格雷厄姆价值投资-第4节

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特·海尔布鲁恩也是在纽约长大的，他还记得那段危险的年代。

“大约6　岁的时候，我和父母及祖父母生活在一所大房子里。我的祖父
母一直讲德语，因此我上一年级时英语说得不好。别的孩子都叫我‘德国丘
八海尔布鲁恩。’”

“战争开始以后，一切与德国有关的东西，甚至连布鲁克林的街道都发
生了变化。汉堡街变成了自由街，德国泡白菜被称为自由菜。”汉堡牛排改
称自由牛排，达克斯狗变成了自由犬，在辛辛那提，甚至不许椒盐卷饼出现
在午餐的餐桌上。

更改姓氏


格洛斯鲍姆一家和他们的亲戚朋友们都变换了自己的姓氏。罗达·萨奈
特解释说，人们通常取原有姓氏的前一两个字母，然后据此找一个英国的姓
氏或其他一些非日耳曼语的姓氏。于是格洛斯鲍姆一家选择了苏格兰的姓氏
格雷厄姆，盖尚海特一家改姓杰拉德。其他人选择了格莱维尔。

虽然年轻时处在一个动荡的时代，后来又受到反犹太主义的冲击，但是
本“从未把这当回事”，他的女儿埃莱恩回忆说。

圆满毕业

本集中精力学习数学、哲学、英语、希腊语、拉丁语和音乐。据说，他
毕业时在哥伦比亚大学名列第二，获得了全美优秀毕业生联谊会会员的荣
誉。

尽管他在学业上出类拔萃，却差一点在最后关头无法毕业。当时学校有
一项规定，要求每一个哥伦比亚的毕业生都必须通过游泳考试，而本从没学
过游泳。他急忙参加了一个学习班设法通过了考试。从那以后，本一直很喜
欢游泳。

工作上门

毕业的日子一天天临近，本也发现自己给学校的教授们留下了非常好的
印象。有三个系的系主任——英语、数学和哲学——邀请他到本系当教师。
每位系主任都指出：虽然大学教师最初的工资很少，而且加薪的速度也不快，
但是它能给人一种学术上的满足感和优越感。

本·格雷厄姆当时或许还没意识到自己的教学天赋和对年轻人的吸引
力。而且，他是在艰苦的家庭条件下成长并获得学位的，因此在他看来，找
一份好工作是最重要的。

面对职业的选择，本找到了哥伦比亚学院的院长弗里德里克·凯佩尔，
征求他的意见，而这位院长向来都喜欢让优秀的毕业生步入商界。

或许是命运的安排，恰好有一位纽约证交所的会员到学校找凯佩尔院
长，希望与他谈谈儿子糟糕的成绩，本当时正好在场。这位父亲请院长为他
的公司推荐一名最好的学生。

虽然本在入校几周后就放弃了他唯一的一门经济学课程。凯佩尔仍然建
议他接受这份工作，到华尔街的纽伯格——汉德森——路德公司上班。（7）

光荣离校

毕业是一件值得庆祝的事。1914　年6　月3　日，本和160　名学生（包括23
名来自中国的学生）经过几天的狂欢和聚餐之后，排成庄严的队伍行进在校
园青青的草地上。男生穿着深色的法兰绒运动上衣和白裤子，戴着草帽，女
生则身着轻便的白裙子。

哥伦比亚的大学时代已经结束了，但是对大学生活的偏爱仍留在年轻的
毕业生心中。本接受了凯佩尔院长推荐的职位，向往着能在华尔街愉快地工
作。他很快就对金融知识有了些粗浅的了解，但最终还是要重返哥伦比亚大
学完善自己的思想，理清自己的知识。


在这些打扮入时，性格开朗的优秀青年眼中，哥伦比亚大学向来都是高
尚思想的聚集地，是他们暂时的家。许多人希望在法律、医学或学术界开始
一种高雅的职业生涯。证券行业在当时并没有什么吸引力。事实上，华尔街
弥漫着一股略显肮脏的花露水味道。在哥伦比亚大学，追求金钱被认为是没
有品味的行为。

进城

虽然这样，当本把注意力转移到曼哈顿这个神秘的金融世界之后，他所
受的严格教育仍然是他最有力的武器。他曾放弃了自己的经济学课程，却记
住了英国经济学家沃尔特·拜格霍特对1711　年的南海气泡事件发表的评论。

“关于金融恐慌和狂热的著作很多，但有一点是确定的：在某一特定时
期，许多愚蠢的人拥有许多愚蠢的钱。有些经济学家制定了一个避免盲目投
机的方案——我们的方法是不允许任何一个不能向大法官证明自己知道如何
处理100　英镑的人拥有100　英镑。。在金融恐慌的间隙。。这些人的钱——
国家的盲目资本（我们这样称呼它）——特别多，并且充满了渴望：它希望
有人吞掉它，于是出现了过剩；它想找到这个人，于是出现了投机；它被吞
掉了，于是出现了恐慌。”（8）

拜格霍特和哥伦比亚大学的教授们的教导让格雷厄姆获得了巨大的智力
财富，同时，他也从未忘记自己把时间和精力转向华尔街时母亲对他的忠告。

据罗达·萨奈特说，穿着三英寸的高跟鞋大约五英尺高的多拉姨妈“对
自己的孩子们提出了一些要求：她说他们都应该有所作为。我可以说，他们
都没让她感到失望。”

华尔街的教育

本是一个传奇式的投资家，是一个对经济问题有独到见解的思想家，他
领导创建了金融分析的职业标准。1914　年进入华尔街的时候，他就开始了这
样的人生。同时，他还因娶了一位意志坚强的妻子而著称。

本的传奇业绩

洛克菲勒家族的故事与大生意密不可分，巴鲁留给后人数不尽的财富，
而格雷厄姆对美国的贡献却是一个知识体系，一种思考方式，是对确定性变
化的追求以及对未来几代证券分析家和个人投资者的激励。虽然格雷厄姆善
于进行深刻复杂的思考，但其方法的魅力却是它的简洁性。他的课程、著作
以及他对寻求指导的人几乎是有求必应的慷慨使他的故事广为流传。

和我们大多数人一样，格雷厄姆的一生是由一系列看似偶然的事件构成
的，有些是幸运的，有些是悲惨的。但是，任何见过格雷厄姆的人都会立即
发现，他是个智商很高的人，甚至可以说是个天才。这些“偶然事件”的发
生是他的个人素质和天生能力促成的，他一生都努力想作个好人。

格雷厄姆的一生符合神学家所说的“英雄的历程”：他碰到过道德难题，
却能合理地解决；他受到过挫折却努力地克服了；他的一生并非完美无瑕，
但是正如他的朋友和孩子们所说的，他一直努力使自己成为一个真正的人，


直到生命的最后一刻。

“有些人年纪越大就越会表现出自己不好的一面，”他的女儿玛约莉·格
雷厄姆·杰妮斯说。与这些人不同，本克服了年轻时的缺点，变得更加平静、
热情，更有人情味。

虽然个人生活中有一些不光彩的丑闻，格雷厄姆仍然对他遇到的每个人
都怀有深深的爱意。


第二章华尔街的早期生活

“无论华尔街还是别的什么地方都不存在确定的、轻松的致富之路。”
——本杰明·格雷厄姆（1）

或许华尔街“不存在确定的、轻松的致富之路”，但是致富之路确实存
在，而格雷厄姆找到了它。

从哥伦比亚大学毕业后，格雷厄姆和所有刚参加工作的年轻人一样前途
未卜。他还没有做好准备，也几乎没人提醒过他，就这样突然间闯入了资本
主义的神秘机制之中。而且，此时的美国动荡不安，它第一次参加了本土之
外的另一个半球的战争。

1914　年，本到华尔街报到了。老板特别喜欢他，每周给他12　美元的工
资。第一个月，他是通信员，传递各种证券和支票，但是他很快就证明了自
己的能力不止这些。第二个月，他被提升到一个只有两个人的债券部当助手。
本的新工作是为公司每天推荐的各种债券写一篇简洁的介绍。他还承担了一
项额外的工作：连续6　个星期为公司在费城的办事机构撰写每日行情通报。

战争的影响

这次提升对一个刚参加工作的年轻人来说，是个令人激动的进步。可是
欧洲的战鼓越敲越响，证券业很快就对此做出了反应。就在本开始工作几个
月之后，奥地利的斐迪南大公在萨拉热窝遇刺身亡，战争在欧洲打响了。欧
洲的投资者竞相抛售美国的股票和债券，在纽约引发了一次金融恐慌。结果，
纽约证交所被迫停业五个月。本的工资也相应地降为每周10　美元，但他是幸
运的：至少，他还有份工作。

不久，贸易出现了复苏的迹象，而且，让许多人感到吃惊的是，战争又
激发了投资者的信心。本说：“当时的人们似乎看到了世界的末日。可是一
年半以后，我们又重新开始了疯狂的牛市。”（2）

由于人手不足，纽伯格让本充分展现了自己的才华，同时他也完全掌握
了管理贸易公司的方法。他参与过公司的幕后工作，管理过电话交换机，负
责发行过一种暂时性证券，还曾帮助记录员把各种股票的报价公布在休息室
的大信息板上。最后一种工作与现在有很大差别，除了技术之外还有许多别
的因素。1916　年以前，上市股票的报价不以美元计算，而是用其票面价值作
为基数进行折算。“比如，威斯汀豪斯和宾夕法尼亚（铁路）的卖出价是150，
这表明每股75　美元——因为它们的票面价值是50，”本在40　年代对他的学
生们是这样解释的。（3）

战争改变了一切

战争爆发之前，华尔街上的事情还是可以预测的。本说：“1914　年我来
到华尔街的时候，人们并不认为投资证券是一种投机，事实上也正是这样。
价格基本上是以已知的红利为基础的，在正常年份里它的变化幅度很小。即
使在市场和商业变化非常大的年份里，这些投资收益的价格也不会有太大变
化。如果投资者愿意，他完全可以不管价格变化，而只考虑其红利收入的稳


定性和可靠性，然后任其发展——也许他会偶尔检查一下。”（4）这个原理
适用于债券和某些股票，但是现在已经不存在了。

第二次升职

本的经验逐渐丰富起来了，于是他又一次得到了提升——公司派他去招
揽客户。“这在当时是件愉快的工作，因为那个时代的商人们一般都把债券
推销员的到访视作一种荣誉，而且即使他们拒绝，也都彬彬有礼。”（5）

然而，本在这项工作中却没有一点成绩，他总是连一分订单也签不到。
“我那时太害羞”，本回忆说，“我不具备人们今天所说的那种厚颜无耻的
能力。”（6）

尽管如此，本还是从这些经历中了解到，顾客对他售卖的这些债券知之
甚少。事实上，他自己也感到需要进一步增加这方面的知识。

本研读了当时最权威的教科书——劳伦斯·查姆布莱恩的《债券投资原
理》，并把这些理论应用到了铁路行业——本世纪的前半段时间中，一些最
重要的债券都是这个行业发行的。虽然没受过正规的会计训练，本还是开始
理解了会计底账中隐藏的秘密。他不断研究，终于可以从会计高手的把戏中
发现这些秘密了。

密苏里太平洋铁路公司在当时很受欢迎，本检查了它1914　年6　月份的财
务报告之后感到这个公司的外部条件和资金状况都很危险。他认为投资者不
能购买，也不应持有这种债券。本把自己的分析报告交给了一个在纽约证交
所当大厅经纪人的朋友，后者又把它转给了百奇公司的一位合伙人。这样一
份分析透彻语气坚定的售卖建议书即使在统计员中也不多见（人们当时把分
析员称为统计员）。格雷厄姆的著作中那种简洁明快的风格一定也在这次试
笔中尽显无遗，因为百奇公司很快就对他作出了邀请，工资是每周18　美元，
比他以前的工资高出50％。

推销员之死

本从未谈成一笔债券代理生意却照领工资，所以他认为老板萨缪尔·纽
伯格会很愿意放他走。事实却恰恰相反：纽伯格被他激怒了。

“但是我不适合当债券推销员，”本申辩说。“我做统计工作会更有前
途。”

“那好吧，”纽伯格说。“我们也该有个统计部了，你可以担起这个责
任。”（7）

隐性资产

成为统计员之后，本大部分时间都在分析债务问题。投资者的兴趣主要
是债券，因为债券收入既丰厚又可靠，除了铁路和公用事业，人们对一般股
票怀有更大的顾虑。这是很有道理的：股份公司公布的财务信息非常笼统，
它们只是想以此来吸引投资者、满足股票交易的需要。此外，债券在公司破
产时有资产作保证而股票的所有权性质决定了它的次要地位，因此债券比股
票更受欢迎。债券持有者是债权人，而股东只能在债务全部清偿之后才能得