第二冲击波-从东亚金融危机到全球经济大变局 作者:李罗力-第100节
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香港行政长官董建华也表示放心。他说，尽管存在着引人注目的冲击，但港币和美元之间的联系仍将继续下去。他说，香港没有幸免于危机的影响，但是，港币和美元之间的联系在过去14年里绘香港带来了经济稳定，促进了人们对香港作为国际贸易和金融中心地位的信任。
由于人民币还不是可兑换货币，因此它没有受到这场货币风波的直接冲击。由于人民币市值很低，一些年来中国政府成功地促进了中国产品的出口，1997年头9个月的贸易顺差共达316亿美元。出口给中国带来了大量外汇（中国的外汇储备估计达1320亿美元），从而使中国的经济增长率成了亚洲最高的增长率之一。西方商业界人士把中国看成是（不管这种看法是对还是错）一个“黄金国”。中国吸引了大量的外资（1996年的外国投资达423亿美元）。在1978年至1995年期间，中国的经济实力增加了三倍。
但是，中国并不是一个不可打垮的经济巨人。它也面临着许多挑战。这些挑战使所有长期的、甚至短期的预测成了很难以肯定的预测。世界银行在9月份公布了一份关于中国形势的研究报告。这份研究报告的调子很谨慎。报告强调指出，从现在起到2020年，中国可能成为世界上第二大贸易国，但也可能走上使所有的发展诺言成为空话的衰落道路。许多事情要取决于北京政府今后若干年里在以下各个方面作出的决策：解决庞大的国有企业部门生产率低下的问题，处理日益严重的失业问题，使仍很陈旧过时的金融体制实现现代化问题。最后，北京目前虽然没有受到邻国危机的冲击，但香港交易所行情的下跌和不动产行业面临的危险将必然影响到中国吸引外资问题。
中国对东亚经济的回升至关重要
美国《国际先驱论坛报》11月29日刊发迈克尔·；理查森文章言：在东亚一些国家的贷市、股市和经济急剧下滑之时，有一个国家迄今基本上还没有受到影响，这个国家就是中国。官员们和分析家说，如果中国今后几年在其邻国的经济发展速度急剧减慢或者停滞不前之时仍能继续蓬勃发展，作为这个地区仅次于日本的第二个经济大国，将比人们的预料更加迅速地成为一个具有支配力量的政治和经济大国。日本防卫大学国际关系学教授西原说：“如果中国依然在很大程度上不受东亚金融和经济问题的影响，它将变得更加自信，它的军事能力也将增长。那可能导致中国领导人对他们的邻国采取更加专横跋扈的行动”。现在还没有出现这样的迹象。实际上，中国近几个月来特意缩小它同东亚国家的差距，强调合作。新加坡国际问题研究所所长李先生说：“如果我们能使中国成为这个地区社会的一员，那就不会有什么问题”。许多官员和分析家一致认为，中国的继续繁荣发展，对于帮助东亚国家经济的回升是至关重要的。中国可能会更多地吸纳它们的出口，在这些国家投资和帮助人们恢复对这个地区的信心。一些经济学家不相信中国能免于其他东亚国家受到的那种冲击。他们说，中国将由于日本、南韩和其他遇到经济问题的国家减慢投资、贷款和援助的速度而蒙受损失。但是J·；P·；摩根公司香港办事处研究中国经济的学者琼·；郑说，虽然流入中国的投资和中国的出口明年将会减少，但是它们将继续保持强劲。她说，尽管中国由于东亚国家货币贬值而面临出口需求不振，但是这个不利因素可以由于它的廉价劳动力、日益提高的生产率、原材料成本的下降和利率下调而得到减轻。这位女士说：“在这个地区，中国的经济能经得起进一步下调利率，以缓和货币竞争力受到影响带来的痛苦”。香港政治经济风险咨询公司的经理罗伯特·；布罗德富特说，对东亚经济增长的新限制将迫使中国推行改革。他说：“在1997年上半年，中国的一些国有公司已经在香港上市，吸纳了极其多的全球资本。这场危机产生的一件好事，是使它们不能轻易获得资本，并迫使它们实行结构改革”。新加坡总理吴作栋说，最可能出现的结果是，中国作为既是东盟的投资者又是这个地区集团的出口市场，同这个集团争夺投资和全球市场的份额。
中国应从日韩模式的崩溃中吸取教训
法国《论坛报》11月26日刊发记者保罗·；托马西文章言：东南亚的金融危机及其向北部地区蔓延的危险，可能会给中国带来始料不及的影响。由于人民币还不是可完全自由兑换的货币，因此中国到目前为止还没有受到这场危机的直接冲击。长期以来一直关注中国经济变化的香港大学经济学院教授肖庚（音译）说：“东南亚地区的金融危机，使中国领导人意识到了国有企业改革以及银行体制改革的复杂性”。他接着说：“北京方面已经意识到它正面临着一个错综复杂的难题”。中国领导人在制订改革计划时，一直从亚洲国家的两种发展模式中寻求借鉴。然而，当前亚洲的金融危机使中国领导人看到了这两种发展模式的局限性。第一种是日本和韩国模式。这种模式的基础是组建一些与银行关系极其密切的大工业集团。中国领导层对这一模式一直十分欣赏，认为这是进入世界经济强国的好办法。然而，目前日韩两国的危机充分表明，对银行的过分依赖在经济形势不好的情况下将产生窒息性的后果。另外一种模式是像泰国和印度尼西亚那样全面开放资本市场。然而，当经济增长速度放慢后，必将引起短期资本的撤离。这一模式就将产生动荡。这两个危险正是中国领导人想竭力避免的。
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第二冲击波《第二冲击波》—附录
《第二冲击波》—附录
货币投机者是如何下手的？
追溯这次股灾的源头，外汇投机者的狙击行动是其中的导火线。一个国家出现金融动荡时，外汇投机者往往会被抨击为从中捣乱的恶棍。或许，他们是世界上最大的赌徒。
假如他们押中宝，成功预测某国货币会在数周或数月内贬值，那么数以百万、甚至数以十亿计的美元便成为他们的囊中物。反之，若这些投机者估计错误，其后果便是满盘皆输，损失同样巨大。
究竟这些外汇投机者是如何下手狙击东南亚的金融市场的？基本上，他们要捕捉到一国货币的走势才能从中取利。举例说，假如投机者在今年春季已预期泰国铢将面临贬值压力，那么他们便会购入未来一、两个月期的约，即打赌泰铢跌。
按照期货合约的性质，投资者可以选择在未来某一日期以特定价格买入或沽售货物、股票和货币。当泰铢到7月初真的贬值，那么打赌泰铢跌的投机者便成为赢家，满载而归。
到底投机者是根据什么来捕捉货币的走向？外汇投机者一直密切注视不同国家的经济数据和趋势。当时机出现时，他们便会针对这些国家的货币大炒特炒。以泰国为例，该国的贸易赤字长期高居不下，货币价值偏高，而房地产价格更被投机者推至不合理的水平。不少人已预期泰国的泡沫经济将有破灭的一天。在泰铢掉头贬值后，投机者又把战场扩大至泰国的邻近国家。这些国家的经济亦出现各样的弱点，最后导致其货币先后被投机者肆虐。换言之，若不是这些国家的经济有问题，那些货币投机者未必会那么容易得手。
炒家如何从港元利率上升获利？
12月9日，新加坡国立大学企业管理学院高级讲师茆懿心博士言：有些读者出席了12月6日早报及中华总商会举办的“货币风暴座谈会”，也收看了第二天晚上新视第8播道的《财经追击》节目，他们觉得两处的信息有冲突的地方，来电要求我加以解释。在12月6日的座谈会里，主讲者之一的李伟森先生提到：当香港金融管理局以提高港元利率来捍卫港元时，卖空港元的炒家受到了打击。在《财经追击》节目中，受访的香港科技大学雷鼎鸣博士则说：炒家的手段高明，可以在港元利率升高中获利。这两个说法都没错。李伟森先生描述的情形较单纯而直接
——炒家预测港元要贬，自然就买低（美元）卖高（港元）；如果手中没有港元（这是多半炒家的处境），自然就得借进港元来卖。既有港元负债，就得支付利息，当港元利率提高时，他们自然要受到融资成本增加的打击了。科大雷鼎鸣博士形容的策略涉及外汇远期，比较复杂。首先，我们必须明白一个外汇市场里的定律：任何两个货币之间有四个“率”
——两个货币的个别利率、两个汇率（即期及远期），这四个率一定要保持一定的均衡关系，否则就存在着套利机会，市场参与者可以以“买低卖高”的策略，在毫无风险的情况下，赚得利润。套利行为会使这些利率或汇率产生变动，直到套利机会消失为止。所以，如果我们考虑三个月的操作期间，3个月期的美元利率及港元利率、美元对港元的即期汇率、美元对港元的3个月远期汇率是必须维持一定关系的。这个定律在教科书里称为“利率平价说”（interest
rate parity）。如果有了两个利率及即期汇率，就可以导出远期汇率，因此这远期汇率也称“隐含远期汇率”（implied
forward rate）。这个远期汇率不见得是3个月以后的即期汇率（后者在今天是个未知数，会受这3个月里面所发生的事件影响），而是买卖双方在今天的远期市场里，锁定3个月后彼此以港元兑换美元的价格。远期汇率的决定其实很简单，其原则是：今天拿100港元换取美元，将所得美元存3个月的本利和，应该等于100港元3个月后本利和可以换得的美元，后者的汇率就是今天远期市场里的3个月期远期汇率。所以，如果3月期港元、美元的年利率各是10％及6％，两币的即期汇率是1美元兑7。8000港元，今天（12月9日）远期市场里的3个月期远期汇率会是1美元兑7。8768港元。（算法是7。8x＇1＋（10％x3/12）÷＇1＋（6％x3/12）＇=
7。8768）。假设为了击退卖空港元的炒家，港元利率被抬高到20％。如果美元利率仍是6％，在即期汇率7。8000的水平下，3个月期的远期汇率将是1美元兑8。0690港元。（算法是7。8x＇1＋（20％x3/12）＇÷＇1＋（6％x3/12）＇=8。0690）。利率升高对炒家有何影响？假设如雷博士所说的，炒家改变招式，采取比较深奥的功夫，不在即期市场炒卖港元，而是从远期市场下手，假设他们在12月9日卖出3月期远期港元，这意味着（如果他们的信用被交易对手接受的话）他们可以不需立即支付现款，只需在到期日3月9日按12月9日成交的远期汇价交付港元、收入美元，如果到时港元贬值，炒家就赚钱了。既然远期交易无须立即付款，炒家无需借贷，利率升高对他有何影响？他又如何如雷先生所说的，可以得到利益？假设在炒家摆好阵势后一个月，即1月9日左右，港元利率大幅上涨，2个月期的年利率是20％，此时，如果2个月期（以及3个月期、6个月期、甚或1年期）的美元年利率是6％，在1月9日即期汇率7。8000的水平下，2个月期的远期汇率应是7。9802（=7。8×＇1＋（20％×2/12）÷［1＋（6％×2/12）＇）。炒家可以在此时以买进2个月期的远期港元来对冲他原先在12月9日卖出的3个月期远期港元（注意：1个月已经过去了，原来的3个月期远期，如今只剩2个月）。如此，一卖一买之间，他就套牢了他的投机利润，每百万港元盘口的利润将是1645美元（=＇（1/7。8768）…（1/7。9802）＇×1百万）。这笔利润依约是在3月9日才结算的，以美元利率6％计算，在1月9日值1629（=1645÷＇1＋（6％×2/12）＇）美元。赌注若是高达100亿港元，在上述的假设利率、汇率之下，投机利润可达1629美元（在1月9日的价值）。其实，当炒家从远期市场下手狙击港元时，他们已经间接狙击港元的即期市场了，这是因为炒家远期交易的对手（通常是银行）的远期汇率是透过上述的利率平价说导出来的，炒家的对手为了避险，会从即期市场买进美元，以备3个月后支付之用。在其买进美元、卖出港元之时，如果即期汇率不动，自然会抬高美元利率、压低港元利率。这将使港元的吸引力恶化，很可能促使更多人抛
