巴菲特致股东的信:股份公司教程-第43节

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　　　　在我去世的时候，伯克希尔的所有制结构将会改变，但不是破坏性的改变：首先，我的股票只有大约1％会被出售，以用来处理遗产和纳税；其次，如果我的妻子苏珊比我长寿，那么股票的剩余部分会留给她，如果她先于我作古，那么这些股票将留给一个家族基金。无论怎样，伯克希尔都会拥有一名有控制236

权的，并受今天给我们领航的相同哲学与目标指引的股东。
　　　　那时，巴菲特家族不会参与管理公司，而只是参与选择和监督管理公司的经理们，只不过那些经理是谁要等到我去世的那一天才知道。但是我能够预见那时的管理结构：本质上，我的工作会分成两个部分，一个主管入员将负责投资，而另一个将负责公司运作。如果对新公司的收购在望，那么这两个人将共同合做出必需的决策。两位主管人员都将向对控股股东负责的董事会汇报，而控股股东的利益将与你们的一致。e
　　　　我会继续让我的家族公布继承问题。既然，伯克希尔的股票实质上将构成我所有的财产，以及在我去世后的相当长一段时期内占据我妻子或基金会财产的相似比例，因此你可以确信我已经深思熟虑过继承的问题。你还可以确信，到目前为止我们在经营伯克希尔时采用的原则，将会继续指引接替我的经理们。
　　　　为了避免以恐怖的口气结束，我还要向你保证，我从未像现在这样感觉良好。我爱好经营伯克希尔，而且如果享受生活可以延长寿命，那么玛士撒拉（Mechuselah）的纪录就会岌岌可危。。伯克希尔在2000年10月发布的新闻指出，GEICO的路易斯·辛普森将接替沃伦·巴菲特出任投资萤事，而伯克希尔的艾耶特·简（Ajit　Jai们、GEICO的托尼·尼斯里，或者行政喷气（Executive　let）的理查他·山图利（Richard　Santulli）将接替巴菲特出任CEO；此外．他的大JL子读华德·巴非特（Howard　Buffett）将接替盆事长的角色。根据《圣经》玛士撤拉享年969V。《圣经·创世纪》5：270237

安全空间册Margin…of…Safety》：很可能是称定且成功投资的惟一重要原则，本·格雷厄姆的原则说别买证券，除非买它的价格比它带来的价值低得多。见2。4节。股利梅他册Dividend　Test）：仅当留存的每一美元导致每股的市场价值增加至少册一美元时，收益的留存才是合理的。JQ4。3Ve能力．（Circle　of　petence）：一个人判断企业经济特性的能力，聪明的投资者画出一条厚厚的边界，并忠心于他们能够理解的公司。5a。2。5V0内在价位《Intrinsic　Value卜一种难以计算但至关重要的企业价值度t，等于能从企业的剩余期间获得的现金的折现值。见6。5节。市场先生《Mr。　Market册：本·格，厄姆对使出众聪明投资成为可能的股票市场总体的比喻，这是一位价格与价值分离的喜怒无常的狂躁抑郁症患者。见2。1节。双曹齐下的收劝风格《Double…Barreled　Acquisition　Style）：一种明智的收购政策，或是以协议收购买人企业的100％，或是以股票市场收购买人不到10035。见1。1节。

所有者盈利富Owner　Earnings　）：比现金流或受盘购会计调整影响的GAAPA利更好的衡量公司经济绩效的方法，等于（a）营业利润加上（b）折旧费用和其他非现金费用减去（c）为保持目前的竞争状态和单位产量所必须的再投资。见6。410透明盈利（Look…through　Earnings）：一种GAAP规则的替代方案，这个规则指导着在流通证券中对被投资者超过20％的投资，透明盈营按照在被投资者未派发盈利中的百分比营益，衡量投资者的经济绩效（在大大扣减了所得税之后）o见6。2节。习惯的而要（Institutional　Imperative）：一种在组织中普遍存在的力量，它导致不理性的业务决策，从拒绝变化、在不甚理想的项目和收购中吸收企业的资金、放任高级管理人员的欲望、到愚笨无知地模仿同行公司。见2。6V。，’，茄烟蒂11投资法（Cigar　Butt　Investing）：一种愚盘的投资方法，类似于抽最后一口雪茄，它是以足够低的价格买人有一些短期收益的股票，尽管该企业的长期业绩糟糕透顶。见2。6'5。240

　　　　（巴菲特致股东的信：股份公司教程》的初版是1996年秋在本杰明N。卡多佐法学院（Benjamin　N。　Cardozo　School　of　Law）举行的专题讨论会的最重要一环，这次研讨会由塞缪尔与罗尼·海更股份公司治理中心（Samuel　and　Ronnie　HeymanCenter　on　Corporate　Governance）提供赞助。这次聚会把卡多佐法学院的数百名学生集合到了一起，在两天里仔细研究了本文中的所有观点，约30位著名法学教授、法官、投资者、经理和其他学生参与的这次讨论会以一系列充满活力的争论为特色，而沃伦·巴菲特和查理T。芒格在前排的座位上自始至终地参与着。
　　　　本书是卡多佐法学院关于合理公司行为的专门课程的标准教科书，并被其他法学院和商学院的许多教授采纳，作为投资、财务和会计课程的教材。某些投资公司向它们的专业雇员和客户分发这本书，作为培训计划的一部分。我感谢来自这些学生、教师和其他使用者的好评，并高兴地得知这本教程正在得到教授和学习。
　　　　本书的第1修订版保持了初版的架构与哲学体系，但添加了来自专题讨论会之后巴菲特先生写给股东的信的选段。与其他的信一样，这些信被编织成了一种结构，让人读起来是一种对企业与投资的德定哲学的完全且易懂的讲述。为了协助所有的读者，并使初版的读者看到这个版本中的新东西，书中所附的

配里表显示了这本书的不同地方选自哪一年的信。
　　　　之所以称其为新版，并非因为对这种稳定的公司与投资哲学体系的墓础有任何改变，而是因为巴菲特先生对这种哲学的阐释，总以同时期的各种事件与公司条件为背景。因此，定期的更新保证了这种哲学的传播。
　　　　在准备初版时，我得到了许多人的协助，我已经在那个版本的后记中对他们表示感谢，然而我还要再次感谢他们。在这些人中，我特别要感谢沃伦·巴菲特，他的慷慨不仅使专题讨论会成为可能，一而且他的参与在各方面使讨论会增光添彩；他把重新组织并出版他的信托付于我是一种巨大的荣耀。他的合伙人查理·芒格也值得再次感谢，这不仅是因为他在前排参与了研讨会，而且还因为他和蔼可亲地主持了其中一个讨论小组。
　　　　连续的感谢还要给巴菲特先生的好友兼顾问罗伯特·丹汉姆（RobertDenham），在专题讨论会之后的几年中我很高兴结识他。芒格，托里斯和奥尔森（Munger；　Tolles＆Olsen）律师辜务所的丹汉姆先生，通过他们共同的朋友前芒格，托里斯律师事务所的合伙人，现任卡多佐法学院教授的门罗·普里斯（Monroe　Price），将巴菲特先生介绍给了卡多佐法学院和我，因此我要感谢他们俩打开了这扇奇境之门。还要感谢巴菲特先生的密友卡洛尔·路米斯（Carol　Loomis），她每年都编辑致股东的信。对于通过数不尽的方法进行的机构支持，感谢总是要给萨姆（Sam）和罗尼·海受（Ronnie　Heyman），他们是卡多佐法学院最值得向好友夸奖的人。最个人地，感谢我的妻子乔安娜（JoAnna　）a
　　　　　　　　　　劳伦斯A。坎宁安（Lawrence　A。　Cunningham）
　　　　　　　　　　　　卡多桩法兰院
（完）