3849-下一个大泡泡-第4节

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　　　　所以，这就是技术泡沫的真正不同之处。非理性的投机可以为基础设施创造巨大的长期投资，它们与房地产不同，不能随着经济的发展自然的发展出来。当有朝一日，那些基础设施突然发展到在许多方面达到一致的时候，经济革命就可以真正起飞了。我们在《沸腾的2000年》中指出，历史已经清楚的证明了，经济革命的发生需要一系列的新技术，虽然其中起主导作用的只是其中的一两种而已，比如汽车和电力或者半导体和软件。只有当这些泡沫崩溃时，真正的革命才开始出现。下面是一段保罗？菲利普的话：　　　　
　　　　泡沫会制造可以被企业分享的基础设施，正是它们使得新技术变得有利可图，而如果没有泡沫就没有任何投资者会有经济动机来建设它们。当股市下跌到最低点时，经济回报就慢慢出现了，那时企业家们开始利用新技术和基础设施，使他们巨大的订单完成起来更有效率。　　　　
　　　　为什么？因为高的投资水平可以带来许多开发新经济和商业模式的尝试。就像一群蝌蚪如果突然来到一条河流中，能够生存下来的只是少数。因为事先没有人知道如何去利用新技术，尤其当它们的潜在意义是如此巨大时，所以大规模的革新过程是必须的。确实会有很多尝试失败，就像很多“”公司发生的事情一样。但是会有少数公司生存下来，比如戴尔、eBay、Amazon、美国在线、雅虎、思科和Google。它们将成为下一次革命的动力，会有更多的新公司或老公司将尾随它们，于是产品上的重大革新就出现了，形成了S形曲线上的加速发展阶段，正如宽带和生物技术的情形一样。　　　　
　　　　许多失败的概念最终被已存在的公司吸收了，比如网上百货商店Webvan破产以后，英国的Tesco集团和许多美国的杂货连锁店也开始提供网上订货服务，它们可以享受已有的基础设施的便利，而不用再付出高昂的成本，Webvan正是因为这些成本而破产的，但是它积累了顾客基础。这使得后来者可以利用已存在的基础设施或库房，以及在现成的顾客群中，利用新技术来开展服务。可能几十年以后，沃尔玛公司会最终变成了新商业模式的受益者，新模式最大特点就是网上订货、然后送货上门。眼下，沃尔玛公司正在利用互联网为基础的低成本技术，进入家庭金融服务领域。　　　　
　　　　许多在股市大跌中失败的公司，也会被幸存下来的公司吸收。那些存在下去的公司会得到成本较低的基础设施、新技术和生产能力。这使得它们可以利用已经得到证实的商业模式，向个人和企业客户提供价格更低、质量更好的产品和服务。在革命的第一个阶段，这些顾客是没有能力来负担这些产品和服务的。这就是为什么在达到50％的市场渗透率后，S形曲线会在调整期过后，再一次迅速发展，最终完全占据主流地位，并形成下一个繁荣和泡沫（详见第一章）。只有当新市场的市场渗透率达到饱和时（大约为90％），技术革命的发展速度才会放慢，等待下一个阶段的来临。　　　　
　　　　为什么政府和已存在的公司会看不到新技术和基础设施的长期利益呢？因为他们使用的商业模式是现存的和已经成熟的，会对新的商业模式产生排斥。让我们回忆一下，当电力第一次出现时，是谁第一个看到流水线和大规模生产的可能性呢？当汽车第一次出现时，又是谁第一个想到这会引起一场零售业的革命，使得西尔斯　百货和大量人口迁移到郊区去呢？当铁路第一次出现时，又是谁第一个预期西尔斯百货公司可以在火车站出售家用商品，以及铁路会加速美国的西部开发呢？　　　　
　　　　当电视机第一次出现时，是谁第一个预期它会在汽车业和流水线所引发的大规模生产革命后，创造出一种新的大规模营销和广告经济呢？当个人电脑第一次出现时，是谁第一个想到了戴尔公司那样的实时生产和直接营销模式呢？又是谁第一个看到了互联网的潜力？互联网已经引发了戴尔公司的直接营销革命，并且还将带动更大领域内的销售革命，类似的事情只有在70年代邮购公司出现后曾发生过。互联网还完全改变了公司组织结构，开创出一个每个工人都能成为一个小型企业，而不再是雇员的新时代。　　　　
　　　　现在，就让我们以一种非常不同的、更富有建设性的眼光，而回顾历史上的泡沫吧。


第一部分泡沫式大繁荣（4）

　　　　为什么是一个泡沫市场？　　　　
　　　　现在让我们来解释为什么这次空前的大繁荣会以泡沫为特征，并且接下来还会再发生一个的原因。1985～1987年实际上是这次繁荣中的第一次泡沫期，紧接着是美国历史上最剧烈的一次短期下跌。这其实和80年前的1907年的上涨，然后急剧下跌很类似。80年代的泡沫以后，是一次技术性泡沫，一直持续到2000年早期。这和80年前的1919年的泡沫又是可以类比的。在2000～2002年的下跌中，所有在前面繁荣时期中上涨最多的部门，下跌得也最多，持续的时间只比到1922年为止的汽车股下跌稍长一些。　　　　
　　　　不同于1929～1932年、1973～1974年和1999～1992年（发生在日本）的下跌，这一次人口统计数据表明消费和技术周期仍然强烈的向上发展，会一直持续到2008～2009年。那几次下跌都伴随了经济的巨大恶化，而我们只不过经历了一次从2000年后期到2001年早期的小小的衰退而已，而且这次衰退大部分是因为企业资本支出的急剧减少，而不是由消费者减少消费造成的，事实上消费者仍然以创记录的数量在购买住房。经济从那时起开始反弹，到2003年又一次开始加速增长。因为，我们会看见接下来还会有一次巨大的泡沫，这将是第三次的大上涨（即第五浪），随后这次繁荣就将完成一次经典的艾略特波浪形态。这再一次表明，这次空前牛市的表现就是每一个主要的上升浪都会演变成一个泡沫，而每一个泡沫都比前一个更陡峭、更指数化。　　　　
　　　　第一个泡沫的加速期是从1985年到1987年，第二个泡沫的加速期是从1995年到2000年初。我们非常明确的预测第三个也是最后一个泡沫将持续到2009年底或2010年初，它会比最近的这次泡沫表现得更加极端。紧随这最后的泡沫的下跌也将跌得更深，时间也会持续得更长，在程度上像上个世纪30年代的大萧条，在时间上像日本的这次熊市。我们预测下一次长期的熊市将发生在2009年底或2010年初，会一直延续到2022年，道琼斯指数将下跌70％到80％以上，纳斯达克指数可能会下跌90％或者更多。我们预测这两个市场最好情况下，也要回到2002年它们各自的低点。下面是这次繁荣期巨大泡沫的真正原因：　　　　
　　　　1。在80年一次的新技术周期中，我们正好处在上升的繁荣阶段，新技术快速的进入主流，这在S性曲线上表现为一个加速阶段，它创造出巨大的增长，以及在新兴的技术和产业中争夺领导权的竞赛。这种繁荣总是极端戏剧化的，随着周期的发展，我们会看到加速进行的上涨和加速进行的下跌，就像1902～1929年发生的情况一样。在1915～1919年，我们清晰的看到了一个技术泡沫，然后发生了一次严重的下跌，一直持续到1922年早期，接着1925～1929年一个更大的泡沫出现了。我们在1907年和1914年（第一次世界大战爆发）也分别见过强烈的上涨和下跌。经过80年的周期，这些年份分别与1987年、1993～1994年、2000～2002年股市的表现相对应。像1942～1968年那样普通的经济繁荣中，上涨和下跌都表现得更有秩序，也不那么戏剧化。　　　　
　　　　2。全世界各地婴儿潮那一代人的巨大规模进一步推动了技术革新和经济繁荣，使得我们进入了自印刷术出现以来最大的一次信息革命。它大大刺激了经济，使股市的市盈率、负债水平、经济泡沫的程度都出现了过度的趋势。　　　　
　　　　3。随着折扣交易商和401（K）条款退休金投资计划的出现，股票投资在历史上第一次成为了一种主流趋势。图2。19是美国家庭权益投资的S形发展曲线，从80年代开始权益投资的比重开始猛升。许多没有经验的新投资者进入市场，意味着股市上更容易形成泡沫，公众性的狂热也更容易爆发。在接下来的这个十年中，许多新的家庭会进入权益投资市场，这会推动下一个泡沫，它可能是美国和现代历史上的最大泡沫。请注意，最恶劣的泡沫发生在17世纪和18世纪，那时投资还是一种新兴事物，大多数投资者因此毫无经验。　　　　
　　　　图2。19　公众股票投资的S形曲线（1900~2009）　　　　
　　　　纵坐标的说明为“人口的百分比”。　　　　
　　　　图中右上角的文字为“估计值　74％”。　　　　
　　　　整个图片底下是“资料来源：西奥多？卡普洛、路易斯？希克斯、本？瓦滕伯格　，《第一个被计量的世纪》”。　　　　
　　　　4。正如我们在图2。17中展示的，看来我们好像正在进入一次从1780年左右开始的超级长期牛市的最后一个波浪。证券市场的每一次波浪式扩张，都比前一次显得更为指数化，所以很难怀疑最后一个波浪将不是最大的。它们的起因是由于一些更年轻、更没有经验的投资者，他们不知道正确的方法来评价股票，就像90年代后期那些网上交易者一样。但是，某些行业股票加速上涨导致的高回报，迫使那些机构投资者和基金经理也参与进来，实际上是迫使所有的投资者都参与进来，否则他们的收益将远远的落后于大盘。当每个人都参与其中，没有其他人再来买入的时候，泡沫就结束了。　　　　
　　　　这里最重要的一点是很明显的。我们的基本指标都明确的预测所有90年代发生过的趋势，都将同样的继续发生下去，直到2008年或2009年。婴儿潮那一代人的消费浪潮在2009年前也将强烈的保持上升。关键新技术的S形曲线在2008年前也是强烈上升的。在未来的20多年中，新投资者将不断进入权益投资市场。通货膨胀率将保持低水平，我们在第六章中将分析这一点。因此，在本章前面提到的所有5个基本条件在这个十年期中都将100％发挥作用，同时技术图表也表明接下来有一次强烈的第五浪。不过，最好的单个因素也许是没有一个著名的专家或预测师认为大牛市会在一两年中到来。　　　　
　　　　我们认为，另一次重大牛市极有可能就要发生，也许会形成更大的泡沫。请为历史上最出人意料的牛市做好准备吧，当然也要为随后的大下跌做好准备，它会使2000～2002年的“技术股灾”变得不值一提。　　　　
　　　　一次泡沫式繁荣的最大好处是潜在回报率惊人。但是，正如我们在1987年和2000～2002年亲身体验过的那样，下跌的风险也是令人万分痛苦的。你如何在这次波动性更强的泡沫式繁荣和随后肯定发生的超级大跌中，减少投资风险呢？第三章中，我们将看到一些股票市场中重大的周期效应，它们令人信服的表明即使不考虑人口统计数据和技术周期，股市接下来依然会有丰厚的回报。这些周期会说明在以后大繁荣和大下跌的那些年份中，何时会有重大的上涨，何时又会有重大的下跌，这可以帮助你减少一些风险。我们将给出从未有过的对经济和股市的全面预测，并且将揭示现有的最简单的长期权益投资模型，这个模型在每个十年期中只要做一些小小的调整就可以了。


第一部分利用强烈的周期效应在高风险市场中避险（1）

　　　　未来的预测　　　　
　　　　对即将到来的大繁荣和大衰退的全面预测　　　　
　　　　下面是我们对未来20年预测的一个最好总结，它根据迄今为止人口统计学、技术和周期性指标的综合分析而得出，也用到了其他一些我们将在第六章分析的指标，比如通货膨胀率。　　　　
　　　　最初的复苏：2003年到2004年　　　　
　　　　在2002年10月号的《H。S。登特预测》中，我们对股市发出了历史上最强的买入信号，并预测最初的经济和股市的反弹会延续到2003年。这次繁荣期从1982年开始（更长期的繁荣可以回溯到18世纪80年代），呈现出五浪式上涨，现在是最后一个上升浪，它又可以被分成五浪，第一个上升浪在2004年1月见顶。2004年全年，道琼斯指数可能都在9800点到10700点之间波动。第二个上升浪可能从2004年8月开始，正好发生在本书的付印前。最后一次在10000点附近的重大买入机会可能是在2004年10月到12月之间。根据我们的周期，最好的买入时间应该在2004年10月中旬。我们还预测通货膨胀会保持在低水平上，到2004年中期或年底，十年期国债的收益率将5％左右开始下跌，到2005年底或200