投资学(第4版)-第26节
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共同基金协会、封闭型基金协会及单位投资信托出版了一本年度的《共同基金指南》
（D i re c t o ry of Mutual Funds），它包括了基金费用方面的信息及基金的联系电话。为了
说明有关基金的信息问题，我们在图4 … 5中给出晨星公司关于前卫公司的温莎基金的信
息报告。
图4…5 晨星公司的报告
注：虽然数据来源可靠，但晨星并不能对数据的完整性和准确性做出保证。
资料来源：Morningstar Mutual Funds。
晨星公司的报告做了一些定性分析。左上部是基金的简要描述、基金欲投资的证
券类型，以及目前基金经理人的简历。左下方是更详尽的资金收益策略研究。基金的
投资策略概述位于右上角：温莎基金是一个增长与收入型的股权基金。
第一部分导论
104
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左侧的“业绩”表不仅给出了过去几年中的收益，还报告了长达1 5年的基金收益
情况。为与相关的指数收益相比较，在这里，选择了标准普尔5 0 0及威尔希尔5 000指
数作为评价基金业绩的基准（晨星公司使用莱曼兄弟债券总指数作为固定收入基金的
一个评价基准）。在这些栏目下的值是相对于指数的基金业绩。例如，在过去的三个
月中，温莎基金的收入为4 。 0 7％，低于标准普尔5 0 0指数的业绩，但在过去的1 5年中，
它比标准普尔5 0 0指数的业绩平均每年要高1 。 1 7％。计算基金收入的方法是从基金资产
中减去费用净值、1 2 b … 1费用以及任何其他费用，但没计算如前端费用、撤离费用等
销售费用。接下来是基金的百分比排列，包括与所有其他基金的比较（见以“全部”
打头的一栏），以及与同一投资目标的所有基金的比较（见以“目标”打头的一栏）。
1意味着业绩排名第一，8 0意味着在对照组中，8 0％的基金业绩要好于它。从表中可看
出和其他增长与收入型基金相比较，温莎基金的一年期业绩表现很差，但是它的长期
业绩，比如5年以上的业绩，则是非常优秀的，在增长与收入类型的基金中，只有1 7％
的基金排名在它前面。最后一栏是投资于基金10 000美元，考察从3个月到1 5年的不同
时间里投资增长的情况。
右上角的曲线图提供了有关基金业绩的更多的数据。曲线为1 9 8 5 ~ 1 9 9 6年间，在
温莎基金（虚线）与标准普尔5 0 0指数（实线）各投资10 000 美元，所有红利均再次
投资情况下的业绩成长曲线。曲线下的一行描绘了各年度中基金相对的业绩表现。方
格中的阴影部分是该基金与其他同类基金比较，相对业绩表现的四分位数。如果阴影
部分在方格的顶部，表示公司在那一时期的业绩表现排在前四分之一，以下均可由此
类推。
曲线下方的表格是表示基金特征的历史数据。数据包括收益、相对于恰当的标的
指数譬如标准普尔5 0 0的收益、由收入（红利）或资本利得而来的收益结构，与所有
其他基金相比以及与同目标类型基金相比的百分比排列（仍然以1％表示最优，9 9％意
味着在对照组内有9 9％的基金业绩好于该基金）、费用比率及资产组合的置换比率的
排列。
右边的“资产组合分析”给出2 5个最大的资产组合，以及在过去的一个季度中
持有这些证券的变化情况。投资者能在这里迅速看到管理者把最大的赌注下到了什么
地方。
在资产组合分析的下面是“投资类型”表。这里，晨星公司以两个标准来评价投
资类型：一是持有资产组合的公司规模，以发行在外的股权的市值为测度标准；二是
价值/成长的持续比率。晨星公司所定义的有价股票（value stocks）是那些每股市价与每
股收益，或与每股账面价值之比为低比率的股票。这些股票之所以被称为有价股票，
是因为它们相对于这两种价值测度标准来说，都呈低价格比。相比之下，增长型股票
具有高比率，它给予投资者的提示是要投资者坚信股价会上升，公司业务会增长。温
莎基金的阴影部分说明它的组合倾向于持有大公司（上行）和有价股票（左列），年
复一年的温莎基金的投资类型在图表的顶部位置。
图表的中心是“风险分析”，这是晨星公司的分析报告中非常复杂但却十分有趣
的一部分。标有“Load…Adj Return”的一栏将基金与其他同样投资策略的基金按收益
排列。从1年到1 0年期的收益计算方法是总收入减去所有投资期间的前端费用和撤离
费用，然后再与对照组内的平均收益相除，得出“晨星收益”。因此，“晨星收益”栏
中的1 。 0，在对照组中说明其为平均收入，而价值为1 。 1 0说明其收入高出比较基金的平
均收入1 0％（例如，基金收入为11％与比较基金的收入为1 0％相对照）。
风险测度表明资产组合的不良业绩的暴露，即基金的“下降风险”。晨星公司所
关注的时期是基金报酬低于无风险国库券报酬的时间长度。将全面业绩不如国库券的
那几个月的不良业绩除以时间长度月数，就得出“下降风险”的估计值。对这个指标
也可求平均值，得出在同样投资目标条件下，与所有公司相比的平均下降风险。因此，
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第4章共同基金和其他投资公司
105
“晨星风险”栏中的平均值是1 。 0。
晨星风险和收益左边的两栏为各基金风险百分位数与收益的百分位数，风险等级
排序是以晨星的收益得分减去风险得分为基础计算的，范围从1个星到5个星。
左侧的税务分析，通过税前与税后收益的比较，提供了基金税收效果的一些证据。
第一栏为税后收益，计算的基础是已付红利和实现的资本利得，假设投资者处于最高
一级的纳税级别，州和地方税忽略不计。基金的税收效果定义为税后收益与税前收益
之比，它在第二栏中以“％税前收益”来表示。在收益上升时，税收效果会下降，这
是因为对实现了的资本利得要纳税。
晨星公司分析的底部是与基金投资有关的成本与费用的信息，以及有关基金投资
顾问的信息。由此看来，晨星提供了大量的信息供你在选择基金时使用。当然，如专
栏4 … 2所示，基金的选择包含了非常复杂的分析，该文为投资者的决策提供了一些有益
的启示。
愿春光常在！
乡亲们不断地买彩票，不断地往老虎机里塞硬币，是的，他们无休止地
购买积极管理型股票基金。然而，残酷的现实却是大多数基金在市场上失利，
这就是为什么我变成了一个彻头彻尾的指数基金迷的原因。我所做的只是简单
地购买指数中的股票，力求使股票收益与指数的业绩保持一致。
但是，对于购买积极管理型股票基金有一种不可抗拒的诱惑力，如果你
执意在这条前途未卜的路上走走看，怎样才能一路好运？这里，以一些前人的
经验为你指点迷径。
长期眼光
共同基金的分析家们所做的事也正是我们所做的事。他们从寻找具有长
期的、令人尊敬的业绩记录的经理人员开始，时间可长达1 0至1 5年。“你需要
的是创造长久幸福的人，你希望他们的经验能够流传”。《共同基金月刊》
（Mutual Fund Monthly）的出版商迈克尔·斯托尔普（Michael Stolper），一
位圣迭哥的时事分析家这样说道。
投资类型
但骄人的业绩记录仅仅是一个好的开端。分析家需要找到感觉，来确定
优良记录是否能重复出现。他们追求的是业绩的连续一致性，剔除那些建立在
一两年超水平收入基础之上的长期记录。
分析家们也重视进入市场时机的选择，同时，组股专家，精于在合适时
机将股票脱手或转换。他们是怎么操作的呢？这些人，可能仅因为有过四、五
次的成功记录就有了好名声。所以，很难了解他们是真的技艺非凡，抑或只是
撞了大运。相反，分析家们钟爱的经理人员是那些始终如一精心挑选股票的人，
因为通常情况下，这种人能在数以百计的证券面前做出正确抉择。
例如，你试图在6种类型的基金中发现最好的投资机会，这六种类型的基
金为大公司价值、小公司价值、大公司增长、小公司增长、成熟的国外市场及
正在形成的新兴市场。价值型基金寻找基于如红利、收入这些市场尺度的廉价
的股票，而增长型基金寻找收入与利润增长迅速的公司。
麻烦在于，你怎么知道经理人员是否能照章行事呢？我的建议是：到图
书馆查阅《晨星共同基金》报告。这个报告给出了1 500项基金的详细信息，
专栏4 … 2给你支点高招
106 第一部分导论
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包括基金类型的历史记录，并附有年复一年的基金持股记录，譬如，所持是大
公司的价值型股票，还是中等规模公司的增长型股票。如果有迹象表明基金持
续性地处于或接近于一种特定类型，这个基金的类型就基本可辨认了。
考虑一下小基金
如果你发现一个基金经理人，通过在某个股票市场选优而建立了显赫记
录，你大概不会是这个秘密的唯一发现者。“大手笔的管理者敛钱极快”，《无
佣金基金分析家》（No…Load Fund Analyst）的编辑、旧金山的专栏作家肯尼
斯·戈雷格里（Kenneth Gregory）这样说道，“这真是一个两难推理”。
他说仍有一些受人尊敬的基金经理人员还没掉进钱眼儿里去，但这些只
是例外。我们应该怎么办呢？做好退一步的准备，通过购买只有短期业绩记录
的小额基金，并且不放过新机会。
节约每一个铜板
基金的支出越多，经理人就越难驾驭市场，所以要密切注意成本。
出版《晨星共同基金》的晨星公司总裁唐·菲利普斯（Don Phillips）建
议尽量选择那些年度费用少于1 ％、决不可高于1 。 5 ％的基金，“如果你的投资
顾问一直都在按高限收费，你可得特别小心才是”，菲利普斯先生说。
资料来源：Jonathan Clements；“If You’re Betting on Managed Funds； Here Are Tips to
Pick the Right Pony；”The Wall Street Journal； July 2； 1996； p。C1。
小结
1。 单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司
按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，单位投资信托是不用管理的，它的资产
组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时
就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，投资者不能赎回股份。
而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
2。 资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金
股份数。
3。 共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，为他们的资产
组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交
易成本等。另一方面，投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投
资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
4。 共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对
于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平
衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
5。 投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购
费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用；1 2 b … 1费用，这是二次发生
的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
6。 共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求，
收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
7。 在过去的2 5年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益
之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔5 0 0指数或
威尔希尔5 000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造
成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。
基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好
的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。
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第4章共同基金和其他投资公司
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关键词
投资公司开放型基金1 2 b … 1费用
资产净值封闭型基金软货币酬金
单位投资信托手续费置换比
