花旗银行引导您构筑个人财富-第8节

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


些保守的“旧经济”企业。　　　　
　　　　投资者的这种投机心理会使咨询顾问们处于困难的境地，他们清楚泡沫早晚会破灭、很多想要投机的投资者会血本无归——但他们的客户听得进去吗？在这种时候，投资者们经常抛开保守的理财顾问，掉头去寻找那些能说出他们想听的话的人，这些人会告诉他，泡沫永不会破灭——事实当然并非如此。　　　　
　　　　所以，当你的投资顾问给你的某种投资热情泼冷水时，不要暴跳如雷——过一阵子你可能会感谢他们的谨慎。要想成功地投资，你只需要做对几件事，同时避免出现重大失误就行了。


第二部分股票市场（1）

　　　　在写作本书时，亚太地区的股市已经连续几年一蹶不振了。这种情况可能会改变，但从多样化投资和资产分配来积累财富的角度，对当地股市的展望也许并不是特别重要。　　　　
　　　　在20世纪90年代，全世界的投资者都“发现”了亚洲。当地经济蓬勃发展，股价飙升。在世界各地，人们都谈论着“亚洲奇迹”和“小虎经济”，对亚洲充满乐观。当地投资者迅速赚了大钱。个股的短线交易是最常见的投资方式——至今也仍然如此。　　　　
　　　　此后，亚洲金融危机于1997年降临。股票和货币大幅贬值，许多外国投资逃离了这一地区。1999年以后，股价开始回升，但股市已令许多投资者心惊胆寒，他们争相出清手里的股票。这种投资心理在世界各地都是一样：日子不好过时，许多人都蜂拥撤出市场。　　　　
　　　　在这一章中，我们要分析以下问题：　　　　
　　　　？誗在财产分配中至少保留一小部分股票的理由（但不一定只是亚洲国家股票）。　　　　
　　　　？誗短线交易为何是很差的投资策略。　　　　
　　　　？誗选取个股存在的问题。　　　　
　　　　？誗为何从长期来看，多数投资者通过共同基金获得的收益要优于购买个股。关于共同基金，我们会在第10章具体讨论。　　　　
　　　　股价为何会不断变动　　　　
　　　　观察一下股票的K线图，你就会发现股票的价格是不断变化的，经常在一天中也有很大差异。乍一看去，你可能会觉得这毫无意义：一家公司怎么可能在周二11点的时候值300亿美元，在周五下午3点时值260亿美元，下周一开盘又变成了290亿美元呢？一家在全世界有几千员工、有那么多长期合同和宝贵资产的大企业，它的价值怎么会如此忽高忽低？　　　　
　　　　事实当然是：股价并不能完全客观和准确地反映出一家公司的价值。至于该如何百分之百精确地衡量公司的价值，就连专家们也各执己见。他们中的多数人会认为，对公司的价值只能作出一个大略的估计。　　　　
　　　　尽管股票市场已经存在了几个世纪，用于更好估算公司价值的分析方法却只是在20世纪30年代才被开发出来的。股票分析法的创始人本杰明•；格雷厄姆（生于1895年）总是喜欢用下面的比喻来展示股价为何总是处在变化之中。　　　　
　　　　对付“市场先生”　　　　
　　　　设想你和一个叫“市场先生”的家伙共同拥有一家公司，而他是一个狂躁抑郁症患者。在一整个工作日里，他不停地跑进办公室来，一会儿说要从你手里买点股份，一会儿说想卖给你一点。通常情况下，你对他不理不睬，只是专心经营公司，想着如何让它赢利。　　　　
　　　　市场先生不停地改变他对公司价值的估计。比如说，当他一读到报纸上有什么不妙的消息，就会跑进来，要以低得离谱的价钱把他的股份卖给你。而如果公司经营状况不错，他又立刻自信得过火，得意到可笑的程度。他会向每个人宣告：公司将永远一帆风顺。在这种乐观的情绪里，别人要买他的股份他会叫个高价，而他也同样心甘情愿地花大钱买进你手里的股份。　　　　
　　　　有时候，你会满足市场先生的要求，同意和他交易。如果他愿低价出售手里的股份，有时你也会买点儿。如果他愿以比实际价值高得多的价格收购你手里的股份，有时你就会卖点儿。　　　　
　　　　本杰明•；格雷厄姆强调说：股价是非理性的，并且受“市场感觉”的驱使。“市场感觉”就是指在那个时期投资者们的感觉如何。他自己的方法是，完全以数字为基础进行分析，而他同时也不断强调公司账目通常是很不准确的。　　　　
　　　　如果说，股价不能告诉你一个公司的价值，那么公司的年度报表是否能让你看得更准确呢？也许吧，但是也有许多因素会使报表失去准确性。这就是为什么职业股票分析师会把大量的时间花在借助其他信息解读、分析公司报表上。　　　　
　　　　深入分析公司账目　　　　
　　　　大多数职业投资者都把利润（或者叫“收益”）看成最终检测价值的因素，但它又是很难准确衡量的。一个重要的原因就是，在公司经理人、所有者（股东）和债主（如银行和债券持有人）之间，存在一种与生俱来的紧张关系，从而导致会计账目的失真。　　　　
　　　　在多数地方，公司高层经理们手里的股票很少，甚至没有，他们最关心的是工资和饭碗的安全，为此总是想方设法把账目尽量弄得好看点。而另一边，公司的所有者们则盼望看到更多的利润——无论这些钱是被用来分红还是再投资以促进公司成长——他们还盼望看到股价的上涨。第三群人，也就是债主们，关心的则是按时按约收回借款，他们并不太关心公司的成长。　　　　
　　　　公司的账目往哪个方向倾斜，则要看这三群人中谁占上风。在一般情况下，经理们喜欢乐观地估计销售和利润，同时忽略成本和债务。所有者们喜欢听到这类报告——只要它们是真的。而债主们则要求看到非常保守、甚至是悲观的账目，以便保证他们的钱能及时收回。　　　　
　　　　另一个复杂的问题是，对于全球性的公司来说，没有一种世界通行的会计准则可以适用，而各种会计准则之间的差别大得惊人。以下是一些例子：　　　　
　　　　？誗有的国家允许企业自己选择如何处理某些会计项目。这会对资产负债表产生巨大的影响，也会使得同行业不同公司的业绩变得难以比较。　　　　
　　　　？誗当一家公司收购另一家公司时，它通常会支付比收购对象资产价值更高的价格，这笔差额会被列为“商誉（goodwill）”。而商誉既可以算作一次性成本，也可以长期摊销。　　　　
　　　　？誗有的国家允许公司重估资产。比如说，如果它们拥有房产，而房产的市场价格上涨，则可对其进行重估。其他国家则坚持，资产永远只能按原始购买价来估价。　　　　
　　　　？誗一些国家要求大企业集团制定“合并报表”，以使人们了解集团旗下所有企业的整体情况。而对于部分拥有的企业是否应归入合并报表，各国则有着不同的规定：有的要求持股10％就要归入报表，有的则规定持股50％才需归入报表。　　　　
　　　　？誗在亚太地区，很多上市公司被一小群股东控制着，而这些股东又另外拥有私人企业。有时候，其他股东要完全弄清公司的股权所有状况并不容易（股权所有状况可能会经常变动），因为国家对私人公司的信息披露要求比较低。　　　　
　　　　？誗并不是所有发达国家都同样强调向股市上的投资者披露报表信息。比如在德国，人们认为公司报表的主要用途是提供纳税数据和分红，而不是为外部投资者提供关于公司价值的信息。


第二部分股票市场（2）

　　　　尽管人们认为股价比公司的内在价值变化要大得多，但实际上公司的价值也在变。比如说，一家企业可能会遇到以下情况：　　　　
　　　　？誗因顾客流失而造成的销售量下降。　　　　
　　　　？誗通过推出新产品或进入新市场而使销量大增。　　　　
　　　　一家公司的价值最终要视其利润而定，很多公司自身不可控制的因素都会影响其赢利。政府政策的变化可能会很快创造出一个新行业，也可能很快毁掉一个旧行业。通货膨胀可能对公司的产品定价和现金流产生巨大影响；而国外的战乱则可能影响到产品和服务的供应；消费者的购买习惯常变常新；新技术使某些行业兴旺发达，又为另一些行业带来问题。不管多大的公司都面临着各式各样的风险，利润难以预测。　　　　
　　　　在过去50年中，股市分析发展成了一个庞大的行业。各式金融机构——银行、共同基金、保险公司、养老基金和券商——雇用大量训练有素的分析师来研究可能对公司利润和内在价值产生影响的每一条信息。　　　　
　　　　大多数人都能学会阅读公司报表，但很多人缺乏足够的时间和分析技能，或是无法得到专业信息，从而难以作出准确的判断。在现实中，我们不得不依赖全职的职业分析师来替我们做这项工作，然后对他们报告的正确性作出大略的判断。　　　　
　　　　但这是不够的。如果我们要以特定公司的价值为基础作出投资选择，我们应该拥有更多的知识，比大多数人实际拥有的更多。正因为如此，许多投资者会选择有专业人员管理、投资在多种股票上的基金。关于这一点，我们还会在下一章具体讨论。　　　　
　　　　市盈率（PE）和每股收益率（EPS）　　　　
　　　　市盈率（PE）和每股收益率（EPS）是按照报表中所显示的公司赢利水平来衡量的。它们都是极为有用的衡量标尺——虽然正如我们看到的那样，实际的赢利数字有可能是被歪曲的。　　　　
　　　　每股收益率是一家公司的净收益除以发行股票的总股数。　　　　
　　　　市盈率是以每股收益率为基础的，其计算方法是：（发行的总股数×当前股价）/税后利润　　　　
　　　　无论我们观察的是一家公司、一个行业、一个股票市场还是全世界所有的股市，市盈率都是个有用的工具，尽管它给出的只是大略的价值。　　　　
　　　　比如说，如果你想要判断某个股市是高估还是低估了上市公司的价值，你就可以参照金融类媒体上公布的市盈率。传统的观点认为，市盈率达到20以上就算高，而10以下则算低。　　　　
　　　　如果某个市场上的主要公司的市盈率都较高，这通常意味着投资者的感觉是乐观的。人们期待着看到更高的增长。他们也许是对的，但如果市盈率真的非常高，那便意味着市场被高估了。比如说，在网络泡沫时期，有的公司市盈率高达100，也就是说，在现有的收入水平下，这家公司要用100年才能挣到可抵上其股市现值的利润！　　　　
　　　　相反地，如果市盈率较低，就说明投资者心理是悲观的。本杰明•；格雷厄姆就对市盈率低的公司特别感兴趣，他认为这些公司的价值通常被低估了。当你观察整个股票市场的时候，如果各家公司的市盈率普遍很低，而且未来有可能回弹，这可能就是一个好的买入时机。　　　　
　　　　收益差额　　　　
　　　　本杰明•；格雷厄姆引入了一种名为“收益差额”（yieldgap）的衡量方式供分析师们使用。收益差额是指高等级债券和一个公司一段时间内的收益率的差额。比如说，如果债券的五年平均收益率是4％，而某家公司是8％，收益差额就是4％。在格雷厄姆看来，可以接受的最低收益差额是5％。你还可以用收益差额来判断整个股票市场的价值是被高估还是低估了。　　　　
　　　　透明度和共同监管　　　　
　　　　在股市兴旺的时期，公司经理们会感受到压力，要让公司的账目显得好看些。1998年，美国的股票市场监管机构——美国证券交易委员会（SEC）主席阿瑟•；李维特对于很多大公司的会计问题提出了公开的批评。1999年，声名显赫的投资家、世界上最富有的人士之一沃伦•；巴菲特在其旗下的伯克希尔•；哈萨威公司年报中宣称：　　　　
　　　　“很多本应是出类拔萃的CEO——你希望成为自己女婿或是托管自己遗嘱的那类精英——他们之中却有越来越多的人认为，操纵收入报表以迎合华尔街的口味没有什么不对。事实上，很多CEO认为这样做不仅没错，而且正是自己的职责所在。”　　　　
　　　　自那之后，一系列广为人知的公司丑闻爆发，影响并席卷美国及国外，从而引发了更多对监管体制的批判，舆论要求看到更严格的报表规则、更高的透明度和更好的公司管理。　　　　
　　　　有经验的投资者知道，会计丑闻经常随着股市的下跌而发生。在股价飞升时，很少有人去怀疑公司会计报表的准确性——即使他们在心里这样怀疑，也还是继续持有股票，因为他们期待股价会继续上涨。这就是“更大的傻瓜原理”——投资者持有价值被高估的了股票，希望以后有“更大的傻瓜”以更高价从自己手里买走。　　　　
　　　　当股价下跌、回调到较理性的水平时，受了损失的投资者就开始抱怨。官司和调查接踵而来，会计问题随即曝光。监管者承诺严格执行各项规定，确保此类事件