投资王道-第5节

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　　　　香港电灯　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1。82　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　23；191　　　　
　　　　和黄　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　6。51　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　82；951　　　　
　　　　中海油　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3。62　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　46；126　　　　
　　　　中移动　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　11。38　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　145；005　　　　
　　　　长实　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3。91　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　49；822　　　　
　　　　新鸿基　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　4。46　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　56；830　　　　
　　　　总数　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　78。48　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1；000；000


第二部分市场经济专利主宰公司前景（5）

　　　　笔者的计算方法很容易，先将心目中的金额，假设为100万港元，除以总比重78。48％，然后乘以每只股票的比重，以得出每只成份股的投资金额。　　　　
　　　　如果你真的没有时间制造精简指数基金，或者你的强积金只局限于投资普通基金，而不包括指数基金在内，可以肯定你的投资回报将会比指数基金低。为什么呢？美国的投资法例，要求基金经理在投资时要将风险分散（Diversification），换言之，每个基金，不论大小都不可以将超过5％的资产投资在单一公司，这个运作模式被基金界奉为金科玉律，于是一个怪现象出现了。假设一个基金投资了20家公司，跑得最快的公司，其市价上升，令其市值超出5％的规限，基金经理的立场就变得很被动，例如汇丰银行原来占组合的5％，但汇丰银行价格上升速度较其他19只股票快得多，其比重很快由5％上升至8％（升的被变现，不升的反而被保留下来），结果基金经理只能沽售最好的汇丰银行，减至5％，保留了一些跑不动的股票。还有，基金的收费相当昂贵，因为除了交易成本外，还要缴付昂贵的管理费，所以普通基金是无法跑赢指数基金的。近年指数基金（Index　Fund）在美国非常流行，这就是投资者对一般基金经理表现不满的反映。　　　　
　　　　


第二部分拥有专利的“千里马”公司（1）

　　　　1977－1997年的香港，在33只指数成份股中，只有8只股价升幅是超越恒生指数的，一言以蔽之，在投资领域里，能够真正跑赢指数的只属少数（8/33），这样更突出了巴菲特的成就，是投资在少数的“长胜军”身上，他是伯乐，懂得如何选择千里马，所以他的投资要比指数出色得多。　　　　
　　　　林奇（Peter　Lynch）曾经管理全球最大的麦哲伦基金（Magellon　Fund），就是因为分散投资组合，结果麦哲伦基金一度持有1；400家上市公司的股票，相比现今的纽约交易所上市公司数目也不过是2；800家，纳斯达克上市企业是3；500家。虽然麦哲伦基金的表现最终还是跑赢了指数，但回报方面，则不能与巴菲特的投资相提并论。　　　　
　　　　香港的股市指标恒生指数共有33只成份股，恒指服务有限公司选择成份股份，根据数个准则：第一项是根据上市公司的市值（愈大愈好）；第二项是要求公司溢利要有进步，而非倒退，倒退通常会令市值下降；最后，成份股必须是香港注册的公司。以前的怡和系，因为迁移到新加坡上市，所以全部从恒指成份股中剔除。　　　　
　　　　现时，不少国内注册公司，由于受到非香港公司条例所限，以H股形式在香港上市，未能被挑选入恒指内。最明显例子是中石油和中石化，他们都是超级国企，甚至比中海油大，但由于后者是在香港成立的公司（所谓红筹），所以能够成为恒指成份股，前二者虽然规模较大，却只能纳入国企指数成份股中，这便是个中的分别。现时恒指的国企成份股，都是在香港注册的公司，而主要业务则在中国内地。　　　　
　　　　在挑选过程中，被纳入恒指成为成份股是上市公司的一种身份象征，即等同进身蓝筹级地位，不过这是一个汰弱留强的竞技场，是相当残忍的。由1984年至今，总共有44家上市公司，从恒指成份股中被剔除及取代。单看成份股的变动，反映香江股市的历史，细说多少行业的盛衰。笔者将于第十八篇详细叙述恒指成份股的变动。　　　　
　　　　回顾恒指成份股的变动，有12只“千里马”公司由1977年至今，凭借企业的庞大市值而被保留，其中４家公用事业：中电、港灯、中华煤气及电讯盈科；两家银行：汇丰与恒生；两家地产：长江与新鸿基；４家综合企业：和黄、太古、九仓及会德丰。这12只“千里马”公司能够适应香港的经济发展，而且在香港经济起飞阶段能够把握时机，扩充业务，创立各自的市场经济专利，立于不败之地。在市价及溢利方面，他们有骄人表现。表5列出这12家公司股价、溢利的实际升幅，表6则是列出他们每年的复式增长率。自1977年以来，这12家公司的溢利及经调整后的每股纯利，详细列于附录的大表A，可作参考。　　　　
　　　　表5：自1977年“千里马”公司的溢利、每股纯利及股价实际变动　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　03/01/1977－ 　　　　　　　　　　　　07/08/1997－　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　1977－1997 　　　07/08/1997 　　　1998－2003 　　　　14/07/2004　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　公司溢利　　　每股纯利 股价增长（％）　　公司溢利　　每股纯利　　　股价变动（％）　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　增长（％）　　　　增长（％） 　　　　　　　　　　　　变动（％）　　　　变动（％）　　　　
　　　　恒生指数 　　　　　　　　　　　　　　　2；251 3；630 　　　　　　　　　　　　　　　…21。00 　　　　　　…29。06　　　　
　　　　汇丰银行　　　　　　　　6；830　　　　　　3；314　　　　4；394　　　　　　　　60。58　　　　　　22。00　　　　　　　　　　27。00　　　　
　　　　恒生银行　　　　　　　　6；020　　　　　　6；039　　　　9；709　　　　　　　　　1。88　　　　　　　2。88　　　　　　　　　　…5。07　　　　
　　　　长实　　　　　　　　　　　20；367　　　　　16；552　　　24；835　　　　　　　…44。24　　　　　…44。60　　　　　　　　　…41。56　　　　
　　　　新鸿基地产　　　　　13；782　　　　　　6；563　　　18；631　　　　　　　…53。50　　　　　…53。80　　　　　　　　　…39。95　　　　
　　　　太古　　　　　　　　　　　　3；510　　　　　　2；811　　　　3；340　　　　　　　…26。30　　　　　…24。50　　　　　　　　　…29。86　　　　
　　　　九龙仓　　　　　　　　　　2；345　　　　　　1；683　　　　3；781　　　　　　　　61。60　　　　　　51。20　　　　　　　　　…32。38　　　　
　　　　会德丰　　　　　　　　　　5；797　　　　　　　　991　　　　3；330　　　　　　…97。50　　　　　…97。53　　　　　　　　　…51。90　　　　
　　　　和黄　　　　　　　　　　　　6；603　　　　　　6；532　　18；523　　　　　　　　17。20　　　　　　15。49　　　　　　　　　…29。94　　　　
　　　　中华煤气　　　　　　　11；916　　　　　　6；545　　　11；056　　　　　　　　33。60　　　　　　42。30　　　　　　　　　　25。44　　　　
　　　　中电控股　　　　　　　　3；162　　　　　　3；233　　　　3；440　　　　　　　　33。10　　　　　　51。90　　　　　　　　　　14。59　　　　
　　　　香港电灯　　　　　　　　2；290　　　　　　2；078　　　　2；704　　　　　　　　28。60　　　　　　21。80　　　　　　　　　　　3。18　　　　
　　　　电讯盈科　　　　　　　　6；436　　　　　　1；972　　　　4；797　　　　　　　　　Nil　　　　　　　　　Nil　　　　　　　　　…94。40　　　　
　　　　德昌电机＊　　　　　　　　572　　　　　　　　344　　　　1；633　　　　　　　168。00　　　　　165。00　　　　　　　　　180。00　　　　
　　　　*1984年7月11日—1997年8月7日


第二部分拥有专利的“千里马”公司（2）

　　　　从表5中，由1977年至1997年，长江实业的股价升幅达到24；835％，名列前茅。换句话说，1977年时市值10万元的长江实业股票，到了1997年8月7日（假设20年中没有转手），该批长江股票的市值应该是2；500万元。即使排在榜末的香港电灯，其回报也算可观。从1977年至1997年，港灯的股价上升了2；704％。经过20年的时间，10万元的投资，亦达到280万元。同期恒指上升了3；630％，由451点（1977年1月3日）上升至16；820点（1997年8月7日）。　　　　
　　　　1997年是明显的分水岭，这些“千里马”公司无论在溢利及股价的表现，都起了巨大的变化，参差情况拉阔了，这当然与经济大气候环境有关。一些公司的市场经济专利丧失了，例如：电讯盈科的股价便下跌了94。4％。地产公司亦因泡沫爆破，溢利及股价都大幅下跌，只有银行及公用公司表现较佳。恒指亦由16；820点（1997年8月7日）下降至11；932点（2004年7月14日），共下跌29％。　　　　
　　　　表6：自1977年“千里马”公司的溢利、每股纯利及股价变动的年复式增长率　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　03/01/1977－ 　　　　　　　　　　　　07/08/1997－　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　1977－1997 　　　07/08/1997 　　　1998－2003 　　　　14/07/2004　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　公司溢利　　　每股纯利 股价增长（％）　　公司溢利　　每股纯利　　　股价变动（％）　　　　
　　　　 　　　　　　　　　　增长（％）　　　　增长（％） 　　　　　　　　　　　　变动（％）　　　　变动（％）　　　　
　　　　恒生指数 　　　　　　　　　　17。10　　　　　 19。83 　　　　　　　　　　　　　　…3。91 　　　　　　　　…4。79　　　　
　　　　汇丰银行　　　　　　　23。61　　19。30　　　　　　　　　20。96　　　　　　　　　8。20　　　　　3。37　　　　　　　　　　3。45　　　　
　　　　恒生银行　　　　　　　22。84　　22。86　　　　　　　　　25。77　　　　　　　　　0。31　　　　　0。48　　　　　　　　　…0。74　　　　
　　　　长实　　　　　　　　　　　30。48　　29。14　　　　　　　　　31。78　　　　　　　　…9。28　　　　…9。39　　　　　　　　　…7。39　　　　
　　　　新鸿基地产　　　　　27。97　　23。36　　　　　　　　　29。91　　　　　　　…11。98　　　…12。07　　　　　　　　　…7。03　　　　
　　　　太古　　　　　　　　　　　19。64　　18。36　　　　　　　　　19。35　　　　　　　　…4。96　　　　…4。57　　　　　　　　　…4。94　　　　
　　　　九龙仓　　　　　　　　　17。33　　15。49　　　　　　　　　20。07　　　　　　　　　8。33　　　　　7。13　　　　　　　　　…5。44　　　　
　　　　会德丰　　　　　　　　　21。61　　12。69　　　　　　　　　19。33　　　　　　　…45。84　　　…46。03　　　　　　　　　…9。93　　　　
　　　　和黄　　　　　　　　　　　23。40　　23。33　　　　　　　　29。87　　　　　　　　　2。68　　　　　2。43　　　　　　　　　…4。96　　　　
　　　　中华煤气　　　　　　　27。05　　23。34　　　　　　　　　26。58　　　　　　　　　4。95　　　　　6。05　　　　　　　　　　3。29　　　　
　　　　中电控股　　　　　　　19。04　　19。16　　　　　　　　　19。52　　　　　　　　　4。88　　　　　7。22　　　　　　　　　　1。96　　　　
　　　　香港电灯　　　　　　　17。20　　16。65　　　　　　　　　18。14　　　　　　　　　4。28　　　　　3。35　　　　　　　　　　0。45　　　　
　　　　电讯盈科　　　　　　　23。24　　16。37　　　　　　　　　21。48　　　　　　　　　　Nil　　　　　　Nil　　　　　　　　…33。72　　　　
　　　　德昌电机＊　　　　　15。78　　12。16　　　　　　　　　24。53　　　　　　　　17。82　　　　　17。67　　　　　　　　15。84　　　　
　　　　*1984年7月11日—1997年8月7日　　　　
　　　　有专利而没有市场的例子　　　　
　　　　过去香港经济急速发展，给香港营商人士缔造无限机会。12只“千里马”公司中，中电及港灯的溢利是受到政府的监管及保障，回报是以资产投资作一个基准。到了2008年专利就届满，这个专利过往帮助它们在经济蓬勃下迅速增长，从表7中的前五年（1968－1972年）和最近的五年（1999－2003年），首尾两段时间的电力消耗作一比较，可以得出一个结论，由1968年到1972年，当日的耗电量年复式增长率达到12。4％，同时期，本地实质生产总值（不包括通胀在内）的年复式增长率只有8。2％，即耗电量增长是本地生产总值增长的1。5倍。说明当时的经济是由工业出口主导，所以耗电量比生产总值上升得快。这情况现时正在中国内地出现。　　　　
　　　　表7：香港耗电量与本地生产总值年平均增长比较　　　　
　　　　年份　　　　　　　　　　　　　　　1968－1972　　　　　　1973－1987　　　　　　1988－1998　　　　　　1999－2003　　　　
　　　　年期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　5年　　　　　　　　　　　　15年　　　　　　　　　　　11年　　　　　　　　　　　　5年　　　　
　　　　香港耗电量平均　　　　　　　　12。4％　　　　　　　　　　　　9。0％　　　　　　　　　　　5。2％　　　　　　　　　　　　2。2％　　　　
　　　　年增长　　　　
　　　　除通胀本地生产　　　　　　　　　8。2％　　　　　　　　　　　　　8。3％　　　　　　　　　　4。2％　　　　　　　　　　　　3。9％　　　　
　　　　总值平均年增长　　　　
　　　　


第二部分拥有专利的“千里马”公司（3）

　　　　1999年至2003年的5年内，香港的耗电量年复式增长率只有2。2％，本地生产总值的年增长率则为3。94％，实质经济增长比耗电量增长高出80％，说明一个成熟经济的耗电量是会逐步放缓下来的。　　　　
　　　　港灯的股价表现可以参考表5及表6，1977—1997年的20年间，港灯及中电都较恒指上升的幅度逊色，港灯的纯利只上升2；290％，复式年增长率只有17。2％。港灯的地产发展大部分在八十年代及九十年代初已全部完成，海外投资亦未有大规模收入，亦没有售电给内地，基于本地售电增长逐渐减慢。溢利的增幅相应放缓下来；1998—2003年间，港灯纯利的复式年