinsic　value　is　to　grow　at　that　rate。　Last　year；　I　explained　that　we　had　to　increase　these　earnings　to　about　1。8　billion　in　the　year　2000；　were　we　to　meet　the　15％　goal。　Because　we　issued　additional　shares　in　1993；　the　amount　needed　has　risen　to　about　1。85　billion。
长期而言，如果我们的实质价值想要以每年15％的幅度来成长的话，那么透视盈余每年也必须增加以这个幅度来成长，去年我曾经提到，到公元2000年为止，Berkshire若要以15％的目标，透视盈余必须成长到18亿美元，而由于1993年我们又发行了一些新股，所以现在的门槛提高到18。5亿美元。
That　is　a　tough　goal；　but　one　that　we　expect　you　to　hold　us　to。　In　the　past；　we've　criticized　the　managerial　practice　of　shooting　the　arrow　of　performance　and　then　painting　the　target；　centering　it　on　whatever　point　the　arrow　happened　to　hit。　We　will　instead　risk　embarrassment　by　painting　first　and　shooting　later。
这是一个高难度的目标，不过也希望大家能够继续支持我们，在过去我们常常批评有些管理阶层总是先把箭射出去后再划上准心，不管这箭射得有多歪，因此关于这点我们宁愿先标出准心，然后再瞄准目标射箭。
If　we　are　to　hit　the　bull's…eye；　we　will　need　markets　that　allow　the　purchase　of　businesses　and　securities　on　sensible　terms。　Right　now；　markets　are　difficult；　but　they　can　…　and　will　…　change　in　unexpected　ways　and　at　unexpected　times。　In　the　meantime；　we'll　try　to　resist　the　temptation　to　do　something　marginal　simply　because　we　are　long　on　cash。　There's　no　use　running　if　you're　on　the　wrong　road。
如果我们想要命中靶心，那么我们绝对需要有能以合理价格买到好的公司与股份的市场，不过对我们来说，现在市场上的情况并不理想，当然这种情况随时都有可能会改变，在此同时，我们也会尽量避免手上闲钱太多而去做那些浪费工夫的蠢事，若方向不对，再怎么努力冲刺也是白费力气。
The　following　table　shows　how　we　calculate　look…through　earnings；　though　I　warn　you　that　the　figures　are　necessarily　very　rough。　（The　dividends　paid　to　us　by　these　investees　have　been　included　in　the　operating　earnings　itemized　on　page　8；　mostly　under　〃Insurance　Group：　Net　Investment　Ine。〃）　
各位可以从下表看出我们是如何计算透视盈余的，不过我还是要提醒各位这些数字有点粗糙，（被投资公司所分配的股利收入已经包含在保险事业的净投资收益项下）。
Berkshire's　Share　of　Undistributed　
Berkshire's　Approximate　Operating　Earnings
B