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第26节

格雷厄姆价值投资-第26节

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搬到新居后不久,本就在著名的市政厅会议上发表了一次很有影响的演讲—

—“普通股票的价格水平”。演讲的内容紧紧围绕当时最热门的话题:股票
市场的价格究竟会升到多高?此次演讲受到《贝佛利山市民报》的高度评价。
专栏作家达夫·海勒写道:“格雷厄姆的内容涉及我国面临的众多问题
的方方面面以及它们的解决方案。少数从事金融编辑工作的听众对他的演讲
如痴如醉,直到2∶30 结束会议时,我们才意识到自己已经听了一堂2 个小
时的高级讲习课。”(2)

“这次会议引人入胜,与西海岸的人们休戚相关,让我禁不住认为,如
果洛杉矶加利福尼亚大学商学院院长雅各比和格雷厄姆先生缺席,我们根本
不可能召开更大的市民会议。”

几年后,本又在洛杉矶加利福尼亚大学发表了类似的演讲,全文发表在
《加州管理评论》上。这篇文章是本早期工作经历的缩影,充满了周密的分
析和研究。

退休以后,本仍然尽量避免预测市场。他总是全面分析各种可能性,提
出各种可能的趋势,但他也同样认为,无法预测的事随时都可能发生。本在
《商业和金融年鉴》上发表的文章指出:“丹麦摄影家基柯加德曾经说过,
评判生活要向后看,而真正地享受生活却要向前看。这对于股市也是千真万
确的。”


咨询工作

本不象在纽约时那么忙碌了,却依然保持着令人难以置信的活力。他在
奥斯汀的德克萨斯大学为保险公司财务主管们讲过课,担任几家公司的董
事,还应纳克斯—法克多公司的邀请,成了它的财务顾问。

本写了大量的文章,甚至还给“民主宪法研究中心”提了一条异想天开
的建议,阐述在经济健康发展时控制失业率水平的方法。他建议给工人更多
的休息时间,由此造成的损失将会因为技术进步带来的生产率提高得到补
偿。反对者认为这种方法根本行不通,因为工人不会放弃他们的加班费。(3) 

洞察经济状况

本还在《金融分析杂志》发表了几篇文章,其中讨论国际收支问题的文
章引起了巴菲特的注意。他给本写信说:“起初,我对这篇文章的难度望而
生畏,因为我对国际收支的了解很少。然而,‘格雷厄姆逻辑方式’的一贯
原则是:得出结论就像在钢琴上抚遍全部88 个键一样容易而流畅。这次也不
例外。”

在华盛顿举行的参议院听证会也同样妙趣横生。1958 年,本出席了“方
法与手段委员会”的听证会,这次是关于股利分配政策和两种普通股票的演
变问题。本在谈到让股东放弃所有权之类的问题时显得有些谨慎,但在诸如
边际法则,资本利得税和股市订价技巧等其他问题上,却滔滔不绝,更象是
一位普通公民而不是投资者。

债务风险

他对一个议员说,用借来的钱买股票一定要谨慎,否则将是不明智的。
“我认为对一般公众来说,冒险投机的代价相当昂贵,这种方法只有在经验
丰富、实力强大的人手中才是可靠的。”(4)

保留资本利得税

本和现在的许多投资巨头不同,他并不赞成取消证券交易中的资本利得
税,甚至不赞成降低它的征收比例。本解释说:“总而言之,它只能增加投
机的兴趣。”(5)

市场机制

本还谈到,市场投资者能接受价格的下跌,但他最终会清醒过来,这又
促使价格不断上扬,直到恢复正常或被抬得更高。他说:“这是投资领域最
大的难题之一,我也和其他人一样没法对此作出解释。我们只是从经验中认
识到;市场最终会恢复自身的价值。它总有办法达到目的。”(6)

本继续着自己感兴趣的事业。当然,现在的他更悠闲了。布兹回忆说,
他父亲曾花了很多时间在后园的小屋——他的摄影棚——研究摄影技巧。


创造力

新型滑尺的发明也是本的众多成果之一。他利用相似三角形的原理,建
立了大量的模型,最于取得了成功并申请了滑尺的专利。

“就在这时,电子计算机问世了,他的成功也就没有意义了。”

布兹说,“这并没让父亲感到难过,他并不在乎成功与否,只是对智力
研究感兴趣。”后来,布兹把专利书镶起来挂在了自己房间的墙上。

不断更新书的内容

本在发明创造的同时,还于1959 年修订了《聪明的投资者》的第三版。

《证券分析》也得到了修订。这次的修订者除本和多德之外还有斯坦福
大学研究生院的西德尼·科特尔和巴克公司的公用事业专家查尔斯·塔塞。

第四版的《证券分析》出版后在社会引起了巨大的反响。传统刊物《机
构投资者》评论说,格雷厄姆和多德已经摆脱了黑色年代的阴影,与前三版
相比,新版本做了许多修改。

本深知现在的市场与过去相比大不一样了。他在一篇文章中写道:“如
果我们只顾现在,沉浸在对过去美好时光的回忆之中,那么我们将在未来一
无所有。过去、现在和未来是完全不可分割的整体。”(7)

本和三位合作者在新版的序言中谈到了这次修订的思想:第一版是在大
萧条时期出版的,因此“必须采取谨慎的态度。事实上,我们现在说普通股
票也同样有投资价值是需要一些勇气的。”(8)

第二版和第三版分别出版于1940 年和1951 年,当时的市场状况还符合
最初的原理;但是从1955 年起,市场的变化已经对旧的评价标准提出了挑
战。作者们处于尴尬的境地:如果墨守陈规,他们或许会被视为“老顽固”,
更糟的是,他们也无法洞察市场的真正变化;如果相反,接受目前流行的乐
观态度,他们或许会促使市场重蹈崩溃的覆辙;折衷之道毫无意义,只会造
成思想的混乱。他们最终决定:在需要的时候,重新整理过去的观点,而应
该抛弃的部分,也绝不保留。

这次修订承认,现在的股市和1950 年以前相比,能更自由,更灵活地评
价公司业绩和红利;更重视用未来预期评价当前的投资价值。新版扩大了论
述市场走向和成长性的篇幅,加入了一些新的观点。

本在哥伦比亚大学的继任者罗格·慕雷指出:“科特尔和格雷厄姆在修
订过程中经常陷入僵局,因为他们的观点不同,却又都名声显赫,甚至无法
进行真正的讨论。他们能做的只是打电话让我仲裁。这可是个很棘手的任务:
无论怎么做,都不能两全其美。但是我还是完成了这个任务,并和他们都保
持了良好的关系。”(9)

第四版的修订工作未必会使本和多德完全满意,但至少这些改动体现了
本从新的角度观察问题、分析问题的倾向。也有人对此表示怀疑,因为他们
认为本对股市已经兴趣不大了。他只是新的合作者手中的盾牌而已。沃尔
特·舒勒斯认为:“最后一版完全丧失了格雷厄姆的风格。”

股市《圣经》及其内容,修订版


巴菲特完全赞同本的思想。威廉·拉恩曾讲了一个故事:巴菲特代表IBM
公司出席一个长期无法解决的反托拉斯案件的法庭审理。拉恩说:“沃伦站
在台上已经两天了,辩论十分精彩。”

原告的问题中包括巴菲特是否坚持格雷厄姆和多德在《证券分析》中提
出的原理,他问道:“你同意书中的所有观点吗?”

巴菲特回答:“完全同意。”

“那么请问,你同意书中对‘贬值’的定义吗?”随后,原告朗读了书
中的定义。

“不,不。那是错误的。”巴菲特说。

“我想告诉你,这是《证券分析》中的原话。”

“请告诉我这是哪一版的?”巴菲特问道。

律师取书时,暂时休庭。重新开庭后证明那是第四版。

巴菲特说:“事情是这样的,这个定义在第14 章,而写这一章的人不是
格雷厄姆,而是西德尼·科特尔。我认为科特尔写的不对。”

本最忠实的信徒都一心想要 1934 年、1940 年或1951 年版的旧书,他们
认为本在写这些书时的注意力更集中于对证券的分析,而他的合作者与他的
思想也更一致。

詹姆斯·瑞在第四版问世后遇见了本,他强调指出,本自己对它并不满
意。因此,当格雷厄姆和瑞70 年代中期在洛杉矶加利福尼亚大学讲学时,选
择了《聪明的投资者》作为教材。

本去世12 年以后的1988 年,注册金融分析员和会计专家弗兰克·E·布
洛克修订出版了《证券分析》的第五版。评论家又一次想起了格雷厄姆和多
德那种熟悉已久的风格。“新版的《证券分析》太简炼了,超出了它应有的
程度。格雷厄姆和多德先生在各版中引用了大量生动的例子。1962 年的版本
中,他们列举了许多来源于福泰兄弟齿轮机器公司,联合威兰公司,南方氮
化物公司;德克萨斯天然气运输公司和斯皮格尔公司的实例——一句话,就
是发掘‘有争议的报告’。读者几乎可以听到格雷厄姆先生在发表不同意见
时的嘟哝声。在新版中,有争议的例子少了,而例子本身的数量也少了,它
的风格更加理论化、学术化。”(10)

深度和特色

无论外界如何评价,1967 年和1988 年的版本,仍然可以算是上乘之作。
哥伦比亚大学商学院93 级的MBA 学生安德鲁·费班克斯说,他和同学们都认
为这本书无论在语言上还是事例上都是他们用过的最出色的教材。的确,本
的优秀弟子们年复一年地调整、修正自己的实践并经常接受《证券分析》第
四、五版的指导。例如,沃尔特·舒勒斯虽然坚持以资产代替收益作为衡量
财务状况的标准,他也同样认为随着时间推移,越来越难发现折价出售的高
质量股票了。他和儿子很注重原始信息,努力实践自己的信条。

舒勒斯承认:“沃伦认为我们的方法太保守。”而巴菲特或许是格雷厄
姆最出色的弟子了。

本亲自参与修订的最后一版《证券分析》,是以他一贯坚持的内容——
“职业投资者的声誉”结束的,甚至在他退出投资活动之后,仍然对此事热


情不减。作者对证券分析业不断深入的职业化进程欢欣鼓舞,并向从业者表
达了良好祝愿。“。。对出色的人来说——那些集天赋、才华和坚韧独立精
神于一身的人——天空是无限的。”(11)

画像的荣耀

本在写作之余应巴菲特的请求端坐片刻,让人画了一张肖像画。巴菲特
和本的几个学生代表本把画捐给了金融分析员联合会。当巴菲特问及本的想
法时,本回答道:

“亲爱的沃伦,。。你5 日的来信既让我骄傲又让我感动。把我的画像
挂在这样一个崇高的地方!这种荣誉只有古代贤人才有资格拥有。”

苏茜·巴菲特和埃丝泰尔挑中了德国画家简·胡维格,他要价1500 美元。
画像长36 英寸,宽30 英寸。

首次病发

本热爱滑雪。但是60 年代中期他在西拉内华达山区的滑雪胜地马莫斯山
突然心脏病发作,第二天,布兹也摔断了腿,于是父子俩一起住进了洛杉矶
医院。也正是在这段时间里,埃丝泰尔极力鼓动布兹的整形外科医生加入巴
菲特的合伙人基金。(他还劝家庭的其他成员加入巴菲特基金。1994 年,本
的外孙女劳娜·格雷厄姆在伯克希尔—哈撒韦公司的投资已经可以买下纽约
的一家工厂了。)

本的协调性不好,却总是充满活力。在纽约时他就一直喜欢跳舞,事实
上,他和一名舞蹈教练的关系很暧昧。

迷恋跳舞

伯纳德说:“阿瑟·慕雷工作室的这个舞蹈教练有些缺陷,本想请我治
疗一下。她并不好看。”

伯纳德很喜欢埃丝泰尔,因此并不欢迎这个特殊人物。职业道德告诉他,
不能在病房外谈论任何与病人有关的事,这使他觉得自己象是在隐瞒什么肮
脏的秘密一样。“我知道不能向罗达提起这件事。”

舞蹈教练不过是过眼烟云,本的心中显然另有女人,这个秘密不久就昭
然若揭了。布兹十几岁时就注意到父亲在家的时间越来越少,母亲也越来越
不快乐。本去欧洲旅行越来越频繁,不久以后人们发现,原来他是和小牛顿
的情人玛莉·路易斯·阿明古斯(又叫玛娄)在一起。他们是在本到法国收
拾小牛顿遗物时第一次见面的。

法国情妇

1962 年,巴菲特收到一封本从巴黎寄来的信。信上说他马上要到英格兰
的剑桥大学看女儿埃莱恩,然后再回巴黎。“我正住在一个典型的资产阶级
(和工人阶级)社区里,享受一种典型的巴黎式生活,这很有趣。”

开始的时候,本经常去欧洲看玛娄,后来他又在拉约拉买

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