股市奇才-第13节
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芑竦�15％的收益率。用透视的方法来看加兰特的操作，她取得的成绩是完全可以与一个共同基金经理在股市下跌达到每年平均32％的情况下仍可以赚得15％的收益相比较的。在这两种情况下，在股市中能够逆风而上是需要有特别的股票选择技巧的。
好吧，在如此一个走势强烈的市场中仍能通过空头交易获得15％的收益的确是一个让人羡慕的业绩，但是这是为什么？即使股市在90年代创下历史的新高，可股市自从那时起就一直处于长期上升的趋势。为什么一次走势的调整是每10年出现，而不是在100年？原因是一种空头…抛售方法通常不做为独立的投资手段；而是与多头投资手段相结合（是反比例的关系）形成具有更好的回报/低风险的投资组合模式。加兰特的绝大多数而不是全部的投资者都是用她的基金来平衡他们的多头股票投资。显然，足够多的投资者已经意识到加兰特的相关操作的价值，这样她的基金，Miramar资产管理公司就与新的投资密切相关。
大多数人都没有意识到，除掉借入成本可以赚得更多利润的空头…抛售策略可以形成一种被动投资，例如：一个指数基金或者一个多头指数期货会赚得比普通股票高出很多的收益，风险也更低。即使空头…抛售策略的收益略比普通指数收益低很多，这也是真实的。例如：一个想通过加兰特的基金来平衡其在纳指投资的投资者（双重投资要求借入额外的钱），同时可以获得高出普通指数的收益（在扣除借入的成本之后）和相当低的风险。看看一个风险检测比较，1994～1999年包含有这两种方式的投资组合都各自下跌了10％和5％，而普通股指却有20％和13％。
加兰特是在一家机构资金管理公司从做后方支持职员开始其金融事业的。她最终被提升为交易（订单入账）员。令人惊奇的是，加兰特第一次做基金经理的工作时，却没有任何选股经验。幸运的是，加兰特证明了自己在选择股票上比在选择老板上更有经验。在1997年创建她自己的基金之前，加兰特在14年从业经历中曾为很多可恶的雇主工作。
加兰特喜欢股市交易，并且热衷于同其他金融团队背道而驰，从而获得利润，当别人做多头时，她却做空头。但是市场是一种刺激，绝不是全部的消费热情。她每天从办公室离开都很精力充沛，她会把注意力迅速从市场转移到家庭。每天她及时下班去学校接孩子们，而且从不把研究报告或者交易带到家里。
会谈是在一个会议室进行的，从平台可以俯瞰旧金山的全景。天气很晴朗，Transamerica大楼、Hill电报、旧金山海岸和Alcatraz展现在我们面前。这无法置信的景色让我立即想起与前面两位股票交易人会谈的富丽堂皇的地方。加兰特开玩笑说，我们本应该在她的家里做采访。“那么”，她说，“你可以描写一下我家后花园的灌木体育场。”
注：由于一些原因，采访中所涉及的个人和公司都使用化名。
你最初是在什么时候接触股市的？
我的父亲在场外交易的市场做市商。当我读高中的时候，暑假和课余时间我经常同他一起工作。
你都帮他做什么？
在过去，尽管我们有几个分站，但我们没有计算机，每件事都必须用手做，当父亲在交易时，我把他的交易寄出去。
你发现自己在试着预测市场方向吗？
我真的不太记得，但是我从来没有真正沉迷于股市，就像你前面写过的许多人。我喜欢市场，并且我认为它很令人兴奋，具有挑战性，但我不会把它带回家来思考。
大学毕业后你的第一份工作是什么？
我在金斯顿资本管理公司（Kingston）工作，这是一家大的机构资本管理公司。我开始做后方支持职员和一些行政工作。最终，我被任命为交易员，并且我为办公室做所有的交易，管理着10亿美元的资金。
交易员，我想你的意思是对订单入账负责，而没有任何决策权？
是的，我只是处理订单。
在你的事业上第二步是什么？
1985年，在一次兼并过程中金斯顿被接管。收购公司改变了每个人的工作职责。他们告诉我不能再做交易，因为交易必须在纽约以外的地方进行。他们让我转到一个行政职务上，这是支持我要做出决定的一步。
亨利·斯考夫（HenrySkiff），金斯顿分公司的前任经理，也经历了类似的事情。他被调到一个他无法担任的重建工作上。他和另外一个职员在兼并之后离开金斯顿，创建了自己的机构资本管理公司。亨利为我提供了一份交易员和研究员的工作。尽管亨利是一个工作起来很困难的人，但我喜欢另外一个人，我不想回去做一个行政人员。
我离职帮亨利一起创办他的新公司。我为他做调研和交易，工作了两年。尽管这是一段好的工作经历，但我意识到我的前途是很有限的，因为亨利不愿放弃对投资组合的控制权。在我决定不得不离开时，我的丈夫得到了另外一个城市的工作邀请函，并且我们也决定搬家。
我在Atacama投资公司找了一份工作，那时它是一家机构型的资本管理公司。我开始做投资组合经理，联合管理他们小额资本的基金（专门投资市场资本占有额小的公司的股票的基金，资产有20亿美元）。
你以前有过这方面的经验吗？
从来没有选股的经验。
那么你是怎么找到这份投资组合经理的工作的？
我开始应聘的是一个交易员的工作。但是当时正在管理投资组合的一个女经理珍尼正在休产假。她只干了6个月，他们需要有人来填补这个空缺。Atacama的主管人马克·汉尼甘相信任何人都可以做这份工作。他称我们是“猴子”。他告诉我们：“我可以让任何一只猴子坐在那个位置上，做你们想做的任何事。”他也常警告我，我想得太多，这真让我有些不悦。
《股市奇才》 逆风而上（2）
马克的哲学是：如果一支股票的价格在图表中显示上涨，收益正在增长25％或更多，并且如果一家经纪行正在极力推荐它，你就买它。这是最低限度的基本面分析并且不用考虑收益或管理质量。这也是为什么我开始从事空头交易的开始。
作为女性，帮助你得到这份工作是因为你正代替另一位女职员？
不，我得到这份工作的原因可能是他们可以少付我一些薪水。
他们支付你的薪水有多少？
我开始的薪水是一年25000美元。
珍尼怎么样？
两个月后，她产假休完返回公司，我们开始一起工作。她是一个支持牛市观点的人。每件事做得都很棒。她总是准备买入任何一支股票。我是惟一认为买进时等一分钟或者在股票下跌前建议卖出的一个人。
你认为你和珍尼是平等的吗？你会因为她是从前的经理而把她看成是你的老板吗？
我们是联合经理。我实际上比她有更多的经验，但是她早在6个月之前就加入公司了。我们是一个团队，我们都有权选择投资组合中的股票。
与另外一个人联合管理资金会有问题吗？
不会，因为我们都没有太多经验。我选股时会说：“看这个。”珍尼说：“是的，这支好像不错，我们买10万股。”真正的问题是交易桌的问题。一旦我们给他们一个买单，我们就对头寸没有控制权。填单可能会在几天以后升高几点时才完成，并且我们对此根本无能为力。
在填单的时候怎么会耽搁这么长的时间？
因为专为公司做股票交易的人员总是以自己为先处理订单（也就是把自己账户的订单放在比较大的客户或公司订单之前入账，这样他自己先从他要处理的比较大的订单所带来的市场影响中得利）。如果我们想买的一支股票当天交易10万股，我们得不到一股，他会说：“对不起，但我尽力了。”因为我曾是一个交易员，我对检查即时销售很熟悉（一个显示所有交易的电子板和交易的确切时间）。然而，如果你问他，他就会在每个人的面前和你翻脸（我们都在一间大屋子工作）。
你意识到他其实也会胆怯吗，或者你后来发现真相了吗？
他在那儿得到的报酬是最高的。他可能一年内会赚几十万美金。但是他的生活远不是其薪水能够支持的。他有一幢大房子，他上哪里去总开着高级轿车。每个人都怀疑会有问题，几年后，当SEC调查他时，一切都败露，他被逐出了这个行业。
这很具有讽刺意味，一个只负责进单的交易员挣的钱是你做投资组合经理所挣的10倍。我认为这是相当不寻常的。
是的，通常来说，交易员总是挣得会少些。
你是从什么时候开始倾向做空头交易的？
我的座位离吉姆·列维特（JimLevitt）很近，他操作Atacama的套期保值基金。我对他所做的非常感兴趣，因为他运作这个基金很成功。
吉姆是你做空头交易的良师益友吗？
是的，因为他有看穿华尔街骗局的技巧。我开玩笑地指责他，是他让我做出空头交易的决定。当事情变得很糟时，我会打电话给他，告诉他这全是他的错。
与多头交易，空头交易吸引你的是什么？
我感觉空头交易更具挑战性。你真的必须知道你在做什么。在这里只有我，像被压迫的苦工起来反抗所有推荐该股的分析师和所有买进该股票的基金经理。当我是正确的时候，这种感觉很棒。就好像我真的赚了很多钱，而不是因其上涨而胡买一支股票。这有点儿像一名侦探去发现一些别人一直没有发现的事情。
你是从什么时候开始做空头交易的？
1990年，在吉姆·列维特离开Atacama成立自己的基金后，因为在运作套期保值基金受公司的限制很多。
什么限制？
那里的环境对于运作一个套期保值基金不是很有益处。其中一个规则是你不能做公司持有的股票的空头交易。因为在任意时间，公司至少持有100种不同的股票，做空头交易的机会是非常有限的。他们对你做空头交易的想法是持否定态度的。
当吉姆·列维特辞职时，我正在太浩湖（LakeTahoe）度假。马克打电话告诉我，因为吉姆离开了，所以由我来接管这个套期保值基金。马克的哲学是任何人都可以做空头交易。根据相对的优势和收益增长（相对于总体市场指数的股价变动），他利用计算机来排列股票。然后，他根据排名买进排在前面的股票，卖掉排在后面的股票。问题是，被列在名单后面的股票通常都是一些有很大价值的股票。这样做基本上你要放弃还有上涨空间的股票，而对有价值股票做空头交易——这种方法不是常常有效。尽管他从来都不是一个套期保值基金经理，可他认为自己的做法与你的没有区别。
你用过他的方法吗？
不，我没有。
那么你怎么选择你可以做空头交易的股票？
我寻找可以预测在收益上会下降的公司，而不是做那些已经证实在收益上下降的股票。
当一家公司要在收益上有下降的趋势时，你怎么来预测？
公司在许多方面都会大幅下降。例如，我接管套期保值基金的那一年，由于海湾战争，石油价格暴涨。这就是一个很明显的警告：经济和周期性股票会疲软。
你为什么离开Atacama？
1993年，Atacama从一个机构型资本管理公司转型为一个共同基金公司。而且我和丈夫想搬家到旧金山。我和旧金山的许多家套期保值基金的老总会面，但是他们中没有一个愿意将他们股票投资组合的控制权给我，而且在做了一段时间的投资组合经理后，我不想又做分析师的工作。
有点儿幸运，我和亨利·史蒂夫吃饭。这是5年以来我和他第一次见面。他说了许多正确的观点。他向我保证，他已经改变了，他同意我说的一切。他已经成立了一个很小的合伙公司，大约有100万美元的资产。他告诉我，可以把这钱用于一个套期保值基金，用我想用的任何一种方法来运作，并且可获得一定百分比的费用。
确切地说，5年前你与亨利工作时，你并不喜欢他的工作方式？
《股市奇才》 逆风而上（3）
作为一名投资组合经理，我不完全遵从他的想法。我可以给你讲一个故事，这是一个很好的例子。在我和他一起工作的时候，垃圾债券已经变得非常流行。亨利有一位在经纪行工作的朋友，这位朋友说如果亨利运作一个垃圾债券投资组合，他会提供大量的信息。我们对此没有任何头绪。亨利给我们找来了关于垃圾股的所有书，告诉我们在周末读完。接下来的星期一，我们就开始运作垃圾债券交易：�
