上市公司财务分析-第19节
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上市公司财务分析
而所有上市公司平均值为55。33％。这表明，那些亏
损公司总是与较低的资本充足率相伴。如此说来，投
资者有必要远离那些资本充足率低于30％上市公司。
值得一提的是，有时一些公司不是由于股东权益
比率过低而导致亏损，而是由于行业不景气导致亏
损。这样的公司较容易实现扭亏。以昆明机床为例，
这家公司2000中期的资本充足率高达92。34％，在国
内外机床市场回暖的带动下，下半年主营业务收入环
比增长91％，一举实现全年扭亏目标。
资本负债率与有息负债率
资产负债率是指负债对资产的比率。
计算公式
资产负债率=负债合计/资产合计×100％。
应用分析
资产负债率给人的感觉是增加资产可以减少负
债。实际上，企业用来偿债的并不是资产，而是资本，
包括经由利润而来的资本与经由股东出资而来的资
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本；不是依靠增加资产来降低负债率，而是依靠增加
资本来降低负债率。在资本不增加的情况下，资产的
增加是通过增加负债实现的，这样一来，资产负债率
不仅不会下降，反而会提高。资产负债率就它所揭示
的公司偿债能力而言，是一个充满会计逻辑错误的坏
指标。
那么，哪一个指标在揭示公司偿债能力方面是好
指标呢？
第一个答案是资本负债率，即负债对资本的比
率，其计算公式为：负债合计/股东权益合计×100％。
道理很简单，公司只能通过增加资本的途径来降低负
债率，或者请求股东增加出资，或者创造更多的净利
润。其中，后者是关键。
第二个答案是有息负债比率，即有息负债对资本
的比率，其计算公式为：（短期借款＋1年内到期的
长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）/股
东权益合计×100％。其中的会计逻辑是，首先将负债
合计一分为二，那些依照负债契约不产生利息的负债
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为无息负债，那些依照负债契约产生利息的负债为有
息负债；无息负债与有息负债对利润的影响是完全不
同的，前者不直接减少利润，后者可以通过财务费用
减少利润；因此，公司在降低负债率方面，应当重点
减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或
扭亏为盈具有重大意义。
有时，在揭示公司偿债能力方面，有息负债比率
这一指标要比股东权益比率更富有意义。
一般地讲，一家公司股东权益比率为30％，资本
负债率为200％，有息负债率为100％，是三个重要的
警戒线，超过这些警戒线，意味着公司存在较大的风
险。
现金保障能力指标
揭示现金流量状况的指标。按现金流量表计算的每
股收益（营业活动产生的现金流量净值/总股本），表
明的是公司在经营活动中实实在在收到的现金，而不是
应收帐一类的数字，它反映的是公司的经营状况是否正
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常。有不少上市公司将募股资金投资后，效益增长不多，
却产生了大量的应收款，实在让股民寒心。
现金保障能力
关于现金流量表的分析，目前国内存在许多误
区，而且在某种情况下存在发生严重失误的可能性，
以至于低估或高估了上市公司的现金流量状况以及
派现能力。
会计准则之所以要求企业编制现金流量表，是为
了防止企业在滥用权责发生制的情况下，不恰当地确
认当期利润，使利润表不能真实反映报告期企业的盈
利能力。不仅如此，滥用权责发生制还可以导致资产
负债表中隐藏着较多的递延损益风险。
循着这一思路，现金流量表可以告诉我们一个报
告期真实的主营业务盈利能力。这是现金流量表的主
要功能。有些会计著述把现金流量表及其分析搞得很
复杂，以至于许多投资者一提到现金流量表就产生一
种神秘感。实际上，分析现金流量表就是分析报告期
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收益的现金保障能力。
衡量现金保障能力的指标主要是营业收入现金
保障倍数、利润现金保障倍数、调整后利润现金保障
倍数。
营业收入现金保障倍数
营业收入现金保障倍数是指一定会计期间收到
现金的主营业务收入占全部主营业务收入的比例。
计算公式
营业收入现金保障倍数=销售商品、提供劳务收
到的现金/主营业务收入净额×100％。
应用分析
现金流量表分析的重点是衡量营业收入现金保
障倍数。一般地讲，只有报告期营业收入现金保障倍
数超过 100％才是正常的，否则便可能存在一定的现
金流量风险，并进一步导致应收帐款坏帐风险、新增
有息负债风险等等。
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利润现金保障倍数
利润现金保障倍数是指一定会计期间现金流量
表提供的经营活动产生的现金流量净额对利润表提
供的净利润的比率，该指标大致反映已获得现金流入
的净利润占全部净利润的比例。
计算公式
利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净
额/净利润×100％。
应用分析
一般说来，利润现金保障倍数较高，表示利润的
可靠性较高，具有一定的派现能力；反之，利润的可
靠性与派现能力都值得怀疑。
调整后利润现金保障倍数
计算公式
调整后净利润现金直接保障倍数=（营业活动产
生的现金流量净额…其他与经营活动有关的现金流入
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＋其他与经营活动有关的现金流出）/净利润×100％。
应用分析
在营业活动产生的现金流量中，不完全都是经常
性的。比如说，一些公司报告期与经营活动有关的现
金流入、流出量许多是因为其他应收款与其他应付款
产生的。后者很难说是经常性的，严格地讲，它们很
有可能与经营活动无关，属于关联方非经常性占用，
或者是对外长期投资。因此，在分析利润现金保障能
力时，不能只满足于衡量“利润现金保障倍数”，而
有必要把营业活动产生的现金流量中的其他与经营
活动有关的现金流入、流出量剔除出去，计算“调整
后净利润现金直接保障倍数”。
这样衡量的净利润现金保障能力才更富有揭示
力。
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其他指标
每股收益
功用
这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得
的利润。
计算公式
每股收益=（税后利润…优先股股利）÷发行在外
的普通股平均股额
上列公式中，根据我国目前上市公司发行股票主
要为普通股以及每股面值为1元的情况，可直接以税
后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即
为“股本净利率”。
应用分析
每股获利额常被用来衡量企业的盈利能力和评
估股票投资的风险。如果企业的每股获利额较高，则
说明企业盈利能力较强，从而投资于该企业股票风险
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相对也就小一些。应该指出，这一指标往往只用于在
同一企业不同时期的纵向比较，以反映企业盈利能力
的变动，而很少用于不同企业之间的比较，因为不同
企业由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产
生较大的差异。
每股净资产
功用
该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所
具有的价值，反映了每股股票所含有的现有价值含
量，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股
票市价的合理与否。该指标在对公司进行股本扩张和
清算时显得非常重要。
计算公式
每股净资产=资产净值/普通股总数
应用分析
一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价
值就越高，但是这应该与企业的经营业绩相区分，因
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为，每股净资产比重较高可能是由于企业在股票发行
时取得较高的溢价所致。
由于上述这些指标是单一的、片面的，因此，就
需要你能够以综合、联系的眼光进行分析和评价，因
为反映企业财务结构指标的高低往往与企业的偿债
能力相矛盾。
如企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安
全性较好，但同时就反映出其财务结构不尽合理。你
的目的不同，对这些信息的评价亦会有所不同，如作
为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构是
否健全合理；相反，如你以债权人的身份出现，他就
会非常关心该企业的债务偿还能力。最后还须说明的
是，由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财
务信息，因此你要对企业有一个全面的认识，还必须
结合财务报告中的其它内容进行分析，以得出正确的
结论。
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净资产比率
功用
主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它
的倒数即为负债比率。
计算公式
净资产比率=股东权益总额/总资产该指标
应用分析
净资产比率的高低与企业资金实力成正比，但该
比率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一
般应在50％左右，但对于一些特大型企业而言，该指
标的参照标准应有所降低。
固定资产净值率
功用
该指标反映的是企业固定资产的新旧程度和生
产能力。
计算公式
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上市公司财务分析
固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值
应用分析
一般该指标应超过75％为好。该指标对于工业企
业生产能力的评价有着重要的意义。
资本化比率
功用
该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长
期负债占整个长期营运资金的比重。
计算公式
资本化比率=长期负债/（长期负债＋股东权益）
应用分析
该指标不宜过高，一般应在20％以下。
市盈率
功用
这是一个被用来评价投资报酬与风险的指标，作
为对每股获利额指标不足的一种弥补。
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