熊市:价值投资的春天-第6节

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！



　　图2…22006年到2007年丽江旅游趋势图

　　比如，2006年我们非常看好旅游类上市公司，我们买入了丽江旅游这只旅游类上市公司，截止到2007年秋天，回报非常巨大。在买入丽江旅游的时候，实际我们并没有去过丽江旅游这家公司，也没有去过它的景点，在这种情况下之所以买入的原因，是因为我们认为中国老百姓的收入水平已经到了能够进行旅游消费的时候了，因此，中国的旅游业将不可避免的、必然的兴起。同时我们认为，云南的气候资源、民族资源，以及自然资源使得云南成为中国乃至全世界最有优势的旅游目的地，丽江作为云南的一个重要旅游城市，必然会随着云南旅游业的兴起而兴起，丽江旅游这个上市公司也必然同步兴起。大家可以看到，我们选择丽江旅游这个公司，主要是根据消费升级理论进行推理后得出来的，是从逻辑推理中发现的这个目标公司，而不是通过实地调查和现场考查选中的这个公司。我们买入近一年之后才专门去这个公司考察过一次，而这次考察更加印证了我们的持股信心。

　　《成长基因和成长能力比经营效果更重要》是我们曾经发表过的一篇文章，文中的思想也是定性是关键：

　　（如图2…3）当2007年2月27日茅台罕见的、干净利落的跌停时，投资人的心理压力更大，因为茅台十几年来几乎没有跌停，然而仅过一天，茅台就公布从3月1日酒价提高12％，这意味着茅台的2007年收益水平提高30％～40％。我们的问题是茅台持有人的“命”怎么这么好？我们持有的盐湖钾肥于2007年1月初从33元下跌25％，正当股价失去方向的时候，盐湖钾肥公布年报，2006年净利润增加60％以上，从而封杀了实质下跌的空间（如图2…4）。

　　真正的强势优质股为什么总是在关键时刻发生重大经营利多，这是偶然吗？这是极其重要的问题。以下是我们的分析：

　　强势股的实质经营利多出现看似偶然，实际是必然。以茅台为例，茅台首先是具备了提价的能力，才能不断提价。茅台的高溢价，提价能力是根本。这个提价能力是由企业强有力的经营、独特的产品优势和与众不同的品质所客观决定。某一家企业想提价，但没有产品优势是不可能提价的。企业的提价能力从更深的本质讲是企业成长能力的表现。这里我们提出一个观点：先有企业的发展能力，之后才有企业的发展成果。投资人买股票，从表面上看买的是企业的业绩、分红等发展成果，但成功投资的关键是发现企业的成长能力，成功投资买的是企业的与众不同的成长能力，而不是买发展成果。

　　我们认为，投资选择并不是选好的经营成果，而是透过对经营成果的分析，深入到经营成果的背后，看在经营成果背后是否存在着与众不同的经营能力，只有发现了这样的能力，才算真正地找到了有投资价值的公司。因为有了成长挣钱的能力，公司就会在成长能力的驱动下，不断发生实质性的经营利多和成长。茅台、盐湖钾肥的情况就是如此。

　　挣钱的能力表现为挣钱的结果具有随机性，或早或晚，或大或小，比如茅台的提价是由茅台的提价能力客观决定的，所以茅台迟早会提价，而且会不断提价，这是必然的。但2007年3月1日茅台如果没有提价，股价还会波动甚至下跌，但它迟早会提价。投资人要认识到投资是买公司的成长能力而不是买经营成果，当成长能力具备，且经营成果还没表现出来，或者表现的比较差时，这种时候最应该买入。因为你真正要买的东西是成长能力，在经营结果不好的时候，支付的价格要低。

　　一句话，有成长能力的公司总会不断产生表现出实质经营成果和经营利多，而何时表现、以什么方式表现是随机的、不确定的。投资人的投资选择不是追逐经营成果，而是要透过对经营成果的分析发现经营成果背后的与众不同的经营能力。

　　……

　　企业内部在产、供、销、人、财、物等方面与众不同的优势，就是这个企业的成长基因。成长的能力就是由这些存在于企业内部在产、供、销、人、财、物等环节的成长基因所构成的。无论是成长的基因还是成长的能力，它们都是隐藏在与企业和企业经营有关的各种环节、现象、过程的背后，它不是一个直接感性的东西，而是潜伏在一系列现象的背后，所以需要我们通过深刻的分析来洞察它。这些成长基因和成长能力决定了企业未来成长的可能性和必然性。投资人特别要注意的是成长基因和成长能力，它们隐藏分散在企业的各个领域和环节，当它们没有表现出来的时候，它们就已经具备。或者说当成长基因和成长能力形成的时候，它们往往不能立即表现为成长的结果和经营的效益。这是一个令人振奋的情况，它使得价值投资者通过研究思考把握住这些成长基因和成长能力，利用其还没有表现为成长效益的时间差，捷足先登，低价买入获取利益。

　　《成长基因和成长能力比经营效果更重要》一文表达的意思就是：企业的成长是由提前存在的成长基因和成长能力决定的，对成长能力的发现是投资成功的关键，成长能力的发现定性分析是重要手段。

　　2008年8月8日，奥运开幕盛况震撼全球，当写意画这个节目表演结束后，我内心深处久已存在的某种想法涌上心头，我看到了东方文化的精髓，看到了中国文化的特征，东方文化是写意文化，东方文化重的是意境，重的是写意，重的是神似，重的是高度抽象后的神韵。东方文化是不求表象一样、不求细节一致，在那幅奥运写意画中，几个简单的线条，一个一点也不圆的圆圈却表达出山峦层叠、月光映照的无限美好意境。短短几分钟，用手、用脚辗转之间，一幅内涵丰富的巨画，呈现于几十亿人面前，无复杂的技法，以整体格局、整体效果为核心，只抓最关键、最重要、最核心之处突出表现，不重要的全部舍弃。这就是写意画，这就是东方文化的特质。

　　给企业估值是干什么？是要抓住企业的精神，是要抓住企业最深刻的灵魂和个性。这些精神、这些灵魂和个性存在于意境中，不存在大量文字和数字描述的正而八经的报告中，它们在三五句话中，在一两个词中，在一某个简单的事件中。估值根本就不是决定企业值多少钱（其实连上帝也不能准确知道企业到底值多少钱）！估值是与企业的灵魂交汇，估值是发现企业与众不同的神韵和个性。企业估值就是写意画，是靠体悟、是靠渗透、是靠洞穿来把握企业深刻的灵魂、个性和逻辑。这和写意画的精神完全一样！这样的写意估值是最高层次和境界的估值！写意估值是真正的估值，虽然它好像什么也没有提供，但千真万确，写意估值是最高境界的估值。

　　东方人的文化中包含着普遍的写意思维方式，东方人的企业估值应该多走写意之路，不可迷信于西方的精算和细化，那是油画的思想。油画刻画了一个真实的形象和场景，但很少表现更重要的神韵和意境，真正的美是对现实抽象后的意境美、神韵美，这样的美是最高境界的美。直接详细描写刻画，美学意义并不大，现实美升华到意境美才是艺术。对于一幅和现实完全一样的油画，我们为什么要看呢？直接观察生活和现实岂不更好！同样，估值中对企业无微不至、详细又全面的逼真描述有什么用呢？重要的是企业现实背后发生了什么，现实的背后才是价值。估值中脱离企业现实，揭示、洞察企业现实背后的东西和逻辑是大师。精确描述现实并沉溺于其中，我以为这是初级阶段！

　　估值需要写意，写意是估值的关键和灵魂！

7、企业成长的两大动力

　　前面我们阐述了在对企业价值评估和成长判断的过程中，用定性的方法抓住支配企业成长变化的本质性因素，是企业价值评估和成长判断的根本方法和捷径。现在我们将进一步深入阐述决定企业发展变化的最本质因素具体包括哪些内容。我们认为，决定企业成长的具体因素，首先是以行业特征为主的企业外部环境因素，其次是以经营管理为主的内部因素。

　　外部环境因素包括：行业竞争态势、行业所处的生命周期、产业政策、全球化的影响等。内部因素是指：企业所处区位、行业地位、产品质量、市场占有率、治理结构、企业管理层能力素质、企业经营战略、企业的历史沿革、企业的融资与投资情况，以及企业财务状况等。

　　外部环境因素提供了企业成长的可能，外部因素提供机会，内部因素发现机会，抓住机会。因此，企业成长从宏观的角度看是内部和外部因素共同作用的结果。

　　（1）企业成长和发展内外因素相连不可分割。

　　企业并不是只包括厂门里面的要素，企业是一个与社会广泛联系的系统，在这个系统里，厂门里的东西也就是一般意义的内因，如：经营管理水平、产品质量、厂房、设备、员工等，这仅仅是企业的一部分。企业更重要的一部分是厂门之外的行业状况和社会联系。我们必须有这样的认识，认识一个企业必须认识厂门之外的行业状况和行业背景。企业外部的行业状况和行业背景对企业来讲，与厂门里面的要素同等重要，是企业不可分割的一部分。不承认企业包括着行业因素是形而上学的观点。哲学家黑格尔讲得好，“割下来的手就失去了它的独立的存在，就不是原来长在身体上的手了，它的功能、形状、颜色等等都改变了，丧失它的整个存在了价值。只有作为人体有机体的一部分，手才是手”。企业也是这样，只有与社会经济和行业背景紧密地联系和结合在一起，企业才能存在，才能发展。如果企业与社会经济和行业的联系被切断，企业一天也存在不下去，即使企业能存在也失去了存在的意义。因此，与整个社会经济和行业时刻不断的紧密联系是企业存在的前提。企业每时每刻所发生的一切变化、所遇到的一切情况和问题，都与整个社会经济和行业的变化有关。离开了对整个社会经济的思考分析，离开了对行业变化的分析，就永远不能对企业本身的发展变化得出正确的结论。爱因斯坦说过：“如果人体的某一部分出了毛病，那么，只有很好地了解整个复杂机体的人，才能医好它；在更复杂的情况下，只有这样的人才能正确地理解病因。”爱因斯坦在这儿无意说出了我们传统中医的特长和优势。事实上，中医用联系的整体思想给人看病，是真正的科学医学观，要比西医头痛医头、脚痛医脚的医学观高明。

　　企业离开了同社会消费、行业变化的联系，无法进行生产和销售。要真正地认识企业，就必须把握、研究它的内外部各个方面，以及内部要素与外部行业环境之间的联系。

　　在对一个企业进行评价的时候，首先必须认识到这个企业是一个包含着行业外部特征和内部特征的整体，不能够把企业评估看做只是在评估厂门里的那些东西，企业大门外的行业特征和企业大门里的经营要素都是企业的一部分，它们都是决定企业价值因素的重要部分。企业的行业背景和行业状况与企业的生产车间和销售部门是一样的，都是构成企业这个系统有机体的一部分，无论离开哪个部分这个企业就不叫企业，都不会形成价值。

　　（2）企业是一个由内部和外部因素构成的矛盾统一体。

　　从哲学的层面看，企业内部因素不能单独支撑企业存在和发展，企业的发展是内部经营要素和外部行业因素共同支撑和推动下的结果，内部因素和外部因素紧密相连，没有外部因素，内部因素也不能单独存在。没有内部因素，外部因素对企业也没有意义，内外部因素在互相作用和互相斗争中推动着企业的发展和变化。两个因素任何一个因素发生了某种重大的变化，都可能使这个矛盾体失衡，都可能给企业带来影响。比如，在产业界频繁出现的产业整合，就是要通过整合改善企业内外关系，达到提升企业价值的经营目的。

　　产业整合的实质是企业的内外部矛盾互相转化和统一。在产业发展到一定阶段，主要是高速成长期结束后，由于行业需求不再高速增长，行业外部因素已经不再强有力地提供成长动力，另一方面，在行业增长期投放的大量生产能力，使行业供过于求的矛盾不可避免地暴露出来。这样，整个行业的生存环境发生了重大变化，需求滞涨、供给倍增的外部行业状况，对行业内的所有企业，无论大小、强弱都构成了巨大的生存压力