格雷厄姆论价值投资-第14节
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本以各种名义在哥伦比亚大学开设投资课，一直持续了26 年。1951 年，
他的课被列入了哥伦比亚大学商业研究生院的教学计划，他本人也成了副教
授，其他荣誉还有很多。教师的身份以及投资家和作家的头衔使格雷厄姆名
声大噪。
年复一年，格雷厄姆（以及多德）在各个领域中教导出许多优秀的青年
人，有些人走进了华尔街，有些人则在其他投资领域开创了自己的事业。与
此同时，教授与学生之间建立了固定的联系，有些关系终生未变。
理论的生命周期
本刚开始讲课时哥伦比亚大学的商业课程默默无闻，没有什么特别之
处，是本的课程和著作使它从平庸变成独特的教学部门，享有崇高的声望。
然而，本的理论在今天的课堂上已经很难见到了。“（价值投资理论）太简
单了，没人愿意讲它，”巴菲特说。“如果你是哲学博士，很多年来一直在
研究如何用数学方法解决各种难题。那么回头研究这个理论，就象研究神学
的人认为自己需要学‘十诫’一样。”（13）
本杰明·格雷厄姆和大卫·多德以及他们的同事们所坚持的传统，甚至
在哥伦比亚大学也已经所剩无几。但是90 年代初，它又一次复活了。1984
年，多德教授的家人向“格雷厄姆和多德资产管理项目”捐款130 万美元，
赞助教员进行研究，组织专题研讨会，并为困难学生提供财政帮助。
非常的感激
罗伯特·海尔布鲁恩一直是本的客户、学生和朋友。他的家人在其80
岁生日时在哥伦比亚商学院以海尔布鲁恩的名义设立了一项教授奖励基金表
示庆祝。在海尔布鲁恩的要求下，150 万美元的奖金被用于倡导格雷厄姆和
多德的投资教学方式。1993 年，在85 岁生日的时候他又注入了100 万美元
的资金。
海尔布鲁恩计划的第一次公开课是在华尔街举行的。由罗格·慕雷主讲。
他进入哥伦比亚大学后就接替了本的工作，后来又与人合作修订过《证券分
析》。来听课的投资界人士很多，连座位都没有了。这个系列课程在哥伦比
亚大学商业研究生院作为选修课开始招生时，报名者十分踊跃，学生们必须
进行竞争，写篇文章谈谈自己报名的原因。规定的听课人数只有75 人，可仍
然有90 人听完了第一堂课。
然而，海尔布鲁恩看重并试图纪念的却不仅仅是格雷厄姆的投资才能。
他说：“他的的确确为我的生活增添了许多内容。我非常感谢父亲向我提到
了本。我不知道如果没有本，自己现在会是个什么样子。”
半个世纪的成绩
1984 年，麦克格雷…希尔公司在哥伦比亚大学组织了一次集会，庆祝《证
券分析》出版50 周年。格雷厄姆已于1976 年去世，但是他的弟子沃伦·巴
菲特和88 岁的大卫·多德却都应邀出席了。在此次大会上，多德被哥伦比亚
大学授予名誉博士称号，巴菲特发表了一篇在投资界广为引用的演讲——《格
雷厄姆和多德的超级投资者们》。哥伦比亚大学商业研究生院的杂志《赫尔
姆斯》发表了这篇演讲，由于读者经常索要，杂志社总是保留着大量的文稿。
出版公司没有《证券分析》出版发行的准确数字，但是他们认为肯定已
经超过80 万册了。1988 年，斯坦福大学教授希德民·科特尔、财务会计准
则委员会的前任委员弗兰克·E· 布洛克和已退休的哥伦比亚大学教授罗格·慕
雷合作完成了第五版的修订工作。（多德仍然健在，却已经92 岁了）现在这
个版本在各大书店仍然有售，而且据小本·格雷厄姆讲，这本书和《精明的
投资者》在1993 年仍能带来可观的版权收入。从他最近一次收到的版权收入
报表中可以看到，58 年前出版的《证券分析》一书在92 年上半年卖出了2500
本。牛市期间它的销量很有限，可是当市场转入熊市以后，情况就大为改观
了。“这是一本长盛不衰的畅销书，”是出版商一笔可观的财富，麦克格雷
希尔公司的财经类主编菲利浦·鲁佩尔这样说。
从教材变为收藏品
想入非非的投资者认为《证券分析》已经过时、冗长无聊，然而真正有
思想的人却会嘲笑这种观点。如果不了解读者对它的评价，可以到图书馆看
看或者拿一本书到旧书市场走一走。几个城市的公共图书馆的调查资料都表
明，这本书（通常是最新的一版）几乎总是在外借之中。如果你能在书店发
现一本用过的《证券分析》，那可真是太幸运了。想买第一版的《证券分析》
必须在伯林顿、佛蒙特或华尔街书店登记等候，万一等到了，你或许得花上
1000 美元。第二版和第三版就便宜多了（150 美元以上），而最新版（第五
版）的售价在60 美元左右。麦克格雷…希尔公司现在正打算发行第一版的特
别珍藏本。
解释公司报表
1936 年，本写了第二本书——《财务报表释义》，它和《证券分析》一
样长期受到欢迎，只是现在却逊色很多了。斯德瑟·B·米尔迪斯和他共同完
成了第一版的创作。1955 年，本在查尔斯·麦克格里克（CMW 公司的证券分
析家）和一位纽约金融学院教员的帮助下对它进行了修改。出版商是哈珀和
劳公司。书的目的是帮助经商者，股票经纪人和个体投资者解开财务报表的
秘密，它对正在阅读本的旧版投资书的读者特别有用，因为它准确解释了作
者使用的术语，如资本化、营运资本、流动净资产（与营运资本相似却更严
格）和内在价值的含义。内在价值就是公司的“真正价值”，可能会和它的
市场价值或账面价值有很大区别。这是一个不确定的概念。大致等于公司出
售给私人投资者时的全部价格。
虽然没有刻意安排，《财务报表翻译义》仍然可以视为《证券分析》的
一个非常简单的缩写本。书的结论部分，本总结了自己对数量分析的信仰。
“有的投资者只在他认为证券的市场价格与公司财务报表相比很便宜时才会
买进，而在相反的情况下卖出。他或许不会得到巨大的利润，但是，另一方
面，他可能也避开了同样巨大且更经常发生的损失。同时，他获得满意收获
的机会也超过常人。这正是聪明的投资者心中的主要目标。”（14）
和往常一样，本依然很保守。他不愿自吹自擂，也闭口不谈自己的原理
将会给读者带来非常高又极为可靠的收益，虽然事实已经证明了这一点。
家庭生活
《证券分析》出版的1934 年，另一个孩子温尼弗莱德出世了，这使本的
家庭生活充满了欢乐。小精灵似的温妮是格雷厄姆最调皮的孩子。也是在这
一年，本渡过了自己的中年。罗伯特·海尔布鲁恩记得自己当时送给本一件
生日礼物，——一本新书《生活在40 岁开始》。本很客气地表达了谢意，但
他同时又说，他已经收到好几本了。
虽然有这些快乐的事情，1934 年仍然不能算是完美的一年。在后来的很
长时间里，本一直处于中年危机之中。
百老汇演出
1934 年，本开始尝试写剧本。百老汇在长岛洛库斯威利的红谷剧场上演
了他的喜剧《鬼才相信》，朋友，家人和华尔街的大部分人都前往观看了这
次夏季的演出。
本的次女埃莱恩被留在家中，“我当时感到很委屈，因为人们说我太小
不能去。”她说。“这个剧里有些不雅观的东西。”
尖刻的评论
比她大五岁半的玛约莉却得到了许可。看完以后，玛约莉感到既迷惑又
惭愧——她一向认为特别有才气的父亲竟然写了这样一种肤浅的作品。显
然，《纽约时报》的戏剧评论员也有同感，他写了这样一段评论：
“本剧讲述了一位全国知名的记者，他的编辑原则完全受情妇——一个
白痴的配唱歌手的左右。如果格雷厄姆先生在哥伦比亚大学的学生打算交这
样一篇内容迂腐、说话没边的证券分析的论文，他肯定会得到一个‘Dˉ’—
—也应该是这个分数。
作为金融界名人，格雷厄姆先生应该很清楚，无论是在尼加拉瓜香蕉园
有百万投资的商人还是副国务卿都不会表现得象在卡通漫画里一样——即使
是严肃的。噢，剧中唯一的幽默出现在这样一些悲惨的时刻：那些不幸的演
员们（我就不在这里让他们出来现丑了）发现他们除了对着自己可怜的笑话
发笑外，别无选择。
格雷厄姆先生最好把精力放在一件事上——或者给自己找个新的嗜
好。”（15）
这个剧上演四次就被取消了，他根据此剧改编的《宝贝波帕多》也没有
成功。然而，40 年代有人拍摄了一部与此剧情极为相似的电影《生于昨天》。
1993 年，莫赖尼·格里菲斯、约翰·古德曼和唐·约翰逊，又重演了这部影
片。
了解本的人或许不会对这次失败感到吃惊。他有敏捷的思维、超群的智
慧和巨大的逻辑判断能力。可是当动用大脑中天生的或本能的部分时，他就
会很紧张，思路也变得很狭窄。例如，他能用六种语言读书，可是在说话时
仍然有特别重的方言口音。他喜欢戏剧、诗歌和音乐，也经常尝试创作，但
是它们需要太多的直觉和个人情感的表现，他无法超越这些。
改变组织结构
至于本，他似乎并不在乎自己的业余兴趣是否受到欢迎、成绩如何。他
有自己的工作，而且这些工作能继续给他新的挑战。1935 年，财政部对联合
账户的合伙性质产生怀疑，认为它实际上是半公司性质的。后来本在另一个
问题的听证会上对一个美国参议员委员会解释了当时的情况：
格雷厄姆：我们当时是出于一个特殊的目的成立公司的。起初，我们以
联合账户的形式经营，每个人都在合伙的基础上申报（自己应纳税收入）。
主席：基金的每一位参加者吗？
格雷厄姆：是的，申报他在各种收益中的份额。但是快到1936 年的时候，
财政部宣布我们是一个应该按公司形式纳税的联合体。于是我们感到很为
难，不知道自己究竟算不算是公司。我们的法律顾问说：“你们最好成立公
司，一次性解决这个问题，因为财政部拥有决定权。”
主席：组成公司的还是最初那些朋友，对吗？
格雷厄姆：是的。
主席：只有这些人吗？ 1936 年？
格雷厄姆：还增加了一些私人朋友。我的朋友在1936 年比1923 年时多。
主席：什么时候交的朋友？大萧条时期吗？
格雷厄姆：那以后的朋友更多些。（16）
财政部检查的结果是随后建立的基金——格雷厄姆—纽曼股份公司。
1936 年1 月1 日，它取代了联合账户。
前途轻松多了
当萧条开始减退，联合账户重新站稳脚跟以后，本又闯入了其他经济领
域，并跻身为全国最具创新精神的思想家之一。后来的经济又出现了几次反
复，但是本能够克服遇到的不确定因素。
1937 年开始的股市下滑是有史以来持续时间最长的一次（5 年），而格
雷厄妮—纽曼公司仍然在这个停滞阶段应付自如。本根据熊市的情况对自己
的方法做了些调整，改变了会计分析中的侧重点，最终，萧条的结束时期为
他带来了巨大的机会，买进了许多低值资产。40 年代末还出现了一次熊市时
期，不过下降幅度很小持续时间也不长。韩战使股市重新崛起，开始了新一
轮的狂涨浪潮。此时，对低值公司的投资已经成熟，这种丰厚的利润使格雷
厄姆—纽曼公司在40 年代和50 年代保持了繁荣的势头。除去1946 年和1949
年的反复以外，这种总体的上升趋势在1956 年本退休以后仍然持续了很长时
间。
附录二市场先生
我的朋友和老师本·格雷厄姆很久以前曾把市场波动拟人化，我相信他
的这种方法对投资活动的成功很有指导意义。他说，你应该把市场行情想像
成是一个亲切的市场先生安排的，他是你私人生意中的合作伙伴。市场先生
从不失信，他每天出现并确定价格，然后按照这个价格与你进行交易。
虽然你们两人的生意中可能存在某些稳定的经济特征，市场先生的行情
却是不可预测的。因为，很惨的是，这个可怜的家伙患有无法治疗的精神缺
陷。有时，他觉得很高兴，只看到生意中有利的因素，于是他会制定很高的
买卖价格，因为他担心你侵犯他的利益、夺去他的眼前成果。有时，他又很
悲观，认为无论是生意上还是全世界等待他的只有麻烦，于是他会制定很低
的价格，因为他害怕你把自己的负担转嫁给他。
市场先生还有一个可爱的性格：他不在乎�
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