证券投资分析-第1节
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本章主要内容：证券投资分析的意义、信息来源、主要步骤，基本分析法、技术分析法等主要分析方法，证券投资分析中易出现的失误。
冯俊达
第一节证券投资分析概述
一、什么是证券投资分析
证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：
（一）确定证券投资政策
确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如果把只能赚钱不能赔钱定为证券投资的目标，是不合适和不客观的。客观和合适的投资目标应该是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。
投资过程的第一步是确定在投资者最终可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资资产的数量和投资者的税收地位为基础的。
（二）进行证券投资分析
证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制，考察分析的另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。
进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分为两类：第一类称为技术分析，第二类称为基础分析。
技术分析是指利用某些历史资料来判断整个证券市场或个别证券价格未来变动的方向和程度的各种分析方法的统称。技术分析的目的是预测证券价格涨跌的趋势，即解决“何时买卖证券”的问题。技术分析偏重证券价格的分析，并认为证券价格是由供需关系所决定；不过，技术分析并不研究影响供需状况的各种因素，而只是就供需情况、证券市场行情表上的变化加以分析。
基本分析的前提条件是：任何金融资产的“真实”（或“内在”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值。基本分析通过对各公司的经营管理状况、行业的动态及一般经济情况的分析，来研究证券的价值，即解决“应该购买何种证券”的问题。
据此，基本分析试图预测这些现金流量的时间和数量，再利用适当的折现率把它们折算成现值。具体来说，不仅需要预测折现率，而且还必须预测这种证券未来的收益（股息、利息）流量（对于股票投资来说，这相当于预测企业的每股平均收益和派息率）。如果预测的证券真实价值低于其当前的市场价格，则该证券的价格是被高估了；反之，则该证券的价格是被低估了。真实价值和市场价格差异部分地影响着投资者对证券价格偏离的判断。基础分析人士相信，任何较大的价格偏差都会被市场纠正，即被低估的证券价格会有较大幅度的上升，被高估的证券价格会有较大幅度的下跌。
（三）组建证券投资组合
组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况；投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况（例如，预测普通股相对于公司债券之类的固定收益证券的价格波动）；多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个在一定收益条件下风险最小的资产组合。
（四）投资组合的修正
投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，或是投资者会改变投资目标，或是投资对象发生变化，从而出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修定组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
（五）投资组合业绩评估
投资过程的第五步——投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准（或称基准）。
二、证券投资分析的意义
证券投资分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成部分，在投资过程
中占有相当重要的地位。它是投资者在完成第一阶段确定投资资金数量和寻
找投资对象的工作以后，对投资对象所作的进一步的、具体的考察和分析，
同时也是为第三阶段实际的资金投入进行必不可少的准备。
我们可以从以下几个方面来认识进行证券投资分析的意义：
第一，证券投资分析首先是规避风险的需要。
投资者选择投资证券，目的是获得预期回报，但这种回报是以投资者承担了相应的风险为代价的。投资者在持有证券期间会获得与其所承担的风险相对称的回报，预期回报率与风险之间是一种正向的互动关系。预期回报率越高，投资者所要承担的风险也就越大；预期回报率越低，投资者所要承担的风险也就越小。每一种证券都有自己的风险—回报率特性，而这种特性又处于各相关因素的作用之下，随着各相关条件的变化而变化。通过考察分析每一种证券的风险—回报率特性，投资者就可以确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而选择风险—回报率特征与自己投资政策相适应的证券进行投资。
第二，进行证券投资分析是实施投资决策的依据和前提。
不同的投资者由于资金拥有量及其他条件的不同，会拥有不同的风险容忍、不同的风险—回报率态度和不同的投资持有周期。同时，每一种证券的风险—回报率特性由于受到各种相关因素的作用，并不是一成不变的。某一时期风险相对较高的证券，过了一段时间，其风险可能会有所下降；而某一时期风险相对较低的证券，在一段时间以后，其风险可能会有所上升。证券的回报率也是如此。
再者，证券的风险可以通过证券的流通加以转移。因此，在具体实施投资决策之前，投资者需要明确每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点。只有这样，投资者才可能选择到在风险性、收益性、流动性和时间性方面同自己的要求相匹配的、合适的投资对象。
第三，证券投资分析是能否降低投资风险、获得投资成功的关键。
证券投资的目的是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，投资回报率的最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标。
证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资回报率和所承受的风险这两个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。
只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，作出比较准确的预测。证券投资分析正是采用了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资回报率。
三、证券投资分析的信息来源
信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础。来自各个渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，导致证券价格的上升或下降，从而影响证券的回报率。
证券投资分析说到底就是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自于各个渠道的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合的分析，判断其对证券价格发生作用的方向和发生作用的力度。
因此，信息的多寡、信息质量的高低将直接影响证券投资分析的效果，影响分析报告的最终结论。
合格的证券分析人员首先应该知道如何获取这些信息，然后才是判断这些信息的真伪，分析这些信息对证券价格的可能作用。值得注意的是，证券分析人员所能获得的信息的来源、数量及质量取决于一个国家证券市场的发展水平、通信手段的发达程度等多个方面。
一般来说，进行证券投资分析的信息主要来自于以下四个渠道：
（一）公开渠道
公开渠道主要是指通过各种书刊、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播等媒体获得公开发布的信息。按照不同的分类标准，可以对这一来源的信息进行不同的分类。
从信息所涉及到的内容范围来看，有关于世界政治经济形势的信息，某个国家的政治经济形势的信息，某个地区经济政策方面的信息，某个行业发展状况、产业政策的信息，某个公司生产、销售、管理、财务、股票状况的信息以及某项产品生产与销售状况的信息。
从信息发布的方式看，有实时信息和历史信息两种形式。实时信息发布的是与市场同步的信息，例如交易所发布的各种股票交易价格的信息；历史信息发布的是落后于市场的信息。
从信息发布的频度来看，有定期和不定期信息两种形式。定期信息又分为每天发布（例如《中国证券报》、《金融时报》、《上海证券报》等报刊）、
每周发布（例如《证券市场周刊》等）、每月发布（例如上海、深圳证券交易所
统计月报等），以及双月、半年（例如上市公司中期报告）、每年（例如上市公司年报）等多种形式。
从信息的表现形式来看，有以文字表现的信息（大部分的报刊、杂志、研究报告等印刷出版物一般都提供文字信息）、以图形图像表现的信息（实时性的股票交易行情接收分析系统、电视台等通常提供图形、图像信息）、以数据表格表现的信息（实时性交易行情接收系统和某些报刊杂志提供数据信息）以及以声音表现的信息（例如会议和广播电台通常提供声音信息）。
通常，同一种信息可以同时以多种形式发布。这些信息中，有些是可以无偿使用的（例如政府部门发布的政策，上市公司的年度报告、中期报告等信息），有些是有偿的。
随着计算机网络技术和远程通信技术的发展，投资者和证券分析人员可以通过Internet 直接提取和阅读所需要的境内外信息。
（二）商业渠道
公开渠道的信息种类繁多，提供的信息量极为庞大，某些商业机构便将各种信息进行筛选、分类，使用者在支付一定的费用后，可以利用这些经过整理的信息资料，从而节省时间，大大提高工作效率。还有些商业机构，如会计公司、银行、资信评估机构、咨询机构、证券公司等，也有专门的人员进行资料的收集、整理、分析工作，并撰写研究报告，这些报告通常会以有偿的形式向使用者提供。
目前，一些投资咨询公司开始提供投资信息数据库共享服务。这些公司把证券公司和研究机构提供的证券价格行情、基本面信息、公司财务报表等制成数据库，存放在某个服务器上，投资者或证券分析人员可以通过网络访问该服务器，还可以把所需信息下载到自己的微机上，供分析使用。从而避免了大量的直接收集、整理和保存这些资料的工作，既提高了效率，又降低了成本。由于这是一个动态的数据库，分析人员随时都可以获得最新的信息。
（三）实地访查
实地访查是获得证券分析信息的又一个来源。
它是指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。由于在证券投资分析过程中需要用到各种各样的信息资料，有些信息资料可以通过公开的渠道或者计算机网络获得，但有些资料无法通过公开的渠道获得，或者通过公开渠道所获得的资料的完整性、客观性值得怀疑，此时就可以通过实地访查去核实。通过实地访查去获取信息资料的做法，具有比较强的针对性，信息资料的真实性也有相当的保障，但是，所花费的时间、精力都比较多，成本比较高，而且具有一定的难度。因此，通常将这种方法作为上面两个信息来源的补充。
（四）其他渠道
这些渠道如通过家庭成员、朋友、邻居等的介绍等。对某些投资者来说，有时这是主要的信息来源。
信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的最基础的工作，是进行证券投资分析的起点。
